Институты организованной торговли ценными бумагами и финансовыми инструментами

Институты организованной торговли ценными бумагами и финансовыми инструментами с функцио­нальной точки зрения обеспечивают допуск к торгам участников и ценных бумаг; заключение сделок; кли­ринг; исполнение сделок, включая перерегистрацию права собственности на ценные бумаги и денежные расчеты.

Допуск к торгам участников и ценных бумаг и/или заключение сделок осуществляют непосредственно орга­низаторы торговли.

Клиринг (определение подлежащих исполнению обязательств, возникших из договоров, заключенных на бирже, и подготовка документов (информации), являю­щихся основанием прекращения и (или) исполнения та­ких обязательств) осуществляет клиринговая система. Она включает:

• клиринговые организации, имеющие лицензии Банка России на клиринговую деятельность,

• центральных контрагентов, которыми могут быть клиринговая организация или кредитная организа­ция, получившая аккредитацию.

Перерегистрация прав собственности на ценные бу­маги происходит в депозитарной системе. Она состоит из расчетных депозитариев, которые обслуживают толь­ко профессиональных участников - членов фондовой биржи. Им открываются счета-депо, на которых учиты­ваются ценные бумаги как самих профессиональных участников, так и их клиентов. В Российской Федерации она включает Центральный депозитарий.

Денежные расчеты по заключенным сделкам осу­ществляются в расчетной системе, включающей ком­мерческие банки и небанковские кредитные организа­ции, через которые осуществляются расчеты между про­фессиональными участниками, заключившими сделки на фондовой бирже.

С 2013 г. в Российской Федерации организованный рынок ценных бумаг представляют организаторы тор­говли - биржи (фондовые биржи) и торговые системы.

Они обеспечивают проведение организованных торгов, заключение сделок между участниками.

Под организованными торгами понимают торги,

проводимые на регулярной основе по установленным правилам, предусматривающим порядок допуска лиц к участию в торгах для заключения ими договоров купли- продажи ценных бумаг и договоров, являющихся произ­водными финансовыми инструментами.

Организатор торговли не вправе заниматься про­изводственной, торговой и страховой деятельностью, деятельностью кредитных организаций, деятельностью по ведению реестра владельцев ценных бумаг, деятель­ностью по управлению акционерными инвестицион­ными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами, дея­тельностью специализированных депозитариев инвес­тиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов, деятель­ностью акционерных инвестиционных фондов, деятель­ностью негосударственных пенсионных фондов по пен­сионному обеспечению и пенсионному страхованию.

Торговая система - это организатор торговли, име­ющий лицензию торговой системы и выполняющий функцию сведения заявок покупателей и продавцов с це­лью установления справедливой рыночной цены и за-

ключения сделок^[56]. Торговая система может совмещать свою деятельность или с клиринговой деятельностью, или с брокерской, дилерской, депозитарной деятельно­стью и деятельность по управлению ценными бумагами. Торговая система должна иметь минимальный собствен­ный капитал в размере 50 млн руб.

Фондовая биржа (далее - ФБ] - это организатор торговли, оказывающий услуги по проведению органи­зованных торгов на рынке ценных бумаг на основании лицензии биржи. К ее функциям относятся:

• создание условий для проведения торгов;

• осуществление отбора финансовых инструмен­тов для торговли (листинг];

• обеспечение объективного ценообразования (сводит заявки покупателей и продавцов с целью уста­новления справедливой рыночной цены и заключения сделок, на фондовой бирже выставляются преимущест­венно безадресные заявки; торгуют большими партиями ценных бумаг и основным методом ценообразования яв­ляется аукцион (сопоставление спроса и предложения]];

• обеспечение гласности торгов (итоги торгов, а также все нарушения, возникающие в ходе торгов, пуб­ликуются (кто нарушил, были ли остановлены торги, ко­гда торги восстановлены и т. д.]];

• обеспечение гарантий исполнения сделок (созда­ет гарантийные фонды за счет взносов участников фон­

довой биржи.

• разработка этических норм и стандартов, обяза­тельных для всех участников. Если кто-то из участников не согласен с ними, его исключают. Фондовую биржу ча­сто сравнивают с закрытым клубом и в международной практике относят к СРО;

• осуществление арбитража (все участники обяза­ны следовать правилам, все спорные вопросы решаются внутри биржи и обязательны для участников фондовой биржи].

Биржей (фондовой биржей] может быть юридичес­кое лицо в организационно-правовой форме акционер­ного общества с минимальным собственным капиталом 100 млн руб. Фондовая биржа может совмещать свою деятельность с клиринговой деятельностью.

Организационная структура фондовой биржи пре­дусматривает наличие таких обязательных подразде­лений, как:

• Биржевой совет (формируется советом директо­ров биржи, 75 % его членов составляют представители участников торгов. Биржевой совет определяет стои­мость услуг фондовой биржи, утверждает правила тор­говли, определяет клиринговую организацию];

• Комитет внутреннего контроля;

• Комитет по листингу;

• Комитет по профессиональной этике;

• Комитет по управлению рисками;

• Арбитражный комитет.

Фондовые биржи подразделяются на классические и электронные. Классическая биржа обеспечивает строго

определенное место и условия заключения сделок. Элек­тронная биржа использует современные интернет-тех­нологии и не предполагает наличия места для встречи профессиональных участников.

Фондовая биржа непосредственно осуществляет от­бор участников и ценных бумаг, обеспечивает заключе­ние сделок в соответствии с выбранными режимами тор­говли. Исполнение сделок происходит при помощи кли­ринговых, депозитарных и расчетных систем.

Допуск участников к торгам. К участию в организо­ванных торгах ценными бумагами допускаются только члены фондовой биржи.

В международной практике участники фондовой биржи подразделяются на разные категории. Например, в США на фондовых биржах существуют «двухдолларо­вые брокеры» (брокеры брокеров].

В российской практике участники фондовой биржи могут иметь статус обычных торговых членов или маркет-мейкеров.

Маркет-мейкеры - это участники торгов, которые принимают на себя обязательства поддерживать лик­видность отдельных ценных бумаг и содействовать фор­мированию справедливой рыночной стоимости ценных

бумаг. Для этого они выставляют двусторонние котиров­ки (заявки на покупку и заявки на продажу ценных бумаг и производных финансовых инструментов) с минималь­ной разницей (спрэдом) в ценах.

Статус маркет-мейкера дилер может получить са­мостоятельно, когда он заключает двухсторонний дого­вор с фондовой биржей и сам выбирает ценные бумаги, которые будет поддерживать. Статус маркет-мейкера может быть получен дилером, если он заключает трех­сторонний договор: с фондовой биржей и с эмитентом для поддержания его ценных бумаг (в международной практике такие маркет-мейкеры называются специалис­тами).

Маркет-мейкеры имеют привилегии: они не платят биржевые сборы; активно участвуют в формировании руководящих органов биржи (на некоторых фондовых биржах обычные члены не участвуют в голосовании при выборе руководящих органов). Некоторые режимы тор­говли предполагают, что только обычные члены фондо­вой биржи не имеют права торговать друг с другом, а мо­гут торговать только с маркет-мейкерами, выставляю­щими двусторонние котировки.

К организованным торгам могут быть допущены ценные бумаги в процессе их размещения и обращения.

Размещение эмиссионных ценных бумаг - отчуж­дение эмиссионных ценных бумаг эмитентом первым владельцам путем заключения гражданско-правовых сделок.

Публичное размещение ценных бумаг - размеще­ние ценных бумаг путем открытой подписки, в том числе размещение ценных бумаг на организованных торгах. Не является публичным размещение ценных бумаг, предна­значенных для квалифицированных инвесторов, на организованных торгах.

Обращение ценных бумаг - заключение гражданско­правовых сделок, влекущих переход прав собственности

на ценные бумаги.

Публичное обращение ценных бумаг - обращение ценных бумаг на организованных торгах или обращение ценных бумаг путем предложения ценных бумаг неогра­ниченному кругу лиц, в том числе с использованием ре­кламы. Не является публичным обращение ценных бу­маг, предназначенных для квалифицированных инвесто­ров, на организованных торгах.

Ценные бумаги должны пройти процедуру допуска (в торговых системах листинг не предусмотрен).

Листинг ценных бумаг - включение ценных бумаг биржей торговли в котировальный список ценных бумаг, допущенных к организованным торгам.

Преимущества листинга для эмитента ценных бу­маг заключаются в том, что он позволяет существенно расширить круг инвесторов, размещать ценные бумаги эмитента за рубежом, выпускать по упрощенной проце­дуре биржевые облигации. Листинг является своеобраз­ной рекламой эмитента и его ценных бумаг. Для инвес­тора листинг означает, что ценная бумага является лик­видной, она торгуется по справедливой цене, а также, что эмитент раскрывает информацию в соответствии с зако­нодательством и соблюдает права владельцев ценных бумаг.

Процедура листинга включает:

1) подачу заявки на прохождение процедуры лис­тинга (заявку подает эмитент);

2) экспертизу документов об эмитенте и его цен­ных бумагах;

3) принятие решения о включении или невключе­нии ценных бумаг в один из котировальных листов. На

российских фондовых биржах предусмотрены следую­щие котировальные листы:

- котировальный лист первого уровня,

- котировальный лист второго уровня;

4) уведомление мегарегулятора и эмитента о при­нятом решении;

5) раскрытие информации фондовой биржей о цен­ных бумагах, включенных в соответствующие котиро­вальные листы.

Для ценных бумаг предусмотрены общие (базовые) требования и специальные (соответствующие уровню котировального листа).

К общим (базовым) требованиям для допуска цен­ных бумаг к торгам относятся:

1) для ценных бумаг корпоративных эмитентов:

• должна быть осуществлена регистрация про­спекта ценных бумаг;

• эмитентом ценных бумаг соблюдаются требова­ния законодательства Российской Федерации о ценных бумагах и нормативных правовых актов федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг, в том числе о раскрытии информации на рынке ценных бумаг;

• ценные бумаги приняты на обслуживание в рас­четном депозитарии;

• ценные бумаги включены в список ценных бу­маг, по сделкам с которыми клиринговой организацией осуществляется клиринг.

2) для государственных, субфедеральных и муници­пальных ценных бумаг:

• осуществлена государственная регистрация ус­ловий эмиссии и обращения указанных ценных бумаг;

• принято решение об эмиссии отдельного выпус­ка указанных ценных бумаг;

• выдан глобальный сертификат (для государст­венных ценных бумаг];

• эмитентом ценных бумаг соблюдаются требова­ния законодательства Российской Федерации о ценных бумагах, в том числе о раскрытии информации (за ис­ключением государственных ценных бумаг];

• ценные бумаги приняты на обслуживание в рас­четном депозитарии;

• ценные бумаги включены в список ценных бу­маг, по сделкам с которыми клиринговой организацией осуществляется клиринг.

Для ценных бумаг, включенных в котировальный лист первого уровня дополнительно предъявляются тре­бования по объему рыночной капитализации, доли ак­ций эмитента в свободном обращении (free-float], по сро­ку существования эмитента. Особые требования предъ­являются в отношении соблюдения требований по кор­поративному управлению.

Исключение из котировального листа называется делистингом. Причинами делистинга являются несоот­ветствие эмитента требованиям листинга, ликвидация эмитента, погашение ценных бумаг.

Таким образом, на фондовой бирже осуществляется отбор участников торгов и ценных бумаг.

Заключение сделок осуществляется участниками организованной торговли в течение установленного пра­вилами биржи времени (торгового дня] на торговых сес­сиях. Торговая сессия состоит из периода открытия, тор­гового периода и периода закрытия. Торговля осущест­вляется стандартными лотами. Под лотом ценных бумаг понимается устанавливаемое фондовой биржей мини­мальное количество ценных бумаг, которое может быть предложено на покупку или продажу.

Особенности торговли отражены в режимах торгов­ли. Режим торговли - это совокупность установленных правил и условий торговли, включающих:

• правила предторговой подготовки активов (де­понирование активов);

• способ подачи заявки;

• способ заключения сделок (технику проведения торгов);

• способ определения цены;

• способ оформления сделок;

• целесообразный вид клиринга;

• сроки оплаты и поставки, способ оплаты и по­ставки.

Каждая фондовая биржа определяет свои режимы торговли.

Предварительное депонирование ценных бумаг и де­нег, предназначенных для торговли, осуществляется на специальных торговых счетах в расчетных депозитариях (депозитарной системе) и кредитных организациях, обслу­живающих фондовую биржу (расчетной системе). Фондо­вая биржа может предусмотреть полное депонирование, частичное депонирование перед торговой сессией или не предусматривать депонирования активов. Информация о состоянии торговых счетов поступает в клиринговую организацию или клиринговый отдел фондовой биржи.

Заявки на покупку (продажу) ценных бумаг могут быть анонимными и неанонимными, адресными и безад­ресными, твердыми и индикативными. Участники тор­гов могут подавать свои заявки с голоса, в письменной или автоматизированной (электронной) форме. Конк­ретная форма подачи заявок (с голоса, письменная, элек­тронная) определяется способом заключения сделок (толпа, книга заказов, табло, электронный способ).

Существует два основных способа ценообразова­ния на рынке ценных бумаг: переговоры и аукцион. В ходе переговоров формируется цена под воздействием субъективных факторов. В случае неразвитости органи­зованного рынка ценных бумаг иногда этот способ мо­жет применяться на фондовых биржах. Более объектив­ным способом, распространенным на фондовых биржах, является аукционный способ. В мировой практике раз­личают:

- простые аукционы на повышение цены (англий­ский аукцион) и на понижение цены (голландский аук­цион), в которых между собой конкурируют покупатели (или продавцы) ценных бумаг;

-залповые и непрерывные аукционы, в которых конкурируют одновременно как покупатели, так и про­давцы, поэтому такие аукционы называются встречными.

Залповый аукцион предполагает, что продавцы и покупатели ценных бумаг подают свои заявки в течение определенного времени. Затем лицо, проводящее аук­цион (им может быть работник фондовой биржи - мак­лер), сличает заявки и устанавливает единую (залповую цену), по которой в результате заключенных сделок ко­личество проданных (купленных) ценных бумаг будет максимальным. Такой аукцион возможен, если участни­ками торгов подана хотя бы одна лимитная заявка (при­каз). Число «залпов» в ходе торговой сессии определяет­ся правилами фондовой биржи.

Непрерывный аукцион означает, что заявки пода­ются непрерывно. Сделки заключаются по совпадающим ценам в заявках на покупку и продажу ценных бумаг. По­сле окончания торговой сессии фондовая биржа рассчи­тывают средневзвешенную цену аукциона и раскрывает ее в соответствии с действующим законодательством.

Этот способ используется в условиях высоколиквидного рынка ценных бумаг.

Информация о заключенных сделках поступает в клиринговую организацию для сверки, корректировки информации по сделкам с ценными бумагами и под­готовки бухгалтерских документов по ним, а также для организации зачетов по поставкам ценных бумаг и расче­там по ним. Параметры устно заключенных сделок меж­ду участниками подлежат сверке для того, чтобы при окончательном документальном оформлении сделки из­бежать ошибок. Однако если сделки были заключены в ходе электронных торгов путем сопоставления введен­ных заявок компьютерной программой, специальной сверки параметров не требуется. Такой метод согласо­вания действий участников фондовой биржи называется мэтчингом (matching).

Фондовая биржа определяет целесообразный вид клиринга для каждого режима торговли. Клиринг состо­ит в определении взаимных обязательств сторон сделки, обеспечении условий исполнения этих обязательств. Он позволяет снизить затраты участников организованной торговли на индивидуальное исполнение сделок.

Этап клиринга включает в себя несколько последо­вательных процедур или подэтапов, в том числе:

1) анализ итоговых сверочных документов на их подлинность и правильность оформления;

2) вычисление денежных сумм, которые подлежат переводу, и количества ценных бумаг, которые должны быть поставлены по итогам сделки;

3) оформление расчетных документов^[58].

Различают следующие виды клиринга (см. табл.

23)

Окончание табл. 23

Простой клиринг применяется при неразвитом рынке, когда количество заключенных сделок невелико. По мере роста объемов сделок используют многосторон­ний клиринг. Он может быть двух видов, которые отли­чаются способом урегулирования позиций участников сделки.

При многостороннем клиринге без участия цен­трального контрагента выставление позиции осущест­вляется по каждой паре участников торгов.

При многостороннем клиринге с участием цен­трального контрагента в качестве стороны в урегули­ровании позиций участников торговли выступает цен­тральный контрагент (central counterparty, ССР].

Такое урегулирование позиции участников торгов­ли против центрального контрагента, а не против друг друга, т. е. полная смена сторон на этапе исполнения по

сравнению с этапом заключения сделок, называется «но­вейшей» (novation]^[59].

Непосредственное исполнение биржевых сделок происходит в расчетных депозитариях и коммерческих банках, обсуживающих фондовую биржу.

Принципами исполнения сделок в мировой прак­тике являются:

• Delivery Versus Payment (DVP] - поставка против платежа (ППП]. Сделка считается исполненной если про­изошло одновременное списание ценных бумаг со счета продавца и денег со счета покупателя;

• Receive Versus Payment (RVP] - получение против платежа. Предусматривает исполнение сделки, когда за­числены деньги на счет продавца и зачислены ценные бумаги на счет покупателя;

• Free Delivery (FD] - свободная поставка;

• Free Receive (FR] - свободное получение ценных бумаг.

При свободной поставке участники сделки самосто­ятельно выбирают депозитария или регистратора и коммерческий банк, через который будет исполнена сделка. Они могут выбрать торговую и расчетную сис­тему, тогда клиринговая организация проведет или не проведет взаимозачет в зависимости от вида клиринга, но обеспечит исполнение сделки, в этом случае свобод­ная поставка превратится в ППП. Если участники выби­рают другие банки или депозитарии, то они обязаны предоставить в клиринговую организацию в течение ра­бочего дня информацию об исполненной сделке (кли­ринговая организация выступает контролером].

Основным принципом исполнения сделок является принцип «поставка против платежа» (ППП, Delivery Versus Payment (DVP]], рекомендованный Группой трид­цати (The Group of Thirty]^[60] для минимизации рисков на развивающихся рынках ценных бумаг. Реализацию этого принципа обеспечивают депозитарная, расчетная и кли­ринговые системы, обслуживающие фондовую биржу.

Расчетные депозитарии (депозитарная система] обеспечивают поставку ценных бумаг. В расчетной сис­теме происходит оплата купленных ценных бумаг. Кли­ринговая система обеспечивает одновременное списание ценных бумаг и денег со счетов. Обычно депозитарная, клиринговая и расчетная система обмениваются инфор­мацией перед началом торгов и после окончания торгов. Поэтому обычно у клиринговой организации имеется информация о состоянии торговых счетов всех участни­ков. Клиринговая организация является своеобразным «дирижером» для депозитарной и расчетной системы в целях безрискового обмена ценных бумаг на деньги, т. е. безрискового исполнения сделок.

Сроки исполнения сделок устанавливаются для каждого режима торговли. Сделки, исполнение которых определено в срок от Т+0 до Т+7^[61], считаются кассовы­ми, сделки, исполнение которых предусмотрено в более длительные сроки, относятся к срочным. На российских фондовых биржах сделки исполняются в срок от Т+0 до Т+4.

На биржах создаются специальные секции («рын­ки»], где участники могут торговать определёнными ин­

струментами (ценными бумагами и производными фи­нансовыми инструментами), в определённых режимах.

Таким образом, в зависимости от типа биржи про­цедура торговли ценными бумагами на фондовой бирже включает этапы (см. табл. 24).

Таблица 24

Этапы торговли на биржах разных типов

Итак, современная фондовая биржа представляет собой интегрированную группу организаций, обеспечи­вающих заключение и исполнение сделок с ценными бу­магами и производными финансовыми инструментами.

3.6.