КРАТКИЕ ВЫВОДЫ О КОНВЕРСИОННОМ АРБИТРАЖЕ

Цена пута = страйк + цена колла — цена акции -— фиксированные затраты

Если цена акции совпадает со страйком, то формула упрощается:

Цена пута = цена колла - фиксированные затраты

Поэтому в случае, когда цена акции равна страйку, если только фиксированные затраты, равные издержкам поддержания позиции минус дивиденды, больше нуля (и это обычно так и бывает), то пут будет стоить меньше колла. Только в случае, если по акциям выплачивается большой дивиденд, фиксированные затраты становятся отрицательными (т.е. это не затраты, а прибыль), и имеет место обратное утверждение. Полученный результат подтверждает утверждение, сделанное нами ранее и состоящее в том, что при прочих равных условиях колл «при деньгах» стоит больше пупа «при деньгах». Читатель теперь, пожалуй, убедился в том, что это утверждение не имеет ничего общего с влиянием спроса и предложения на ценообразование путов и коллов (иногда проповедуемый софизм). Подобный анализ можно использовать для обоснования более широкого утверждения, состоящего в том, что временная премия больше для

638

Арбитраж

коллов, чем для путов, за исключением случая акций, по которым выплачиваются большие дивиденды.

И, наконец, дадим некоторый совет рядовому клиенту. Иногда, используя упрощенную формулу, он может обнаружить вариант конверсии или обратной конверсии, который, как представляется, имеет потенциальную прибыль, превышающую комиссионные затраты. Такие позиции действительно время от времени возникают, но для рядового клиента ставка дохода почти наверняка будет меньше краткосрочной стоимости денег. Если бы это было не так, то арбитражеры очень быстро воспользовались бы этим. Возможно, что рядовой опционный трейдер не обязан думать о сравнении потенциальной прибыли по позиции с тем, что он мог бы получить, помещая деньги в банк, но ему следовало бы поступать именно так, чтобы убедить себя в том, что он не в состоянии реально осуществить конверсионный или обратный конверсионный арбитражи.