3.6. Дисконтированные показатели оценки эффективности

Применительно к инвестиционным расчетам дисконтирование – это приведение разновременных затрат и доходов к одному фиксированному моменту времени.

На базе дисконтированных оценок рассчитываются следующие показатели:

1.

где CF(t) – денежный поток за t-й период; invest – суммарные приведенные инвестиционные затраты; T – расчетный период; dt – фактор дисконтирования.

2. Индекс доходности (PI) – характеризует доход на единицу инвестиционных затрат и рассчитывается как отношение дисконтированных доходов по проекту к дисконтированной стоимости инвестиций.

3. Дисконтированный срок окупаемости (DВР) – период, по окончанию которого первоначальные инвестиции покрываются дисконтированными доходами от осуществления проекта.

DВР = n, начиная с которого

4. Внутренняя норма доходности (IRR) – это ставка дисконтирования, при которой проект становится безубыточным, т. е. NPV = 0.

NPV

irr

r

Рис. 8. Сущность показателя IRR

Осуществление проекта является экономически целесообразным при выполнении следующих условий:

NPV > 0;

IRR > CC;

ДВР < Т;

PI > 1;

где СС – стоимость капитала.

Пример

Используя дисконтированные показатели оценки эффективности инвестиционных проектов, проанализируйте целесообразность принятия к реализации инвестиционного проекта со следующими характеристиками денежного потока по годам: -150, 30, 70, 70, 45. Цена капитала на рынке 12%.

Решение

Другие показатели оценки эффективности:

5.Чистая терминальная стоимость:

NTV и NPV дают одинаковые результаты, то есть для принятия проекта NTV должно быть больше 0.

6.Модифицированная внутренняя норма прибыли (доходности)

где Rt − приток денежных средств от инвестиционной и операционной деятельности на t-м шаге расчета; Зt − отток денежных средств от инвестиционной и операционной деятельности на t-м шаге расчета.

Порядок расчета

1. Рассчитывается дисконтированная сумма всех оттоков

2. Рассчитывается наращенная стоимость всех притоков (терминальная стоимость)

3. Далее определяется ставка, которая уравнивает суммарную текущую стоимость оттоков и наращенную стоимость притоков. В случае если наращенная стоимость притоков превышает дисконтированную стоимость оттоков, такая ставка найдется и будет единственной.

Пример

Определить модифицированную внутреннюю норму доходности (МВНД) инвестиционного проекта имеющего неординарные денежные потоки. Цена источника финансирования данного проекта равна 12% годовых. Кроме того, рассчитать NPV и NTV инвестиционного проекта.

Периоды расчета, годы 0 1 2

Денежные потоки, тыс.руб. - 1590 3570 -2000

Решение

Выбор ставки дисконтирования

Ставка дисконтирования – это требуемая инвестором норма прибыли, которая должна отражать альтернативные издержки вложения капитала в тот или иной проект.

Норма дисконта является экзогенно задаваемым основным экономическим нормативом, используемым при оценке эффективности инвестиционного проекта.

При ее определении могут использованы следующие подходы:

1. Ставка дисконтирования учитывает уровень инфляции и риск (полная и сокращенная формулы Фишера)

Полная формула Фишера

(1+E)=(1+r_m)(1+j)(1+r)

где r_m – минимальная реальная доходность;

j – уровень инфляции;

r – рисковая премия.

Сокращенная формула Фишера

E≈r_m+j+r

При определении минимальной реальной доходности за основу можно взять:

· ставку рефинансирования;

· среднюю ставку по депозитам Cбербанка РФ;

· ставку доходности государственных ценных бумаг;

2. Ставка дисконтирования выбирается равной средневзвешенной стоимости капитала:

E=E_WACC

3. Ставка дисконтирования базируется на норме прибыли:

В качестве ставки дисконтирования может быть использована рентабельность активов, рентабельность собственного капитала, средняя рентабельность по отрасли и т.д.

4. Ставка дисконтирования принимается равной ставке привлечения кредитных ресурсов, доступных рассматриваемому предприятию.

В отдельных случаях значение нормы дисконта может выбираться различным для разных шагов расчета (переменная норма дисконта). Это может быть целесообразно в случаях:

· переменного по времени риска;

· переменной по времени структуры капитала.