Формы привлечения международного финансирования.

Традиционно в экономической профессиональной и учебной литературе в качестве компонентов международного финансирования, как обобщенной категории, выделяют иностранное и евровалютное финансирование.

финансирования в свою очередь подразделяется на долевое и долговое финансирование, определяя тем самым основные инструменты, которые используются экономическими субъектами при международном заимствовании - ценные бумаги и банковские кредиты. В рамках долевого финансирования привлечение финансовых ресурсов осуществляется путем эмиссии акций, тогда как долговое финансирование реализуется главным образом посредством банковских кредитов и размещения долговых ценных бумаг.

Согласно статистике Международного Валютного Фонда на сегодняшний день долговые финансовые операции составляют значительную долю финансирования мировой экономики. Так, например, за 201 2 год мировые величины банковских активов и задолженности по долговым ценным бумагам составили 116956,1 млрд долл. (США) (161,95% ВВП мира) и 99134,2 млрд долл. (США) (137,27% ВВП мира) соответственно, тогда как капитализация рынка акций достигла лишь 72,69% мирового ВВП - 52494,9 млрд долл. (США).^[21] По данным МВФ о странах с формирующимся рынком совокупный объем операций по международным несекьюритизированным займам и кредитам за 2012 год составил 295,044 млрд долл. (США), сократившись в сравнении с 2009 годом в 1,27 раза^[22]. Общий объем долевого международного финансирования достиг 116,598 млрд долл.

Следует заметить, что привлечение финансовых ресурсов путем иностранного финансирования часто бывает связано со многими ограничениями и, как следствие, высокими издержками выхода на зарубежный рынок. В частности, финансовые операции на иностранном рынке капитала подконтрольны местной юрисдикции, вследствие чего правила регулирования в области политики валютного контроля, налогообложения и

условий заимствования становятся строго определенными и слабо поддаются урегулированиям на переговорах. Нередко лимитированными в рамках иностранного финансирования являются сроки осуществления подобных операций, объемы привлекаемых финансовых средств, а также направления их последующего использования. Экономические субъекты, желающие принять участие в сделке по иностранному финансированию на развитых рынках, проходят тщательный анализ и отбор согласно высоким стандартам раскрытия информации, состояния кредитной истории и финансовой репутации. Это, безусловно, повышает качество и надежность осуществляемых операций, но, в то же время, делает подобное финансирование относительно дорогостоящим и доступным лишь определенному числу и категориям участников финансовых рынков.

Евровалютное финансирование составляет достойную конкуренцию иностранному финансированию и в силу ряда специфических особенностей способно предоставить более лояльные и гибкие условия привлечения международных финансовых ресурсов. На сегодняшний день основная часть евровалютных операций осуществляется на международном рынке ссудного капитала в виде привлечения банковских синдицированных еврокредитов, а также, учитывая недавний рост масштабов секьюритизации кредитных отношений - размещения долговых ценных евробумаг, в том числе и связанных кредитных нот.

Евровалютный рынок ссудного капитала представляет собой рынок, на котором кредитно-депозитные институты, в основном, банки, и другие экономические субъекты осуществляют депозитно-ссудные операции, инвестирование и привлечение финансовых средств в валютах, получивших статус евровалют. В данном случае евровалютный рынок ссудного капитала не следует путать с европейским валютно-финансовым рынком, в рамках которого подобные операции осуществляются как в национальных, так и в иностранных по отношению к странам ЕС валютах. С учетом возникновения в странах Еврозоны общей валюты евро европейский валютно-финансовый рынок становится все в большей степени моновалютным. Следует заметить, что евровалюты не являются наличными деньгами в физическом смысле (банкнотами и монетами) и представляют собой срочные евродепозиты, а также вложения в евродепозитные сертификаты, размещенные в кредитных организациях за пределами страны эмиссии валюты.

Фактически национальная валюта любой страны может получить статус евровалюты при размещении в банке международного масштаба или же номинировании финансового инструмента вне территории страны эмиссии данной валюты. Приставка «евро» на сегодняшний день свидетельствует о том, что размещение депозита в той или иной евровалюте не подчиняется юрисдикции и регулированию, установленному в стране ее выпуска. Данный рынок является одной из составляющих мирового рынка ссудного капитала, который, как известно, включает в себя кредитные операции субъектов мировой экономики.

Мировой рынок ссудного капитала, в свою очередь, представляет собой сферу рыночных отношений, в рамках которой кредиторы и заемщики, в частности, банки, компании, финансовые институты, домохозяйства, государства осуществляют перераспределение свободных денежно-кредитных ресурсов и трансформируют их в ссудный капитал посредством формирования на данные средства спроса и предложения.

На сегодняшний день в литературе, посвященной экономике и финансам, не существует однозначно представленной классификации сегментов данного рынка. К примеру, в учебном пособии «Международные валютно-кредитные отношения» под редакцией доктора экономических наук, профессора Л.Н. Красавиной мировой рынок ссудного капитала подразделяется согласно критериям срочности и формы движения капитала на следующие составляющие:^[25]

1) мировой денежный рынок;

2) мировой рынок капиталов;

3) рынок еврокредитов.

Следует заметить, что в приведенную классификацию не включается мировой фондовый рынок, однако отмечается тесная взаимосвязь данного рынка с указанными тремя сегментами мирового рынка ссудного капитала «путем секьюритизации - выпуска банком ценных бумаг, обеспеченных обязательствами банковских клиентов по полученным ими ранее кредитам»^[26] (рисунок 5).

Исходя из данной классификации к мировому денежному рынку предлагается относить краткосрочные депозитно-ссудные операции, в основном осуществляемые крупными банками. К мировому рынку капиталов в данном учебном пособии относятся средне- и долгосрочные кредиты, в том числе иностранные и еврокредиты.

Рисунок 5.

Источник: Международные валютно - кредитные отношения: учебник для вузов / Под ред. Л.Н. Красавиной. С. 325, 327.

Наконец, мировой фондовый рынок определяется как рынок, на котором осуществляется эмиссия, а также покупка-продажа ценных бумаг. Сегментами данного рынка по классификации, представленной в учебном пособии под редакцией Л.Н. Красавиной, являются первичный рынок, посредством которого происходит эмиссия ценных бумаг, вторичный рынок, на котором осуществляется покупка-продажа уже имеющихся в обращении ценных бумаг, рынок производных финансовых инструментов, а также еврофинансовый рынок, включающий рынки различных евробумаг и новых финансовых инструментов.^[27]

В учебном пособии «Общая теория денег и кредита» под редакцией академика РАЕН Е.Ф. Жукова мировой рынок ссудного капитала в зависимости от сроков движения капитала подразделяется на три сегмента: мировой денежный рынок или «рынок краткосрочных иностранных и еврокредитов сроком от одного дня до года»^[28], рынок среднесрочных и долгосрочных кредитов, а также мировой финансовый рынок, включающий в себя рынок иностранных облигационных и еврозаймов (рисунок 6).

Помимо этого, коллективом авторов учебного пособия под редакцией Е.Ф. Жукова предлагается классификация элементов мирового рынка ссудного капитала исходя из отождествления данного рынка с международным рынком ссудных капиталов, согласно

которой основными составляющими мирового рынка ссудного капитала являются следующие сегменты:

1) рынок иностранного кредитования и заимствования; данный сегмент включает в себя все международные депозитно-ссудные операции, осуществляемые с нерезидентами на национальном рынке ссудного капитала;

2) еврорынок ссудного капитала или евровалютный рынок, на котором происходит осуществление безналичных депозитно-ссудных финансовых операций в евровалютах.

Рисунок 6.

числе и в евровалютах, а также валютные конверсионные сделки, долевое финансирование, операции с деривативами, рынок страховых услуг и др. На сегодняшний день можно говорить о том, что операции евровалютного рынка (еврорынка) включают не только краткосрочные, но также и долгосрочные финансовые операции, банковское кредитование, операции с долговыми ценными бумагами и другими финансовыми инструментами, а евровалютный рынок ссудного капитала может быть равномерно распределен среди всех сегментов мирового рынка ссудного капитала.

Наиболее популярными в числе евровалют являются свободно конвертируемые валюты развитых стран мира, в частности, американский доллар, евро, английский фунт стерлингов, японская иена, и, наконец, швейцарский франк.

К примеру, анализ таблицы 3 показывает, что в период с 2003 по 2005 гг. лидирующие позиции в номинировании выпущенных международных долговых ценных бумаг занимала валюта евро, тогда как несколькими годами ранее в операциях на данном рынке доминировал доллар США (таблица 2).

Таблица 2.

Чистый выпуск международных долговых ценных бумаг в валюте выпуска, (млрд долл. США)).

Источник: составлено автором по данным IMF Global Financial Stability Report. Statistical Appendix // International Monetary Fund. - September, 2006. - Р. 94. Интернет-сайт Международного валютного фонда International Monetary Fund. Систем. требования: Foxit Reader. URL:

http://www.imf.org/External/Pubs/FT/GFSR/2006/02/pdf/statappx.pdf(дата обращения: 01.03.2010 г.).

Таблица 3.

Чистый выпуск международных долговых ценных бумаг в валюте выпуска, (млрд долл. (США)).

Источник: составлено автором по данным IMF Global Financial Stability Report. Statistical Appendix //

International Monetary Fund. - October, 2008. - P. 180. Интернет-сайт Международного валютного фонда

International Monetary Fund. Систем. требования: Foxit Reader. URL:

http://www.imf.org/extemal/pubs/ft/gfsr/20Q8/Q2/pdf7statappx.pdf(дата обращения: 01.03.2012 г.); IMF Global Financial Stability Report. Statistical Appendix // International Monetary Fund. - October, 2009. - P. 182. Интернет-сайт Международного валютного фонда International Monetary Fund. Систем. требования: Foxit Reader. URL:http://www.imf.org7External/Pubs/FT/GFSR72009/02/pdf/statappx.pdf(дата обращения: 01.03.2012 г.); IMF Global Financial Stability Report. Statistical Appendix // International Monetary Fund. - October, 2010. - P. 18. Интернет-сайт Международного валютного фонда International Monetary Fund. Систем. требования: Foxit Reader. URL:http://www.imf.org/External/Pubs/FT/GFSR72010/02/pdf/statappx.pdf(дата обращения: 01.03.2012 г.); * BIS Quarterly Review. Statistical Annex // Bank for International Settlements. - March, 2012. - P. A119. Интернет-сайт Банка международных расчетов Bank for International Settlements. Систем. требования: Foxit Reader. URL:http://www.bis.org/publ/qtrpdf/r qa1203.pdf(дата обращения: 20.03.2013 г.).

Доля евро в общей совокупности используемых в данной сфере валют составляла на 2006 г. 46%. Второе место принадлежало доллару - 39%. Согласно приведенным данным лидирующие позиции валюта евро занимала вплоть до 2009 г., когда доллар США незначительно превысил евро в номинировании выпущенных долговых ценных бумаг. Третье место в 2007 г., как и с конца 1990-х, занимал фунт стерлингов с долей в 8%. Интересна динамика японской иены, чистый выпуск номинированных в которой международных долговых ценных бумаг в 2002 г., как и в 1999 г. был отрицательным, и, начиная с 2003 г., имел достаточно нестабильную динамику. В общем и целом, налицо положительная динамика финансовых операций в евровалютах. В частности, с 2006 по 2007 гг. согласно таблице 3 чистый выпуск международных долговых ценных бумаг (преимущественно это и есть ценные бумаги, номинированные в евровалютах) продемонстрировал рост в 1,07 раза, за исключением бумаг в швейцарских франках, чей выпуск за данный период сократился на 12,8%. Можно также заметить, что в сравнении с 1999 г. объем чистой эмиссии данных финансовых инструментов к 2007 г. увеличился в

2.5 раза, что достаточно значительно. В сравнении с 2007 годом, объемы выпуска долговых ценных бумаг в 2008 году были значительно сокращены, главным образом, в результате негативных последствий влияния мирового финансового кризиса на внешние рынки заимствований, в частности, в евровалютах. Тем не менее по данным на 201 0 г. чистый выпуск международных долговых ценных бумаг, номинированных в долларах США, составил 1075,7 млрд долл., тогда как в евро - 326,6 млрд долл. Следует заметить, что в результате негативного влияния нового этапа мирового финансового кризиса на международных рынках заимствований вновь образовалась тенденция к снижению объемов выпуска долговых ценных бумаг, в результате чего по данным на 2011 г. (таблица 4) чистый выпуск таких бумаг, номинированных в долларах США, составил

308.5 млрд долл., однако в 2012 г. увеличился до 565,5 млрд долл., тогда как в евро объемы выпуска сохранили понижательный тренд, составив за 2011 и 2012 гг. 100,1 и 78,6 млрд долл. соответственно. Объемы выпуска международных долговых ценных бумаг в фунтах стерлингов, а также других евровалютах, значительно сократились под влиянием

второй волны мирового финансового кризиса. Наиболее стабильную динамику за рассматриваемый период времени продемонстрировали выпуски долговых ценных бумаг, номинированных в шведских кронах.

Таблица 4.

Чистый выпуск международных долговых ценных бумаг в валюте выпуска (млрд долл. (США)).

Источник: составлено автором по данным BIS Quarterly Review. Statistical Annex // Bank for International Settlements. - September, 2013. - P. A124. Интернет-сайт Банка международных расчетов Bank for International Settlements. Систем. требования: Foxit Reader. URL:http://www.bis.org/publ/qtrpdf/r qa1309.pdf(дата обращения: 20.10.2013 г.).

Институциональными структурными элементами мирового рынка ссудного капитала являются банки, а также другие кредитно-финансовые институты, страховые компании, фирмы, пенсионные и инвестиционные фонды, государство и т.д. Тем не менее следует отметить, что основная доля финансовых операций, осуществляемых на мировом рынке ссудного капитала, принадлежит корпорациям и банкам.

В роли участников евровалютного рынка ссудного капитала могут выступать кредиторы, заемщики и посредники в лице банков различного уровня, брокерских фирм, международных организаций и организаций на правительственном уровне, торговых и промышленных корпораций, страховых компаний, институциональных инвесторов и достаточно состоятельных физических лиц.

Специфика евровалютного рынка ссудного капитала способствует росту масштабов финансовых операций и, как следствие, возможности привлечь финансовые средства в крупных объемах, которые для многих компаний и банков могут быть недоступными на внутренних рынках. Путем таких масштабных финансовых транзакций евровалютный рынок ссудного капитала оказывает прямое воздействие на международную торговлю, потоки капиталов, а также платежные балансы стран, экономические субъекты которых вовлечены в операции на данном сегменте мирового финансового рынка. Негативным следствием переплетения национальных и евровалютного рынка ссудного капитала является взаимозависимая чувствительность рынков к колебаниям экономической конъюнктуры одного из них, вследствие чего могут происходить цепные реакции переноса кризисных явлений с неблагоприятными последствиями для экономики тех или иных стран.

Одними из основных специфических особенностей евровалютного рынка ссудного капитала, как правило, являются следующие характеристики:

1) Операции в евровалютах не требуют конвертации во внутренние валюты, не подпадают под налоговое регулирование и ограничительную политику национальных рынков тех или иных стран. В частности, на подобные операции не распространяются требования центральных банков относительно резервов коммерческих банков при осуществлении заимствования на внутренних рынках. Кроме того, операции участников евровалютного рынка ссудного капитала, как правило, не облагаются подоходным налогом (благодаря применению различных способов избежания налогообложения либо их осуществлению в юрисдикциях - налоговых гаванях).

2) Процентные ставки являются относительно самостоятельными по отношению к ставкам, формирующимся на внутренних финансовых рынках, и определяются соотношением спроса и предложения на капитал в мировом масштабе.

3) Следствием особенности №1 является возможность кредиторов, в частности, евробанков, устанавливать повышенные процентные ставки по евродепозитам и пониженные - по еврокредитам, что позволяет им получать высокие прибыли по данным операциям и предоставляет возможность заемщикам привлекать финансовые ресурсы дешевле в сравнении с внутренними рынками ссудного капитала.

Если говорить о предоставлении заемных средств небанковскому заемщику на евровалютном рынке ссудного капитала, то для данных клиентов существует возможность получить ссуду в евробанке по ставке «аск», которая представляет собой ставку продажи кредитных ресурсов в евровалюте евробанком, с учетом спрэда над базовой ставкой, взимаемого с клиента в качестве премии за риск. Статус евробанка может получить любой банк, находящийся, как правило, в международных финансовых или же оффшорных банковских центрах и способный принимать вклады и предоставлять кредиты нерезидентам, номинированные в евровалютах. При установлении цен на еврокредиты, как правило, используются межбанковские ставки Лондона или же Парижа, так называемые ЛИБОР и ПИБОР, с учетом премии за риск. ЛИБОР представляет собой среднюю ставку предложения по кредитам в валюте ведущих лондонских банков. Ставкой ПИБОР будет являться расчет средней величины ставок предложения по кредитам 14 основных банков Парижа, номинированных в основных валютах, без учета трех верхних и трех нижних ставок. Кроме того, в странах зоны евро используется европейская межбанковская ставка предложения ЕВРИБОР, которая определяется при поддержке Европейской банковской федерации (European Bank Federation) и является

средневзвешенной процентной ставкой по межбанковским кредитам в валюте евро.^[29]Аналогом ставки ЕВРИБОР по кредитам в евро является международная ставка ЕВРИБОР по межбанковским кредитам и депозитам в долларах США (USD EURIBOR - USD Interbank Offered Rate).^[30]

Следует заметить, что с развитием евровалютного рынка все же происходит некоторое ослабление роли национальных рынков стран с точки зрения международного движения ссудного капитала и привлечения международных финансовых ресурсов. Данные рынки становятся менее автономными и более открытыми по отношению к глобальным экономическим процессам. Можно говорить о том, что в настоящее время евровалютный рынок служит некоторым обособлением международных потоков капитала и в значительной степени способствует глобализационным процессам в мировой экономике.

1.2.2