8.4 Включение в формулу чистого дисконтированного дохода оценки риска проекта

Неформализованные методы (анализ чувствительности, сценарный анализ, имитационное моделирование) позволяют оценить влияние изменения условий функционирования проекта на результат (NPV или IRR).

Наибольшее признание в мировой практике нашел метод принятия инвестиционных решений на основе расчета чистого дисконтированного дохода по проекту (метод NPV). Для финансового менеджера естественно желание получить оценку проекта в виде одного показателя, например NPV, который бы включал и факторы риска.

Метод принятия инвестиционных решений на основе чистого дисконтированного дохода для рискованных инвестиционных проектов должен быть скорректирован.

Для включения риска в формулу ЧДД (NPV) предложены два принципиально различных подхода:

метод эквивалентного гарантированного денежного потока (certainty equivalent method); метод корректировки ставки дисконтирования (risk-adjusted discount rate method).

Формула ЧДД (NPV) строится на разности текущей оценки будущих поступлений по проекту PV и инвестиционных затрат С0 в текущем году. NPV=PV - C0. Текущая оценка для одногодичного проекта с гарантированным чистым денежным потоком С, равна PV=C1 /(l + kf ), где

kf— альтернативная стоимость капитала с учетом гарантированности

результата (ставка дисконтирования). Первый метод предполагает включение оценки риска в числитель формулы PV, т.е. корректировку значения С1, а в качестве ставки дисконтирования использование безрисковой процентной ставки. Второй метод предполагает включение оценки риска в ставку дисконтирования, т.е. в знаменатель формулы текущей оценки PV. Следует подчеркнуть, что учет риска и в денежном потоке, и в ставке дисконтирования приведет к двойному счету, что недопустимо.

В методе эквивалентного гарантированного денежного потока

PV = V , aXt

5 (1 + kf ) ,

где Xt — ожидаемый чистый денежный поток в году t; aXt - значение денежного потока, которое руководство согласно было бы получать гарантированно каждый год t взамен негарантированных чистых денежных потоков по проекту.

В методе корректировки ставки дисконтирования

n X

PV = V-X^

V (1+k r

где k — стоимость капитала с учетом риска проекта.