Система организации торговли и расчетов по связанным кредитным нотам на евровалютном рынке ссудного капитала.

На евровалютном рынке капитала торговля CLN осуществляется при помощи депозитарно-клиринговых систем Euroclear и Clearstream. Говоря более подробно об истории создания данных систем, следует заметить, что первоначально не существовало регулируемого рынка евробумаг.

Другой организацией по регулированию рынка евробумаг, в том числе и связанных кредитных нот, являлась Международная ассоциация первичных рынков - IPMA, созданная в 1984 г. членами ISMA, которые занимались размещением бумаг на первичном рынке. Данная организация представляла собой объединение финансовых посредников, которые функционировали на первичном рынке акций и облигаций. Более того, ассоциация являлась ответственной за создание правил, обязанностей и форм необходимых документов для эмитентов евробумаг и кредиторов по поводу их размещения на международном финансовом рынке. Наконец, в 1989 г. начала функционировать система подтверждения сделок TRAX, при помощи которой происходит фиксация параметров сделки ее участниками, а также их мгновенная проверка на возможные отклонения от установленных правил и стандартов, что способствует

повышению эффективности и надежности транзакций на рынке евробумаг.

В целом организациями ISMA и IPMA была создана система мониторинга, контроля и регулирования рынка евробумаг, предусматривающая определенные правила проведения транзакций, а также этику поведения и процедуры разрешения конфликтов.

В 2005 г. произошло слияние ISMA и IPMA, вследствие чего была образована Ассоциация участников международного рынка капиталов - KMA, членами которой к 2007 г. являлись 430 фирм из 50 стран мира.^[73] Следует заметить, что именно KMA представляет собой организацию, устанавливающую правила функционирования рынка евробумаг, на котором в отсутствие государственного регулирования не наблюдается значительных нарушений. Кроме того, KMA является поставщиком информации по рынкам евробумаг, организатором образовательных семинаров, а также органом выдачи специальных дипломов, позволяющих функционировать на международных фондовых рынках. Сбор, а также обработка информации о деятельности рынка евробумаг, в том числе и связанных кредитных нот, обеспечивается дочерней компанией KMA, расположенной в Лондоне. Секретариат же данной организации функционирует в Швейцарии, г. Цюрих. Законодательство Великобритании присвоило KMA статус специальной биржи, в распоряжении которой находится рынок евробумаг. Совет по ценным бумагам и фьючерсам, а также Агентство по финансовому надзору признали данную организацию международной и саморегулирующейся.

Одной из особенностей CLN является то, что связанные кредитные ноты торгуются только на внебиржевом рынке. ^[74] Важно заметить, что на таком рынке почти не действуют национальные нормы регулирования какой-либо определенной страны. Тем не менее внебиржевой рынок евробумаг является строго регулируемым правилами организации

IС MA и других вышеупомянутых структур, касающихся, например, спрэда, минимального размера лота, а также времени торгов. К примеру, минимальный лот устанавливается в зависимости от обращающегося финансового инструмента. Несмотря на отсутствие фиксированного рабочего времени на внебиржевом рынке евробумаг профессиональные его участники должны функционировать в специально отведенные для работы часы. Профессиональными участниками, а именно, дилерами внебиржевого рынка евробумаг могут являться банки, а также компании по ценным бумагам, подпадающие под национальное регулирование той или иной страны. Поддерживается внебиржевой рынок лид-менеджерами выпуска евробумаг, которые в свою очередь являются и маркетмейкерами выпусков, путем покупки ценных бумаг при превышении предложения над спросом и их продажи при обратной ситуации.

Как уже отмечалось ранее, непосредственно расчеты на рынке евробумаг и, в частности, по CLN производятся при помощи двух депозитарно-клиринговых систем - Euroclear и Clearstream. Euroclear была создана в 1968 г. в Брюсселе в качестве дочерней компании банка США Morgan Guaranty Trust Company.^[75]До 2000 г. в состав данной системы входили следующие организации: 1) Компания Euroclear Clearance System PLC (Великобритания, штаб-квартира - г. Цюрих). 2) Кооператив Euroclear Clearance System Societe Cooperative (Бельгия). 3) Непосредственно клиринговая система торговли евробумагами Euroclear System. 4) Операционный центр Euroclear Operation Centre (Брюссель). Начиная с 2000 г. в связи с постепенной реорганизацией данной депозитарно­клиринговой системы в расчетный центр Европейского региона ее состав был пополнен 4 депозитариями - SICOVAM (Франция), NECIGEF (Голландия) CIK (Бельгия), Crest Co.

категорий депонируемых ценных бумаг, а также установление размера комиссионных платежей.

В 1970 г. была создана вторая депозитарно-клиринговая система Cedel (штаб- квартира - Люксембург), которая в результате собственного поглощения в 1999 г. депозитарно-клиринговой системой Немецкой биржи Deutsche Borse Clearing, стала носить название Clearstream. На 2007 г. объем операций Clearstream составлял 1/3 операций Euroclear на международных рынках.^[77] Если среди участников Euroclear в основном преобладали компании по ценным бумагам, то Clearstream объединяла в себе в большей мере банки-участники. Акционерами Clearstream к концу 1990-х гг. являлись более 100 участников в лице банков, а также компаний по ценным бумагам, с долей каждого не более 5% капитала, рассредоточенных среди 19 стран мира.

Расчеты Euroclear и Clearstream осуществляются при помощи собственных систем компаний Euclid и Sedcom 2000 соответственно, а также путем использования межбанковской системы SWIFT. Следует заметить, что ранее, в 1971 г., данными депозитно-клиринговыми системами был создан так называемый «Мост» - специальный расчетный механизм, предполагающий взаиморасчеты между данными организациями, компьютеризированный, а также модернизированный в последующие 1981 и 1993 гг. В настоящее время Euroclear и Clearstream также могут предоставлять услуги хранения ценных бумаг в сотрудничестве с определенными депозитарными банками Euroclear, а также национальными депозитарно-клиринговыми системами и центральными банками. В основном такие депозитарии являются платежными агентами по ценным бумагам. Clearstream предусматривает открытое и закрытое хранение ценных бумаг, тогда как Euroclear обеспечивает хранение ценных бумаг только в открытом доступе, т.е. с указанием общего количества принадлежащих одному участнику евробумаг, без раскрытия их серий и номеров.

Следует отметить, что Euroclear и Clearstream способны с успехом обеспечивать эффективность, низкие издержки, а также безопасность осуществления сделок на рынке евробумаг, в том числе и CLN.

Эффективность проведения операций достигается путем так называемой системы взаимозачетов, в которой лишь для 5% всех осуществляемых сделок необходимо реальное движение средств - ценных бумаг или денежных фондов. ^[78] Такие реальные движения осуществляются при помощи электронных записей на счетах корпораций и банков -

участников. В настоящее время такие расчеты успешно ведутся в режиме реального времени.

Низкие издержки проведения операций для участников связаны с тем, что комиссии за одну сделку купли-продажи по некоторым оценкам составляют примерно 25 долл. (США), что может быть объяснено довольно большими оборотами ценных бумаг. К примеру, за 2007 г. оборот ценных бумаг в Euroclear составил 561,8 трлн евро, незначительно снизившись за 2008 г. до 559,8 трлн евро. Наконец, в 2009 г. ввиду кризисных событий в мировой экономике данная величина составила лишь 500 трлн евро. ^[79] Вступительные взносы для участников рынка - инвесторов - составляют несколько тысяч долларов. Кроме комиссионных и взносов, клиринговые системы получают комиссию за депозитарное обслуживание компаний-участников. Следует отметить, что получаемая таким образом клиринговыми системами прибыль снова реинвестируется в их развитие, и выплата дивидендов по акциям не производится.

Безопасность обусловлена тем, что при осуществлении расчетов клиринговыми системами используется метод «поставка против платежа», который предполагает наличие фондов на счетах обеих сторон, достаточных для выполнения своих обязательств. Также клиринговые системы производят проверку параметров сделки, включающих количество, вид и стоимость ценных бумаг, которые будут принимать участие в расчетах. Только при таких условиях контрагенты вправе совершать сделки. В случае нехватки средств на счету контрагента клиринговые системы могут предоставить покрытие для проведения текущей сделки. Возврат средств на счета может быть осуществлен по первому требованию кредитора, учитывая выплаты процентов по их использованию. Данный возврат средств является гарантируемым не только клиринговыми системами, но также и одним из ведущих в мире банковских синдикатов, осуществляющим поддержку определенной клиринговой системы. Примером банка-организатора такого синдиката может служить Citibank, являющийся гарантом клиринговой системы Clearstream. Таким образом, использование данных депозитарно-клиринговых систем способствует минимизации, а фактически и полному устранению рисков потерь сертификата, а также риска урегулирования. К примеру, к 2007 г. уже 97% сделок в среднем улаживались в срок, установленный системами. ^[80]

В числе дополнительных преимуществ таких клиринговых систем следует назвать то, что данные системы могут выступать в качестве кредиторов и дебиторов в отношении

участников такой системы, что позволяет компаниям-участникам клиринговых систем извлекать дополнительную прибыль. Кроме того, в настоящее время скорость проведения клиринговых операций увеличилась - до нескольких раз в день, и появилась возможность их осуществления в режиме реального времени. На сегодняшний день при помощи данных депозитно-клиринговых систем осуществляются расчеты с более чем 300 тыс. различных видов ценных бумаг в 30 валютах. Наконец, клиринговые системы обладают достаточно прозрачной информацией о движении их собственных средств. Совместно с ICMA компаниями Euroclear и Clearstream была создана система подтверждения и сверки АСЕ, при помощи которой сверка транзакций может осуществляться в день совершения самой сделки.

Нельзя не отметить, что депозитарно-клиринговые организации также оказались под влиянием мирового финансового кризиса. К примеру, за период с 2007 по 2008 гг. совокупная стоимость депонированных в Euroclear ценных бумаг снизилась с 19,2 до 18,0 трлн евро, однако количество осуществленных сделок данной организации с ценными бумагами за это же время возросло с 155,6 до 157,3 млн, сократившись в объеме с 561,8 до 559,8 трлн евро.^[81] Такой рост количества сделок с ценными бумагами, хоть и незначительный, в какой-то степени может свидетельствовать о высоком доверии экономических субъектов к подобного рода финансовым системам в кризисных условиях, а также о стремлении самой системы путем необходимых финансовых транзакций поддерживать функционирование евровалютного рынка ссудного капитала на должном уровне. Так, в период с 2008 по 2013 гг. совокупная стоимость депонированных ценных бумаг, а также количество транзакций выросли в 1,3 и 1,08 раза, составив 24,2 трлн евро и

170,4 млн операций соответственно. При этом объем осуществленных сделок по итогам 2013 года составил 572,8 трлн евро.^[82]