4.3. Цены, прибыли и дивиденды. ММ-парадокс

В заключение данной главы остановимся на вопросе, как и чем определяются цены акций и эффективность вложений в них.

В отличие от ценных бумаг с фиксированным доходом эффективность операций с акциями может быть лишь условно прогнозируема.

Можно записать формулу зависимости эффективности от цен и дивидендов:

іде C_? - цена покупки, C₁ - цена продажи, ad- дивиденды, полученные за время владения акцией.

Напомним, что дивиденды выплачиваются из прибыли, и только собрание акционеров (а точнее, владелец контрольного пакета) решает, какую долю прибыли направить на выплату дивидендов. Это решение или последовательность таких решений именуют дивидендной политикой корпорации. Сумма дивидендов, которая будет выплачена на каждую акцию, живо интересует акционеров и лиц, решающих вопрос о приобретении акции. Однако существует (и достаточно обоснована) точка зрения, что эти волнения напрасны.

В знаменитой статье [27 ] Модильяни и Миллер высказали парадоксальное утверждение: в условиях конкурентной экономики дивидендная политика не влияет на эффективность инвестиций в акции.

Этот ММ-парадокс вызвал бурную дискуссию, не прекращающуюся и в настоящее время. Для того чтобы в ней разо- браться, представим рассуждения Модильяни - Миллера в самой простой форме.

Пусть в момент покупки акции корпорация имела капитал К , разделенный на N акций. Формально цена акции С⁽⁰⁾ - это приходящаяся на нее доля капитала

За квартал фирма заработала прибыль П, составляющую долю r_n от ее начального капитала, и выделила долю g из нее на выплату дивидевдов, так что на каждую акцию пришлось

(число акций предполагается неизменным).

Капитал K, оставшийся в распоряжении корпорации и способный далее приносить прибыль, равен

Новая цена C