Пузырь "азиатского чуда”

Самое большое чудо в "Азиатском чуде"              —

это гигантские размеры, до которых вырос азиатский пузырь перед тем как лопнуть. Впрочем, стоит ли удивляться, что экономика малых стран росла как на дрожжах, когда на нее хлынули мощные потоки иностранного капитала? Между тем подавляющее большинство (в том числе лица, ответственные за экономическую политику, а также чиновники МВФ, банкиры, акционеры) так и не сумело понять, что подобный приток извне создавал недолговечный экономический всплеск.

Сценарий развития событий был в целом одинаков во всех странах, пораженных кризисом: это Таиланд, Южная Корея, Малайзия и Индонезия. Таиландский вариант выбран здесь как наглядный учебный пример для иллюстрации рождения и краха "Азиатского чуда".

Как и в случае с японским пузырем, его таиландскому собрату сопутствовали стремительный экономический рост и стремительная инфляция стоимости активов. Подъем начался в середине 1980-х годов:              тогда, в ответ на подскочившую

котировку иены, Япония начала переброску своих производственных мощностей на остальную азиатскую территорию. Прямые японские инвестиции за границу положили конец спаду 1984 года и начало подъему в 1986 году. Денежные потоки набирали скорость — как и темпы роста ВВП, которые исчислялись уже двухзначными числами.

Однако (в отличие от Японии) таиландский экономический пузырь образовался не из-за торгового профицита или профицита текущего

счета, а из-за мощной дефицитной череды, поразившей текущий счет (см. рис. 2.11).

   Рис. 2.10. Таиланд: индекс фондовой биржи (1988 — конец 2001 гг.)

1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001

1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200

Источник; "Блумберг” (Bloomberg),

Вместе с тем таиландский пузырь (как и японский) появился из-за мощной лавины иностранного капитала, наводнившего банковскую систему с образованием сверхкредитов. Правда, в таиландском случае это было связано не столько с торговым профицитом, сколько с профицитом финансового счета (см. рис. 2.12)

В банковские владения иностранный капитал попадал разными путями: через прямые иностранные инвестиции, через портфельные инвестиции на рынке акций, через банковские ссуды и через депозиты, размещенные в таиландских финансовых институтах с целью выиграть от предложенных высоких процентных ставок. Приток капитала по всем этим каналам был настолько велик, что с лихвой покрыл огромный дефицит текущего счета

страны и привел к необычайно мощному наращиванию резервов иностранной валюты. Ежегодный прирост международных резервов представлен на рис.              2.13

как профицит суммарного баланса.

Как видно далее из рис.              2.14, за 12 лет

международные резервы Таиланда выросли на 1884% (с 1,9 млрд долл. США в 1984 г. до 37,7 в 1996 г.). Так стоит ли удивляться появлению кредитного пузыря?

Независимо от первопричины поступления денег в Таиланд, они в конце концов попали в его банковскую систему и, осев в банках, вызвали вспышку денежного предложения (см. рис. 2.15).

Источник: МВФ, “Международная финансовая статистика'1.

Скачок денежного предложения не был связан с работой денежного станка Банка Таиланда. Из рис.              2.16              видно, что основную часть прироста

составили квазиденежные средства в виде времени,

сбережений и депозитов иностранной валюты. И депозиты множились, по мере того как иностранные средства небывалыми потоками поступали в страну.

Источник: МВФ, “Международная финансовая статистика.

Рассмотрим теперь, как эта денежная лавина извне преобразовала экономику Таиланда. Но прежде надо отметить следующее:              наибольшая ее

часть обрушилась из той самой Японии, которая прибегла к мощному экспорту капитала, пытаясь уберечь свою экономику от сверхроста вследствие огромного профицита ее текущего счета,              — но,

увы. Более того, профицит стал виновником образования экономического пузыря сначала в Японии, а затем (после 1982 года) на всем азиатском экономическом пространстве.

Как видно из табл.              2.2 и рис. 2.17, подъем

в Таиланде всерьез заявил о себе в 1987 году, вслед за всплеском в международных резервах

*SET — налог на предпринимателей за найм работников определенных категорий сверх установленной нормы.

Источник: МВФ, "Международная финансовая статистика”; Таиланская фондовая биржа; NESDB.

страны в 1986 году.

Формула

А в 1988 году, когда отечественное кредитование возросло на 29%, ВВП Таиланда вырос на 13,3%. Этот удивительный экономический подъем продолжался и в последующие семь лет, вплоть до самого конца 1995 года. Ежегодный рост резервов центрального банка составил в среднем 29,5%, внутреннего кредитования              —              28,7%, а ВВП -

примерно 9%, причем все              это несмотря на

серьезные общественно-политические волнения в 1991 и 1992 годах!

Налицо — кредитный              пузырь ужасающих

размеров. На первом этапе более весомым источником иностранного              капитала были не

банковские ссуды, а прямые инвестиции за границу в сочетании с портфельными инвестициями в акции.

Однако к 1993 году              задолженность как

основной источник внешней финансовой подпитки стала подавлять акции              (см. табл.              2.3).

Таиландские корпорации увидели для себя возможность собирать богатый денежный урожай на международном рынке облигаций, и зарубежные банки стали всё охотнее одалживать Таиланду. К тому времени основная              масса поступающего

капитала была представлена так называемыми "нерезидентскими депозитами"              - то есть

краткосрочными вложениями "горящих денег" в различные финансовые институты Таиланда с целью выиграть от предложенных ими высоких процентных ставок. Вложение средств в акции также принимало все более краткосрочный и спекулятивный характер. Так, в четвертом квартале 1993 года (не говоря уже о других) индекс рынка акций подскочил на 75%; и причина тому - скачок хеджевых иностранных инвестиций (движимых фондами) в данные акции.

Источник: МВФ, "Международная финансовая статистика’’.

Затем, в 1994 году, из-за ужесточения (в начале того же года) политики процентных ставок в США, на рынке акций произошла резкая коррекция. Однако это отнюдь не замедлило темпы иностранного банковского кредитования:              они

возросли в два с лишним раза (с 6,6 млрд долл. США в 1993 г. до 14,3 млрд в 1994 г.), составив более 8% всего объема производства в Таиланде.

Естественно, что инвестиционный бум подобных масштабов, вызванный кредитованием, недолговечен. Отечественные отрасли индустрии всех мастей усиленно наращивали мощности, без промедления пуская в ход очередные новые займы. Сверхмощности охватили всех и вся. Наиболее явно сверхпредложение проявило себя на перенасыщенном рынке собственности в Бангкоке:              с 1986 по 1995

год предложение офисных помещений, подогретое небывалым бумом в строительном секторе, возросло

там на 400%.              (Кстати, тогда-то и появилась шутка

о том, что "национальная птица Таиланда — это подъемный кран".) Понятно, что со скачком процента несданных помещений рента камнем пошла на дно. Похожая картина наблюдалась и в других секторах:              когда сверхмощности становились

нормой, цены на товары катились вниз. Рост корпоративной прибыли замедлялся, а затем и вовсе падал ниже нуля.

Таиландский экономический пузырь завис в неопределенности на долгие бесприбыльные месяцы 1996 года, к концу которого индекс рынка акций впервые (считая с 1993 года) упал ниже отметки 1000. И горизонты были явно еще мрачнее.

В конце концов со стоном, облетевшим весь земной шар, таиландский экономический пузырь встретил свой роковой день. Это было 2 июля 1997 года, когда трейдеры валютного рынка довели тайский бат до девальвации, положив конец его псевдопривязке к доллару США, которая продержалась десять с лишним лет. В результате курс бата по отношению к доллару упал более чем на 50%, а таиландский рынок акций — почти на 95% (в долларовом исчислении с момента абсолютного рыночного максимума в конце 1993 года).

Как и в японском варианте, сверхприток иностранного капитала привел к росту резервных активов и вкладов в коммерческие банки, открыв тем самым дорогу ускоренному ссуживанию. В обоих случаях экономические пузыри надулись, а затем лопнули, когда цены и прибыль упали под гнетом сверхмощностей.              Кстати,              производственные

мощности и поныне используются там менее чем на 55%, а процент несданных помещений на банкокском рынке собственности превышает 30%.

Небывалое              наращивание              международных

резервов с середины 1980-х годов в других

Источник: МВФ, “Международная финансовая статистика'

странах—жертвах кризиса убедительно показывает: схема притока капитала, который привел к монетарному и экономическому сверхросту, была одинакова для всего региона, породив один из величайших экономических циклов "подъем/спад" XX века (см. рис. 2.18) .

   Рис. 2.18. Подпитка пузырем: суммарные резервы без золота (1970—96 гг.)

Индонезия -я- Корея Малайзия Таиланд