5.1. Финансовый риск

Как известно, риск, как правило, явно или неявно связан с желанием достичь успеха. На первый взгляд, профессия финансиста связана с гораздо меньшим риском, чем, например, профессия военного или альпиниста.

Всякая финансовая операция связана с возможностью либо обогащения, либо разорения, и финансист испытывает сильнейшее нервное напряжение. Однако первоначально дадим определение риска, не связанное с какими-либо эмоциями.

Финансовая операция (сделка) называется рискованной, если ее эффективность недетерминирована, т. е. не полностью известна в момент заключения сделки.

Недетерминированность эффективности, а следовательно, рискованность - свойство почти любой сделки, связанной с покупкой и продажей ценных бумаг. Некоторое исключение составляют государственные процентные бумаги экономически устойчивых стран, но, если принять во внимание непрог-нозируемость инфляции или обменного курса валют, безрисковость даже векселя казначейства США вызывает сомнение.

Как уже говорилось, эффективность ценных бумаг зависит от трех факторов: цены покупки, промежуточных выплат и цены продажи. Первый фактор детерминирован: цена точно известна в момент совершения сделки. Применительно к процентным ценным бумагам, на первый взгляд, известны и оба других фактора, поскольку они фиксированы в обязательствах дебитора, однако в действительности существует риск невыполнения обязательств. Может быть внезапно принято решение об отсрочке погашения государственных ценных бумаг, корпорация может оказаться финансово несостоятельной и не способной вернуть долги.

С другой стороны, динамика курсовой стоимости процентных ценных бумаг также заранее неизвестна. Владелец процентных ценных бумаг может продать их в любой момёнт до объявления срока погашения (исполнения), если он решит, что текущий курс выгоден, но в случае изменения этого курса в будущем в сторону еще большей эффективности он может оказаться в проигрыше.

Однако эффективность процентных ценных бумаг государства и крупных корпораций может быть прогнозируема с небольшими отступлениями от истины, поскольку указанные выше драматические ситуации весьма редки, а купонные и конечные платежи гарантированы. Напомним также, что даже в случае банкротства кредитные обязательства покрываются в первую очередь.

Совершеннно иной является ситуация с акциями¹. Условия покупки акций не содержат в себе никаких формальных обязательств компании, связанных с выплатой дивидендов или с выкупом по какой-либо фиксированной цене. Приобретение акций - безусловно рискованная финансовая операция, если иметь в виду данное выше определение.

Конечно, человек, приобретающий акции АТТ или GM, может быть уверен, что, по крайней мере, в ближайшие 10 лет этим компаниям не грозит банкротство, что он всегда сможет продать эти акции (их рынок безусловно ликвиден), а следовательно, ему не грозит разорение. Однако сумма, которую удастся получить за проданные в будущем акции, а также промежуточные дивиденды заведомо неизвестны. Любые акции являются рикованными ценными бумагами, и этот риск становится особенно наглядным, если покупка осуществляется на деньги, взятые в долг.

Следующий пример подтверждает это высказывание.

Приехавший в США эмигрант А. нз бывшего СССР нашел работу с относительно приличным годовым окладом 40 тыс. долл. Выяснив, чтбд США любой человек, имеющий пбетоян-

Всюду далее речь идет об обычных, а не о привилегированных акциях, поскольку последние мало отличаются от корпоративных бонов.

ный доход, может получить кредит (правда, под солидный ссудный процент) и будучи по профессии экономистом, он заинтересовался фондовым рынком (кстати, все американцы, имеющие серьезный доход, начинают чтение газет с ознакомления с биржевыми котировками). Поскольку один из его американских знакомых рассказал о своей удачной покупке акций компании ’’Timken”, он принял решение купить 100 акций этой компании, для которой был характерен регулярный рост курса, по 500 долл, за каждую с надеждой заработать через год по 20 центов на каждый вложенный в акции доллар, ибо таковой была тенденция курса.

50 х 0,2 - 40 х 0,1 - 6 тыс. долл.,

надеясь обеспечить эффективность использования своего капитала в 60% годовых. К сожалению, А. не знал, что компания "Timken” в предшествующие годы вела "агрессивную” политику, расширяя производство за счет кредитов, что и обеспечивало ей рост прибылей, отражавшихся, в свою очередь, в росте курса акций. Но именно в тбт год, когда А. стал акционером-совладельцем, оказалось, что емкость рынка продукции "Timken” почти исчерпана, объем продаж уменьшился, доходы упали, и, более того, пришло время расплачиваться за взятые долгосрочные кредиты. Рынок отреагировал на это резким падением курса на 40%, причем перспективы представлялись еще более мрачными. Поэтому А. был вынужден срочно продать акции, выручив за них 30 тыс. долл. Поскольку ему надо было вернуть взятые в кредит 40 тыс. долл, вместе с процентами, составившими 4 тыс. долл., он оказался полностью разорен.

Конечно, данный пример условен, хотя и связан с реальными фактами. Подчеркнем', однако, что финансовый риск -это не обязательно разорение. В основном финансовый риск -это трагедия упущенных возможностей. На рынке акций риск возникает и в том случае, когда курскупленных ценных бумаг не падает, а растет.

Пример 1. Предположим, что в условиях описанной выше сделки (покупка акций на сумму 50 тыс. долл, со взятием займа в 40 тыс. долл, под 10% годовых) реальный курс не упал, а вырос на 1%.

В итоге доход составил 50,5 тыс. долл., но отдать пришлось те же 44 тыс. долл., так что чистый доход на вложенные 10 тыс. долл, составил 6,5 тыс. долл., т.е. эффективность операции оказалась отрицательной - 35%. Более того, вкладчик мог отказаться от рискованной операции, а вложить свои 10 тыс. долл, в практически безрисковые государственные ценные бумаги под 5% годовых. Пойдя на рнск, инвестор упустил эту возможность, поэтому его фактические потери составили не 3,5, а 4 тыс. долл., что для мелкого вкладчика довольно ощутимо.

Вывод. Эффективность операций с ценными бумагами, как правило, заранее неопределенна. Инвестор должен принимать решение, проводя сравнение прогноза эффективности данной ценной бумаги с эффективностью возможного безрискового вклада.