УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСИРОВАНИЕМ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ

Материалы к лекции

В настоящее время понятие «капитал» многозначно. Капитал - это богатство, предназначенное для собственного увеличения, и важный фактор производства.

Капитал в широком смысле слова можно определить как цен­ность, приносящую поток дохода.

Финансовый капитал - это капитал, который выступает в каче­стве источника формирования активов организации. Фундамен­тальное уравнение бухгалтерского учета имеет следующий вид:

Активы (физический капитал) = Совокупный капитал. (41)

Таким образом, в самом широком смысле финансовый капитал используется в качестве совокупных источников имущества. С термином «капитал» может быть связано понимание исключи­тельно собственного капитала, а привлеченный капитал определя­ется как обязательства, тогда фундаментальное уравнение прини­мает вид

Активы (физический капитал) = Капитал + Обязательства. (42)

Капитал предприятия имеет свой состав по элементам и делит­ся на собственный и привлеченный. Однако при этом не следует путать форму представления капитала в финансовых документах (фондовую форму представления), структуру капитала - источни­ки финансирования (источники финансового капитала) и способ финансирования.

Финансирование - это привлечение капитала, необходимого для приобретения оборотных и внеоборотных активов предприя­тия. Источники делятся на внутренние и внешние, а последние в свою очередь - на заемные и привлеченные.

Внутренние финансирование - это использование собствен­ных средств. Внутреннее финансирование может быть активным и неактивным (скрытым). В случае активного финансирования ос­новными источниками собственных средств являются чистая при­быль и амортизационные отчисления, высвобожденные ресурсы (например, сокращение уровня запасов).

Внешнее финансирование - использование средств государ­ства, финансово-кредитных организаций, нефинансовых компа­ний, иностранных инвесторов и граждан. Внешнее финансирова­ние, в результате которого формируется привлеченный капитал, связано как с формированием собственного капитала, так и при­влечением капитала из внешних источников в разных формах.

IPO-финансирование. Сегодня повышается интерес россий­ских компаний к финансированию своей деятельности за счет до­полнительной эмиссии акций, в том числе на основе открытого публичного размещения (IPO - Initial Public Offering). Это связа­но с целым рядом экономических предпосылок, в первую очередь возможностью перераспределения прав между различными груп­пами акционеров путем изменения финансовой структуры капита­ла. Используя этот инструмент, Совет директоров компании может без решения общего собрания акционеров выпускать дополни­тельные акции в небольших объемах, регистрации которых в Минфине не требуется. Это позволяет компании мобильно, в зави­симости от возникающих финансовых потребностей, привлекать дополнительные финансовые ресурсы. К основным преимуще­ствам IPO следует отнести:

• возможность привлечения инвестиций в объемах, превыша­ющих прямое инвестирование;

• диверсификацию собственников компании;

• улучшение имиджа компании.

С помощью механизма IPO российские компании на россий­ском фондовом рынке могут получить значительные финансовые ресурсы, особенно это касается тех компаний, которые не могут преодолеть ограничения выхода с IPO на западные рынки. Так, подготовка к IPO на американском рынке стоит примерно 1 млн долл. Кроме того, американский рынок не интересуют компании стоимостью 5-10 млн долл. До 1998 г. масштаб бизнеса должен был соответствовать 80-100 млн долл., после кризиса его границы поднялись до 200-250 млн долл.

Вместе с тем IPO требует значительной предварительной рабо­ты по подготовке к размещению акций: оценка компании, состав­ление информационного меморандума, проведение инвестицион­ных презентаций, сбор заявок и определение цены размещения. Для компании расходы по привлечению капитала путем IPO со­ставляют от 5 до 7% стоимости выпуска.

В целом обращающиеся на российском рынке акции являются гораздо более рискованными инструментами, чем аналогичные инструменты развитых рынков. Это обусловлено в первую очередь несоблюдением предприятиями-эмитентами требований по рас­крытию информации, несоответствием отечественной системы бухгалтерского учета мировым стандартам, низким уровнем раз­вития рыночной инфраструктуры, слабой зависимостью между инвестиционными потребностями реального сектора экономики и инвестиционными возможностями фондового рынка.

Заемное финансирование

Финансирование за счет заемного капитала - это предо­ставление средств кредиторами на условиях возвратности и плат­ности. Содержание данного способа состоит не в участии своими денежными средствами в капитале организации, а в обычных кре­дитных отношениях между заемщиком и кредитором. Финансиро­вание за счет заемного капитала бывает:

1) краткосрочное: коммерческий кредит, банковский кредит, контокоррентный кредит и др.

2) долгосрочное: эмиссия корпоративных облигаций, долго­срочный банковский кредит, ипотечный кредит, проектное креди­тование, долгосрочный займ (кроме банковского), другие виды долгосрочных кредитов и займов.

В классическом варианте облигация обеспечивает ее владельцу регулярную выплату купонного дохода в виде процентов от номи­нала и выплату самой номинальной стоимости в момент ее пога­шения.

Новый выпуск облигаций наносит ущерб интересам изначаль­ных держателей облигаций, увеличивая долю «старшего» долга в стоимости компании. Возражений против нового выпуска не су­ществует при сохранении прежних пропорций, т.е. если компания осуществит эмиссию акций.

Достоинства облигационных займов проявляются, прежде все­го, в маневренности этого источника.

Формирование заемного капитала путем эмиссии корпоративных облигаций имеет для российских компаний свои преимущества:

• решение о выпуске облигаций не входит в компетенцию об­щего собрания акционеров и может быть принято Советом дирек­торов (за исключением конвертируемых облигаций);

• долгосрочные ресурсы привлекаются без увеличения риска потери управления компанией;

• от эмитента не требуется реализация всего выпуска по еди­ной цене;

• выпуск облигаций позволяет эмитентам не замораживать средства от эмиссии на накопительном счете, как этого требует эмиссия акций;

• расходы эмитента по размещению облигаций меньше, чем по акциям; формируется кредитная история и улучшается инвестици­онный имидж эмитента;

• обращение облигаций на вторичном рынке создает возмож­ность для эмитента управлять финансовой структурой капитала путем операций со своими ценными бумагами;

• эмитент облигаций не зависит от отдельного кредитора, что в случае необходимости упрощает рефинансирование долга и уменьшает вероятность потери контроля над компанией;

• компания-эмитент облигаций имеет возможность самостоя­тельно устанавливать периодичность и длительность сроков пога­шения;

• при выпуске облигаций компания обращается к более широ­кому кругу инвесторов, что позволяет привлечь более дешевые ресурсы по сравнению с эмиссией векселей или получением кре­дита.

Лизинг. Альтернативной формой кредитованию определенных операций выступает лизинг. При этом расходы по лизингу и кре­диту сравниваются с учетом следующих факторов:

• принципиальной возможности компании получать и обслу­живать кредит на всю стоимость приобретаемого имущества;

• схемы кредитных и лизинговых платежей;

• амортизационной политики. Возможность использования ускоренной амортизации (с коэффициентом 3) к предмету лизинга ведет к сокращению выплаты по налогу на прибыль в течение пер­вых лет после приобретения имущества;

• метода учета имущества. При использовании кредитной схе­мы финансирования приобретенное имущество находится на ба­лансе компании, что ведет к увеличению налога на имущество. При лизинге имущество может находиться на балансе лизингода­теля. При этом компания не несет расходы по налогу на данное имущество;

• налогообложения прибыли. Сокращение выплат по налогу на прибыль при кредите происходит за счет увеличения амортизации и включения в расходы процентов по кредиту, при лизинге - за счет отнесения на расходы лизинговых платежей в полном объеме.

Кредиторская задолженность. Кредиторская задолженность, находящаяся в распоряжении компании, возникает не в результате притока капитала в хозяйственный оборот компании, а в результа­те того, что некоторая его часть временно задерживается в хозяй­ственном обороте.

Коммерческий кредит. Можно выделить следующие его виды. Коммерческие кредиты предоставляются компании поставщиками продукции (работ, услуг) в форме вексельного кредита, консигна­ции, фирменного кредита (с отсрочкой или рассрочкой платежа)

или открытого счета, а покупателем поставщику - в форме аванса

или предоплаты.

Таким образом, сторона, получающая аванс или предоплату, с одной стороны, отсрочивает выполнение своего обязательства, не являющегося возвратом полученных финансовых ресурсов (при­знак спонтанного финансирования), а с другой - одновременно привлекает в свой оборот «живые» деньги (признак целевого фи­нансирования).

Устойчивым источником финансовых ресурсов компании также является внутренняя кредиторская задолженность, постоян­но находящаяся в распоряжении (счета начислений). Это, прежде всего, задолженность по заработной плате, социальным страховым платежам, связанным с фондом оплаты труда, резервы предстоя­щих платежей и др.

9.