Анализ результатов

Сравнение международных и локальных компаний

На начальном этапе анализа проведён тест сравнения средних значений для двух подвыборок - международных и локальных компаний (см. Таблица 7).

На 10-ти процентном уровне значимости можно констатировать, что МНК в среднем характеризуются большим размером, большим уровнем продуктовой диверсификации, большей долей нематериальных активов, более высоким уровнем бета, а также более низким уровнем оборачиваемости активов.

Таблица 7. Сравнение средних значений ключевых показателей для международных и локальных компаний

Показатели международной диверсификации

* - вероятность оценена для гипотезы неравенства средних значений (как в большую, так и меньшую сторону)

Таблица 8.

интернационализация

Примечания:

Оценка зависимости ROCE от степени международной диверсификации

Для определения наиболее релевантной функциональной формы зависимости на начальном этапе оценки протестирована исходная спецификация уравнения (2), включающая:

• слагаемые полинома третьей степени переменной интернационализации ( fsts, fsts², fsts³) предназначенные для тестирования гипотезы о нелинейности зависимости между степенью международной диверсификации и эффективностью;

• переменные, характеризующие влияние продуктовой диверсификации и наличия нематериальных активов на эффективность международной диверсификации: “diversei” и “intasssales_to_fsts” (см.

Результаты оценки отображены в Таблица 8 и на Рис. 10.Модель

1.1 является итоговой оценкой уравнения на панельных данных за период 2005-2010г. Были получены следующие основные результаты:

Во-первых, диагностировано, что зависимость ROCE от СМД носит нелинейных характер, описываемый кривой U-формы (кубическая модель (1.2) имеет худшие параметры, чем квадратичная (1.1) и не диагностирует наличие зависимости типа S-формы). На начальной стадии интернационализации (при доле зарубежной выручки не превышающей приблизительно 50% в общем объёме выручки) МД существенно снижает отдачу на инвестированный капитал. На более поздних этапах МД (при доле зарубежных продаж превышающих 50%) с дальнейшим ростом международной диверсификации наблюдается существенный рост операционной эффективности бизнеса. Показано, что полностью негативный эффект на начальных

стадиях МД перекрывается последующим ростом эффективности только для абсолютно

интернационализированных компаний (с fsts> 90%). Столь значительное падение в текущей эффективности бизнеса на начальных этапах интернационализации российских компаний потенциально может быть объяснено наличием стратегических мотивов, имеющих отложенный эффект (приобретение знаний, технологий, пр.), и в то же время возможной нерациональностью при принятии управленческих решений (такие феномены как менеджеризм (максимизация полезности менеджеров) и управленческое высокомерие (ведущее к недооценке негативных эффектов на эффективность бизнеса) были исследованы, например в [Seth et al., 2000]).

Комментарий: на графике изображены значения компоненты ROCE, зависящей от FSTS (αι ∙ fsts + а ■ fsts² + аз ∙ fsts³), для FSTS в диапазоне от 0 до 1.

Рис. 10. Зависимость ROCE от СМД: зависимость U-формы

Источник: составлено автором

Во-вторых, не смотря на то, что в предыдущем разделе были идентифицированы более низкий уровень продуктовой диверсификации и более высокий объём нематериальных активов у МНК, значимого влияние данных показателей на эффективность интернационализации выявлено не было.

Оценка зависимости WACC от степени международной диверсификации

В соответствие с описанной выше методологией уравнения для переменных структуры капитала, удельных затрат на заёмный капитал и удельных затрат на собственный капитал были оценены независимо. Результаты оценок следующие (см. Таблица 9):

Во-первых, значимого влияния степени МД на структуру капитала (выбор между собственным и заимствованным капиталом) идентифицировано не было (результаты оценки уравнения 4 не приводятся);

Во-вторых, затраты на заёмный капитал положительно и значимо зависят от степени МД. Данный факт в первую очередь объясняется изменением структуры заёмного капитала - с ростом интернационализации компании запускают всё более долгосрочные проекты, привлекая внешнее финансирование на всё более длительные сроки, что ведёт к росту затрат на финансирование из данного источника;

В-третьих, идентифицированы две альтернативные близкие по качеству модели зависимости затрат на собственный капитал от уровня интернационализации - с линейным (модель 2.1) и

нелинейным (модель 2.2) типами влияния степени МД. Отличием модели, идентифицирующей нелинейность, является снижение затрат на собственный капитал на высоких уровнях интернационализации (fstsболее 70%). Этот факт может быть объяснён тем, что акционеры на начальных этапах международной диверсификации бизнеса видят увеличение рисков за счёт приобретения специфичных для интернационализации рисков, в то время как при высоком уровне интернационализации рассматривают компанию как хорошо диверсифицированный портфель бизнесов с локализацией в разных странах, характеризующийся сравнительно меньшим уровнем рисков. Данный нелинейный вид зависимости будет далее принят как базовый;

В-четвёртых, оценка средневзвешенных затрат на капитал производится аналитическим образом, путём взвешивания соответствующих удельных затрат на веса, характеризующие структуру капитала. На Рис. 11 и Рис. 12 показаны две версии WACC как для линейной, так и нелинейной зависимости затрат на собственный капитал. На графиках изображены значения компонент WACC, зависящих от FSTS для FSTS в диапазоне от 0 до 1. Построенные модели позволяет сделать вывод о повышении затрат на капитал с ростом международной диверсификации бизнеса. Важно отметить, что даже те российские компании, которые имеют высокую степень международной диверсификации имеют более высокие затраты на капитал, нежели их локальные аналоги.

Таблица 9. Результаты оценки зависимости CoCE-, COD- интернационализация

Примечания:

• * - значимость на 15%; ** - значимость на 10%; *** - значимость на 5%

• ↑ - модель оценена по методу GLS, тес Хаусмана не идентифицировал проблему эндогенности

Комментарий: на графике изображены значения компонент CoD и CoCE, зависящих от FSTS (αι ∙ fsts + а ∙ fsts² + аз ∙ fsts³), для FSTS в диапазоне от 0 до 1. WACC рассчитан взвешиванием CoD и CoCE по средним долям структуры капитала для исследуемой выборки компаний.

Рис. 11. Зависимость WACC от СМД: зависимость U-формы (для линейной модели затрат на собственный капитал)

Источник: составлено автором

Рис. 12. Зависимость WACC от СМД: зависимость U-формы (для нелинейной модели затрат на собственный капитал)

Источник: составлено автором

Оценка зависимости экономической прибыли от уровня интернационализации

В настоящем исследовании величина спреда доходности по компонентам экономической прибыли оценивается как разность между доходностью на инвестированный капитал (ROCE) и средневзвешенными затратами на капитал (WACC). Компоненты данной зависимости, предопределённые уровнем

интернационализации, определены из уравнений моделей 1.3, 2.2-2.3 и представлены на рис. 3.

Комментарий: на графике изображены значения компонент ROCE и WACC, зависящих от FSTSдля FSTS в диапазоне от 0

до 1

Рис. 13 Компоненты экономической прибыли Источник: составлено автором

Результаты свидетельствуют, что основной компонентой, определяющей вклад МД в величину экономической прибыли, является операционная эффективность (определённая как доходность на инвестированный капитал). Влияние затрат на капитал идентифицировано как значимое, однако по сравнению с эффектом ROCE является менее существенным. В целом зависимость экономической прибыли от степени международной диверсификации бизнеса имеет U-форму с достаточно высокой вариативностью значений спреда доходности:

• На начальном этапе интернационализации (fstsнаходится в диапазоне от 0 до 50%) снижение в объёме экономической прибыли может составить до 10% от величины спреда сопоставимой локальной компании;

• С дальнейшим ростом интернационализации компании могут заработать более 5% дополнительной экономической прибыли (сравнение приведено для полностью диверсифицированных (fsts = 1) и локальных компаний (fsts = 0)).

Оценка зависимости мультипликаторов стоимости от степени международной диверсификации

В соответствие с описанной выше методологией были оценены зависимости показателей эффективности бизнеса, учитывающие ожидаемые результаты в следующих периодах, от СМД. В качестве основных таких показателей были выбран показатель Q-Тобина и мультипликатор выручки (EV/Sales):

• Показатель Q-Тобина, определённый как отношение рыночной стоимости установленных активов к стоимости замещения установленных активов [Дамодаран А., 2010] аппроксимируется Bloomberg через отношение рыночной стоимости бизнеса к балансовой стоимости активов, по существу представляя собой мультипликатор стоимости активов. Выбор данного показателя для анализа обусловлен двумя факторами:

а) знаменатель данного показателя представляет собой величину с относительно невысокой волатильностью во времени (например, по сравнению со знаменателем мультипликатора EV/FCFF), в меньшей степени отражающий краткосрочные колебания показателей результативности бизнеса, связанные с краткосрочными рыночными и внутрикорпоративными событиями;

б) показатель отражает ожидания инвесторов, ориентированных на сбалансированный рост бизнеса и создание стоимости.

• Мультипликатор выручки (EV/Sales), как было определено выше, выбран в качестве показателя, отражающего цели инвесторов, сфокусированных на стремительном росте бизнеса. С учётом того, что проводится анализ компаний с развивающегося рынка, данный мультипликатор рассматривается как один из наиболее важных при принятии решения инвесторами.

Анализ данных мультипликаторов в купе один с другим позволят сделать выводы относительно ожиданий основных типов инвесторов относительно проводимой компаниями стратегий по международной диверсификации целевых рынков сбыта и производственных операций.

Для каждого из мультипликаторов была оценена зависимость от СМД в линейной, квадратичной и кубической формах и прочих контролирующих факторов. Результаты оценки приведены в таблице ниже (см. Таблица 10). Графически взаимосвязь между мультипликаторами и СМД представлена на Рис. 14.

В качестве базовой зависимости Q-Тобина от СМД была идентифицирована нелинейная зависимость кубической формы. В данной зависимости было также идентифицировано значимое влияние продуктовой диверсификации на оценку эффективности международной диверсификации бизнеса: в отличие от результатов исследований, проведённых для компаний с развитых рынков (см. [Hitt et al., 1997], [Chang, Wang, 2007]), продуктовая диверсификация негативно влияет на реакцию мультипликатора активов на международную диверсификацию. Данный результат может быть объясним тем, что одновременная географическая и продуктовая диверсификации усложняют управляемость организации и размывают фокус бизнеса. Результаты графически отражены на Рис. 15.

Таблица 10. Результаты оценки зависимости Q-Тобина и мультипликаторы выручки от степени интернационализация

Примечания:

• В скобках приведены значениям t-статистики;

• * - значимость на 15%; ** - значимость на 10%; *** - значимость на 5%

• ↑ - модель оценена по методу GLS, тес Хаусмана не идентифицировал проблему эндогенности

Примечание: * - для среднего по выборке уровня продуктовой диверсификации

Рис. 14 Зависимость мультипликаторов стоимости бизнеса от степени международной диверсификации

Источник: составлено автором

На Рис. 15 представлены три линии уровней для случая монопродуктовой компании (показатель Херфиндаля-Хиршмана (HHI) по продуктовой сегментации равен 1), среднего уровня продуктовой диверсификации по выборке компаний (HHI по продуктовой сегментации равен 0,72) и максимального по выборке значения уровня продуктовой диверсификации (HHI), равного 0,26.

Если для уровня продуктовой диверсификации не превышающего средний инвесторы оценивают международную диверсификацию любой глубины как создающую стоимость, то для компаний с высоко

диверсифицированным продуктовым рядом международная диверсификация снижает рыночную стоимость бизнеса (в расчёте на 1 рубль балансовой стоимости активов). В последнем случае сложность бизнеса перевешивает потенциальные синергии - например, коммерческие синергии по использованию зарубежных каналов сбыта для продажи полного спектра продукции, экономии на маркетинговых затратах при продвижении за рубежом нескольких продуктов, пр.

В отличие от результата по российским компаниям, для компаний из стран с развитыми рынками продуктовая диверсификация наоборот повышает эффективность географической диверсификации, в силу того, что организация с диверсифицированным продуктовым рядом уже адаптирована к ориентации на несколько продуктовых сегментов/рынков, и проще приспосабливается к добавлению международного разреза. В результате потенциальный отрицательный эффект, связанный с транзакционными издержками не перевешивает операционные синергии.

При оценке зависимости мультипликатора выручки (EV/Sales) были получены две функциональные спецификации близкие по качеству: линейная и нелинейная кубическая формы. Результаты оценки приведены на Рис. 14.Обе спецификации демонстрируют наличие положительного эффекта МД на стоимость бизнеса в расчёте на единицу выручки. Поскольку мультипликатор выручки является ориентиром для принятия решения для инвесторов, нацеленных в первую очередь на рост, то полученный результат является свидетельством того, что с выходом на международные рынки возможности роста российских компаний увеличиваются и соответствуют ожиданиям инвесторов.

Рис. 15. Зависимость Q-Тобина от степени международной диверсификации для разных уровней продуктовой диверсификации Источник: составлено автором

Из двух идентифицированных спецификаций зависимости мультипликатора выручки от СМД (линейная и нелинейная кубическая) в качестве базовой предлагается выбрать нелинейную спецификацию: на различных стадиях международной

диверсификации бизнеса потенциал роста размеров бизнеса даже с учётом минимальных ограничений по созданию стоимости различен. На начальном этапе выхода на зарубежные рынка возможны «быстрые победы» при входе в низконасыщенные и быстрорастущие рыночные сегменты. При этом при относительно небольшой доле выручки из за рубежа нет необходимости в серьёзном стратегическом управлении своими зарубежными представительствами. На этапе когда более трети выручки поступает от внешних рынков необходимы дополнительные инвестиции в отладку и стандартизацию каналов

сбыта, более тщательное управление зарубежными представительствами с целью минимизации рисков потери существенной доли выручки. Одновременно с этим компании входят в более насыщенные и менее приоритетные сегменты, имеющие сравнительно более ограниченный потенциал роста. Вследствие данных факторов значение мультипликатора выручки при росте доли зарубежной выручки с 30% до 70% снижается, однако остаётся существенно более высоким по сравнению с полностью локальными компаниями. При высоком уровне международной диверсификации бизнеса (доля зарубежной выручки более 70%), компании как правило имеют довольно сильные рыночные позиции на зарубежных рынках и способны показывать дополнительный рост.

По результатам оценки зависимостей между значениями мультипликаторов и СМД можно констатировать корректность изначально сформулированной гипотезы.

В результате гипотезы 1 - 4 не могут быть отвергнуты, гипотеза 5 отвергается.

Стилизованные факты об эффективности международной диверсификации крупных российских компаний

На основе проведённого анализа можно выделить четыре фазы МД бизнеса, различные по текущей и ожидаемой эффективности (см. Рис. 16):

• Фаза 1 — выход на зарубежные рынки: при низкой степени МД существует высокий потенциал роста размера бизнеса и создания стоимости в будущем, однако МД на

данном этапе связана со значительным снижением операционной эффективности.

• Фаза 2 — развитие международных операций: в

интервале, когда доля выручки из-за рубежа составляет 30— 50%, компания находится в фазе адаптации,

сопровождающейся организационными изменениями бизнеса (такими, например, как изменение организационной структуры, системы мотивации, бизнес-процессов, перемещение производственных единиц и т.п.). В результате при дальнейшем росте МД падение операционной эффективности прекращается. На данные изменения направляются существенные ресурсы, что смещает фокус с роста бизнеса (показатель EV/Sales снижается).

Одновременно с этим инвестиции в трансформацию бизнеса сводят на нет потенциал создания стоимости, сформированный на начальном этапе МД (вклад МД в коэффициент Q Тобина опускается до нуля).

• Фаза 3 — зрелость международной структуры бизнеса: при доле зарубежной выручки от 50 до 70% с ростом степени МД происходит восстановление операционной эффективности и прекращение падения стоимости активов. При этом потенциал роста бизнеса ещё ограничен ввиду сфокусирования организации на эффективности бизнеса.

• Фаза 4 — полная МД операций: при степени МД более 70% структура бизнеса адаптирована и оптимизирована под работу на зарубежных рынках. По мере дальнейшего повышения степени МД имеют место увеличение стоимости и возобновление роста размеров бизнеса за счёт хорошего позиционирования на международных рынках, а также

снижение затрат на капитал ввиду высокой диверсификации страновых рисков.

Рис. 16. Сводные результаты моделирования влияния международной диверсификации бизнеса на показатели эффективности: текущие показатели и показатели, учитывающие ожидания

Источник: составлено автором

Дополнительные характеристики эффективности стратегий интернационализации на каждом из этапов интернационализации

Рассмотренные в Главе 1 цели интернационализации (рост размеров, рост рентабельности, оптимальный набор) при наилучшей комбинации отражают целеполагание, направленное на

сбалансированный рост. Таблица 11 содержит распределение различных уровней интернационализации по различным квадрантам матрицы сбалансированного роста. Данная матрица является предложенной автором модификацией матрицы качества роста, изложенной в [Ивашковская И.В., 2011]. При низком и высоком уровнях МД (фаза 1 и фаза 4 соответственно) рост МД бизнеса приводит к высокому темпу роста выручки (аппроксимирован приростом показателя EV/Sales) и высокому темпу роста стоимости компании (аппроксимирован приростом коэффициента Q-Тобина). Для среднего уровня международной диверсификации (Фаза 2 и Фаза 3) имеет место некачественное, «догоняющее» развитие, когда компании с помощью дальнейшей МД не удаётся добиться положительных результатов ни в плоскости роста размеров бизнеса, ни в плоскости роста рыночной стоимости.

Таблица 11. Матрица качества роста, ассоциированного с международной диверсификацией бизнеса

На понятийном уровне данному феномену можно дать объяснение, основанное на отсутствии конкурентного преимущества (аналогично парадоксу «stuck in the middle», сформулированного

Портером). Если рассматривать зависимость Q-Тобина от СМД, то можно идентифицировать зону низкой стратегической эффективности интернационализации (относительно низких значений Q-Тобина), определённую среднем уровнем интернационализации (Фазы 2 и 3, соответствующие диапазону от 0.3 до 0.7 FSTS) - «ловушка средней степени МД». В данном диапазоне компания не является полностью глобальной и не может предложить в странах присутствия лучший на глобальном уровне продукт (компания не достигает уровня глобальной оптимизации по Ансоффу и статуса лидера по издержкам либо лидера дифференциации по Портеру), но одновременно, переместив фокус с исходного локального рынка на зарубежные операции, не может конкурировать с локальными компаниями, сильными в предложении и позиционировании продукта, максимально адаптированного под локальный спрос (см. Рис. 17).

Рис. 17. Зона низких конкурентных преимуществ

Ограничения интерпретации результатов проведённого исследования

1) Данное исследование проведено в парадигме о наличии у компаний возможности реализации стратегий международной диверсификации. Иными словами при интерпретации результатов предполагается возможность изменения компаниями степени международной диверсификации, перехода между различными фазами интернационализации и выбора оптимальной степени международной диверсификации. Действительно, большая часть компаний в выборке имеют возможность реализации данных стратегий (порядка 40 из 50 компаний выборки в 2000-2010гг. закрыли хотя бы одну сделку по покупке активов за рубежом). Примеры компаний, изменявших существенно СМД за анализируемый период 2005-2010гг. приведены на Рис. 18.

Источник: расчёт по данным Bloomberg

Рис. 18. Примеры прохождения компаниями различных фаз международной диверсификации за анализируемый период

Например, группа металлургических и горнодобывающих компаний ЕВРАЗ на протяжении 2005 - 2009 гг. провела ряд значимых зарубежных приобретений, таким образом, существенно диверсифицировав географическую структуру бизнеса. Имея на конец 2004г. лишь 20% зарубежных активов Компания за 5 лет более чем удвоила их долю в своей структуре активов до 53% на конец 2010г. (данные Bloomberg). К составлявшим основу Группы металлургическим и угледобывающим компаниям РФ были добавлены заводы по производству листовой стали и смежной продукции с высокой добавленной стоимостью в Европе (Vitkovice Steel в Чехии (2005г.) и Palini e Bertoli в Италии (2005г.)), заводы по производству стального и армированного листа и труб, железнодорожных рельсов (Strategic Minerals Corporation и ряд других компаний в США и Канаде в 2006- 2008гг.), а также крупнейшие производители ванадиевых и титановых сплавов и химикатов, используемых в производстве стали и в смежных индустриях (в т.ч. Highveld Steel and Vanadium Corporation с активами в Африке в 2007-2009гг.). Также были приобретены активы в Украине в 2007-2008гг. (металлургические и коксохимические заводы) ^[5].

Результатом реализованной стратегии стала диверсификация продуктового ряда (выход в сегменты продукции с высокой добавленной стоимостью), доступ на зарубежные рынки за счёт существующих клиентских отношений приобретённых компаний, обеспечение стабильного сбыта продукции начальных переделов комбинатов в РФ (слябы и пр.) на зарубежные комбинаты, специализирующиеся на последующих переделах и находящихся в близости от потребителей, диверсификация рисков, связанных с деловыми циклами (в разных географических рынках кризис 2008­2009 гг. на рынке металлопроката протекал в различных

временных интервалах^[6], что позволило стабилизировать ситуацию по группе компаний в целом).

Тем не менее, несмотря на теоретическое наличие возможностей у большой части компаний по увеличению либо сокращению зарубежного присутствия, могут существовать компании, международная деятельность которых зафиксирована либо ограничена природой самой компании. В качестве примера такой компании можно предложить ГМК «Норильский Никель», которая в сегменте никеля ориентирована на экспорт и не может развиваться за счёт фокусирования на внутреннем рынке (доля Компании на рынке первичного никеля в 2011г. занимает порядка 14%^[7] от мирового производства при доле РФ в мировом потреблении, составляющем порядка 2%^[8]). По полному спектру продукции ГМК «Норильский Никель» доля зарубежной выручки в общем объёме выручки на протяжении 2005-2010гг. варьируется в диапазоне порядка 89%-93%. Также необходимо отметить, что для компаний данного типа с высокой долей экспорта и ограниченным внутренним рынком сбыта показатель доли зарубежной выручки имеет низкую способность отражать интенсивность стратегии международной диверсификации. Например, в 2005-2006гг. ГМК «Норильский Никель» приобрёл несколько зарубежных компаний (Stillwater, LionOre и ОМ Group)

на общую сумму более 6 млрд.долл.^[9], что определило получение компанией активов в Финляндии, Австралии, ЮАР, Ботсване и США (производственные, сбытовые и НИОКР подразделения) и определило ряд долгосрочных коммерческих и технологических синергий (с данными приобретениями был получен доступ к новым для России технологиям выщелачивания руд, расширение сбытовой сети, пр.), однако показатель FSTS по полному продуктовому ряду оставался на постоянном уровне в диапазоне 90%-91%;

2) Независимо от возможности изменения степени международной

диверсификации конкретными компаниями, данное исследование призвано обратить внимание руководства и инвесторов на существенность влияния стратегий международной диверсификации на стратегическую и операционную

эффективность компании в целом. Планирование и реализация стратегий МД необходимо реализовывать с высокой

тщательностью и ответственностью. В противном случае негативное влияние на деятельность компаний может быть значимым. Проведение детального анализа практических кейсов по интернационализирующимся компаниям и выявление лучших практик может быть перспективной и актуальной областью для дальнейшего анализа;

3) Необходимо обратить внимание на то, что результаты, полученные на выборке в целом не отражают влияние международной диверсификации на эффективность конкретно взятой компании и являются усреднёнными для выборки в целом;

4) Показатель FSTS не учитывает полностью диверсификацию активов и может лишь трактоваться как её прокси (в силу растущей сходимости между международной диверсификации рынков сбыта и международной диверсификацией активов как показано в начале данной главы). В данном исследовании также не учитывается направление международной диверсификации, количество и удалённость зарубежных стран ведения бизнеса компаниями, прочие характеристики, оказывающее влияние на эффективность МД. Включение их в модель было проблематично в силу ограниченности данных по МД российских компаний. Однако отсутствие данных факторов в модели не умаляет её значимости и соответствует мировой практике построения аналогичных моделей по зарубежных компаниям. Учёт данных факторов может являться областью для дальнейших исследований.

Возможные направления повышения эффективности интернационализации

Проведённое исследование позволяет сделать практически- значимые выводы относительно эффективности международной диверсификации российских компаний и сформулировать рекомендации по повышению эффективности. В процессе разработки и реализации стратегии международной диверсификации необходимо:

• фокусироваться на механизмах приращения стоимости в процессе разработки и последующей реализации стратегии. Необходимо чёткое понимание рычагов создания стоимости и достижения синергий как в краткосрочном, так и долгосрочном периодах;

• необходимо иметь понятную программу трансформации модели управления и организации

интернационализируемого бизнеса (включает вопросы оптимальной организационной структуры, системы

мотивации, уровня централизации бизнес-процессов). Необходимо максимально быстро проводить адаптацию бизнеса к новой структуре рынков и активов. Данные меры являются необходимыми условиями минимизации рисков возникновения негативных эффектов, связанных с инертной трансформацией бизнеса.

Для повышения финансовой эффективности

интернационализации необходима реализация ряда мер, связанных с минимизацией возможного роста затрат на капитал:

• снижение издержек акционеров и кредиторов, связанных с мониторингом международной деятельности компании;

• раскрытие информации о реализуемых зарубежных проектах и их эффективности;

• более эффективное использование внутреннего рынка капитала компании, предусматривающее гибкое внутригрупповое перераспределение финансовых ресурсов между бизнес-единицами;

• оценка возможности повышения доли заёмного капитала в структуре капитала компании ввиду более низкого роста затрат на заёмный капитал по сравнению с ростом затрат на собственный капитал при увеличении степени МД.

Стратегическая эффективность в первую очередь определяется сбалансированностью и рациональностью мотивации при выходе на зарубежные рынки. Необходима минимизация нерациональных мотивов (такие как престиж и т.п.), а также просчёты при оценке

эффективности интернационализации. При планировании интернационализации, компании, находящиеся на начальном этапе интернационализации, должны быть готовы и учитывать в стратегических планах высокую вероятность снижения текущей эффективности бизнеса, а также планировать затраты на трансформацию организационной модели бизнеса, необходимую для адаптации бизнеса к международной деятельности и восстановления эффективности бизнеса.