Выводы.

В современной мировой экономике роль связанных кредитных нот предстает достаточно разноплановой и разнообразной. Структура CLN, включающая те или иные компоненты, предопределяет сферу их использования участниками современных финансовых рынков, в частности, компаниями, банками, а также инвесторами.

Анализ существующих на мировом рынке ссудного капитала видов и механизмов связанных кредитных нот позволяет выделить следующие критерии классификации данного финансового инструмента:

1. Критерий функциональной и целевой направленности связанных кредитных нот, согласно которому можно выделить структурированные и переупакованные CLN. Структурированные связанные кредитные ноты могут быть успешно применены в сделках привлечения финансирования, а также в целях управления кредитным и рыночным рисками c учетом волатильности определенных параметров экономической конъюнктуры; переупакованные связанные кредитные ноты - в случае реструктуризации долговых обязательств и их переоформления в более привлекательные и доступные с точки зрения инвестиционных вложений финансовые инструменты.

2. Критерий деривативных составляющих предполагает формирование связанных кредитных нот в комбинации с определенным видом кредитного дериватива в рамках категории структурированных CLN, а именно CLN с кредитным дефолтным свопом, свопом на совокупный доход, а также опционом и форвардом на кредитный спрэд. Подобные разновидности CLN позволяют предоставлять и приобретать кредитную защиту по связанным долговым обязательствам, передавать частично или полностью кредитный и рыночный риски инвесторам без осуществления продажи базовых активов с баланса компании или банка, а также учитывать параметры волатильности современной экономической конъюнктуры, в том числе динамику рыночной стоимости и кредитного спрэда долговых требований, извлекая при этом дополнительную доходность по используемым в сделках финансовым инструментам.

3. Критерий финансовых параметров связанных кредитных нот, в рамках которого могут быть выделены CLN с защищенной суммой основного долга и определенным видом дохода, включающие связанные кредитные ноты с увеличенными и уменьшенными купонными выплатами, CLN с чувствительным к изменению кредитного риска купонным доходом, а также связанные кредитные ноты с дисконтом. Используя связанные кредитные ноты данной группы в собственной деятельности, банки и компании получают возможность добиваться на договорной основе наиболее благоприятной стоимости привлекаемых финансовых ресурсов в зависимости от структуры купонных выплат по

связанным кредитным нотам и учитывать интересы инвесторов относительно гарантии возврата их вложений в CLN, тем самым увеличивая базу потенциальных покупателей данного финансового инструмента.

4. Критерий количества контрагентов сделок, подразумевающий разграничение связанных кредитных нот на «единичные» и «портфельные» CLN, при помощи которых экономические субъекты получают возможность выстраивать сложные финансовые схемы с участием как одной, так и нескольких связанных компаний, что способствует развитию сотрудничества с большим количеством контрагентов, укреплению связей и собственной репутации на международных финансовых рынках, а также увеличению возможных объемов привлекаемых финансовых ресурсов.

В общем и целом, связанные кредитные ноты представляют собой достаточно выгодный инструмент для участников финансовых рынков, в том числе отечественных компаний и банков. Так, может быть создан дополнительный рынок активов на базе долговых требований и обязательств компаний или банков, ранее низко ликвидных или же неликвидных вовсе, которые теперь могут торговаться на рынке капитала в качестве доступных для покупки и продажи долговых ценных бумаг - связанных кредитных нот, сформированных на основе указанного долга. При этом связанные кредитные ноты становятся привлекательным для вложений объектом с точки зрения инвесторов, прямой доступ которым на рынок традиционных деривативных инструментов или же корпоративных долговых ценных бумаг является закрытым или ограниченным.

Использование связанных кредитных нот может позволить российским экономическим субъектам реализовывать стратегические и тактические цели на финансовых рынках и решать соответствующие им задачи.

Так, банки (кредиторы) при выходе на рынок CLN могут удовлетворить следующие потребности: 1) эффективное управление кредитным риском; при помощи связанных кредитных нот банки получают возможность передавать инвесторам кредитный риск по выданным ссудам и другим имеющимся активам; 2) возможность передачи кредитного риска по портфелю долговых обязательств банка без фактического трансферта кредита или контракта с баланса банка; 3) снижение капитала, резервируемого на случай обслуживания того или иного корпоративного кредита и тем самым улучшение показателей доходности по рисковому капиталу; 4) рефинансирование кредитов с соблюдением требований достаточности капитала; 5) расширение клиентской базы; новые кредиты могут быть выданы до момента погашения клиентами всех предыдущих обязательств.

Компании (заемщики) при участии в сделках с использованием CLN могут достигнуть следующих целей: 1) привлечение финансирования на международных рынках капитала; использование связанных кредитных нот в подобных сделках обеспечивает доступ к денежным ресурсам более широкому кругу компаний, т.к. выпуск CLN, по мнению многих специалистов, является менее затратным и более скорым в сравнении, например, с выпуском еврооблигаций или организацией синдицированного банковского финансирования; 2) диверсификация источников финансирования; 3) эффективное управление ликвидностью и реструктуризация собственных активов или долговых обязательств; 4) расширение базы потенциальных контрагентов; 5) использование связанных кредитных нот в современном риск-менеджменте.

Инвесторы при осуществлении вложений собственных средств в связанные кредитные ноты могут получить следующие возможности: 1) получение более высокой доходности в сравнении с прямыми вложениями в обычные долговые ценные бумаги; 2) возможность инвестировать в ценную бумагу с элементом производного инструмента, что часто является для инвесторов более доступным и предпочтительным, нежели прямые вложения в деривативы; 3) практика участия на рынке корпоративных заимствований.

Выпуск связанных кредитных нот иностранными и отечественными заемщиками на международных финансовых рынках может осуществляться с использованием двух схем эмиссии: с участием зарубежного банка-эмитента или компании специального назначения (SPV-компании). Схема выпуска связанных кредитных нот с участием зарубежного банка- эмитента в целом является достаточно успешной, однако на взгляд автора эмиссия CLN компанией специального назначения является более привлекательной. Несмотря на то, что зарубежные банки, предоставляющие услуги по выпуску связанных кредитных нот, как правило, обладают высоким кредитным рейтингом, инвесторы в данной схеме будут

являться носителями кредитного риска как связанных компаний, на основе долговых обязательств которых формируются CLN, так и банка-эмитента. В данном случае зарубежный банк помимо обслуживания долга по связанным кредитным нотам имеет значительное количество обязательств других клиентов, что влечет за собой рост риска его дефолта. Вследствие повышенного риска, принимаемого на себя инвесторами, возрастает и купонный доход по связанным кредитным нотам, представляющий собой стоимость заемного финансирования, что с одной стороны может быть выгодным для инвесторов, но с другой стороны неблагоприятным для заемщиков.

В случае эмиссии связанных кредитных нот компанией специального назначения инвесторы, оставаясь подверженными кредитному риску связанных компаний, не несут кредитный риск эмитента CLN, так как вероятность банкротства SPV-компании достаточно низкая. Компании специального назначения являются независимыми от кредитных событий материнской компании или компании-гаранта (далее - компании- заемщика), так как создаются обособленно от ее задолженности (вследствие чего банкротство компании-заемщика, как правило, не приводит к дефолту SPV-компании), а также ограничиваются в функциях и объемах собственных долговых обязательств выпуском и обслуживанием долга по CLN. Вследствие указанных факторов, а также наличия высокорейтингового обеспечения обслуживание связанных кредитных нот становится практически гарантированным, что способствует присвоению компании специального назначения и выпущенным ею связанным кредитным нотам высокого кредитного рейтинга, обычно превышающего рейтинг компании-заемщика. С учетом высокого кредитного рейтинга по CLN, а также меньшего кредитного риска, который принимают на себя инвесторы в сравнении с предыдущей схемой выпуска связанных кредитных нот, купонный доход, а значит и стоимость привлекаемых финансовых ресурсов на рынке капитала могут быть снижены.

Анализ практики использования связанных кредитных нот в деятельности Lehman Brothers Inc. показывает, что сделки с участием CLN могут носить достаточно сложный и запутанный характер, вводить в заблуждение инвесторов и партнеров по финансовым транзакциям, а также вызывать убытки значительного масштаба. Основной причиной возникновения убытков вследствие банкротства Lehman Brothers признается не схема функционирования связанных кредитных нот как финансового инструмента, а человеческий фактор, в том числе возможная дезинформация, недобросовестная презентация программы минибондов на стадии знакомства с ними инвесторов, сокрытие высоких рисков по финансовым инструментам, которые входили в структуру сделок со

связанными кредитными нотами, вследствие чего и несоответствие рисков, принимаемых на себя инвесторами, и итоговой доходности по связанным кредитным нотам.

Тем не менее это не обязательно означает, что данный финансовый инструмент не пригоден для современных финансовых рынков. Негативный опыт использования связанных кредитных нот в практике зарубежных банков и компаний, напротив, может быть полезен для отечественных экономических субъектов с целью подробного анализа структуры сделок с CLN, а также выявления возможных причин и последствий их некорректного функционирования.

На международных финансовых рынках, в том числе и на евровалютном рынке, торговля связанными кредитными нотами, а также урегулирование расчетов по данным финансовым инструментам осуществляются при помощи депозитарно-клиринговых систем Euroclear и Clearstream, механизм функционирования которых основан на принципах эффективности, низких издержек, а также безопасности осуществления сделок. Связанные кредитные ноты торгуются на внебиржевом рынке, на котором почти не действуют национальные нормы регулирования какого-либо государства. Тем не менее внебиржевой рынок является строго регулируемым правилами организации IGMA, устанавливающей стандарты функционирования рынка евробумаг и являющейся авторитетным поставщиком информации по данному рынку, в том числе и по операциям с использованием связанных кредитных нот, что предоставляет благоприятные возможности применения CLN в финансовой деятельности экономических субъектов и способствует росту их доверия к саморегулируемым организациям на международных финансовых рынках.