Ценные бумаги

В Гражданском кодексе РФ дается юридическое определение ценной бумаги как документа установленной формы и реквизитов, удостоверяющего имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении.

В условиях рынка его участники вступают между собой в многочисленные отношения, в том числе по поводу передачи денег и товаров. Эти отношения определенным образом фиксируются, оформляются и закрепляются В этом смысле иенная бумага — форма фиксации экономических отношения между участниками рынка, которая сама является объектом этих отношений. Заключение любой сделки или соглашения состоит в передаче или купле- продаже ценной бумаги в обмен на деньги или товар. Но ценная бумага — это не деньги и не материальный товар. Ее ценность состоит в тех правах, которые она дает своему владельцу. Последний обменивает свои товар или деньги на ценную бумагу только в том случае, если он уверен, что эта бумага ничуть не хуже, чем сами деньги или товар. Поскольку деньги и товар — это разные формы существования капитала, то экономическое содержание ценной бумаги можно выразить следующим образом.

ценная бумага — это особая форма существования капитала, которая заменяет его реальные формы, выражает имущественные отношения, может самостоятельно обращаться на рынке как товар и приносить доход

Эта форма капитала функционирует наряду с денежной, производительной и товарной формами У владельца ценной бумаги реальный капитал отсутствует, но имеются все права на него, которые зафиксированы ценной бумагой. Она позволяет отделить собственность на капитал от самого капитала и включить последний в рыночный процесс в таких формах, в каких это необходимо для самой экономики.

Понятие «ценная бумага» многогранно, поскольку сами экономические отношения, которые выражаются ею, очень сложны и постоянно видоизменяются и развиваются.

Ценная бумага имеет ряд свойств:

• перераспределяет денежные средств! между отраслями и сферами экономики, территориями и странами, группами и слоями населения, экономическими субъектами и государством ^[37]

связан, вс-первых, с нарастанием количества обращающихся ценных бумаг, прежде всего акций и облигаций, во-вторых, с тем, что многие права, которые закрепляются за владельцами ценной бумаги, могут быть реализованы безотносительно к ее форме. Например, выплата дохода по ценной бумаге, купля-продажа ценной бумаги могут производиться без ее наличия в качестве материального носителя этих прав; в-третьих, бездокументарная форма ценной бумаги может ускорять, упрощать и удешевлять ее обращение в части расчетов, передачи от одного владельца к другому, хранения, учета и налогообложения; в-четвертых, данная форма тесно связана со структурными изменениями на рынке пенных бумаг (в частности, с увеличением числа именных ценных бумаг и снижением доли предъявительских)

Различают именные, предъявительские и ордерные ценные бу-

Именная — это ценная бумага, в которой на ее бланке и(ияи) в реестре собственников зафиксировано имя владельца. Предъявительская — это ценная бумага, непосредственно в которой имя владельца не фиксируется, а ее обращение не нуждается ни в какой регистрации Ордерная — это ценная бумага, по которой права принадлежат названному в ней лииу, осуществляющему эти права или назначающему своим распоряжением другое правомочное лицо.

Для участников рынка предъявительская ценная бумага имеет существенные преимущества перед именной, так как процесс перехода прав на капитал совершается сразу же путем перехода ценной бумаги от ее владельца к покупателю Кроме затрат на погашение такой ценной бумаги, ее обращение почти не требует каких-либо других расходов от участников рынка.

Именная ценная бумага в отличие от предъявительской наделена двумя важными свойствами Во-первых, всегда известен ее владелец, а во-вторых, в связи с тем что все операции с згой бумагой подлежат регистрации, эти операции становятся доступными для контроля и налогообложения со стороны государства. Поэтому на развитом рынке имеется тенденция к увеличению выпуска именных бумаг, так как в этом заинтересованы, с одной стороны, эмитенты, ибо это позволяет все передачи прав собственности, а с другой — государство, так как око расширяет свою налогооблагаемую базу.

В зависимости от формы имущественных отношений, выражаемых ценной бумагой, различают долевые и долговые ценные бумаги. Долевая ценная бумага подтверждает отношения собственности ее владельца на часть имущества эмитента. Долговая ценная бумага выражает отношения займа между ее владельцем и эмитентом, который обязуется ее выкупить в установленный срок н выплатить определенный процент

Существующие в современной мировой практике ценные бума- rvr делятся на два больших класса:

• основные;

• производные

Основные ценные бумаги имеют в своей основе имущественные права на какой-либо актив: товар, деньги, имущество и т.п Они основаны на любых активах, в число которых не входят сами ценные бумаги (акции, облигации, векселя, закладные и т.п.). Производные ценные бумаги выпускаются на базе основных (варранты, депозитарные расписки и т.п.) или в связи с изменением цены лежащего в основе данной ценной бумаги биржевого актива (фьючерсные контракты, опционы и т.п.).

Каждый вид ценных бумаг представляет собой определенную их совокупность, для которой все признаки, присущие ценным бумагам, являются общими.

Ценная бумага имеет определенный набор признаков:

• срок существования ценной бумаги — время выпуска в обращение, на какой период обращения или бессрочно,

• форму существования — документарную или бездокументарную;

• национальную принадлежность — ценная бумага отечественная или иностранная;

• территориальную принадлежность — в каком регионе страны выпущена данная ценная бумага;

• тип актива, лежащего в основе ценной бумаги, или ее исходная основа (товары, деньги, совокупные активы и другие);

• порядок владения — ценная бумага на предъявителя или на конкретное лицо (юридическое, физическое);

• форму выпуска — эмиссионная, т.е выпускаемая отдельными сериями, внутри которых все ценные бумаги совершенно одинаковы по своим характеристикам, или неэмиссионная (индивидуальная);

• форму собственности и вид элемента,

• характер обращаемости — свободно обращается на рынке или есть ограничения;

• экономическую сущность с точки зрения вида прав, которые предоставляет ценная бумага;

• уровень риска — высокий, низкий и т.п.;

• наличие дохода — выплачивается по ценной бумаге какой-то доход или нет;

• форму вложения средств — инвестирующая деньги в долг или для приобретения прав собственности

Акции.

Поэтому акция — это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права держателя на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении и на часть имущества, оставшегося после его ликвидации.

По форме присвоения дохода различают:

• обыкновенные акции,

• привилегированные акции.

Обыкновенная акция — это ценная бумага, дающая право держателю на долю в уставном фонде общества, на участие и управлении обществом путем голосования при принятии решений общим собранием акционеров, на получение доли прибыли от деятельности общества после выплаты держателям привилегированных акций.

Прившегированная акция — акция, держитепь которой имеет преимущество перед держателем обыкновенных акций при распределении дивидендов и имущества общества в случае его ликвидации От обыкновенных акций привилегированные отличаются тем, что по ним дивиденд обычно устанавливается по фиксированной ставке. Дивиденды по привилегированным акциям обычно выплачиваются до выплаты дивидендов по обыкновенным акциям; держатели привилегированных акций имеют преимущественное право на определенную долю активов общества при его ликвидации; держатели привилегированных акиий, как правило, не имеют преимущественных прав на покупку акиий нового выпуска и права голоса. Эти акции дают право голоса только в том случае, если дивиденды на них не объявлялись определенное число раз.

Для принятия инвестиционных решений в процессе анализа рынка ценных бумаг используются различные стоимостные оценки акций. В практической деятельности различают следующие виды стоимости.

• номинальную,

• бухгалтерскую;

• рыночную

В процессе учреждения акционерное общество определяется номинальная стоимость акций. Номинальная стоимость рассчитывается как отношение уставного капитала к числу выпущенных акций. Номинальная стоимость указывается на бланке акции В некоторых странах, например в США, акции выпускаются без указания номинальной стоимости, и на них обозначен только размер уставного капитала и количество выпускаемых акций В начальный период функционировании общества стоимость его имущества равна стоимости уставного капитала

В ходе финансовой деятельности общества стоимость его имущества изменяется под действием:

• реинвестирования прибыли;

• переоценки основных фондов;

• использования заемных средств;

• размещения дополнительной эмиссии акций по иенам выше номинальной стоимости.

Безусловно, в процессе функционирования может происходить как увеличение стоимости имущества предприятия, так и его уменьшение в результате неумелого хозяйствования. Таким образом, с течением времени реальная стоимость имущества акционерной компании будет отличаться от стоимости уставного капитала. В этой связи возникает необходимость определить бухгалтерскую стоимость акций {St), которая рассчитывается по формуле

где — стоимость чистых активов компании;

/V — число размешенных акций

По данной формуле можно определить, какая доли имущества реально стоит за каждой акцией без учета кредиторской задолженности общества.

В большинстве случаев в уставе компании определяется ликвидационная стоимость привилегированных акций, т.е сумма денежных средств, которую получат владельцы привилегированных акций каждого типа при ликвидации предприятия. Во многих компаниях предусматривается, что при ликвидации владельцам привилегированных акций будет возвращена сумма, равная нх номинальной стоимости

В этом случае в акционерном обществе рассчитывается отдельно бухгалтерская стоимость обыкновенных акций по формуле

где S/ — ликвидационная стоимость всех привилегированных акций.

До — число обыкновенных акций

Цена, по которой акции продаются на вторичном рынке, называется рыночной. Эта цена формируется под влиянием рыночной конъюнктуры и определяется спросом и предложением, уровнем доходности на смежных сегментах финансового рынка, инфляционными ожиданиями, прогнозируемой доходностью фирмы и многими другими факторами В результате этого рыночная стоимость отклоняется от бухгалтерской в большую или меньшую сторону.

В условиях повышающейся конъюнктуры рыночная стоимость акций растет опережающими темпами по сравнению с бухгалтерской Повышение курсовой стоимости привлекает на рынок акций новых инвесторов, рассчитывающих извлечь доход от последующего роста курсовой стоимости ценных бумат Приток нового капитала вызывает дальнейшее повышение курса акций и ведет ко все большему отрыву рыночной стоимости от бухгалтерской

В условиях стабильно развивающейся экономики фондовый рынок способен достаточно длительное время находиться в спокойном состоянии даже при наличии большого разрыва между курсовой и бухгалтерской стоимостями ценных бумаг В результате такой ситуации капитализация фондового рынка, те. сумма рыночных стоимостей всех акций, может значительно превышать реальную стоимость активов акционерных компаний.

Однако не исключено, что с течением времени стабильность фондового рынка будет нарушена под влиянием каких-либо факторов (изменения политической ситуации, значительного дефицита государственного бюджета, скачка инфляции и т.п.). В результате у инвесторов может возникнуть потребность в наличных денежных средствах, станут более привлекательными вложения в другие ценности, у них пропадет интерес к владению акциями В этом случае акционеры начинают продавать принадлежащие им акции, что вызывает реакцию фондового рынка, проявляющуюся в стремительном падении курса акций. Снижение курса побуждает других инвесторов продавать свои акции, что еще больше снижает их цену.

Происходит своеобразная цепная реакция, которая в ряде случаев может приводить к серьезным экономическим кризисам (например, мировой кризис 1929—1933 гг).

Облигашги. Облигация — ценная бумага, удостоверяющая внесение ее владельцем денежных средств и подтверждающая обязательства возместить ему номинальную стоимость этой ценной бумаги в предусмотренный срок, с уплатой фиксированного процента (если иное не предусмотрено условиями выпуска). Облигации всех видов могут распространяться среди предприятий и граждан только на добровольной основе. Принципиальное отличие облигации от акции заключается в том, что владельцы облигаций в отличие от владельцев акций не являются совладельцами акционерного общества, они — его кредиторы. Это обстоятельство, как считается, снижает рискованность этого рода инвестиций, так как держатель облигации имеет право первоочередности в получении доходов или возвращении своих основных средств в случае уменьшения прибыли предприятия, се нехватки для удовлетворения всех законных требований и кредиторов, и акционеров-совладельцев, а также в случае банкротства

Текущая иена облигации представляет собой стоимость ожидаемого денежного потока, приведенного к текущему моменту времени. Денежный поток состоит из двух элементов, процентных выплат по купону и номинала облигации, выплачиваемого при ее погашении

Цена облигации (Р) определяется по формуле

ном секторе);

Н— номинальная стоимость облигации.

г, — число периодов, в течение которых осуществляется выплата куг ного дохода

Ни цену облигации влияет множество факторов, размер купонного дохода, доходность в альтернативном секторе, длительность периода до ее погашения, величина накопленного купонного дохода Все эти факторы выражаются в спросе н предложении на обли-

Дртгие ценные бумаги. Важной ценной бумагой является еексегь. В настоящее время финансовые рынки оперируют с двумя основными видами векселей: простыми и переводными.

Простой вексель (соло-вексель) представляет собой безусловное долговое обязательство установленной формы, выражающее обязательство (векселедателя) уплатить определенную денежную сумму кредитору (векселедержателю) в определенный срок и в определенном месте Простой вексель выписываются заемщиком.

Переводной вексель (тратта) представляет собой письменный приказ векселедателя (трассанта) трассату (плательщику) об уплате последним определенной денежной суммы третьему лицу.

Еще один вид ценных бумаг — депозитные и сберегательные сертификаты Депозитные (сберегательные) сертификаты — письменное свидетельство банка-эмитента о вкладе денежных средств, удостоверяющее право вкладчика (бенефициара) или его правопреемника на получение по истечении установленного срока суммы депозита (вклада) и процентов по нему Эмитентами депозитных и сберегательных сертификатов могут являться только банки. Депозитные сертификаты предназначены исключительно для юридических лиц, а сберегательные — для физических Сертификаты должны быть срочными Срок обращения по депозитным сертификатам (со дня выдачи сертификата до дня, когда владелец сертификата получает право востребования вклада) ограничивается одним годом. Срок обращения сберегательных сертификатов ограничивается тремя годами.

Еще одной ценной бумагой является чек — ценная бумага, содержащая письменное требование чекодателя плательщику уплатить чекодержателю указанную в ней сумму Чеки всегда пишутся на бланках, заготавливаемых банками Чекодателем является лицо, выдавшее чек, чекодержателем — лицо, на чье имя выписан чек, а плательщиком — банк или кредитное учреждение, в котором у чекодателя открыт счет.

Также к ценным бумагам относятся складское свидетельство (документ, удостоверяющий заключенный между сторонами договор хранения) и коносамент (товарораспорядительный документ, удостоверяющий право его держателя распоряжаться указанным в коносаменте грузом и получить груз после завершения перевозки).

Производные ценные бумаги. Эти ценные бумаги представляют собой следующую систему.

Варрант — это дополнительное свидетельство, выдаваемое вместе с ценной бумагой и даюшее право на специальные льготы владельцу ценной бумаги по истечении определенного срока (например, на приобретение новых ценных бумаг).

Депозитарная расписка — свободно обращающаяся ценная бумага, выпущенная на акции иностранной компании, депонированные в де по шторном банке. В мировой практике различают два вида депозитарных расписок:

1) АДР (ADR) — американские депозитарные расписки, которые допущены к обращению только на американском фондовом рынке;

2) ГДР (GDR) — глобальные депозитарные расписки, операции с которыми могут осуществляться и в других странах

Фьючерс — это документ, предусматривающий твердое обязательство купить или продать ценные бумаги по истечении определенного срока по заранее оговоренной цене Фьючерс является одним из финансовых инструментов учета будущей стоимости ценных бумаї. Инвестор, получающий фьючерсный контракт, соглашается купить акции в будущем, причем день покупки фиксируется и контракте. Продавец контракта соглашается продать ценные бумаги по прошествии оговоренного в контракте периода по сегодняшней цене. Таким образом, лицо, планирующее приобрести ценные бумаги в будущем, может избежать риска, связанного с тем, что цена на них возрастет Но если цена на них упадет, покупатель утрачивает возможность приобрести эти ценные бумаги по низким ценам

Опцион — двусторонний договор о передаче права на покупку (продажу) ценных бумаг по заранее фиксированной цене в определенное время Если цена этой ценной бумаги повышается, покупатель использует заключенный опционный контракт и покупает ценную бумагу по цене ниже рыночной Если иена упадет, покупатель может опцион не исполнять Таким образом, покупая опцион, инвестор получает право купить у продавца опциона или продать ему оговоренное количество ценных бумаг по согласованной цене или отказаться от своего права За предоставляемую инвестору возможность выбора он платит продавцу опциона премию — это цена опциона, выплачиваемая покупателем продавцу против выписки Опционного контракта По срокам исполнения опцион подразделя-

Важное место ни рынке занимают государственные ценные бумаги (Г1ІБ). По своей экономической сути все виды ГЦБ это долговые ценные бумаги, эмитентом которых является государство На практике каждая самостоятельная бумага получает свое собственное название, позволяющее отличать ее от других видов облигации, казначейский вексель, сертификат и др.

22.2.