ЗАЩИТА КАК ПЕРВОЙ А ЧАЛЬНОЕ ДЕЙСТВИЕ

Зашита как первоначальное действие

435

в том, что к позиции продажи стрэддла с самого начала добавляется длинный опцион «без денег», есть и положительные, и отрицательные моменты.

Пример. При заданных следующих ценах:

акции XYZ - 45,

стрэддл «XYZ, январь, 45» — 7,

колл «XYZ, январь, 50» —

риск при высоких ценах акции ограничен. Если инвестор продает стрэддл «январь, 45» за 7 пунктов и покупает колл «январь, 50» за V/i пункта, то его получаемый кредит составит 5'/2 пункта. В этой позиции, на самом деле, риск при высоких ценах акции отсутствует, так как цена акции к истечению срока превысит 50 пунктов, то инвестор сумеет закрыть позицию, выкупая колл-спрэд за 5 пунктов. При этом пут ничего стоить не будет. Добавление колла «без денег» исключила какой бы то ни было позиционный риск при ценах акции выше 50. Другое преимущество изначальной покупки защиты состоит в том, что инвестор становится защищенным от возникающих на рынке разрывов цен и остановки торгов по акциям. Если у него уже имеется защита, любые движения цены акции в направлении существования защиты его не должны беспокоить. Однако если бы он планировал покупку защиты в качестве дальнейших действий, резкое повышение цены акции могло бы нанести ушерб его стратегии.

Общая потенциальная прибыль для этой позиции меньше, чем для обычной продажи стрэддла, так как премия, уплаченная за длинный КОЛЛ, при цене акции ниже 50 при истечении срока будет потеряна.

Защита продавца стрэддла при низких ценах акции может быть обеспечена аналогичным образом, если купить с самого начала пут «без денег».

436

Продажа стрэддла

Пример. При цене акции 45 пунктов инвестор может продать стрэддл «январь, 45» за 7 пунктов и, если его беспокоит возможность падения цены акции, купить пут «январь, 40» за 1 пункт.

Теперь, наверное, легко догадаться, что продавец стрэддла может ограничить риск при движении акции в любую сторону, изначально покупая и колл, и пут «без денег»в тот же самый момент, когда он продает стрэддл. Главное достоинство такого варианта действий в том, что риск ограничивается во всех случаях. Более того, значительно сокращаются маржевые требования, так как общая позиция состоит из спрэда «быка» и спрэда «медведя». В позиции уже отсутствуют непокрытые опционы. Недостаток приобретения защиты при любых движениях цены акции заключается в том, что повышаются комиссионные затраты и понижается общая потенциальная прибыль по продаже стрэддла, притом, возможно, значительно, на величину стоимости двух длинных опционов.

Поэтому инвестор должен оценить, является стоимость защиты слишком большой в сравнении с тем, что он приобретает от продажи стрэдтла. Такая полностью защищенная позиция, если она доступна, может быть весьма привлекательной, и она будет рассмотрена вновь в главе 23, когда будуг обсуждаться спрэды «бабочка».

В заключение отметим, что любая стратегия, в соответствии с которой продавец стрэддла покупает и защиту,^ имеет как преимущества, так и недостатки. Очевидно, достигаемое в результате покупки опционов ограничение риска является преимуществом. Однако продавцам опционов не нравится покупать в любой момент времени в качестве защиты чистую временную премию. Они, как правило, предпочли бы купить внутреннюю стоимость. Читатель, возможно, обратит внимание на то, что в каждой обсуждаемой выше стратегии покупки зашиты покупаемый опцион имел значительную временную премию. Поэтому продавец стрэддла часто пытается нащупать шаткое равновесие между ограничением своего риска с одной стороны и сдерживанием расходов на покупку длинных опционов — с другой. Однако в конечном, счете риск должен быть ограничен любой ценой.

Продажа комбинации

437