НЕПОКРЫТЫЙ («ГОЛЫЙ») колл-опциои

Когда инвестор продает колл-опцион и при этом он не владеет базовыми акциями или какой-либо эквивалентной ценной бумагой (конвертируемой акцией, конвертируемой облигацией или другим опционом), то говорят, что он продает непокрытый колл-опцион (uncovered call option).

Эта стратегия характеризуется огра

192

Продажа непокрытого колла

ничейной потенциальной прибылью и теоретически неофаничен-ным убытком. По этой причине эта стратегия некоторым инвесторам не подходит. Это обстоятельство — не особенно привлекательная черта, однако поскольку для продажи непокрытого колла не требуется фактической инвестиции наличных средств, позиция может быть профинансирована ломбардным кредитом под обеспечение маржевыми ценными бумагами, т. е. эта стратегия может быть реализована как дополнение к другим стратегиям инвестирования.

Простой пример демонстрирует основные характеристики потенциальных прибыли и убытка для непокрытой продажи.

Пример. Акции XYZ в настоящее время стоят 50 пунктов, а колл «июль, 50» — 5. Если инвестор продает колл «июль, 50» непокрытым, т.е. при этом он не владеет акциями XYZ, какой-либо конвертируемой в XYZ ценной бумагой или другим колл-опционом на XYZ, то он получит максимум 5 пунктов прибыли. Эта прибыль реализуется в том случае, если при июльском истечении срока колла цена акции XYZ не превысит 50, так как при этом колл ничего не будет стоить. Но если цена акции возрастет, продавец непокрытого колла может потерять потенциально значительную сумму денег. Если цена акции достигнет, скажем, уровня в 100 пунктов, колл будет стоить 50 пунктов. Тогда' если продавец закроет (выкупит) колл по цене в 50, он понесет на этой операции убыток в 45 пунктов. Теоретически этЬт убыток неограничен, но на практике убыток ограничен сроком опциона. Акция за время жизни колла не может подняться в цене на бесконечную величину. Ясно, что для такой стратегии большое значение имеет применение защитных стратегий, так как никто не пожелает, чтобы его убытки росли, например так, как в данном примере.

В табл. 5-1 и на рис. 5-2 (сплошная линия) приведены результаты по данной позиции при июльском истечении срока опциона. Отметим, что точка безубыточности в примере равна 55. Это значит, что если акция XYZ поднимется в цене к истечению срока опциона на 10%, или 5 пунктов, то продавец колла останется «при своих». Он мог бы выкупить колл по паритету, т.е. за 5 пунктов — сумму, за которую он его продал. Некоторая возможность для ошибок при повышении цены акции сохраняется. Вовсе не обязательно, что продавец непокрытого колла

Непокрытый («голый») колл-опциоп

193

потеряет деньги, если акция вырастет в цене. Он потеряет деньги, если акция вырастет в цене больше, чем на величину временной стоимости, которая содержалась в опционе на момент его исходной продажи.

ТАБЛИЦА 5-7.

Позиция при июльском истечении срока.

Цена акции XYZ Цена колла Прибыль по

при истечении срока при истечении срока непокрытой продаже 30 0 +$ 500 40 0 + 500 50 0 + 500 55 5 0 60 10 - 500 70 20 - 1500 80 30 - 2500 я

а.

ш +$500 т

О)

о. с

ю >»

л Б л ю

о.

\^Нелокрытая продажа

Короткая продажа\

Прибыль или убыток при истечении срока

РИС. 5-1.

Продажа непокрытого колла.

7-503

194

Продажа непокрытого колла

Результаты по продаже непокрытого колла и по короткой продаже базовой акции различаются между собой. Обе стратегии порождают большой потенциальный риск, но при короткой продаже более высока потенциальная прибыль. С другой стороны, непокрытая продажа лучше работает, когда цена базовой акции остается относительно неизменной. При непокрытой продаже можно получать прибыль в ситуациях, когда при короткой продаже акций инвестор несет убытки. Например, предположим, что в условиях рассмотренного выше примера один инвестор продал непокрытый колл «июль, 50» за 5 пунктов, а другой осуществил короткую продажу акций по 50, Если цена акции при истечении срока будет равна 52, продавец колла сможет выкупить колл по паритету — за 2 пункта, т.е.

с прибылью в 3 пункта. При этом второй инвестор по своим коротким акциям будет иметь убыток в 2 пункта. Более того, продавец акций по базовой акции должен выплачивать дивиденды, в то время как продавец непокрытого колла этого делать Fie должен. Разумеется, срок непокрытого колла должен будет истечь, а для акций такого понятия не существует. Это именно та ситуация, в которой непокрытая продажа оказывается эффективней короткой продажи акций. Однако если цена акции резко понизится, скажем, до 20, то продавец непокрытого колла реализует прибьшь всего в 5 пунктов, в то время как продавец акций — 30. Пунктирная линия па рис. 5-1 показывает сравнительную эффективность двух стратегий — короткой продажи акций по 50 и продажу непокрытого колла «июль, 50». Отметим, что результаты по двум стратегиям совпадают при цене акции 45 при истечении срока, - обе они дают прибыль в 5 пунктов. Выше цены 45 непокрытая продажа эффективнее — она дает более высокую прибыль и меньше убытка. Ниже 45 эффективнее уже короткая продажа акций, и чем ниже опускается цена акции, тем лучше результаты короткой продажи в сравнении с непокрытой продажей. Как мы увидим далее, короткую продажу акций лучше было бы смоделировать продажей непокрытого колла «в деньгах».

<< | >>

↑

Источник: ЛОУРЕНС Г. МАКМИЛЛАН. СТРАТЕГИЧЕСКОЕ ИНВЕСТИРОВАНИЕ, ИЗДАТЕЛЬСКИЙ ДОМ «ЕВРО» МОСКВА.. 2003

Еще по теме НЕПОКРЫТЫЙ («ГОЛЫЙ») колл-опциои:

- Бизнес-планирование - Бизнес-психология - Основы бизнеса - Предпринимательство - Торговое дело - Туризм - Фондовые рынки -

- Аудит - Банки - Бизнес - Бухгалтерский учет - Макро и Микроэкономика - Маркетинг - Менеджмент - Философия - Финансы - Экономика -