Вероятностные оценки для ЧДЦ и ожидаемый чистый дисконтированный доход

Наиболее естественным критерием принятия инвестиционного решения является положительное значение чистого дисконтированного дохода (NPV) как разности текущей оценки будущих чистых денежных поступлений и текущей оценки инвестиционных затрат.

Таблица 8.2. Оценка чистого дисконтированного дохода по трем вариантам реализации проекта

Критерий положительного значения NPV применим для варианта А, когда денежные потоки по проекту гарантированы. Непосредственно применить этот критерий к вариантам Б и В невозможно, так как с определенной вероятностью можно получить различные значения NPV. Большое число возможных значений результата может быть сведено (при наличии инфор

мации о вероятности получения тех или иных значений) к единому значению ожидаемого чистого дисконтированного дохода (ENPV), рассчитываемому как средневзвешенное значение NPV no вероятностному распределению.

В приведенном выше примере три варианта реализации проекта имели одинаковое значение ENPV= 9, однако это не означает, что проекты одинаково эффективны. Выбор конкретного проекта зависит от отношения к риску. Таким образом, критерий ENPV хотя и учитывает риск инвестиционного проекта, но не может являться критерием принятия решений.

Причиной различия возможных значений NPV могут быть самые разные факторы, в том числе коммерческий риск, финансовый риск.

Не приводит ли зависимость заработной платы финансовых менеджеров от объемов • деятельности к переоценке денежных потоков по проекту и смещенности оценки

NPV1

Различаются методы оценки риска и принятия решений при рассмотрении: 1) инвестиций одного года, когда предполагается, что инвестиционные затраты осуществляются только в году t = 0 (именно эти методы рассматриваются в данной главе; 2) проектов с инвестиционными затратами, осуществляемыми в нескольких периодах времени (3—5 лет).

Таким образом, существует два принципиальных подхода к принятию решений о рискованных инвестиционных проектах. Первый подход носит описательный характер, т.е. предпринимаются попытки описать степень рискованности проекта неформализованно, на основе анализа факторов риска и их возможного влияния на эффект по проекту. В результате мы можем указать значение NPV и степень риска получения этого значения (построить вероятностное распределение этой оценки — либо в виде таблицы, либо непрерывное, как в методе имитационного моделирования). Второй подход исходит из задачи включить оценку риска проекта в формулу NPV и применить подход чистого дисконтированного дохода теперь уже к рискованным проектам. Далее будут рассмотрены эти два подхода.