ДРУГИЕ ВАРИАНТЫ ПРИМЕНЕНИЯ СПРЭДА «БЫКА»

Аналогичным образом владелец обыкновенных акций, столкнувшийся с ситуацией нереализованного убытка, может использовать спрэд «быка» для понижения точки безубыточности. Часто у инвестора значительно повышается вероятность остаться «при

254

Спрэды «быка»

своих» или получить прибыль, если он использует опционы. Следующий пример иллюстрирует стратегию владельца акций.

Пример. Инвестор покупает 100 акций XYZ но 48, и позже оказывается, что у него при цене акции 42 возникает нереализованный убыток. Чтобы инвестор остался «при своих», необходим рост цены акции на 6 пунктов. Однако, если для акции XYZ существуют биржевые опционы, он может значительно понизить цену безубыточности. Пусть на рынке установились следующие цены:

обыкновенные акции XYZ — 42, колл «XYZ, октябрь, 40» - 4, колл «XYZ, октябрь, 45» — 2.

Владелец акций может значительно улучшить свою позицию путем покупки одного колла «октябрь, 40» и продажи двух коллов «октябрь, 45». Отметим, что никаких дополнительных расходов, не считая комиссионных, для проведения этой операции не потребуется, так как поступления от продажи двух коллов «октябрь, 45» равны затратам на покупку одного колла «октябрь, 40». Однако поскольку речь идет об организации спрэда, возникают и требования по марже поддержки и собственным средствам.

Результирующая позиция не имеет непокрытого опциона.

Если цена акции XYZ продолжит снижаться и окажется при октябрьском истечении срока ниже 40 пунктов, все коллы ничего не будут стоить и результирующий убыток владельца акций будет таким же (без учета комиссионных за опционы), как если бы он держал только акции и вовсе не участвовал в опционных сделках.

Поскольку и покрытая продажа, и спрэд «быка» являются стратегиями с ограниченной потенциальной прибылью, очевидно, что прибыль по этой новой позиции также должна быть ограниченна. Максимальная прибыль будет реализована, если цена

Другие варианты применения спрэда «быка»

255

акции при октябрьском истечении срока будет любой выше 45. Для определения величины максимальной прибыли предположим, что цена акции при истечении срока в точности равна 45, В этом случае два коротких колла «октябрь, 45» при истечении срока ничего не будут стоить, а длинный колл «октябрь, 40» будет стоить 5 пунктов. Сделки по опционам принесут прибыль в 400 долл. по короткой стороне (по 200 долл. на каждый колл «октябрь, 45») плюс прибыль в 100 долл. по длинной стороне, что в итоге даст прибыль по опционам в 500 долл. Поскольку в данном примере акции были изначально куплены по 48 пунктов, часть позиции, связанная с акциями, при цене акции 45 при истечении срока даст убыток в 300 долл. Общая прибыль для всей позиции, таким образом, составит 500 долл. минус 300 долл., т. е. 200 долл.

Для цен акции между 40 и 45 при истечении срока результаты представлены в табл. 7-3 и на рис. 7-2. На рис. 7-2 дается графическое изображение зависимостей прибыли по акциям и общей прибыли от иены акции при истечении срока, с помощью которых можно наглядно сравнить прибыль по новой общей позиции с прибылью по исходной позиции владельца акций.

Подводя итог, скажем, что владелец акций в состоянии многого добиться, потеряв при этом очень мало, если он к своей позиции по акциям добавит указанные опционы. Если цена акции вовсе стабилизируется (для приведенного выше примера на любом уровне между 40 и 50), то новая позиция лучше старой. Кроме того, инвестор может остаться «при своих» или получить прибыль при небольшом движении цены акции вверх. Если же

256

Спрэды «быка»

цена акции будет продолжать сильно понижаться, то инвестор не понесет никаких дополнительных убытков за исключением комиссионных за опционы. И только если цена акции значительно повысится, позиция по акциям превзойдет общую позицию.

ТАБЛИЦА 7-3.

I

Понижение точки безубыточности по обыкновенным акциям. Цена акции Прибыль Прибыль по Прибыль по Общая XYZ при по акциям короткому длинному прибыль истечении коллу коллу срока «октябрь, 45» «октябрь, 40» 35 -$ 1300 +$400 -$ 400 -$1300 38 - 1000 + 400 - 400 - 1000 4Q . - 800 + 400 - 400 - 800 42 - 600 + 400 - 200 - 400 43' - 500 + 400 - 100 - 200 44 - 400 + 400 0 0 45 - 300 + 400 + 100 + 200 48 0 - 200 + 400 + 200 50 + 200 - 600 + 600 + 200 Эта стратегия — комбинация покрытой продажи и спрэда «быка» —иногда используется также в качестве исходной сделки.

Спрэд «быка» может применяться как «заменитель» покрытой продажи. В гл. 2 говорилось, что продажа колла против варрантов может оказаться полезной из-за незначительности требуемой инвестиции, особенно, если варранты были «в деньгах» и. торговались с небольшой премией. Те же соображения применимы и к колл-опционам. Если на рынке имеется колл «в деньгах», в котором осталось мало временной премии (или ее вообще уже нет), то он может использоваться в качестве замены покупки

Другие варианты применения спрэда «быка»

257

Прибыль с опционами /

РИС. 7-2.

Понижение точки безубыточности по обыкновенным акциям.

самой акции. Конечно, у колла истекает срок, чего не происходит с акцией, однако потенциальная прибыль для длинного колла глубоко «в деньгах» и длинных акций очень похожи. Поскольку покупка такого колла стоит меньше покупки самих акций, покупатель колла получает по существу ту же прибыль или убыток в результате меньшей инвестиции. В таком случае естественно предположить, что можно продать еще другой колл - почти «при деньгах» — против уже купленного колла значительно «в деньгах». Характеристики прибыли для такой позиции и позиции покрытой продажи будут весьма схожи, так как длинный колл «моделирует» покупку акций. Конечно, на самом деле эта позиция является спрэдом «быка», у которого купленный колл значитсль-

9-503

258

Спрэды «быка»

но «в деньгах», а проданный — почти «при деньгах». Ясно, что никто не пожелает вкладывать все свои средства в такую стратегию и отказываться от покрытой продажи, так как со спрэдом «быка* при умеренном снижении цены акции он потерпит крах. Если же инвестор применяет стратегию покрытой продажи, то даже после значительного снижения цены акции у него все еще остаются акции. Однако можно рассмотреть некоторое подобие компромисса и инвестировать в спрэд «быка» значительно меньшую сумму, чем можно было бы инвестировать в покрытую продажу. Инвестор при этом может сохранить ту же потенциальную прибыль. Остаток средств оц мог бы затем вложить в процентные ценные бумаги.

Пример. На рынке сложились следующие цены:

обыкновенные акции XYZ — 49, колл «XYZ, апрель, 50» - 3, колл «XYZ, апрель, 35» - 14.

Поскольку колл значительно «в деньгах» совсем не содержит временной премии, его покупка принесет почти те же результаты, что и покупка акций до апрельского истечения срока. В табл. 7-4 приводятся потенциальные прибыли для двух стратегий — покрытой продажи и спрэда «быка». Если цена акции при апрельском истечении срока будет выше 50, обе дают прибыль в 400 долл. (без учета комиссионных). Однако поскольку спрэд «быка» требует инвестиции меньшего размера, инвестор может 3500 долл. вложить в процентные ценные бумаги. Процент может при этом рассматриваться как аналог дивидендам на акцию. В любом случае инвестор при осуществлении спрэда теряет лишь 1100 долл., если акция существенно падает в цене. При покрытой продаже инвестор мог бы понести более высокий убыток, чем этот, если бы цена акции при истечении срока оказалась ниже 35. Кроме того, в позиции спрэда «быка» при снижении цены акции инвестор может применить «ролл-даун» к коллу «апрель, 50» точно так же, как и в случае с покрытой продажей.

Таким образом, спрэд «быка» предлагает то же самое долларовое вознаграждение, ту же самую точку безубыточности, меньшие комиссионные, потенциальный риск меньшего размера и процентный доход от инвестиции части средств в бумаги

Краткие выводы

259

с фиксированным доходом. Не всегда, правда, можно найти на рынке колл значительно «в деньгах», чтобы использовать его в качестве замены покупки акций. Но если таковой находится, инвестору следует подумать об использовании вместо покрытой продажи спрэда «быка».

ТАБЛИЦА 7-4.

Сравнение результатов для покрытой продажи и спрэда «быка». Покрытая продажа: Спрэд «быка»: покупка акций XYZ покупка колла «апрель, 35» и продажа колла и продажа колла «апрель, 50» «апрель, 50» Максимальная $ 400 $ 400 потенциальная прибыль (цена акции XYZ выше 50 в апреле) Точка безубыточности 46 46 Инвестиция $4600 S1100