История возникновения и развития мирового и евровалютного рынка ссудного капитала.

На раннем этапе своего развития мировой рынок ссудного капитала представлял собой лишь совокупность независимых и обособленных внутренних или же национальных рынков ссудного капитала различных стран.

Позднее распространяющиеся процессы интернационализации и интеграции способствовали появлению известнейших международных рынков ссудного капитала,

трансформирующихся затем в крупнейшие мировые финансовые центры, более независимые и обособленные от внутренних рынков ссудного капитала. Такие центры, к примеру, как Лондон, Нью-Йорк, Париж, включали в себя крупнейшие банки и другие финансовые институты, осуществляющие в частности и международные кредитно­заемные операции, сделки с золотом и иностранной валютой, посредством которых постепенно образовывался относительно обособленный по отношению к внутренним рынкам тех или иных стран сектор мирового рынка ссудного капитала. Кроме того, на тот момент времени все еще существовали многочисленные ограничения для трансграничных переливов капитала в условиях значительных различий параметров и регулирования национальных рынков ссудного капитала.

Историческим центром возникновения евровалютного рынка ссудного капитала принято считать Лондон, где в значительной мере могла быть обеспечена политическая стабильность, а также полное дерегулирование данных финансовых операций со стороны государства.

По мере развития евровалютного рынка ссудного капитала образовавшиеся финансовые центры стали приобретать определенную специализацию согласно осуществляемым финансовым операциям в международном и мировом масштабах. В страновом разрезе данная специализация достаточно разнообразна. К примеру, Люксембург общеизвестен как международный финансовый центр, в котором сосредоточена существенная доля долгосрочного заимствования, а также как центр концентрации фондовых операций на собственной бирже мировой известности. Цюрих принято считать международным финансовым центром, способным аккумулировать потоки международного капитала, а также известным благодаря имеющемуся достаточно развитому рынку золота. Лондон является общепризнанным финансовым центром, аккумулирующим основную долю евровалютных финансовых операций, а также

операций с такими производными финансовыми инструментами, как фьючерсы, с фондовыми ценностями, транзакций с золотом и т.д. Гонконг принято считать одним из общемировых центров синдицированного кредитования, Сингапур - центром сосредоточения инвестиционных фондов и финансовых операций, Бахрейн - центром осуществления операций краткосрочного кредитования, а также валютных транзакций, сделок с золотом и крупным страховым рынком на Ближнем Востоке.

Росту масштабов евровалютного рынка ссудного капитала способствовало также становление международных финансовых центров в странах с формирующимся рынком как очередной этап развития мирового рынка ссудного капитала в целом. Такие центры сосредотачивали финансовые операции не только транснационального сектора экономики, но также в полной мере был задействован и постепенно расширяющийся национальный банковский капитал. Кроме того, можно говорить о том, что возникновение спроса и предложения на рынках ссудного капитала стран с формирующимся рынком стимулировало развитие в данных регионах региональных рынков капитала, вненациональных по сути. Таким образом, с учетом вышеописанных факторов и процессов в мировой экономике евровалютный рынок ссудного капитала стал развиваться в глобальном масштабе и привлекать экономических субъектов не только стран с развитой финансовой системой, но также и стран с формирующимися финансовыми рынками.

Следует заметить, что во времена Великой депрессии конца двадцатых - начала тридцатых годов XX века, а также в течение Второй мировой войны, наблюдался значительный спад международных финансовых операций с капиталом и валютой. Тем не менее в конце 1950-х гг. произошло возникновение евровалютного рынка ссудного капитала, который стал «единым, унифицированным, а также свободным от национального государственного регулирования»^[32] сегментом мирового рынка ссудного капитала.

Первоначально евровалютный рынок ссудного капитала существовал в виде рынка евродолларов, так как одним из первых статус евровалюты на рынке ссудного капитала получил доллар США, когда депозиты, номинированные в американской национальной валюте, стали размещаться в западноевропейских банках. По мере развития рынка во второй половине 1960-х гг. к нему присоединились евростерлинги, еврофранки и другие валюты стран Западной Европы, постепенно приобретавшие статус евровалюты. Позднее данный статус приобрела и иена. Сначала приставка «евро» символизировала именно регион возникновения еврорынка - к примеру, Лондон, Париж, Цюрих.

распространением на еврорынке валют других стран и операций в неевропейских финансовых центрах, ее значение стало подразумевать лишь иностранный характер валюты по отношению к месту совершения финансовых операций. В монографии Л.Н. Федякиной «Международные финансы» отмечается, что евровалюты также называют «деньгами без гражданства», т.к. они не регулируются законодательством страны 33

эмиссии, вследствие чего являются вненациональными валютами. ^[33]

Довольно часто возникновение евровалютного рынка ссудного капитала связывают с тем, что СССР, опасаясь за потерю долларовых депозитов в американских банках в силу их ареста, размещал их в европейских банках. Предполагалось, что данные депозиты могут быть конфискованы согласно заявлениям граждан США, лишившихся собственности во время революционных преобразований в Советской России. Во времена холодной войны для внешнеэкономических организаций СССР предпочтительнее было держать доходы в долларах от экспортных операций во французских и английских банках. Такие международные депозиты, позже приобретшие название «евродепозиты», уже не могли регулироваться американским законодательством. В свою очередь западноевропейские банки предоставляли займы другим заемщикам, используя в качестве источников депонированные доллары из социалистических стран, что и послужило толчком к развитию рынка так называемых евродолларов.

Тем не менее основными причинами возникновения евровалютного рынка ссудного капитала принято считать существование ограничений того времени в отношении резервных требований и процентных ставок по банковским кредитам и депозитам, а также в области налогообложения банковской деятельности на национальных финансовых рынках, вследствие чего отечественные и зарубежные банки находились в неравных экономических условиях привлечения финансовых ресурсов.

Следующим фактором, стимулирующим развитие евровалютного рынка ссудного капитала первоначально в виде рынка евродолларов, явилось восстановление конвертируемости валют стран Западной Европы при ликвидации Европейского платежного союза в 1958 г.^[34] Данный фактор в полной мере способствовал развитию конкурентных условий привлечения и предоставления ресурсов на евровалютном рынке ссудного капитала, т.к. с момента обретения многими валютами статуса конвертируемых экономические субъекты стран Западной Европы получили возможность размещать доллары на основе конкурентных процентных ставок в зарубежных коммерческих банках. В то же время коммерческие банки стран Западной Европы стали способны держать

доллары без их конвертации в национальные валюты той или иной западноевропейской страны посредством центрального банка.

Позднее, к валютам стран Западной Европы, получившим статус евровалют, присоединилась и иена, что позволило евровалютному рынку ссудного капитала выйти за пределы западноевропейского региона и увеличить масштабы осуществления финансовых операций по привлечению и предоставлению кредитных ресурсов.

Следует заметить, что США, и Великобритания в то время, в 1950-1960-х гг., проводили активную ограничительную политику при осуществлении финансовых операций в национальных валютах, что также способствовало значительному увеличению евровалютного рынка. К примеру, в 1957 г. Банком Англии были введены ограничения по кредитованию нерезидентов в фунтах стерлингов, вследствие чего банки Великобритании стали активно предоставлять кредиты нерезидентам в депонированных на их счетах долларах, что явилось еще одной предпосылкой для развития евровалютного рынка ссудного капитала на его первоначальной стадии. В связи с указанными фактами Лондон в 1960-е-1970-е гг. стал постепенно приобретать статус международного финансового центра, т.к. операции в евродолларах притягивали достаточно большое количество кредиторов и заемщиков, имеющих финансовые средства или же желающих их получить в данной валюте.

В связи с нестабильной экономической ситуацией, включающей бюджетный дефицит, а также снижение активного сальдо торгового баланса, правительство США в 1950-1960-х гг. ввело ограничения для операций на национальном финансовом рынке, способствовавшие значительному оттоку финансовых средств в долларах в западноевропейские страны, а также препятствовавшие развитию рынка международных долларовых операций на территории страны в связи с образованием на национальном финансовом рынке США менее привлекательных условий для заемщиков и кредиторов. К данным ограничениям относятся два правила, установленные ФРС:

1) Правило «М», согласно которому при расчетных операциях американских банков с ФРС устанавливалась сумма обязательных резервов по привлеченным ими депозитам, в связи с чем происходило удорожание кредитно-ссудных операций на внутреннем рынке США. Евровалютный рынок ссудного капитала не имел подобного ограничения, вследствие чего банки могли беспрепятственно предоставлять финансовые ресурсы в евродолларах на данном сегменте мирового рынка ссудного капитала по более низким ставкам.

2) Правило «Q», согласно которому устанавливался потолок по депозитным процентным выплатам в банках-резидентах на внутреннем финансовом рынке, в связи с

чем для банков отсутствовала возможность предлагать более высокие ставки по депозитам, что в определенной степени снижало их конкурентоспособность в сравнении с кредитными институтами других стран. Однако следует заметить, что данное правило применялось только лишь к банкам-резидентам США. Американские банки стали активно расширять количество своих подразделений в странах Западной Европы и переводить долларовые средства в эти кредитные учреждения, не подпадавшие под национальное регулирование со стороны США, в связи с чем для американских банков появилась возможность выплачивать по депозитам более высокие ставки процента.

В качестве ответной реакции на значительный отток капитала из страны США вводят ряд новых ограничений, направленных в то время, в частности, и на сохранение золотодолларового стандарта. К примеру, в 1963 г. вводится так называемый уравнительный налог с процентных доходов резидентов по ценным бумагам нерезидентов, размещенным на финансовом рынке США, с целью сокращения объема их займов на этом рынке, отмененный позднее в 1974 г. В результате не только были повышены ставки процента по данным займам, но также и стоимость займов в долларах в Нью-Йорке, в связи с чем многие заемщики-нерезиденты переключились на евровалютный рынок ссудного капитала, не имевший подобного ограничения.

Более того, 1965 г. был ознаменован введением ограничения на использование финансовых средств внутреннего рынка США американскими корпорациями за рубежом, т.е. на зарубежное инвестирование, поначалу добровольного. Однако в 1968 г. были приняты меры по принудительному кредитному контролю, в связи с чем в поисках источников финансирования американские корпорации переориентировались на еврорынок ссудного капитала.

Наконец в 1969 г. при привлечении займа коммерческими банками США в собственных зарубежных подразделениях, номинированного в евродолларах, ФРС были введены резервные требования для банков-резидентов по данным операциям, что способствовало росту процентных ставок в зарубежных подразделениях американских кредитных институтов. Данное ограничение вновь способствовало увеличению масштабов евровалютного рынка ссудного капитала, т.к. в данном случае возросли евродолларовые процентные ставки.

Наличие подобных ограничений способствовало снижению

конкурентоспособности американских банков на внутреннем рынке США в качестве поставщиков финансовых ресурсов, в связи с чем росло количество филиалов и дочерних структур данных банков, становившихся полноправными участниками евровалютного

рынка ссудного капитала, а также увеличивались объемы и масштабы операций по привлечению и предоставлению кредитных ресурсов на данном рынке.

Если говорить о масштабах евровалютного рынка, то благодаря тому, что в 1971 г. был отменен золотодолларовый стандарт, а в 1973 г. - фиксированные валютные курсы, «с 1963 по 1974 гг. валовой объем рынка евровалюты увеличился в 20 раз и составил 248 млрд долл. (США), при этом доля евродолларов превысила 70%».^[35]

Следует заметить, что и после отмены многих ограничений в США объем евровалютного рынка ссудного капитала продолжал увеличиваться. К примеру, за период с 1974 по 1982 гг. рост валового объема рынка евровалют, достигшего 1514,7 млрд долл. (США), составил 6,1 раза.^[36] В данном случае основными факторами такой динамики евровалютного рынка явились следующие:

1) Значительный приток евродолларов от стран-экспортеров нефти. Причем поступившие средства евробанки с успехом предоставляли странам-импортерам нефти, имевшим дефицит по собственным текущим платежным балансам, что способствовало росту объемов заимствования на евровалютном рынке ссудного капитала.

2) Значительный рост экспортных цен и, как следствие, расширение международной торговли в условиях инфляции, в связи с чем компаниям-экспортерам, имевшим ликвидность в иностранных валютах, было выгодно размещать свои финансовые средства на евровалютном рынке, тогда как компании-импортеры тоже вели активную заемную политику на евровалютном рынке, процентные ставки на котором являлись наиболее конкурентными. К примеру, за период с 1970 по 1980 гг. рост мирового экспорта в текущих ценах составил 6,3 раза, в том числе в развитых странах и странах с формирующимся рынком в 5,6 и 9,9 раз соответственно.^[37]

3) Увеличение масштабов межбанковских кредитных операций вследствие предоставления синдицированных еврокредитов и еврозаймов компаниям в различных странах, осуществляющим политику слияний и поглощений. Кроме того, по прошествии долгового кризиса 1980-х гг. произошел приток экономических субъектов стран с формирующимся рынком на евровалютный рынок ссудного капитала в поисках более выгодных и безопасных условий финансирования экономики пострадавших стран. Таким образом, за период с 1980 по 1990 гг. рост рынка евровалют составил 6,2 раза, а его валовой объем превысил 6 трлн долл. (США).^[38]

В основном в данный период времени кредиторами в плане предоставления финансовых ресурсов на евровалютном рынке ссудного капитала являлись развитые страны. Следует заметить, что в 1980-х гг. на данном рынке активизируется Япония, предоставляющая избыточные финансовые ресурсы в связи с профицитом по внешнеторговым операциям, а также по текущим расчетам платежного баланса. Для данного периода времени также характерно увеличение числа азиатских стран, вовлеченных в финансовые операции на евровалютном рынке ссудного капитала. Данными странами осуществлялось накопление доходов от экспорта в иностранных валютах и затем производилось их конвертирование в ценные бумаги зарубежных компаний и государств. Тем не менее значительные объемы финансовых ресурсов на евровалютном рынке ссудного капитала предоставлялись американскими ТНК в связи с ростом процентных ставок на этом рынке, а также непосредственно долларового курса.

Такое динамичное развитие евровалютного рынка ссудного капитала не могло не оказывать влияния на ограничительную политику США, вследствие чего в 1981 г. ФРС была легализована так называемая «система международных банковских агентств» (International Banking Facilities) с целью либерализации национального регулирования международных банковских транзакций. На национальном финансовом рынке США к операциям с нерезидентами теперь не применялись резервные требования, а также ограничения по кредитным ставкам процента. Более того, появилась возможность пользоваться налоговыми льготами. Наконец, для американских банков-резидентов стало проще открывать зарубежные филиалы. Результатом вышеуказанных событий, а также вследствие образования в Нью-Йорке, а затем и в Японии евровалютных рынков, явилось расширение масштабов евровалютного рынка ссудного капитала.

Таким образом, в 1980-е гг. ХХ века благодаря процессам интернационализации многие валютные и кредитные ограничения применительно к национальным рынкам ссудных капиталов были в значительной степени ослаблены или же отменены. Тем самым национальные кредитные механизмы стали более унифицированными, что позволило говорить о некоторой конвергенции между внутренними финансовыми рынками и непосредственно евровалютным рынком ссудного капитала. Следует также отметить, что на сегодняшний день такая конвергенция способствует нивелированию первоначальной обособленности евровалютного рынка ссудного капитала от национальных рынков и объединению последних в единый мировой рынок ссудного капитала.

Если говорить о развитии евровалютного рынка ссудного капитала в 1990-е гг., то следует заметить, что значительное влияние на его динамику в то время оказывали все те же повсеместно происходящие процессы глобализации мировой экономики. В конце ХХ

века мировой рынок ссудного капитала характеризовался увеличением объемов (за исключением экономического кризиса 1997-1998 гг.) и видов осуществляемых финансовых операций, появлением новых финансовых инструментов, ростом числа участников данного рынка. Это происходило отчасти и благодаря тому, что в конце ХХ века финансовые рынки были достаточно неустойчивыми и характеризовались высокой степенью неопределенности, вследствие чего происходили резкие колебания процентных ставок, а также валютных курсов. Такое поведение экономической конъюнктуры в значительной степени препятствовало разработке целесообразных финансовых стратегий. Требовалось создание определенных методов управления заемным финансированием, а также снижения кредитных рисков, в связи с чем разрабатывались новые финансовые инструменты, новые стратегии привлечения кредитных ресурсов, в частности, и на евровалютном рынке ссудного капитала. Кроме того, благодаря либерализации перемещения капитала, а также свободной конвертируемости валют развитых стран, был запущен процесс постепенного объединения внутренних рынков ссудного капитала. Увеличивались международные потоки капитала, привлекались все новые и новые экономические субъекты в качестве кредиторов и заемщиков для участия на евровалютном рынке, совершенствовались информационные и коммуникационные системы, что способствовало снижению затрат по осуществлению привлечения или же предоставления финансовых средств на евровалютном рынке и т.д.

Следует заметить, что в последнее десятилетие динамика евровалютного рынка ссудного капитала характеризовалась устойчивым ростом объемов и масштабов операций по привлечению финансовых ресурсов банками, компаниями, а также другими экономическими субъектами различных стран. Однако вследствие недавно произошедших мировых финансовых потрясений значительно ужесточились условия привлечения финансовых ресурсов на мировом и евровалютном рынке ссудного капитала. В частности, возросла стоимость заимствования - процентные ставки по кредитам, ценным бумагам, - что отпугнуло значительное количество заемщиков. На сегодняшний день экономические субъекты многих стран в значительной степени остаются зависимыми от внешних заимствований, которые несут с собой как позитивные, так и негативные моменты для экономики той или иной страны. Подобные заимствования могут являться необходимыми как средства рефинансирования полученных ранее кредитов и займов, финансирования производственного сектора, стимулирования экономического роста и развития экономики страны в целом.

Евровалютный рынок ссудного капитала все же является таким сегментом мирового рынка ссудного капитала, который способен предложить возможности

осуществления кредитных и заемных операций на более выгодных условиях в сравнении с национальными финансовыми рынками. А данная характеристика рынка является далеко не второстепенной даже в кризисных условиях, ведь немаловажным фактором роста объемов финансовых операций на евровалютном рынке является желание многих экономических субъектов осуществлять привлечение кредитных ресурсов на более выгодных и надежных условиях, включая и устойчивость валюты, в которой осуществляется та или иная операция. Кроме того, внутренние рынки ссудного капитала различных стран характеризуются различным уровнем политической, социальной и экономической неопределенности и нестабильности, что влечет за собой желание многих экономических субъектов уклоняться от обременительного национального регулирования, скрывать происхождение финансовых средств и т.д. Подобные интересы экономических субъектов тех или иных стран могут быть удовлетворены путем использования определенных финансовых инструментов и различных способов привлечения финансовых ресурсов на евровалютном рынке ссудного капитала.