Дефляция

Периода устойчивой дефляции в США не было со времени 1927-1933 гг.; в результате у американцев ны­нешнего поколения практически не сохранилось воспо­минаний о ней. Если бы не массированная печать денег Федеральной резервной системой, США с 2009-го по 2013 г.

Дефляция - это самый страшный кошмар Федераль­ной резервной системы по многим причинам. Реальные выгоды от дефляции не так просто обложить налогом. Если директор школы зарабатывает в год 100 000 долл., а цены не изменяются, и он получает 5 % прибавки к зарплате, то его реальный уровень жизни до уплаты на­логов повышается на 5000 долл., но государство облага­ет это увеличение налогом, оставляя самому человеку меньше. Но если заработок остается неизменным, а цены падают на 5 %, то повышение уровня жизни составляет те же 5000 долл., но государство не может обложить эту разницу налогом, потому что она проявляется в форме снижения цен, а не роста зарплаты.

Дефляция увеличивает реальную стоимость госу­дарственного долга, делая его оплату более трудной. Ес­ли дефляция не даст задний ход, это будет абсолютная невозможность погашения национального долга вместо менее травматичного исхода «банкротства ввиду ин­фляции». Дефляция сокращает номинальный ВВП, тогда как номинальный долг ввиду дефицита бюджета с каж­дым годом растет. Это увеличивает соотношение долга к ВВП, толкая США на путь Греции и повышая вероятность кризиса государственного долга.

Дефляция также увеличивает реальную стоимость негосударственных задолженностей, порождая волну не­платежей и банкротств. Эти потери падают на банки, ста­новясь причиной банковского кризиса. Поскольку перво­степенные задачи Федеральной резервной системы - это поддержка банковской системы, дефляции необходимо избежать, поскольку она порождает безнадежные задол­женности, угрожающие кредитоспособности банка.

стема уверена в своей способности контролировать ин­фляцию, хотя уроки 1970-х говорят, что могут потребо­ваться крайние меры. ФРС не питает иллюзий насчет сложности прекращения дефляции. Когда наличные день ото дня дорожают, а это определяющая черта дефляции, люди и предприятия накапливают их, а не тратят и не инвестируют. Это накопление разрушает совокупный спрос и заставляет ВВП снижаться. Вот почему ФРС с 2008 г. напечатала более 3 трлн долл, новых денег - в первую очередь чтобы воспрепятствовать началу де­фляции. Наиболее вероятная линия поведения Федераль­ной резервной системы в ближайшие годы - продолже­ние крупномасштабной печати денег с целью защиты от дефляции. Действующая посылка ФРС такова: с любыми последствиями инфляции можно справиться в рабочем порядке.

Продолжая печатать деньги, чтобы преодолеть де­фляцию, ФРС может достичь политических границ печа­ти; возможно, когда баланс достигнет 5 трлн долл., что сделает ее несостоятельной на основе переоценки по ры­ночной стоимости. На этом этапе верхушка ФРС может решить попытать счастья с дефляцией. В этом варианте «танца с дьяволом» ФРС для поддержания совокупного спроса на плаву будет полагаться на налогово-бюджетую политику. Как вариант, дефляция может одержать верх, невзирая на печать денег. Это может произойти, когда ФРС будет сбрасывать деньги с вертолетов, а горожане будут оставлять их на земле, потому что поднять их бу­дет означать навлечь на себя долг. По другому сценарию США вскоре вернется в 1930 г., столкнувшись с непри­крытой дефляцией.

В таких условиях единственный путь побороть де­фляцию для США - это законодательно объявить, что це­

на золота составляет, скажем, 7000 долл, за унцию, воз­можно выше. Федеральная резервная система сможет за­фиксировать эту цену, ведя операции на открытом рынке с использованием золота Форт-Нокса. ФРС, чтобы до­стичь цены 7000 долл. за унцию, покупала бы золото по 6900 и продавала по 7100 долл. за унцию. Целью было бы не обогащение держателей золота, а восстановление общего уровня цен.

Такие действия могут показаться маловероятными, но они будут эффективны. Поскольку все взаимосвязано, такой вид обесценивания доллара относительно золота скоро отразится в повышении долларовых цен на все остальное. Мир, в котором золото стоит 7000 долл., - это также мир, где нефть стоит 400 долл. за баррель, а се­ребро - 100 долл, за унцию. Спина дефляции может быть сломана, когда доллар обесценится по отношению к зо­лоту, как это случилось в 1933 г., когда США переоцени­ли золото с 20,67 до 35,00 долл, за унцию - девальвация доллара на 41 %. Если США опять столкнутся с жесткой дефляцией, противоядие в виде обесценивания доллара относительно золота будет тем же самым, потому что ко­гда печать денег не срабатывает, иного решения нет.