ЗИЛ ЧЕНИЕ ПРОДАЖИ ПОКРЫТОГО КОЛЛА

Пример У гшиесторп имеется 100 обыкновенных акции XYZ4 которые в данный момент стоят 48 долл Если in шее юр продает колл-опшюи <»XYZ, июль.

Отметим, что при движении цены базовой акции вниз более чем на 3 пункта он в целом по своей позиции понесет убытки. Таким образом, риск по стратегии продажи покрытого колла материализуется в случае, если акции падают в цене на величину больше премии ком-опциона, уплаченной вначале.

Выгоды от возрастания цены акций

Если цена акций XYZ умеренно возрастает, для инвестора лучшего и желать не надо.

Пример. Если при истечении срока опциона в июле цена XYZ будет на уровне или чуть ниже 50, колл опять же оказывается бесполезным, и инвестор зарабатывает 300 долл. от опциона в дополнение к небольшой прибыли от покупки акций, И он все еще владеет акциями.

Если бы на момент истечения срока опциона цена XYZ оказалась бы выше уровня 50 долл. за акцию, продавец покрытого колла имел бы выбор. Например, он мог бы ничего не делать, тогда по коллу состоялась бы передача требования, и его

Значение продажи покрытого коты

63

акции были бы выкуплены по цепе страмка в 50. При этом его прибыль составила бы сумму и 300 доля , полученную от продажи колла, плюс прибыль ни росте иены акции, возникающая oi покупки акций по иене 48 и п\ продажи по иене 50.

Пример. Предположим, что акции XYZ возрастают и цене к июльскому истечению срока опциона до 60. В гаком случае колл будет торговаться по его внутренней стоимости в 10 пунктов. Если инвестор закрывает колл по 10, он теряет 700 долл. ло ОПЦИОННОЙ части своей позиции- (Вспомним, что вначале он получил 300 долл. от продажи опциона, а теперь он выкупает его за 1000 долл.) Однако, выкупая колл, он освобождается от обязательства продавать СБОИ акции по 50 (страйк), поэтому он имеет нереализованной выигрыш в 12 пунктов по акциям, которые были куплены по 48. Его обшая прибыль, включая реализованные и нереализованные доходы, составляет 500 долл.

Эта прибыль в точности такая же, как если бы он позволил выкупить у себя по колл-опциону акции. В таком случае он сохранил бы 300 ДОЛЛ. от продажи колла и получил бы 2 пункта (200 долл.) от покупки акций по 48 и продажи их при исполнении опциона по 50. Общая прибыль снова составила бы 500 долл. Основное отличие этих двух случаев состоит в том, что инвестор» позволяя выкупить у него акции по коллу, больше не владеет ими, в то время как, выкупая проданный колл, он сохраняет их во владении. Не всегда бывает ясно, какая из двух альтернатив в данной конкретной ситуации лучше.

Прибыль от продажи покрытого колла при возрастании цены акции ограниченна вис зависимости от величины возрастания, поскольку продавец обязан продать акции по цене страйка. С ростом цены акции продавец покрытого колла продолжает получать прибыль, но не столь большую, какую мог бы полу*

64

Продажа покрытого колла

чить, если бы не продавал колл.

Для предпочитающего работать с формулами читателя потенциальную прибыль и точку безубыточности покрытого колла можно выразить следующим образом:

Максимальная потенциальная прибыль — страйк - цена акции + цена колла

Нижняя точка безубыточности = цена акции — цена колла

Количественные характеристики покрытого колла

В табл. 2-1 и на рис. 2-1 приводится зависимость прибыли от цены акции при истечении срока для примера, связанного с продажей покрытого колла «XYZ, июль, 50». При построении таблицы делается предположение, что колл выкупается по паритету. Если по коллу выкупается акция, в результате получается та же прибыль в 500 долл., однако цена при продаже акции всегда остается равной S0, а прибыль по опциону — 300 долл.

ТАБЛИЦА 2-1

Колл «XYZ, июль, 50», Цена XYZ Прибыпь Ноли «июль, 50» Прибыль Общая на момент по акции на момент по коллу прибыль истечения истечения срока опциона срока опциона 40 $ 800 0 +$ 300 +$ 500 45 - 300 0 + 300 0 48 - 0 0 + 300 + 300 50 + 200 0 + 300 + 500 55 + 700 5 - 200 + 500 60 + 1 200 10 - 700 + 500 Принципы покрытых продаж

65

I а» ? О

'4Ь ЬП

Максимальный риск

Диапазон максимальной прибыли

55

60

Цена акции при истечении срока

РИС 2-1 Покрытый колл.

Можно сделать несколько выводов Точка безубыточности равна 45 (нулевая общая прибыль), при лом убытки возникают при цене акции ниже 45- Если позиция сохраняется до истечения срока опциона, максимальная достижимая прибыль составляет 500 долл. Если цена акции не меняется, прибыль равна 300 долл., т.е. продавец покрытого колла получит 300 доля , даже если никакого движения цены акции не будет

График прибыли для продажи покрытого капа всегда имеет форму, показанную на рис. 2-1. Отметим, что максимальная прибыль достигается при всех ценах акции, равных или превышающих страйк. Однако присутствует и риск убытков от снижения цены - нижний риск (downside risk). Если цена акции снизится на слишком большую величину, опционная премия не сможет компенсировать убытки. Защитные стратегии, рассматриваемые позже, как раз и пытаются ограничить нижний риск.

Основной целью покрытых продаж для большинства инвесторов служит повышение дохода за счет владения акциями. Все возрастающее количество частных и институциональных инвесте