Коллектив без лидера

ханизмов страна в конце концов способна достичь высот

процветания — но в любой момент новообретенное благо)

состояние может рухнуть как карточный домик.

чивость капиталистической экономики зависит от непред)

сказуемого поведения биржевых спекулянтов, которые

сегодня лихорадочно вкладывают деньги в ценные бумаги на

вашем рынке, а затем, повинуясь стадному чувству, внезап)

но ретируются вместе со своими капиталами. Каждый день

национальные границы пересекает полтора триллиона дол)

ларов, замечают они с укоризной, как будто в самом этом

факте есть что)то зловещее. Критик глобализации Бьёрн

Эльмбрант сравнивает финансовый рынок с коллективом«

без лидера: скопищем людей, бесцельно бредущих куда)то,

спотыкаясь на каждом шагу?1.

Ажиотаж вокруг финансовых рынков создать легко.

Они представляются людям чем)то непонятным, абстракт)

ным — ведь мало кто соприкасается с ними непосредствен)

но. Мы лишь ощущаем на себе последствия происходящего

на этих рынках — поэтому им так легко придать таинствен)

ный ореол. Все это производит такое впечатление, что руко)

водитель избирательной кампании президента Клинтона

Джеймс Карвилл как)то заметил: Хотел? бы я [в следующей

жизни] воплотиться в виде рынка ценных бумаг. Тогда я мог

бы шантажировать кого угодно?. Противники рыночной эко)

номики очень любят в качестве аргумента указывать на раз)

витие ситуации на биржах, которое непосвященным кажется

совершенно иррациональным. Тем самым они бросают тень

подозрения на рыночный механизм в целом. К примеру, ак)

ционеры любой фирмы довольны, если она сокращает штат.

Но это происходит не потому, что им приятно, когда люди те)

ряют работу. Им нравится другое — рост производительнос)

ти труда и сокращение издержек, к которому может привести

оптимизация структуры компании.

Тем не менее тенденция налицо: в Америке при увели)

чении безработицы котировки акций тоже повышаются.

ве это не признак того, что биржевики радуются несчастью

других? Нет, просто инвесторы знают, что руководство Феде)

ральной резервной системы (ФРС) расценивает рост безра)

ботицы как проявление экономического спада, при котором

риск инфляции уменьшается, а потому ФРС, скорее всего,

снизит процентную ставку. Биржа позитивно реагирует не

на то, что люди теряют работу, а на дополнительную смаз?)

ку? рыночного механизма за счет уменьшения процентных

ставок. Так что ничего удивительного здесь нет, как и в дру)

гом явлении того же порядка — когда биржа порой реагиру)

ет ростом котировок на снижение показателей коммерческо)

го цикла и замедление роста. Отлично?, — думают при этом

инвесторы. — Теперь, наконец)то, можно ждать очередного

снижения процентных ставок?.

Однако нельзя отрицать того факта, что биржевые ко)

лебания в последнее время усиливаются. Можно ли из этого

сделать вывод, что инвесторов теперь меньше интересует дол)

госрочная перспектива и они чаще следуют? за толпой?? Ка)

кая)то доля истины в этом, вероятно, есть. Рынок, естествен)

но, не действует абсолютно рационально во всех ситуациях.

Резкие колебания, которые мы наблюдаем в последние годы,

особенно в отношении котировок ценных бумаг интернет)

компаний, свидетельствуют о том, что преувеличенные ожи)

дания и ошибки с назначением цены на акции являются не)

отъемлемой частью рыночного процесса в условиях, когда

рынок ориентирован на отрасли? будущего?. Но одновремен)

но это показывает, что преувеличенные ожидания не могут

сохраняться до бесконечности — они не заменят реальных по)

казателей деятельности предприятия.

Отчасти колебания котировок связаны с влиянием на

биржевую ситуацию именно соображений долгосрочного по)

рядка. Будущие показатели деятельности предприятий тра)

диционного типа было нетрудно определить на основе дан)

ных об объемах инвестиций и продаж в прошлом. Поэтому

рыночная оценка ценных бумаг таких предприятий отлича)

лась относительной стабильностью.

о фирмах, действующих в инновационных секторах, в боль)

шей мере связанных с научными исследованиями и разработ)

ками, долгосрочные перспективы коммерческой популяр)

ности новых товаров и услуг, а значит и объем продаж,

прогнозировать сложнее. Поэтому сегодня совсем нелегко

определить, что ждет ту или иную фирму — успех или банк)

ротство. Откуда, к примеру, мы можем знать, останутся ли

в лидерах через десять лет компании, занимающиеся сегодня

разработкой новых моделей мобильных телефонов? В усло)

виях подобной неопределенности появление любых, даже са)

мых незначительных признаков, указывающих на перспек)

тивы той или иной фирмы, может привести к резкому

изменению котировок ее акций. В ситуации, когда тенден)

ции будущего развития экономики неясны, то же самое ха)

рактерно и для рынка ценных бумаг в целом. Он немедленно

реагирует на любой, самый косвенный намек относительно

намечающегося роста или спада.

Теперь представим себе, какими последствиями это

оборачивается для компаний, чья деятельность полностью

устремлена в будущее, — например, тех, которые занимают)

ся разработкой новых фармацевтических средств. Возмож)

но, через десять лет такая фирма разорится, а возможно, ей

удастся разработать вакцину от СПИДа, и тогда ее акционе)

ры заработают миллионы. Таким образом, возникновение

биржевых мыльных? пузырей? объясняется вполне рацио)

нальными причинами. Даже если лошадка? в результате не

придет первой, при наличии достаточно высоких шансов на

нее могут поставить деньги. Однако, если проанализировать

динамику финансового рынка в целом, мы увидим: когда

речь идет о фирмах традиционного типа, усиления колеба)

ний котировок акций не наблюдается.

Пойдем дальше: многие противники рыночной эконо)

мики говорят, что ничего не имеют против финансовых рын)

ков на национальном уровне. Проблема в гиперкапитализ?)

ме? — потоки капитала свободно рыщут? по всему миру,

невзирая на национальные границы, ведь капиталам не нуж)

но предъявлять паспорт при их пересечении.

внушают нам, ведет себя нетерпеливый? капитал, движение

которого определяется лишь прибылью в следующем кварта)

ле, а не интересами долгосрочного развития и технической

модернизации.

Однако обеспечение мобильности капиталов — во)

прос, касающийся свободы в целом. И речь здесь идет не

о свободе? для капитала?, как утверждают критики, ведь ка)

питал — не человек, который может быть свободен или не)

свободен. Дело здесь именно в праве людей распоряжаться

своими средствами по собственному усмотрению — к приме)

ру, об их праве вкладывать свои пенсионные сбережения

туда, куда они считают целесообразным. На деле именно пен)

сионные фонды стали крупнейшими инвесторами на между)

народном рынке. Сегодня более половины американских се)

мей владеют акциями — либо напрямую, либо через такие

фонды. Так что за рынком ценных бумаг стоят в первую оче)

редь простые люди.

Существует и другой вопрос — о праве частных компа)

ний искать финансирование за рубежом. Заводы и офисы не

возникают из воздуха: чтобы их построить, нужны капиталы.

Представление о том, что биржевые спекулянты? препят)

ствуют долгосрочному развитию, противоречит фактам: его

предпосылкой становится как раз увеличение инвестиций

в научные исследования и инновации. Поэтому либерализа)

ция движения капиталов в последние годы служит одним из

важных факторов развития в мировом масштабе — благода)

ря этому инвесторы могут вкладывать средства туда, где они

приносят наибольшую отдачу, а значит — эффективность ин)

вестиций повышается2.

Причины этого легче понять, если мы рассмотрим

проблему в меньшем масштабе. Допустим, у вас появилась

свободная тысяча долларов, и вы хотите ее одолжить под про)

центы, но сделать это можете лишь в пределах маленького го)

родка, в котором вы живете. Представим, что на выбор у вас

есть всего два варианта: вложить средства в букинистиче)

ский магазин или небольшое кафе. Вы больше верите в пред)

принимательские способности владелицы кафе и одалживае)

те деньги ей. На вашу тысячу она покупает новый кофейный

автомат и заменяет обветшавшие столики, но, поскольку

в небольшом городке спрос на капучино ограничен, ее при)

быль от этих вложений будет невелика, и она может одол)

жить у вас деньги лишь под 2% годовых. Однако, поскольку

букинист больше 1% платить не в состоянии, владелица ка)

фе не опасается, что вы вложите свои средства куда)то еще.

Если же вы можете вложить деньги не только в родном

городке, но и в пределах всей области, в которой живете, ко)

личество претендентов на ваш капитал резко увеличится.

К примеру, фабрика, которая на ваши деньги купит новое

оборудование и тем самым значительно повысит свои дохо)

ды, предложит вам вдвое больший процент, чем владелица ка)

фе. Таким образом, вы получите больше прибыли, но выиграет

и экономика в целом, поскольку вложенные вами средства

в этом случае используются эффективнее. Та же схема дейст)

вует и в случае, если имеется возможность вложить капитал

в пределах вашей страны и тем более — всего мира. В этой си)

туации вы можете оценить отдачу от всех потенциальных

объектов для инвестиций. На ваши деньги будет претендовать

еще больше фирм, и те, что способны воспользоваться полу)

ченным кредитом наиболее целесообразно, готовы выплачи)

вать за него самый высокий процент. Деньги, кредиты и акци)

онерный капитал, как правило, направляются туда, где можно

получить максимальную отдачу. Таким образом, капитал ис)

пользуется эффективно — он способствует повышению про)

изводительности, а следовательно — развитию экономики

страны, в которой он вложен. Что же касается инвестора, то

он получает от своих средств наибольшую прибыль.

Поскольку в ходе этого процесса предприниматели

конкурируют друг с другом, может показаться, что все капита)

лы достаются самым крупным и богатым фирмам, которые

могут одолжить их под максимальный процент. Но ведь ры)

нок капиталов охватывает все страны мира, так что на нем

возрастает не только спрос, но и предложение. При этом мак)

симальные процентные ставки инвесторам предлагают не са)

мые богатые компании, а те, которые могут получить наи)

большую отдачу от полученных денег. Действительно, зачем

утвердившейся на рынке крупной фирме брать кредиты под

самый высокий процент — ведь ее существование от этих зай)

мов не зависит. Наибольшую прибыль, как правило, можно

получить не в тех отраслях, куда уже были направлены круп)

ные капиталовложения, а от новых предприятий, которым

жизненно необходимы средства для финансирования инно)

вационных проектов. Рынок капитала особенно полезен тем,

у кого нет недостатка в творческих идеях, но не хватает денег

на их реализацию. Как уже было показано, либерализация

рынков капитала, судя по всему, способствует уравниванию

шансов для всех игроков на экономическом поле. Люди и кор)

порации, имеющие свободные капиталы, могут получать при)

быль, одалживая деньги тем, кто в них нуждается и способен

использовать эти средства более эффективно. В результате не)

большие фирмы обретают возможность успешно конкуриро)

вать с более мощными соперниками. Чем большей гибкостью

отличается такой рынок, чем меньше на нем ограничений,

тем шире доступ к капиталу для предпринимателей, которые

могут им распорядиться наилучшим образом.

В богатых странах накопились большие объемы капи)

талов, а бедные страны Юга испытывают острый недостаток

инвестиций. Поэтому либерализация движения капиталов

приводит к тому, что инвестиционные потоки направляются

в те страны, где ощущается дефицит капитала, — ведь там от

вложений можно получить бульшую отдачу. Сегодня на долю

развивающихся стран приходится четверть общемирового

объема инвестиций в предприятия, отдельные проекты и зе)

мельные ресурсы. Таким образом, мы наблюдаем гигантское

по масштабам перераспределение капиталов между про)

мышленно развитыми странами и третьим миром. Совокуп)

ный приток прямых инвестиций в развивающиеся страны се)

годня составляет около 200 миллиардов долларов в год. Эта

цифра вчетверо превосходит соответствующий показатель

десятилетней давности и в 15 раз — объем таких инвестиций

двадцать лет назад. Подобный результат стал возможным

благодаря либерализации рынка капиталов и совершенство)

ванию информационных технологий. Для стран, развитие

которых традиционно сдерживалось из)за недостатка инвес)

тиций, возникают просто фантастические возможности. Как

мы уже отмечали, за последние десять лет бедные страны

привлекли прямые зарубежные инвестиции на триллион дол)

ларов — это несколько больше совокупного объема помощи

в целях развития, поступившей в указанные страны за пятьде)

сят лет. Выходит, что коллектив? без лидера, бесцельно бреду)

щий куда)то, спотыкаясь на каждом шагу? обеспечивал раз)

вивающиеся страны необходимыми капиталами в пять раз

эффективнее, чем правительства и ведомства по оказанию

межгосударственной помощи в целях развития из всех бога)

тых стран, вместе взятых.

Оппоненты глобализации указывают, что на долю тор)

говли реальными товарами и услугами приходится лишь 5%

от всех трансфертов. Остальной объем — это оборот капита)

лов, когда деньги? делают деньги?, что, по мнению некото)

рых критиков, никакой пользы экономике не приносит.

Однако самый продуктивный вид вложений — это финанси)

рование развития производства. Именно оно обеспечивает

процесс изготовления товаров и технический прогресс

необходимыми ресурсами.

Наличие международного финансового рынка позво)

ляет увеличить объем инвестиций. В рамках крупных и эф)

фективных финансовых рынков, дающих возможность тор?)

говать? рисками через вторичные ценные бумаги, создаются

условия для финансирования более масштабных проектов

и более рискованных вложений, чем прежде. Именно на та)

кие операции приходится большая часть оборота на финан)

совом рынке. Хотя миллиарды долларов ежедневно совер)

шают кругосветное? путешествие?, лишь ничтожная доля

этих денег реально переходит из рук в руки: большая часть

трансакций связана с тем, что инвесторы и компании, страху)

ясь от рисков, перенаправляют свои вложения. Только с появ)

лением такой возможности развивающиеся страны получи)

ли достаточный доступ к международному рынку капиталов.

За счет доступа к международному финансовому

рынку мы можем оптимизировать риски, вкладывая капи)

талы в различных странах. Раньше, если в экономике от)

дельно взятой страны дела шли неважно, это приводило

к нехватке средств на такие нужды, как выплата пенсий. Ес)

ли то же самое происходит сегодня, подобные проблемы не

возникают — конечно, при условии, что государство позво)

ляет своим гражданам вкладывать свои сбережения в дру)

гих странах. Например, я сам раньше не владел акциями

компаний или трастовых фондов, но новая пенсионная сис)

тема, введенная в Швеции, позволяет мне вложить часть

пенсионных накоплений не на родине, а на новых рын)

ках — например, в Латинской Америке и Азии. Кроме того,

при наличии финансовых рынков отдельные люди, компа)

нии и даже правительства, в случае сокращения своих до)

ходов, могут брать кредиты и расплачиваться по ним, когда

дела пойдут на лад. Таким образом, появляется способ смяг)

чить последствия экономических трудностей без резкого

снижения уровня потребления.

В исследовании Индекс? доступа к капиталу?, подго)

товленном Институтом Милкена, показано, что оптимальное

развитие экономики обеспечивается в тех случаях, когда сво)

бодных капиталов имеется достаточно, они дешевы, а их рас)

пределение происходит прозрачно и честно. И наоборот, де)

фицит и дороговизна капиталов, а также произвол в области

их распределения создают наихудшие условия для развития.

Наличие масштабных, свободных финансовых рынков с боль)

шим количеством игроков способствует развитию, а система,

при которой управляемые? государством потоки капитала

сосредотачиваются в небольшом количестве финансовых

институтов и корпораций, препятствует росту?. Как показы)

вают научные исследования, функциональное развитие фи)

нансовых рынков в той или иной стране позволяет судить о ее

перспективах с точки зрения экономического роста. В неко)

торых трудах утверждается, что связь между отсутствием регу)

лирования на рынках капитала и экономическим ростом не

прослеживается, однако их авторы не пытались сравнить

масштабы такого регулирования в различных странах. Но

в одном исследовании, проведенном на основании данных по

64 промышленно развитым и развивающимся странам, этот

показатель учтен: при этом авторы постарались по возмож)

ности исключить из расчетов воздействие других факторов.

В результате обнаружилась четкая связь между свободой дви)

жения капиталов и экономическим ростом; кроме того, стра)

ны, где рынки капитала либерализованы, как выяснилось, по)

лучают гораздо больше налоговых поступлений от бизнеса.

Благодаря свободе передвижения финансовые ресурсы на)

правляются туда, где их использование наиболее продуктив)

но, что облегчает процесс создания новых компаний и способ)

ствует развитию международной торговли3.