«Зеро» и конверсионный арбитраж

Создание облигаций с нулевым купоном из обычных облигаций — это классический пример конверсионного арбитража (conversion arbitrage). В конверсионном арбитраже инструмент (или группа инструментов) с заданным набором инвестиционных характеристик конвертируется в инструмент (или группу инструментов) с другим набором инвестиционных характеристик.

Рис. 17.1. Конверсионный арбитраж

Ценные бумаги на выходе

Ценные бумаги на входе

Объединение или декомпозиция входящих денежных потоков

На рис. 17.2 представлен процесс генерирования облигаций с нулевым купоном из обычных облигаций. Читатель может удостовериться в том, что создание «зеро» полностью укладывается в модель конверсионного арбитража.

Рис. 17.2. Создание облигаций с нулевым купоном

Ценные бумаги на входе

Обычная п-летняя облигация

Ценные бумаги на выходе

Декомпозиция (разделение) денежных потоков

Конверсионный арбитраж может иметь различные формы. В случае создания облигаций с нулевым купоном из обычных облигаций (и создания многообразных ценных бумаг, обеспеченных неделимым пулом ипотек, о которых речь будет идти в данной главе) конверсионный арбитраж принимает форму посредничества на сроках погашения (maturity intermediation) — услуги, долгое время предоставлявшейся финансовыми учреждениями в их более традиционной роли заемщика и кредитора.