PERCS - ПОКРЫТАЯ ПРОДАЖА КОЛЛА

Пример. Для целей данного примера предположим, что на рынке имеется 3-летний биржевой колл-опцион со страйком 39 пунктов на обыкновенные акции XYZ. Кроме того, допустим, что имеется также PERCS на XYZ с пеной отзыва 39 пунктов через 3 года. Заданы следующие цены:

Обыкновенные акции XYZ - 35, PERCS на XYZ - 35( 3-летний колл на XYZ - 4V2.

Сначала рассмотрим прибыльность покрытой продажи колла на XY2, получающейся в результате покупки 100 акций XYZ и продажи одного колла. Эта позиция организуется с исходным дебетом в 301/з пункта (35 минус 4'/2 пункта от продажи колла). По обыкновенным акциям выплачивается дивиденд в 1 долл. в год, что дает 3 долл. за весь срок существования позиции.

Таблица демонстрирует типичную картину общей доходности для покрытой продажи колла - возможные убытки при низких ценах акции с ограниченным потенциалом прибыли при ценах акции выше страйка проданного колла.

PERCS - покрытая продажа колла

565 Цена акции Цена Прибыль Общая прибыль XYZ З-лвтнего по ценным с дивидендами через 3 года колла бумагам 25 0 -$550 -$ 250 30 0 - 50 + 250 35 0 + 450 + 750 39 0 + 850 + 1150 45 6 + 850 + 1150 50 11 + 850 + 1150 Теперь обратимся к прибыльности стратегии покупки PERCS за 35 с последующим сохранением их в течение 3 лет (в пред- положении, что до окончания их срока они не выкупаются). Держатель PERCS заработает за весь период в целом 750 долл в виде дивидендов. Цена акции XYZ Прибыль Общая прибыль через 3 года по PERCS с дивидендами 25 -$1000 -$ 250 30 - 500 + 250 35 0 + 750 >=39 + 400 + 1150 Как видно, прибыльность по обеим таблицам совпадает. Поэтому можно с уверенностью заключить, что стратегия с применением PERCS эквивалентна стратегии покрытой продажи колла.

Покупка акций PERCS аналогична покрытой продаже колла со страйком, равным цене отзыва PERCS, за исключением того,

566

PERCS

что держатель PERCS не получает премии по колл-опциону, но зато получает дополнительные дивиденды. По существу, в PERCS встроен колл-опцион. Фактически стоимость встроенного колла равна стоимости дополнительных дивидендов, выплачиваемых на интервале между текущей датой и датой истечения срока PERCS.

Покупатель PERCS, по существу, продает некоторый колл-опцион и покупает обыкновенные акции. В вопросе о том, справедлива ли цена этого опциона, он руководствуется прежними соображениями. В следующем разделе этой главы рассматривается проблема оценки колл-онциона, «встроенного» в PERCS.