СПЕЦИАЛЬНЫЕ ТЕМЫ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА

Обзор ключевых категорий и положений

• Существуют ситуации, когда типовые методики міравления финансами вряд ли применимы; в частности, это может быгь в периоды инфляции, в случаях реорганизации бизнеса, в перисцы финансовых затруднений, включая банкротство.
  Определенную специфику имеют и международные аспекты финансового менеджмента.
• Инфляция - процесс повышения общего уровня цен в экономике, сопровождающийся снижением покупательной способности денег, или их обесценением. Инфляция не означает автоматический рост цен абсолютно на все товары и услуги. Поскольку даже в периоды значимой инфляции цены на отдельные товары ведут себя неодинаково, возможны ситуации, когда цена на некоторый товар не только не растет, но ^аже снижается. Открытая инфляция проявляется в продолжительном росте уровня цен, скрытая - в усилении товарного дефицита; первая характерна для рыночной, вторая - для централизованно планируемой экономики.
• В подавляющем большинстве стран цены постоянно растут (например, в США в последние 30 лет темп инфляции в среднем составил около 6% в год). Безусловно, этот процесс несет в себе отрицательный потенциал; однако главное не в том, есть инфляция или ее нет. Инфляция негативна не сама по себе, а лишь в том случае, если ее темпы достаточно высоки. Позитивный потенциал умеренной инфляции состоит в том, что, обесценивая деньги, она стимулирует инвестиционный процесс.
• Гиперинфляция - инфляция , характеризующаяся исключительно высоким темпом прироста уровня цен. Наибольшую известность получили три подхода к установлению критериальных значений гиперинфляции: темп прироста цен в месяц превышает 50% (Ф. Каген); темп прироста цен в год превышает 100%; пять критериев, определенных Комитетом по международным учетным стандартам (International Accounting Standards Committee, IASC).
  В системе стандартов бухгалтерского учета, разработанных 1ASC, два посвящены инфляции: «Информация, характеризующая влияние изменения цен» (IAS 15) и «Финансовая отчетность в гиперинфляционной среде» (1AS 29).
• Критерии гиперинфляции 1ASC в соответствии с 1AS 29:

для сохранения достигну того уровня благосостояния основная часть населения стремится вкладывать свои средства в немонетарные активы (т.е. активы, не подверженные влиянию инфляции) или в относительно стабильную иностранную валюту; имеющаяся местная валюта немедленно инвестируется для сохранения покупательной способности;

монетарные активы оцениваются основной частью населения не в местной валюте, а в относительно стабильной иностранной валюте; последняя используется и при объявлении цен на продукцию и потребительские товары;

продажа и покупка товаров в кредит осуществляется по ценам, компенсирующим потерю покупательной способности денег, даже если период, на который выдан кредит, относительно короток;

процентные ставки, заработная плата и цены тесно связаны с индексом цен, т.е. индексируются на темп инфляции;

кумулятивный темп инфляции за трехлетний период приближается к 100% или превышает эту величину.

• Контроль за изменением цен на отдельные виды товаров, а также на потребительские товары в целом осуществляется с помощью индексов цен. Индекс является относительным показателем, характеризующим изменение какого-то показателя, и измеряется либо в долях единицы, либо в процентах. Существует два основных вида индекса цен: частный, или индивидуальный (ip), и общий, или агрегатный (1р). Именно последний используется для характеристики инфляции В статистике разработано несколько алгоритмов расчета агрегатного индекса цен, различающихся системой весовых коэффициентов в формуле расчета. Наибольшую известность получили индексы Карли, Маршалла, Пааше, Ласпейреса Фишера. В нашей стране традиционно используется индекс Пааше, предусматривающий взвешивание цен по весам отчетного периода, в качестве которых выступают объемы реализованных товаров в натуральных измерителях.
  Во многих экономически развитых странах применяется индекс Ласпейреса, предусматривающий взвешивание цен по весам базисного периода.
• Для наглядности характеристики и интерпретации инфляции в зависимости от се темпов рекомендуется пользоваться темпом инфляции (Ipr = Ip - 100%), выраженным в процентах, при значениях индекса инфляции до 200% и собственно индексом, выраженным в разах, - при более высоких темпах изменения цен. Так, индекс инфляции 120% (1Р = 120%, или 1Р = 1,2) означает, что цены в среднем увеличились на 20%, или в 1,2 раза; индекс инфляции 360% (1р = = 360%, или 1Р = 3,6) означает, что цены в среднем увеличились в 3,6 раза (или на 260%). Приводя данные об инфляции, необходимо всегда указывать период, к которому данный темп инфляции относится.
• Индекс цен действительно дает количественную характеристику обесценения денег. Можно продемонстрировать это на следующем простом примере. Предположим, что некоторый товао, например гамбургер (отметим, что демонстрационные примеры с использованием гамбургера или потребительской корзины весьма распространены в специальной литературе, посвященной характеристике покупательной способности денежной единицы), стоил в текущем году в среднем 10 руб. Ожидается, что в следующем году цена на него повысится в среднем на 20%. Допустим, что вы располагаете суммой в 100 руб. Это позволяет купить 10 гамбургеров в текущем году, но лишь 8,33 гамбургера в следующем году. Иными словами, в следующем году на ту же сумму вы сможете купить гамбургеров на 20% меньше (10 . 8,33), т.е. ваша сумма денег обесценилась в 1,2 раза, или на 20%.
• Ввиду своей наглядности весьма распространенным для характеристики динамичности изменения цен является применение расчетов, показывающих, как скоро некоторая сумма денег обесценится в два раза, если известен некоторый показатель инфляции. Чаще всего инфляция выражается в терминах годового или месячного темпа. Последовательность расчетов такова. Имея в виду, что инфляция - это перманентный процесс, при вычислениях следует пользоваться формулой сложных процентов.
  С помощью этой формулы необходимо найти однодневный темп инфляции, соответствующий известному или прогнозируемому темпу инфляции за период (год. месяц). Далее, пользуясь той же формулой сложных процентов, найденным значением однодневного темпа инфляции и полагая 1Р = 2, можно найти число дней, за которое деньги обесценятся 'в два раза.
• Наиболее высокий уровень гиперинфляции, зарегистрированный в мировой экономике, имел место в Венгрии в августе 1945 г. - июле 1946 г., когда уровень цен за год вырос в 3,81027 раз при среднемесячном росте в 198 раз. В Россия в период с января 1921 г. по январь 1924 г. цены выросли в 1,24-105 раз, что соответствует среднемесячному темпу инфляции 57%.
• Перед финансовыми менеджерами и бухгалтерами всегда стоит вопрос: нужно ли учитывать влияние инфляции и если да, то как? Ответ на него зависит от темпов инфляции: если они существенны на протяжении достаточно длительного периода, то ответ утвердителен. Можно выделить как минимум две причины, обусловливающие необходимость учета влияния инфляции в подобной ситуации. Во-первых, использование исторических цен (т.е. цен без учета влияния инфляции) влечет за собой занижение себестоимости продукции (в частности, из-за относительной незначительности величины годовой амортизации) и, следовательно, появление инфляционной прибыли, увеличение налога на прибыль и эрозию собственного капитала. Во-вторых, ориентация на исторические цены приводит к искажению отчетных данных (имеется в виду, что эти данные в условиях инфляции не дают реального представления об имущественном и финансовом положении компании с позиции текущего состояния цен), что затрудняет принятие управленческих решений финансового характера.
• Учет инфляции особенно важен для поставщиков финансовых ресурсов, т.е. инвесторов, лендеров, кредиторов, банкиров. Поскольку количественно их интерес выражается в процентной ставке, именно варьируя ставкой, пытаются противодействовать негативному влиянию инфляции. Осуществляется это путем использования номинальной процентной ставки, превышающей реальную процентную ставку, как минимум, на темп инфляции. Введение темпа инфляции в номинальную процентную ставку, что противодействует снижению совокупной покупательной способности предоставленных клиенту финансовых ресурсов, известно как эффект Фишера.
• В мировой учетно-аналитической практике известно несколько подходов к учету влияния инфляции; среди них: игнорировать в учете, делать пересчет по отношению к стабильной валюте, переоценивать объекты бухгалтерского учета в денежные единицы одинаковой покупательной способности (General Price Level Accounting, GPL), переоценивать объекты бухгалтерского учета в текущую стоимость (Current Cost Accounting, CCA) и др. Два последних метода достаточно распространены.
• В частности, в США в основе метода GPL лежит индекс потребительских цен (Consumer Price Index, СРГ), который отражает изменение цен к уровню 1967 г.; этот индекс по весьма широкой номенклатур? товаров рассчитывается и публикуется ежемесячно. Алгоритм пересчета по методу GPL таков: историческая стоимость актива (т.е. себестоимость) умножается на среднее значение CPI в отчетном году и целится на среднее значение CPI в году приобретения актива. В соответствии с методом ССА учетные объекты отражаются в отчетности по текущим ценам, т.е. по ценам отчетного периода. В любом случае пересчету подлежат лишь немонетарные активы (обязате іьства).
• Монетарные активы (обязательства) - это учетные объекты, которые либо находятся в форме денег, либо будут оплачены или получены в виде оговоренной суммы денег. Такие объекты в силу своей природы отражаются в учете и отчетности в текущей денежной оценке и не требуют переоценки исходя из долгосрочного изменения покупательной способности денежной единицы. К ним относятся денежные средства в кассе и на расчетном счете, депозиты, финансовые вложения, расчеты с дебиторами и кредиторами.
• Немонетарные активы (обязательства) - это учетные ибъекты, реальная денежная оценка которых меняется с течением времени и изменением цен. В силу своей природы эти объекты должны периодически переоцениваться. К ним относятся основные средства, нематериальные активы, производственные запасы, обязательства перед контрагентами, которые должны быть погашены товарами или услугами.
• Балансовые уравнения, характеризующие финансовое положение предприятия, при использовании различных методик учета инфляции имеют вид:

при ведении учета в неизменных ценах (по себестоимости):

M + N = E + L\

при ведении учета в денежных единицах одинаковой покупательной способности (методика GPL):

M + N( 1 +r) = E( 1 +r)+L + r[L-M)

при ведении учета в текущих ценах (методика ССА):

М +ZNi ¦{l+ri) = E +L +'?Ni ц,

і              і

где М- монетарные активы;

N - немонетарные активы; г - темп инфляции;

- темп изменения цен по »-му немонетарному активу (группе активов).

• В условиях инфляции финансовые решения имеют определенную специфику: усложняется планирование, возрастает потребност» в дополнительных источниках финансирования, увеличиваются процентные ставки по кредитам и займам снижается роль заемного капитала как источника финансирования деятельности компании, появляется необходимость тщательной диверсификации собственного инвестиционного портфеля, усложняется интерпретация отчетности потенциальных контрагентов, существенно возрастает значимость методов, стимулирующих ускорение оборачиваемости средств в расчетах.
• Следует отличать индекс цен как меру инфляции от индекса цен на конкретный товар или группу товаров. Поскольку любое крупное предприятие, как правило, имеет соответствующую номенклатуру сырья и материалов, цены на которые не обязательно ведуі себя идентично, для целей финансового планирования приходится отслеживать и использовать множество индексов цен.
• Качество управленческих решений в значительной степени определяется достоверностью имеющейся информационной базы. Инфляция искажает отчетные данные, поэтому в отношении некоторых активов, наиболее чувствительных к изменению цен и значимых в плане характеристики имущественного и финансового положения компании, разработаны специальные методы, снижающие искажаю іций эффект инфляции. Речь идет о трех видах акт ивов: основные средства, производственные запасы и дебиторская задолженность.
• Основным методом преодоления негативного влияния инфляции в отношении основных средств является их переоценка и расчет амортизационных отчислений исходя из восстановительной стоимости. В России такая переоценка делается по усмотрению предприятий с помощью индексов дефляторов или путем приглашения экспертов организаций, специализирующихся на переоценках. В условиях умеренной инфляции достаточно эффективен метод ускоренной амортизации.
• В России механизм ускоренной амортизации может быть реализован одним из двух подходов. Первый подход заключается в увеличении линейной нормы амортизационных отчислений (но не более чем в два раза) для некоторых видов машин и оборудования. Здесь списание стоимости происходит равномерно, сокращается лишь срок списания. Второй подход подразумевает применение специализированных методов ускоренной амортизации (демонстрационные ва| «анты двух подобных методов - метода уменьшаемого остатка и метода списания стоимости по сумме числа лет срока полезного использования - приведены в ПБУ 6/01). Здесь происходит перераспределение средней величины годовых амортизационных отчислений таким образом чтобы она была относительно большой в первые годы и убывала с течением лет. В наиболее завершенном виде второй подход реализован в американской системе ускоренного возмещения затрат в основные средства (Modified Accelerated Cost Recovery System, MACRS). Эффект от применения специализированных методов ускоренной амортизации достигается тогда и только тогда, когда они увязаны с налоговым законодательством; в этом случае предприятие, во-первых, получает бесплатный налоговый кредит и, во-вторых, заинтересовано в постоянном обновлении своей материально-технической базы (для того, чтобы вновь и вновь пользоваться повышенными нормами амортизации), т.е. эти методы способствуют оживлению инвестиционного процесса.

• Нормативными документами предусматриваются различные способы списания производственных запасов при их потреблении; наиболее распространены методы ЛИФО, ФИФО, средних цен. Мэтод ЛИФО предполагает списание запасов на себестоимость по ценам последних партий, т.е. он дает относительно более точную (с позиции текущих цен) оценку себестоимости, но искажает оценку выходных запасов, показанных в отчетности. Метод ФИФО предполагает списание на себестоимость запасов по ценам первых партий. Он уточняет выходные запасы и искажает оценку себестоимости. Метод средних цен занимает промежуточное положение между методом ФИФО и методом ЛИФО. В условиях инфляции рекомендуется метод ЛИФО. Метод ЛИФО и метод средних цен могут применяться в двух модификациях - в зависимости от того, ведется ли расчет однократно по истечении отчетного периода или непрерывно по мере отпуска запасов в производство.

Дебиторская задолженность представляет собой, по сути, иммобилизацию, т.е. отвлечение из хозяйственного оборота, собственных оборотных средств предприятия. Естественно, что этот процесс сопровождается косвенными потерями в доходах предприятия, относительная значимость которых тем существеннее, чем выше темп инфляции. Противодействие негативному влиянию инфляции осуществляется путем варьирования политики кредитования своих покупателей. Возможные методы: предоплата, оплата за наличный расчет, оплата с отсрочкой платежа. Первые два метода наиболее предпочтительны в условиях инфляции, однако наиболее распространен третий метод. Тем не менее и при оплате с отсрочкой платежа возможно сокращение периода иммобилизации за счет предоставления клиентам скидки за относительно быструю оплату продукции. Расчет предполагаемой скидки базируется на определении относительной величины косвенного дохода, рассчитываемой с помощью прогнозных значений индекса цен и процентной ставки по краткосрочным кредитам банка.

Занятие бизнесом - весьма рисковая операция, поэтому никакая компания не застрахована от возможного банкротства. В мировой практике известны два основных подхода к прогнозированию банкротства: модель Альтмана и система критериев оценки возможного банкротства. Именно второй по тход нашел отражение в отечественной практике оценки и прогнозирования так называемой неудовлетворительной структуры баланса, являющейся предвестником возможного банкротства.

• Суждение о степени удовлетворительности структуры баланса делается на основании двух критериев. Согласно постановлению Правительства РФ от 20 мая 1994 г. № 498 структура баланса признается неудовлетворительной, если коэффициент текущей ликвид ности меньше 2 или коэффициент покрытия оборотных активов собственными оборотными средствами меньше 10%. Следует отметить, что подобная оценка не имеет юридических последствий и призвана играть информационно-советующую роль. Кроме того, признание структуры баланса неудовлетворительной не обязательно означает, что предприятие находится в предбанкротном состоянии.
• Банкротство представляет собой юридическую процедуру, поэтому никакие значения аналитических коэффициентов не могут служить основанием для объявления предприятия банкротом. Согласно закону внешним признаком банкротства является приостановление предприятием текущих платежей в случае, если оно не обеспечивает или заведомо не способно обеспечить требования кредиторов в течение трех месяцев со дня наступления сроков их исполнения. Дело может быть возбуждено арбитражным судом, если требования к должнику (юридическому лицу) в совокупности составляют не менее 100 тыс. руб.