Базовые характеристики и назначение связанных кредитных нот.

В условиях глобализации современной мировой экономики не снижается актуальность проблемы привлечения кредитных ресурсов с целью финансирования собственной деятельности экономических субъектов.

На сегодняшний день международное финансирование способно обеспечить перспективы развития деятельности экономических субъектов, выходящие за рамки возможностей и условий, формирующихся на национальных финансовых рынках. Подобные перспективы могут включать в себя не только доступ к необходимому объему ресурсов, так часто являющемуся недостаточным и ограниченным на внутренних рынках капитала, но и возможность функционирования в более благоприятных условиях кредитования и заимствования, свободного рыночного формирования стоимости финансовых услуг, контроля и регулирования рынка известными международными организациями.

Изучение практики осуществления международных финансовых операций не только позволяет национальным экономическим субъектам расширить привычный диапазон финансовой деятельности, используемых инструментов и контрагентов, но и предоставляет возможность освоения финансовых инноваций, способных наилучшим образом учитывать колебания современной экономической конъюнктуры.

Связанные кредитные ноты или CLN (credit linked notes) являются относительно новым финансовым инструментом долгового финансирования, завоевавшим за последнее десятилетие популярность среди участников финансовых рынков в мировой экономике. На сегодняшний день экономические субъекты, в том числе банки и компании, активно используют связанные кредитные ноты в схемах привлечения финансирования на международных рынках капитала, а также при осуществлении политики по управлению кредитным и рыночным рисками и структурированию собственных долговых обязательств.

Согласно наиболее распространенному определению CLN представляют собой финансовый инструмент, ценную бумагу, эмитируемую при заключении банком (компанией) с инвесторами договора об участии в кредитном риске, выплаты по которой зависят от конкретного кредитного события по долговым обязательствам заемщика.

Международная ассоциация свопов и деривативов (International Swaps and Derivatives Association - ISDA) включает в понятие «кредитное событие» случаи банкротства, невыполнения или несвоевременного выполнения обязательств, дефолта, реструктуризации обязательств и моратория.^[1] При этом банк (компания), кредитуя заемщика, получает возможность передать третьим лицам - инвесторам - право на долю в ссуде, а также риск полного или частичного невыполнения кредитных обязательств заемщиком путем продажи им связанных кредитных нот, которые впоследствии могут торговаться на рынке капитала. Подобный договор участия в кредитном риске предусматривает размер денежных обязательств банка (компании) перед его участниками не выше суммы размера выплат, которые производятся по кредитному договору заемщиком. Выполнение данных обязательств может быть обеспечено договором залога права требования банка (компании) по кредитному договору, действительного с момента возникновения у эмитента CLN прав на получение выплат от заемщика, но не позже возникновения у первого инвестора прав на данные ценные бумаги.

В течение всего срока действия связанных кредитных нот банк (компания) - эмитент обязуется выплачивать инвесторам регулярный купонный доход по CLN, периоды выплат которого устанавливаются на договорной основе между контрагентами сделки. В данном случае купонный доход будет зависеть от кредитного качества эмитента CLN, а также заемщика и его долговых обязательств, лежащих в основе сделки. Покупка связанных кредитных нот предоставляет инвесторам возможность владеть долговыми обязательствами заемщика опосредованно или же искусственно, не осуществляя их фактического приобретения.

кредитной ноты и стоимостью долговых обязательств после наступления кредитного события, представляющей собой величину компенсации.

Тем не менее следует заметить, что на сегодняшний день трактовка связанных кредитных нот достаточно разнообразна и разнопланова. Существующие в современной мировой экономике определения связанных кредитных нот позволяют выделить три основных подхода к трактовке CLN, в основе которых лежит критерий структурных элементов данного финансового инструмента.

В рамках первого подхода связанные кредитные ноты понимаются как традиционные долговые ценные бумаги, обладающие номиналом и потоком платежей в виде купонного дохода, выплаты по которым зависят от определенного кредитного события в отношении долговых обязательств одной или нескольких компаний. Долговые обязательства компаний, на основе которых формируются CLN, а также непосредственно сами компании, называются связанными. Выпускаются ноты с возможностью их покупки - продажи на открытом рынке.

Согласно второму подходу связанные кредитные ноты считаются «обеспеченным» кредитным деривативом - финансовым инструментом с процентным доходом и встроенным деривативным контрактом, как правило, в виде кредитного дефолтного свопа (credit default swap - CDS).

Третий подход в определении CLN, которого придерживается и автор диссертационного исследования, предполагает объединение содержания предыдущих двух подходов и предлагает трактовать связанные кредитные ноты как гибрид долговых обязательств и производных финансовых инструментов - синтетический структурированный продукт рынка капитала. Обычно под структурированными финансовыми инструментами понимаются ноты, облигации или депозиты со встроенным деривативным функционалом, которые используются для обеспечения инвесторам более высокой доходности в сравнении с традиционными инструментами финансового рынка. Инвесторы, принимая на себя кредитный риск при покупке CLN, опосредованно становятся владельцами требований к связанным компаниям - приобретают их долговые обязательства не напрямую, а синтетически. Структура сделки может предполагать наличие не только кредитного дефолтного свопа, но и свопа на совокупный доход, опциона или форварда на кредитный спрэд, а также процесса переупаковки -

формирования CLN с более привлекательными и доступными инвестиционными параметрами на основе долговых обязательств связанных компаний, существующих в форме ценных бумаг.

Если обратиться к зарубежным источникам, то, в частности, существовавшее до недавней реорганизации британское Управление по финансовому регулированию и надзору The Financial Service Authority (далее - FSA) (с 1 апреля 2013 года представляет собой три регулирующих органа - Управление по контролю за деятельностью финансовых организаций Financial Conduct Authority (FCA), Орган пруденциального надзора Prudential Regulatory Authority (PRA), а также Комитет по финансовой политике Financial Policy Committee (FPC)), которое являлось одним из самых известных и авторитетных регуляторов на финансовом рынке Великобритании, определяет связанные кредитные ноты следующим образом: CLN - ценная бумага, содержащая встроенный кредитный дериватив на долговой инструмент с фиксированным доходом.^[2]

Международная ассоциация свопов и деривативов определяет связанные кредитные ноты как комбинацию облигации и кредитного дериватива, выплата основной суммы долга по которой зависит от долговых обязательств третьей стороны или кредитного события. При этом СLN относятся к группе гибридных структурированных финансовых инструментов, основным предназначением которых является предоставление

3

доступа инвесторам к рискам, характерным для деривативов. ^[3]

Согласно исследованиям Международного валютного фонда связанные кредитные ноты схожи с дефолтными свопами и активно используются инвесторами, «торгующими» защитой от кредитного риска, а также риска дефолта по кредитам и долговым обязательствам на международных финансовых рынках.^[4]

Исходя из определения, представленного американским Агентством по оценке стоимости ценных бумаг Securities Valuation Office (SVO), CLN являются балансовым активом из семейства кредитных деривативов, при помощи которых у эмитента связанных кредитных нот появляется возможность передать связанные с ними «балансовые»

кредитные риски по осуществляемой кредитной сделке третьей стороне, в то время как права собственности на данный актив сохраняются. ^[5]

Мнения российских специалистов и экспертов по поводу определений связанных кредитных нот, в общем и целом, аналогичны иностранным дефинициям. CLN в основном считаются одним из видов кредитных деривативов, который структурирован в виде займа и включает в себя определенный вид свопа, при помощи которого у эмитента связанных кредитных нот появляется возможность передачи кредитных рисков третьей стороне - инвесторам. Однако в силу российской специфики применения CLN отечественными компаниями и банками, связанные кредитные ноты понимаются, в том числе, и как инструмент привлечения финансирования на международных рынках капитала. Так, например, по словам Г. Васильева, директора департамента прямых инвестиций UFS Investment Company, CLN являются одной из форм привлечения денежных ресурсов на открытом рынке, а также условным обязательством эмитента, выплаты по которому производятся в зависимости от степени исполнения обязательств заемщиком, которому был выдан кредит.^[6] Согласно словарю экономических и финансовых терминов, предложенному порталом Ассоциации российских банков, связанная кредитная нота представляет собой долговую ценную бумагу, содержащую в себе дополнительное условие, которое способно изменять профиль кредитного риска.^[7] Исходя из определения, размещенного на интернет-сайте делового журнала «Банковское обозрение», связанные кредитные ноты понимаются как финансовый инструмент, при помощи которого осуществляются заимствования на международных финансовых рынках. ^[8]

1.1.1