Основные тенденции рынка связанных кредитных нот, используемых российскими компаниями и банками для привлечения международного финансирования.

На сегодняшний день в современных реалиях функционирования российского финансового сектора использование связанных кредитных нот в качестве инструмента рынка международных заимствований отечественными компаниями и банками может быть простимулировано двумя обстоятельствами.

В благоприятных экономических условиях реальный сектор экономики формирует довольно значительный спрос на кредитные финансовые ресурсы, и международный рынок капитала предоставляет отечественным экономическим субъектам возможность освоения новейших финансовых инструментов с целью расширения собственных возможностей по кредитованию, рефинансированию уже существующих долговых обязательств, а также заимствованию. Применение финансовых инноваций на практике, как и более эффективное использование уже имеющихся в арсенале инструментов рынка капитала, способствует лучшему решению вопросов управления рисками, привлечения финансовых средств в необходимых объемах на более выгодных условиях, расширения клиентской базы и в целом всей кредитно-депозитной деятельности экономических субъектов на национальном и международном финансовых рынках.

С другой стороны, в современных экономических условиях нередки и кризисные ситуации, когда с особой силой на внутреннем финансовом рынке страны обостряются проблемы нехватки ликвидности, ужесточения условий финансирования, сопровождающиеся резким ростом процентных ставок, снижением сроков предоставления необходимых финансовых ресурсов, падением доверия клиентов и потенциальных кредиторов и т.д. В данном случае отечественные экономические субъекты могут найти решение подобных вопросов на международных финансовых рынках, в частности, на евровалютном рынке ссудного капитала, где условия привлечения заимствования, как правило, гораздо лояльнее и выгоднее в сравнении с внутренним финансовым рынком. Подобные условия могут включать в себя не только более высокую ликвидность используемых финансовых инструментов, но также и большую степень доступности необходимых объемов финансирования по приемлемым процентным ставкам и срокам привлечения финансовых средств.

Однако следует отметить, что не все компании и банки могут позволить себе выход на рынки данного уровня в связи с тем, что участниками таких рынков в основном

являются контрагенты с достаточно высокими рейтингами, проверенной кредитной историей, зарекомендовавшие себя в качестве благонадежных партнеров с устойчивой финансовой репутацией. Согласно распространенному мнению российских экспертов именно получение высокого кредитного рейтинга становится нелегкой задачей для большинства отечественных экономических субъектов. Одним из обязательных условий присвоения кредитного рейтинга высокой категории на международном рынке капитала является наличие прозрачной консолидированной финансовой отчетности. Как известно, в силу определенной национальной специфики, не все банки и компании России на сегодняшний день обладают, или, с другой стороны, хотят обладать высокой степенью прозрачности собственной финансовой деятельности и кредитной истории.

Выход на международные финансовые рынки может быть затруднен типичным размером отечественных экономических субъектов. Небольшим компаниям и банкам часто становится не по силам нести достаточно обременительные расходы в связи с организацией выпуска тех или иных инструментов международных финансовых рынков. Привлечение третьих лиц - специалистов в качестве оценщиков готовности банка или компании для участия в операциях на международных рынках капитала, а также в целях юридического сопровождения финансовых сделок, является относительно дорогостоящей процедурой. Кроме того, непосредственно размещаемые на международных рынках капитала отечественные долговые финансовые обязательства могут обладать гораздо более низкой ликвидностью и характеризоваться более высокими рисками в сравнении с ценными бумагами зарубежных конкурентов. Помимо прочего, объем размещения может быть настолько незначительным, что не сможет заинтересовать необходимое количество андеррайтеров и инвесторов для осуществления выгодных финансовых транзакций.

Наконец, нестабильные инвестиционные условия и высокие потенциальные риски на отечественном рынке капитала могут препятствовать налаживанию плодотворного взаимовыгодного сотрудничества с зарубежными компаниями и банками в рамках привлечения их в качестве организаторов, участников сделок по заимствованию и предоставлению международного финансирования, расширения клиентской базы, базы инвесторов в ценные бумаги и иные финансовые инструменты.

Тем не менее, несмотря на вышеуказанные сложности, евровалютный рынок ссудного капитала все же способен предложить отечественным экономическим субъектам определенные финансовые инструменты, сочетающие в себе различные способы использования благоприятных потенциальных возможностей выхода на международные финансовые рынки. Подобный шанс российские компании и банки получают, практикуя использование в собственной финансовой деятельности связанных кредитных нот,

являющихся для многих первым шагом или же начальной стадией выхода на зарубежные рынки капитала.

Применительно к российскому финансовому рынку отечественные компании и банки в основном используют связанные кредитные ноты в качестве инструмента привлечения международных финансовых ресурсов и по большей части трактуют данный финансовый инструмент как долговую ценную бумагу.

Следует отметить, что рынок CLN российских заемщиков в заметных объемах функционирует уже более 10 лет. Впервые же CLN появились в России в начале 1990-х гг. при привлечении средств иностранных инвесторов на рынок финансовых активов с высокой доходностью. Согласно распространенной точке зрения отечественных финансовых аналитиков первые значительные выпуски связанных кредитных нот были осуществлены ОАО «Газпромбанк» в октябре 2002 г. в объеме 25 млн долл. (США), а также ОАО «Объединенные машиностроительные заводы» в ноябре 2002 г. на сумму 30 млн долл. (США). Далее последовало размещение CLN АФК «Система» на сумму 100 млн долл. (США).^[86] Благоприятная рыночная ситуация, а также успешная организация первых выпусков CLN стимулировали активное развитие отечественного рынка данного финансового инструмента вплоть до мирового финансового кризиса 2008 и последующих гг., который, в частности, все же не смог прекратить его существование, негативно сказавшись лишь на определенных его параметрах. По мере освоения данного рынка такими крупными на то время банками и компаниями, как ОАО «Национальный банк “ТРАСТ”», ОАО «Автоваз», ЗАО «Русская медная компания», ТД «Копейка», на рынок стали привлекаться и более мелкие отечественные экономические субъекты.

Успешному начальному развитию рынка CLN российских заемщиков способствовал растущий интерес к связанным кредитным нотам со стороны зарубежных инвесторов, которые при помощи вложений в CLN получали свободный доступ на российский рынок кредитов и займов с наличием более высокой доходности по финансовым операциям, а также - опосредованно - на рынок рублевых облигаций.

Помимо прочего, непосредственно сама специфика связанных кредитных нот благоприятствовала столь активному развитию рынка данного финансового инструмента в России. Речь идет о так называемом договоре участия в кредитном риске, который согласно условиям выпуска CLN выступал в качестве их обеспечения, позволяя при этом рассчитывать на возможность принятия рисков по заемным средствам в значительном объеме не только крупным экономическим субъектам, но также и средним по размерам компаниям и банкам.

Наконец, первоначальные размеры комиссии по организации выпуска связанных кредитных нот в сравнении с эмиссией еврооблигаций или же организацией синдицированного кредитования являлись довольно незначительными, что также привлекало на рынок CLN новых потенциальных участников и клиентов.

К 2007 г. в эмиссиях связанных кредитных нот уже принимали активное участие заемщики таких стран, как Россия, Украина, Белоруссия, а позднее Грузия и Азербайджан. На российских участников приходилось за период с 2002 по 2010 гг.

около 90% всех размещений по СНГ в связи с более низкими рисками на национальном финансовом рынке, а также значительным количеством заемщиков, подготовленных к сотрудничеству с иностранными инвесторами (рисунок 25).

Рисунок 25.

Объем эмиссий стран CLN по критерию резидентства заемщиков за 2002-2010 гг., %.

Источник: рассчитано автором на основе базы статистических данных финансового информационного агентства «Сбондс.ру». Интернет-сайт информационного проекта компании Cbonds.ru. URL: http://www.cbonds.info(дата обращения 01.08.2012 г.). Режим доступа: закрытый.

Согласно статистическим данным финансового информационного агентства «^бондс.ру» (рисунок 26) в рублевом эквиваленте лидером среди получателей кредитных ресурсов по программам связанных кредитных нот по странам СНГ также являлась Россия, применительно к которой объем эмиссий СLN за период с 2002 г. увеличивался значительными темпами и по итогам 2007 года составил 104,8 млрд руб.

Если проанализировать чистый накопленный объем эмиссий связанных кредитных нот по странам СНГ, основная доля которого за рассматриваемый период времени принадлежит России, то его пиковое значение также приходится на 2007 год (рисунок 27).

Как было продемонстрировано ранее, на сегодняшний день связанные кредитные ноты считаются не только аналогом долговой ценной бумаги, но также содержат в себе встроенный деривативный механизм. Согласно такому подходу многие отечественные эксперты склонны относить CLN к классу кредитных деривативов.

Рисунок 26.

Объем эмиссий CLN по критерию резидентства заемщиков за 2002-2010 гг., млрд руб.

Источник: рассчитано автором на основе базы статистических данных финансового информационного агентства «Сбондс.ру». Интернет-сайт информационного проекта компании Cbonds.ru. URL: http://www.cbonds.info(дата обращения 01.08.2012 г.). Режим доступа: закрытый.

Рисунок 27.

Распределение чистого накопленного объема эмиссий CLN для заемщиков из стран СНГ,

2002-2010 гг., млрд руб.

Источник: рассчитано автором на основе базы статистических данных финансового информационного агентства «Сбондс.ру». Интернет-сайт информационного проекта компании Cbonds.ru. URL: http://www.cbonds.info(дата обращения 01.08.2012 г.). Режим доступа: закрытый.

Не секрет, что широкому распространению в мировой экономике деривативных инструментов присваивают одну из главных ролей в мировом финансовом кризисе 2008 и последующих гг. Безусловно, рынок связанных кредитных нот к началу кризиса еще не достиг значительных масштабов в сравнении с другими производными финансовыми инструментами. Тем не менее CLN все же могли стать участниками формирования мирового финансового пузыря и оказаться причастными к его разрушению.

Среди российских заемщиков большую активность на рынке связанных кредитных нот за рассматриваемый период времени проявляет корпоративный сектор, привлекающий финансирование в такие отрасли, как строительство и девелопмент, торговля, химическая и нефтехимическая промышленность, связь и телекоммуникация, транспорт, нефтегазовая отрасль, машиностроение, пищевая промышленность, энергетика, цветная и черная металлургия, горнодобывающая промышленность, сервисные компании нефтегазового сектора и другие отрасли (см. приложение 6, таблица 1, 2).

К примеру, в отрасли машиностроения наиболее крупные выпуски CLN были осуществлены ОАО «АВТОВАЗ» в 2005 г. на сумму 250 млн долл. (США) по ставке купона 8,5%, а также ОАО «Объединенная авиастроительная корпорация» в 2008 г. на сумму 200 млн долл. (США) по ставке купона 10%. В отрасли горнодобывающей промышленности - ОАО «УК«Кузбассразрезуголь» в 2005 г. на сумму 150 млн долл. (США) по ставке купона 9% и ОАО «Севералмаз» в 2004 г. на сумму 150 млн долл. (США) по ставке купона 8,875%. В нефтегазовой отрасли - 2 выпуска ОАО «НОВАТЭК» в 2004 г. на сумму 100 и 200 млн долл. (США) по ставкам купона 9,125% и 7,75% соответственно, а также ОАО «Газпром» в 2009 г. на сумму 7,8 млрд руб. по ставке купона 7%. В отрасли химической и нефтехимической промышленности - 2 выпуска ОАО «Газпром нефтехим Салават» в 2005 г. на сумму 100 млн долл. (США) по ставке купона 7,95% и в 2009 г. на сумму 2 млрд руб. по ставке 15%, а также «ХК «Амтел» в 2005 г. на сумму 175 млн долл. (США) по ставке купона 9%. В транспортной отрасли - 2 выпуска ЗАО «Северстальтранс» в 2004 г. на сумму 110 млн долл. (США) по ставке купона 9,5% и в 2007 г. на сумму 175 млн долл. (США) по ставке купона 8,5% (см. приложение 6, таблица 1, 2).

В декабре 2007 г. состоялся дебютный выпуск CLN группы компаний «Инком- Авто» на сумму 125 млн долл. (США) по ставке купона 10%. В роли менеджера (андеррайтера) выступил ОАО «Промсвязьбанк». Средства, привлеченные при помощи связанных кредитных нот, планировалось направить на диверсификацию кредитного портфеля и финансирование сделок по слияниям и поглощениям.^[87] В 2008 г. был осуществлен дебютный выпуск CLN ОАО «Сибирьтелеком» на сумму 90 млн долл. (США) по ставке купона 9,25%. В роли организатора сделки выступил ОАО «МДМ- Банк». Среди покупателей связанных кредитных нот 52% приходилось на иностранных инвесторов, 48% - на российских инвесторов. При этом 38% выпуска было приобретено

инвесторами Великобритании, 12% - Швейцарии, 2% - азиатских и др. стран. Средства, привлеченные в рамках выпуска CLN, планировалось направить на рефинансирование части долговых обязательств компании, диверсификацию кредитного портфеля и финансирование инвестиционных программ. По словам руководства Управления рынков долгового капитала ОАО «МДМ-Банк», данная сделка стала первым рыночным размещением российских долговых бумаг на международном рынке капитала для компании с рейтингом ниже инвестиционного, имеющим своей целью привлечение финансирования.^[88] В 2010 г. Строительный холдинг «ЛенСпецСМУ» первым после мировых финансовых потрясений разместил на рынке международных заимствований CLN на сумму 150 млн долл. (США) по ставке купона 9,75%. Организатором сделки явилась международная инвестиционная компания UFS. Благодаря растущему спросу со стороны инвесторов объем займа был увеличен с первоначальных 100 млн долл. (США) до 150 млн долл. (США). Среди покупателей связанных кредитных нот 23% составили управляющие активами, 24% - инвестиционные фонды, 25% - международные инвестиционные банки, 28% - банки, занимающиеся вкладами состоятельных клиентов. Эмитентом CLN явилась компания North Star S.A. (Люксембург). Полученные средства планировалось направить на рефинансирование долговых обязательств и расширение бизнеса строительного холдинга.^[89] В феврале 2011 г. был осуществлен выпуск связанных кредитных нот ОАО «НОВАТЭК» на сумму 600 млн долл. (США) по ставке купона 5,326%. Страной выпуска стала Ирландия. В роли эмитента выступила ирландская компания Novatek Finance Limited. Погашение данного выпуска CLN намечено на 2016 г.^[90]

Компании финансового сектора также принимают активное участие на рынке CLN. Так, например, В феврале 2011 г. был осуществлен выпуск связанных кредитных нот ОАО «Газпромбанк» на сумму 50 млрд евро по ставке купона 8,30%. Эмитентом CLN стал ING Bank, организатором сделки - Ing Wholesale Banking, (Лондон). Доходность по нотам была привязана к рублевым депозитным сертификатам ОАО «Газпромбанк» со ставкой купона 11,75%, выпущенным на общую сумму 5,523 млн руб.

Данный выпуск был успешно погашен в декабре 2012 г.^[91]В октябре 2012 г. финансовой компанией «Микро Капитал» был осуществлен выпуск CLN на сумму 2 млн долл. (США) по ставке купона 9,5% при помощи SPV-компании Mikro Kapital. Погашение данного выпуска связанных кредитных нот планировалось на апрель 2014 г. Целью выпуска являлась секьюритизация кредитного риска.^[92] Кроме того, компания «Микро Капитал» разместила в марте 2013 г. связанные кредитные ноты на сумму 1625 тыс. долл. (США) по ставке 9,5%. Погашение выпуска было намечено на сентябрь 2013 г. Целью выпуска также являлась секьюритизация кредитного риска.^[93]

При невозможности удовлетворять требованиям по еврооблигациям, особенно при дебютном выходе на евровалютный рынок ссудного капитала банки нередко используют кредитные ноты в качестве инструмента привлечения финансирования. К примеру, лидерами среди российских банков, функционирующих на рынке кредитных нот, в последнее время являются ОАО «МДМ-Банк» (в качестве организатора и агента по размещению CLN), ООО КБ «Ренессанс Капитал», а также ОАО «Национальный банк “ТРАСТ”», доля выпусков которых достигает практически 50% всех размещений на рынке. Среди иностранных участников рынка CLN российских заемщиков (в качестве организаторов выпуска и инвесторов в ценные бумаги) можно выделить в основном крупные инвестиционные банки, хедж-фонды, международные финансовые группы, к примеру, ING Wholesale Banking, а также VTB Capital Plc. (ранее - VTB Bank Europe Plc.), посредством которого на рынке CLN успешно функционирует банк ВТБ.

Если говорить в целом об объеме эмиссий связанных кредитных нот российских заемщиков за период с 2002 по 2010 гг. (рисунок 28), то следует заметить, что наибольшая доля в 25% всех выпусков CLN приходится на банки и финансовые институты. Лидерами среди эмитентов CLN данной отрасли являются ОАО «Национальный банк “ТРАСТ”», осуществивший в рассматриваемый период времени 6 выпусков CLN на сумму более 19 млрд руб., а также ООО КБ «Ренессанс Капитал» с 7 выпусками объемом более 12 млрд руб. (см. приложение 6, таблица 1). Второе и третье место занимают другие отрасли и строительство и девелопмент с долями в 19% и 13% соответственно. Кроме того, нередки выпуски в отраслях машиностроения и торговли с долей в 7%. Не отстает и транспортная отрасль с 6%-ным объемом выпуска связанных кредитных нот.

Рисунок 28.

Объем эмиссий CLN российских заемщиков по отраслям за 2002-2010 гг.,%.

Источник: рассчитано автором на основе базы статистических данных финансового информационного агентства «Сбондс.ру». Интернет-сайт информационного проекта компании Cbonds. ru. URL: http://www.cbonds.info(дата обращения 01.08.2012 г.). Режим доступа: закрытый.

Всего за рассматриваемый период времени в финансовом секторе было осуществлено эмиссий связанных кредитных нот на сумму, приблизительно равную 78,18 млрд руб., тогда как объем эмиссий в других отраслях и в отрасли строительства и девелопмента составил 56,08 и 46,16 млрд руб. соответственно (рисунок 29).

Таким образом, можно наблюдать, что эмиссии связанных кредитных нот достаточно распространены в различных секторах экономики России, что может свидетельствовать о проявленном интересе к использованию данного финансового инструмента российскими компаниями и банками.

Рисунок 29.

Объем эмиссий CLN российских заемщиков по секторам экономики за 2002-2010 гг., млрд руб.

*1. банки и финансовые институты; 2. горнодобывающая промышленность; 3. другие отрасли; 4. машиностроение; 5. нефтегазовая отрасль; 6. пищевая промышленность; 7. связь и телекоммуникация; 8. сервисные компании нефтегазового сектора; 9. строительство и девелопмент; 10. торговля; 11. транспорт;

12. химическая и нефтехимическая промышленность; 13. цветная металлургия; 14. черная металлургия; 15. энергетика.

Источник: рассчитано автором на основе базы статистических данных финансового информационного агентства «Сбондс.ру». Интернет-сайт информационного проекта компании Cbonds.ru. URL: http://www.cbonds.info(дата обращения 01.08.2012 г.). Режим доступа: закрытый.

В целом за период с 2002 по 2010 гг. согласно статистическим данным аналитического агентства «Сбондс.ру» основной валютой выпуска связанных кредитных нот среди стран СНГ являлся доллар США с общей долей в 84,43% всех выпусков (рисунок 30). Тогда как на рубль, евро и другие валюты приходилось 14,71%, 0,85% и менее одного процента общего объема выпусков соответственно.

Рисунок 30.

Объем эмиссий CLN в странах СНГ в валюте выпуска за 2002-2010 гг., %.

Источник: рассчитано автором на основе базы статистических данных финансового информационного агентства «Сбондс.ру». Интернет-сайт информационного проекта компании Cbonds.ru. URL: http://www.cbonds.info(дата обращения 01.08.2012 г.). Режим доступа: закрытый.

Основной валютой организации выпуска CLN российскими компаниями и банками также является доллар США, тогда как на рубль и евро приходятся 16,48% и 0,12% соответственно (рисунок 31).

Рисунок 31.

Объем эмиссий CLN российских заемщиков в валюте выпуска за 2002-2010 гг., %.

Источник: рассчитано автором на основе базы статистических данных финансового информационного агентства «Сбондс.ру». Интернет-сайт информационного проекта компании Cbonds.ru. URL: http://www.cbonds.info(дата обращения 01.08.2012 г.). Режим доступа: закрытый.

Необходимо отметить, что в отличие от рынка российских еврооблигаций рынок связанных кредитных нот отечественных заемщиков не прекращал функционирование в

период острой фазы современного мирового финансового кризиса, на нем проводились отдельные сделки, хотя вследствие кризисных потрясений объем сделок на данном рынке значительно снизился. В то же время произошел рост доходностей высококачественных кредитных нот на 1 -2 процентных пункта, и на 3 процентных пункта - оставшейся части CLN, что стимулировало переориентацию многих заемщиков с рынка кредитных нот на рынок синдицированных еврокредитов. В первом полугодии 2007 г. объем рынка кредитных нот российских заемщиков превысил 2 млрд долл. (США) (рисунок 32), тем не менее вследствие финансового кризиса за второе полугодие того же года произошло снижение объемов данного рынка на 34,8%, а в первой половине 2008 г. - на 36%.^[94]

Рисунок 32.

Динамика объема рынка CLN российских заемщиков.

Источник: Рынок кредитных нот (CLN) // 2008. Интернет-сайт информационно-аналитического портала Forex-day.ru. URL:http://forex-day.ru/pages-view-101 .html(дата обращения: 15.09.2010 г.).

Недопущению фактического закрытия рынка CLN способствовал частный характер размещения указанных финансовых инструментов, подразумевающий индивидуальную работу организаторов выпуска с каждым инвестором, при которой предметом обсуждения и разъяснения являлся не только кредитный риск, который был бы готов принять на себя инвестор, но и финансовые параметры конкретного заемщика, долговые обязательства которого выступали в качестве основы связанных кредитных нот. Стоимость займов в таких случаях становилась несколько дороже показателей на рынке еврооблигаций. Выпуск CLN для российских заемщиков мог быть достаточно дорогим и вследствие более высокой комиссии за организацию подобной эмиссии. Данная комиссия образовывалась в связи с частным характером размещения связанных кредитных нот, вследствие чего организатор сделки принимал на себя значительные

рекламные издержки и затраты по размещению CLN, и составляла 1-1,5%, тогда как на рынке еврооблигаций такая комиссия могла колебаться от 20 до 50 базисных пунктов.^[95]

Следует заметить, что, благодаря индивидуальной работе организаторов с инвесторами, осуществление сделок на этом рынке продолжалось и в 2008 г. К примеру, уже в первом квартале 2008 г. было осуществлено 4 выпуска CLN на сумму 400 млн долл. (США).^[96] Более того, несмотря на наступление финансового кризиса, инвесторы CLN не могли осуществлять панические продажи данного финансового инструмента вследствие такой характерной черты рынка CLN, как низкая ликвидность, в связи с чем снижение цен на связанные кредитные ноты было ограничено.

Представляется, что для инвесторов рынок связанных кредитных нот является привлекательным прежде всего благодаря высоким купонным ставкам, нежели как площадка для спекуляций краткосрочного характера. Кроме того, на рынке CLN со стороны инвесторов к заемщикам в большинстве случаев предъявляются достаточно лояльные требования, в частности, относительно финансовой отчетности. К примеру, иностранные инвесторы не всегда требуют ее предоставление согласно МСФО и сотрудничают с российскими заемщиками, отчетность которых составлена по РСБУ. Тем не менее банком-организатором проводится специальное кредитное исследование параметров заемщиков, подразумевающее прогноз их финансовых показателей на срок потенциального займа. Однако в качестве компенсации за низкую ликвидность на данном рынке, а также за некоторую непрозрачность информации о заемщиках инвесторы требуют определенную премию по доходности CLN в размере 2-4 процентных пунктов. Наконец, расчеты по CLN, как и в случае еврооблигаций, осуществляются посредством депозитарно-клиринговых систем, вследствие чего инвесторам обеспечивается минимизация операционных рисков.

В острой фазе мирового финансово-экономического кризиса наиболее уязвимым, как и в случае рынка еврооблигаций российских эмитентов, оказался банковских сектор, для которого докризисный объем заимствований на евровалютном рынке ссудного капитала был довольно значительным. По мнению аналитического агентства Forex, уже с апреля 2008 г. на рынке CLN наблюдалось некоторое оживление, несмотря на рост стоимости заимствований. Обращаясь к рисунку 26 можно говорить о том, что роста в объемах эмиссий связанных кредитных нот применительно к экономике России в 2007­2008 гг. не происходило, тем не менее сделки с использованием данного финансового инструмента осуществлялись и продолжают осуществляться, несмотря на происходящие

кризисные явления в мировой экономике. Поэтому можно ожидать дальнейшего развития рынка, а также востребованности связанных кредитных нот как эффективных и достаточно гибких инструментов привлечения финансирования на международных рынках.

Таким образом, использование связанных кредитных нот с целью привлечения финансирования в кризисных условиях может быть достаточно выгодным российским экономическим субъектам, главным образом потому, что при осуществлении сделок частного характера повышается инвестиционное доверие покупателей кредитных нот. Кроме того, процедура выпуска CLN может интерпретироваться как своеобразный отбор качественных кредиторов и заемщиков с целью удовлетворения потребностей не только инвесторов CLN, но и всех сторон сделки, что в дальнейшем может способствовать повышению эффективности операций с использованием связанных кредитных нот. Ликвидность рынка CLN достаточно низкая, что может препятствовать паническим продажам в условиях финансовых потрясений в экономике. Наконец, для сегмента небольших компаний и банков, не обладающих высоким кредитным рейтингом или таковым вовсе, а также обширной кредитной историей, эмиссия связанных кредитных нот может быть хорошей возможностью рефинансирования собственных долговых обязательств и выхода на международные финансовые рынки, в частности, на евровалютный рынок ссудного капитала.

3.2