Торговые (рыночные) посредники

Брокеры, дилеры и управляющие ценными бумага­ми на рынке ценных бумаг играют роль торговых (ры­ночных) посредников. Они способствуют прямому об­мену ценных бумаг на денежные средства на организо­ванном и неорганизованном рынках ценных бумаг.

Брокерская деятельность - это деятельность по совершению гражданско-правовых сделок с ценными бу-

магами и (или) по заключению договоров, являющихся производными финансовыми инструментами, по поруче­нию клиента от имени и за счет клиента (в том числе эмитента эмиссионных ценных бумаг при их размеще­нии) или от своего имени и за счет клиента на основании возмездных договоров с клиентом.

На рынке ценных бумаг брокеры снижают риски инвесторов, связанные с поиском контрагентов по сдел­ке и необходимой информации для принятия инвес­тиционных решений. Принимая на себя ручательства за исполнение сделки купли-продажи ценных бумаг тре­тьим лицом, брокеры гарантируют поставку и оплату ценных бумаг.

В основные функции брокера входит:

а) осуществление купли-продажи ценных бумаг по поручению клиентов;

б) хранение и использование денежных средств клиентов, предназначенных для инвестирования в цен­ные бумаги или полученных от продажи ценных бумаг (в случае если это предусмотрено условиями договора с клиентом);

в) оказание консультационных услуг по вопросам приобретения ценных бумаг.

В международной практике брокеры и дилеры мо­гут выступать андеррайтерами при размещении ценных бумаг эмитентом. Андеррайтер - это лицо, дающее га­рантии по размещению ценных бумаг на основе договора с эмитентом. В мировой практике применяют следующие основные формы андеррайтинга:

• «на базе твердых условий» (firm commitment), когда андеррайтер выкупает весь новый выпуск ценных бумаг или его оговоренную часть для последующей про­дажи профессиональным участникам и инвесторам. Ан-

деррайтер полностью берет на себя риски, связанные с размещением ценных бумаг;

• «стэнд-бай» (stand-by underwriting), когда андер­райтер выкупает недоразмещенную часть выпуска для последующей продажи;

• «на базе лучших традиций» (best efforts), когда андеррайтер принимает максимум усилий по размеще­нию ценных бумаг, при этом риски недоразмещения вы­пуска остаются на эмитенте.

В связи с особенностями законодательства в Рос­сийской Федерации брокеры выполняют функцию ан­деррайтинга исключительно «на базе лучших традиций», дилеры функцию андеррайтинга не выполняют.

Брокеры и управляющие ценными бумагами вы­полняют специфическую функцию определения квали­фикации инвесторов, которые у них обслуживаются.

Квалифицированный инвестор - это лицо, опыт и квалификация которого позволяют оценивать риски, связанные с вложением в ценные бумаги и принимать решения о покупке и продаже ценных бумаг на основе этой информации. Лицо может быть признано квалифи­цированным инвестором в отношении одного вида или нескольких видов ценных бумаг и иных финансовых ин­струментов, одного или нескольких видов услуг, пред­назначенных для квалифицированных инвесторов.

Брокер или управляющий ценными бумагами, осу­ществляющие признание квалифицированным инвесто­ром, обязаны требовать от лица, признанного квалифи­цированными инвестором, подтверждения соблюдения требований, соответствие которым необходимо для при­знания лица квалифицированным инвестором, и осу­ществлять проверку соблюдения указанных требований. Такая проверка должна осуществляться в сроки, установ­ленные договором, но не реже одного раза в год.

Брокер или управляющий ценными бумагами обя­заны вести реестр лиц, признанных им квалифицирован­ными инвесторами. Сами брокеры, управляющие цен­ными бумагами, а также дилеры являются квалифициро­ванными инвесторами в силу закона.

Брокер всегда действует на основе договора, заклю­ченного с клиентом (физическим или юридическим ли­цом]. Основными договорами для брокера являются:

- договор поручения, на основе которого брокер выступает поверенным, совершает сделки на основе до­веренности, которую выдает клиент, от имени клиента за его счет;

-договор комиссии, на основе которого брокер яв­ляется комиссионером, совершает сделки от своего име­ни и за счет клиента. Условием работы брокера по дого­вору комиссии является наличие у него лицензии про­фессионального участника на депозитарную деятель­ность;

- договор на брокерское обслуживание (агентский договор, который определяет права и обязанности сто­рон без конкретизации условий сделок].

При осуществлении профессиональной деятельно­сти на рынке ценных бумаг брокеры обязаны:

• добросовестно и честно исполнять поручения клиентов и обязательства по договору купли-продажи ценных бумаг, действуя исключительно в интересах кли­ентов;

• исполнять поручения клиентов в полном соот­ветствии с полученными от них указаниями и обеспечи­вать своим клиентам наилучшие условия исполнения их

поручений (наилучшим образом в соответствии с пору­чениями клиента);

• доводить до сведения клиентов всю необходимую информацию, связанную с осуществлением поручений клиентов и исполнением обязательств по договору купли- продажи ценных бумаг, в том числе не рекомендовать клиенту сделку, не приняв разумных мер для того, чтобы клиент мог понять характер связанного с ней риска;

• раскрывать информацию о своих операциях с ценными бумагами в случаях и порядке, предусмотрен­ных законодательством РФ;

• не допускать манипулирования ценами на рынке ценных бумаг и понуждения к покупке или продаже цен­ных бумаг путем предоставления умышленно искажен­ной информации о ценных бумагах, эмитентах ценных бумаг, ценах на ценные бумаги, включая информацию, представленную в рекламе;

• в случае возникновения конфликта интересов, в том числе связанного с осуществлением брокером ди­лерской деятельности, немедленно уведомлять клиентов о возникновении такого конфликта интересов и пред­принимать все необходимые меры для его разрешения в пользу клиента;

• совершать сделки купли-продажи ценных бумаг по поручению клиентов в первоочередном порядке по отношению к собственным сделкам брокера;

• исполнять поручения клиентов в порядке их по­ступления, действуя исключительно в интересах клиен­тов, и обеспечивать наилучшие условия исполнения по­ручений клиентов в соответствии с условиями поручений;

• утвердить правила ведения внутреннего учета операций с ценными бумагами;

• принимать меры по обеспечению конфиденци­альности имени (наименования) клиента, его платежных

реквизитов и иной информации, полученной в связи с исполнением обязательств по договору с клиентом.

В Российской Федерации брокером может быть только юридическое лицо. Интересы брокера (а также дилера] представляет физическое лицо, с которым бро­кер заключил трудовой договор, - специалист финан­сового рынка, обычно именуемый трейдером. Сторона, с которой заключается сделка, обычно называется контр­агентом по сделке. Им может быть как юридическое (в том числе другой профессиональный участник рынка ценных бумаг], так и физическое лицо.

Брокерская деятельность включает в себя:

1. Поиск клиентов и заключение с ними договоров на брокерское обслуживание.

2. Открытие счетов клиентам. На основании заклю­ченного договора клиенту открывается:

• специальный брокерский счет в коммерческом банке (отдельный банковский счет в кредитной органи­зации] для учета на нем денежных средств клиента, по­ступивших брокеру во исполнение заключенного с кли­ентом договора. Этим счетом распоряжается брокер;

• счет для учета ценных бумаг, денег, операций в системе внутреннего учета брокера. В международной практике такие счета могут называться учетными (инве­стиционными, клиентскими].

С января 2015 г. инвесторам разрешено открывать у брокеров индивидуальные инвестиционные счета (ИИС] и получать инвестиционный налоговый вычет.

Индивидуальный инвестиционный счет - счет внутреннего учета, который предназначен для обособ­ленного учета денежных средств, ценных бумаг клиента - физического лица, обязательств по договорам, заклю­ченным за счет указанного клиента. Цель введения ин­дивидуальных инвестиционных счетов - повысить при-

влекательность инвестиций в инструменты фондового рынка для частных инвесторов путем предоставления налоговых вычетов.

Физическое лицо вправе иметь только один дого­вор на ведение. Вносить на счет можно только денежные средства. Совокупная сумма денежных средств, которые могут быть переданы в течение календарного года по договору ИИС, не может превышать 400 тыс. рублей.

Начиная с 1 января 2015 г. по индивидуальному ин­вестиционному счету предусмотрено два типа налоговых вычетов.

Первый тип инвестиционного вычета дает возмож­ность налогоплательщику ежегодно получать налоговый вычет по налогу на доходы физических лиц в сумме де­нежных средств, внесенных в налоговом периоде на ин­дивидуальный инвестиционный счет (подп. 2 п. 1 ст. 219.1 НК РФ], но не более 52 тыс. рублей.

Второй тип инвестиционного вычета предполагает по окончании договора на ведение ИИС (по истечении не менее трех лет] налогоплательщик может получить вы­чет по налогу на доходы физических лиц в сумме дохо­дов, полученных от операций по инвестиционному счету. В этом варианте вся положительная разница от сделок будет освобождена от налогообложения (подп. 3 π. 1 ст. 219.1 НК РФ].

Инвестор может выбрать только один тип вычета. Совмещение двух типов вычетов невозможно на протя­жении всего срока действия договора на ведение инди­видуального инвестиционного счета.

3. Принятие поручений^[55] (приказов] от клиентов на совершение конкретных сделок с ценными бумагами. По­ручение на сделку - это инструкция брокеру по покупке

или продаже ценных бумаг. Поручение на сделку может содержать несколько групп сведений (указаний), в том

числе формальные сведения о:

• клиенте;

• месте исполнения приказа;

• типе сделки;

• ценных бумагах;

• уровне цен или условиях ее определения;

• ограничениях по времени действия приказа;

• форме и порядке расчетов;

• порядке перерегистрации ценных бумаг.

4. Исполнение поручений (приказов). Следует раз­личать момент заключения сделки и момент ее испол­нения. Под моментом заключения сделки понимают мо­мент достижения сторонами устного соглашения о всех существенных условиях сделки или подписания пись­менного договора о заключении сделки. Момент испол­нения сделки - это момент исполнения всех обяза­тельств по договору между покупателем и продавцом.

С точки зрения установления цены различают сле­дующие виды приказов.

Лимитный приказ означает, что клиент выражает готовность купить определенное количество ценных бу­маг (лимитная заявка на покупку) по цене не выше ука­занной в заявке или продать определенное количество ценных бумаг (лимитная заявка на продажу) по цене не ниже указанной в заявке.

Стоп-приказ (буферный) означает готовность про­дать ценные бумаги, если цена опустится до определен­ного уровня (заявка на продажу), или купить ценные бу­маги, если цена поднимется до указанного в заявке уро­вня (заявка на покупку).

В рыночном приказе цена не указывается. Рыноч­ный приказ означает, что клиент согласен купить (про­

дать) ценные бумаги по сложившейся в данный момент цене на рынке.

На основе принятого поручения (приказа) брокер находит третье лицо (контрагента по сделке), заключает с ним договор купли-продажи, осуществляет расчеты и (или) обеспечивает перерегистрацию права собствен­ности на ценные бумаги.

5. Предоставление отчетов клиенту. После исполне­ния поручения клиента брокер предоставляет ему отчет о ходе исполнения поручения (приказа), выписки по дви­жению денежных средств и ценных бумаг по учетным счетам клиента и иные документы, связанные с испол­нением поручений клиента в сроки, устанавливаемые до­говором. За свои услуги брокер получает вознаграждение путем списывания со специального брокерского счета оговоренной в договоре с клиентов суммы.

Брокеры имеют право кредитовать своих клиентов деньгами и ценными бумагами. Такие сделки называют­ся маржинальными.

Развитие интернет-технологий позволяет брокер­ским компаниям расширить перечень услуг за счет пред­ложения интернет-трейдинга. Клиенту, для того чтобы торговать самостоятельно на организованном рынке ценных бумаг, необходимо заключить договор на бро­керское обслуживание с брокером - членом нужной фон­довой биржи.

Интернет-трейдинг - это современная технология заключения сделок с ценными бумагами, позволяющая брокеру автоматически обслуживать большое (но ограни­ченное) количество клиентов, направляя информацию об их заявках непосредственно организатору торговли цен­ными бумагами. Информационное взаимодействие меж­ду брокером и клиентами осуществляется через сеть Ин­тернет. Брокер подключает клиента к шлюзу фондовой

биржи, клиенту становится доступной информация тор­гов в реальном времени. Клиент самостоятельно покупа­ет и продает ценные бумаги как клиент своего брокера.

Дилерской деятельностью является совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и (или) продажи определенных ценных бумаг с обяза­тельством покупки и (или) продажи этих ценных бумаг по объявленным лицом, осуществляющим такую дея­тельность, ценам.

Дилером может быть только юридическое лицо. Функциями дилера являются:

а) заключение договоров купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет;

б) публичное объявление цен покупки и (или) продажи;

в) оказание услуг маркет-мейкера на организован­ном рынке ценных бумаг.

Маркет-мейкер - это статус профессионального участника на фондовой бирже, лицо, которое принимает на себя особые дополнительные обязательства по под­держанию ликвидности определенных ценных бумаг и недопущению резких колебаний цены. Он обязан вы­ставлять двухсторонние котировки (заявки на покупку и продажу) с минимальным спрэдом (разницей в цене) для поддержания ликвидности ценных бумаг.

Технология дилерской деятельности следующая:

1. Принятие решения о купле-продаже ценных бу­маг (на основе фундаментального и технического ана­лиза). Фундаментальный анализ - анализ экономической и финансовой деятельности эмитента и его ценных бу­маг. С его помощью определяется, ценные бумаги каких эмитентов стоит покупать, а каких продавать. Техни­ческий анализ - анализ динамики цен на ценные бумаги и

прогнозирование их вероятного изменения на основе изучения статистических данных.

2. Объявление публичных котировок.

3. Заключение и исполнение сделок с контраген­тами (физическими и юридическими лицами).

У брокеров и дилеров есть общая функция: они мо­гут выступать финансовыми консультантами.

Особыми фондовыми (торговыми) посредниками выступают управляющие ценными бумагами. В мировой практике сформировалось две модели управления: мо­дель доверительной собственности (англо-саксонская модель) и модель доверительного управления (конти­нентальная модель). В Российской Федерации действует именно эта модель.

Деятельность по управлению ценными бумагами включает в себя доверительное управление в течение

определенного срока:

• ценными бумагами;

• денежными средствами, предназначенными для инвестирования в ценные бумаги;

• денежными средствами и ценными бумагами, получаемыми в процессе управления ценными бумагами.

Сущность отношений доверительного управления заключается в том, что одна сторона (учредитель управ­ления) передает другой стороне (управляющему) на определенный срок имущество в доверительное управ­ление, а другая сторона обязуется осуществлять управле­ние этим имуществом в интересах учредителя управле­ния или другого выгодоприобретателя. Учредителем до­верительного управления может быть физическое или юридическое лицо, являющееся собственником иму­щества. Управляющим может быть юридическое лицо, профессиональный участник рынка ценных бумаг. До­верительное управление основано на принципах:

• профессионализма;

• диверсификации вложений;

• возложения риска на инвестора;

• отсутствия гарантированного дохода;

• осведомленности инвестора о направлениях вло­жений;

• раскрытия информации доверительным управ­ляющим.

Между управляющим и доверителем заключается договор доверительного управления. Он содержит пере­чень: объектов доверительного управления; финансовых инструментов, которые могут приобретаться для форми­рования портфеля эмитентов или групп эмитентов; структуру портфеля; виды сделок, которые может осу­ществлять управляющий; порядок разрешения споров; срок договора; размер и форму вознаграждения.

Между тем существуют следующие риски довери­теля:

• все сделки и операции с имуществом, передан­ным в доверительное управление, совершаются без по­ручений доверителя;

• результаты деятельности управляющего в про­шлом не определяют доходы доверителя в будущем;

• подписание доверителем отчета, в том числе без проверки, рассматривается как одобрение действий управляющего и согласие с результатами управления.

Управляющий действует от своего имени за счёт доверителя; получает вознаграждение; не может быть выгодоприобретателем. Управляющий для учета прав на ценные бумаги, находящихся в доверительном управ­лении, открывает отдельный лицевой счет управляюще­го в системе ведения реестра или в депозитарии. Управ­ляющий составляет отчеты для доверителя.

Основную функцию управляющего следует опреде­лить как формирование портфеля для достижения це­лей, определённых доверителем в соответствии с вы­бранной инвестиционной стратегией.

Инвестиционная стратегия - это набор правил формирования инвестиционного портфеля. Различают стратегии:

• агрессивную (получение доходности, значитель­но превышающей среднерыночную при повышенном уровне риска];

• сбалансированную (получение доходности, пре­вышающей среднерыночную, при умеренном уровне риска];

• консервативную (получение доходности, пре­вышающей среднерыночную ставку по депозитам при минимальном риске];

• индексную (получение среднерыночной доход­ности при среднерыночном уровне риска].

Управляющий обязан проявлять должную заботу об интересах доверителя или выгодоприобретателя; отчитываться перед доверителем; соблюдать законо­дательство и условия договора.

К ограничениям деятельности управляющего сле­дует отнести запрещение действий, которые могут при­вести к конфликту интересов: например, запрещено при­нимать в управление или приобретать ценные бумаги, выпущенные им или его аффилированными лицами, за исключением ценных бумаг, включенных в котироваль­ные списки фондовых бирж; запрещено давать какие- либо гарантии и обещания о будущей эффективности и доходности управления ценными бумагами, в том числе основанные на информации о результатах его деятель­ности в прошлом, за исключением случая принятия обя­

зательств по обеспечению доходности в договоре дове­рительного управления.

У управляющего должен быть проспект управ­ляющего - документ, в котором содержатся сведения о депозитарии или регистраторе, в котором открыт счет управляющего; о банке, в котором управляющий откры­вает банковский счет для управления; о банке, в котором брокеру, заключающему сделки в интересах управляю­щего, открыт специальный брокерский счет.

Брокерская и дилерская деятельности совмещают­ся друг с другом, а также с деятельностью по управлению ценными бумагами и депозитарной деятельностью. При совмещении деятельности может возникнуть конфликт интересов - противоречие между материальными и иными интересами профессионального участника и интересами его клиентов при заключении и исполнении сделок с клиентом или для клиента. О конфликте инте­ресов необходимо уведомить клиента до совершения сделок. Кроме того, профессиональный участник должен доводить до сведения клиентов всю необходимую ин­формацию, связанную с осуществлением поручений кли­ентов и исполнением обязательств по договору, в том числе обязан принимать разумные меры для адекватной оценки клиентом характера рисков. Конфликт интересов всегда должен разрешаться в пользу клиента: сделки по поручению клиента подлежат приоритетному исполне­нию по сравнению с собственными сделками професси­онального участника.

3.5.