Доходность и риск на финансовом рынке

Соотношение риска и доходности - фундаментальное понятие финансового рынка. Чем выше риск, тем выше доходность, которую требуют инвесторы при вложении денежных средств. Все инвестици­онные продукты условно можно разделить на классы исходя из их риска.

Первый класс - долговые финансовые инструменты. В него вхо­дят государственные, корпоративные облигации, а также банковские продукты: депозиты, векселя. Доходность по долговым инструментам определяется двумя составляющими: вероятностью дефолта заемщи­ка и сроком обращения. Традиционно считается, что самые надежные - государственные ценные бумаги. За базовый уровень доходности принимаются краткосрочные облигации казначейства США - так называемые T-bills, которые выпускаются в форме векселей со сро­ком обращения до одного года. Их доходность близка к нулю. Госу­дарственные ценные бумаги других стран предлагают инвесторам большую доходность. Это связано с тем, что они несут в себе боль­шую вероятность государственного дефолта, а также валютные риски по отношению к сегодняшней базовой мировой валюте - доллару США.

Следующая группа финансовых инструментов в этом классе — банковские депозиты. Надежность по ним выше, чем по бумагам кор­поративных заемщиков, в результате государственного надзора за банковской деятельностью, что снижает вероятность дефолта.

Сравнение доходности по разным инструментам при условии сопоставимых сроков обращения позволяет оценить, насколько одна из этих ценных бумаг рискованнее другой. Деятельность на финансо­вом рынке всегда сопряжена с определенными рисками.

Риск - экономическая категория, характеризующая событие, ко­торое может произойти или не произойти. В случае совершения тако­го события возможны три экономических результата: отрицательный (проигрыш, ущерб, убыток); нулевой; положительный (выигрыш, вы­года, прибыль).

Опасность потерь в процессе финансово-хозяйственной дея­тельности определяют коммерческие риски.

По структурному признаку коммерческие риски делятся следу­ющим образом:

Имущественные риски - это риски, связанные с вероятностью потерь имущества гражданина-предпринимателя по причине кражи, диверсии, халатности, перенапряжения технической и технологиче­ской систем и т.п.

Производственные риски - это риски, связанные с убытком от остановки производства вследствие воздействия различных факторов и прежде всего с гибелью или повреждением основных и оборотных фондов (оборудования, сырья, транспорта и т.п.), а также риски, свя­занные с внедрением в производство новой техники и технологии.

Торговые риски представляют собой риски, связанные с убыт­ком вследствие задержки платежей, отказа от платежа в период транспортировки товара, непоставки товара и т.п.

Финансовые риски возникают в процессе отношений предприя­тия с финансовыми институтами (банками, финансовыми, инвести­ционными, страховыми компаниями, биржами и др.).

Причины финансового риска - инфляционные факторы, рост учетных ставок банка, снижение стоимости ценных бумаг и др.

Финансовые риски подразделяются на два вида:

- риски, связанные с покупательной способностью денег;

- риски, связанные с вложением капитала (инвестиционные рис­ки).

К рискам, связанным с покупательной способностью денег, от­носятся следующие разновидности рисков.

Инфляционный риск - это риск обесценения денежных доходов при росте инфляции с позиции реальной покупательной способности быстрее, чем растут. В таких условиях предприниматель несет реаль­ные потери.

Дефляционный риск - это риск падения уровня цен, ухудшения экономических условий предпринимательства и снижения доходов при росте дефляции.

Валютный риск представляет собой опасность валютных потерь, связанных с изменением курса одной иностранной валюты по отно­шению к другой при проведении внешнеэкономических, кредитных и других валютных операций.

Риск ликвидности - это риск, связанный с возможностью потерь при реализации ценных бумаг или других товаров из-за изменения оценки их качества и потребительной стоимости.

Инвестиционные риски включают в себя следующие подвиды рисков.

Риск упущенной выгоды - это риск наступления косвенного (по­бочного) финансового ущерба (неполученная прибыль) в результате неосуществления какого-либо мероприятия (например, страхование, хеджирование, инвестирование т.п.).

Риск снижения доходности может возникнуть в результате уменьшения размера процентов и дивидендов по портфельным инве­стициям, по вкладам и кредитам.

Он включает следующие разновидности:

- процентный риск - опасность потерь коммерческими банками, кредитными учреждениями, инвестиционными институтами в ре­зультате превышения процентных ставок, выплачиваемых ими по привлеченным средствам, над ставками по предоставленным креди­там. К процентным рискам относятся также риски потерь, которые могут понести инвесторы в связи с изменением дивидендов по акци­ям, процентных ставок на рынке по облигациям, сертификатам и дру­гим ценным бумагам;

- кредитный риск - опасность неуплаты заемщиком основного долга и процентов, причитающихся кредитору. К кредитному риску относится также вероятность такого события, при котором эмитент, выпустивший долговые ценные бумаги, окажется не в состоянии вы­плачивать проценты по ним или основную сумму долга.

По совокупности исследуемых инструментов выделяют следу­ющие виды рисков:

- индивидуальный финансовый риск. Он характеризует совокуп­ный риск, присущий отдельным финансовым инструментам;

- портфельный финансовый риск. Он характеризует совокупный риск, присущий комплексу однофункциональных финансовых ин­струментов, объединенных в портфель (например, кредитный порт­фель предприятия, его инвестиционный портфель и т.п.).

По источникам возникновения выделяют следующие группы финансовых рисков.

Внешний, систематический или рыночный риск (все определе­ния характеризуют этот риск как независящий от деятельности пред­приятия). Этот вид риска характерен для всех участников финансовой деятельности и всех видов финансовых операций. Он возникает при смене отдельных стадий экономического цикла, изменении конъюнк­туры финансового рынка и в ряде других аналогичных случаев, на которые предприятие в процессе своей деятельности повлиять не мо­жет.

Внутренний, несистематический или специфический риск может быть связан с неквалифицированны финансовым менеджментом, не­эффективной структурой активов и капитала, чрезмерной привер­женностью к рисковым (агрессивным) финансовым операциям с вы­сокой нормой прибыли, недооценкой хозяйственных партнеров и другими аналогичными факторами, отрицательные последствия ко­торых в значительной мере можно предотвратить за счет эффектив­ного управления финансовыми рисками.

По финансовым последствиям все риски подразделяются на та­кие группы.

Риск, влекущий только экономические потери. При этом виде риска финансовые последствия могут быть только отрицательными.

Риск, влекущий упущенную выгоду. Он характеризует ситуацию, когда предприятие в силу сложившихся объективных и субъективных причин не может осуществить запланированную финансовую опера­цию (например, при снижении кредитного рейтинга предприятие не может получить необходимый кредит и использовать эффект финан­сового левериджа).

Риск, влекущий как экономические потери, так и дополнитель­ные доходы. Данный вид риска присущ спекулятивным финансовым операциям (например, риск реализации реального инвестиционного проекта, доходность которого в эксплуатационной стадии может быть ниже или выше расчетного уровня).

По характеру проявления во времени выделяют две группы фи­нансовых рисков.

Постоянный финансовый риск характерен для всего периода осуществления финансовой операции и связан с действием постоян­ных факторов. Примером такого финансового риска является про­центный риск, валютный риск и т.п.

Временный финансовый риск - характеризует риск, носящий перманентный характер, возникающий лишь на отдельных этапах осуществления финансовой операции. Примером такого вида финан­сового риска является риск неплатежеспособности эффективно функ­ционирующего предприятия.

По уровню финансовых потерь риски подразделяются на следу­ющие группы.

Допустимый финансовый риск - характеризует риск, финансо­вые потери по которому не превышают расчетной суммы прибыли по осуществляемой финансовой операции.

Критический финансовый риск - характеризует риск, финансо­вые потери по которому не превышают расчетной суммы валового дохода по осуществляемой финансовой операции.

Катастрофический финансовый риск - характеризует риск, фи­нансовые потери по которому определяются частичной или полной утратой собственного капитала (этот вид риска может сопровождать­ся утратой и заемного капитала).

Биржевые риски представляют собой опасность потерь от бир­жевых сделок. К этим рискам относятся: риск неплатежа по коммер­ческим сделкам, риск неплатежа комиссионного вознаграждения бро­керской фирмы и т.п.

Селективные риски (от лат. selectio выбор, отбор) - это риски неправильного выбора способа вложения капитала, вида ценных бу­маг для инвестирования в сравнении с другими видами ценных бумаг при формировании инвестиционного портфеля.

Риск банкротства представляет собой опасность в результате ошибочного выбора способа вложения капитала, полной потери предпринимателем собственного капитала и неспособности его рас­считываться по взятым на себя обязательствам. В результате пред­приниматель становится банкротом.

Соотношение между риском и доходностью можно изобразить графически в виде прямой линии (рисунок 2).

Рисунок 2 - Соотношение между риском и доходностью

Положение рыночной линии АВ изменяется под влиянием двух основных факторов: инфляции и ожиданий инвестора. Инфляционная составляющая перемещает линию вверх или вниз параллельно ее первоначальному состоянию. Доходность, показанная на вертикаль-

ной оси, является номинальной доходностью. Реальная доходность равна номинальной минус темп инфляции. Инвестора интересует ре­альный уровень доходности от вложений на фондовом рынке. Вы­плачиваемый эмитентом доход учитывает инфляционную составля­ющую. При росте темпов инфляции линия оценки ценной бумаги пе­ремещается вверх на величину изменения инфляции (рисунок 3).

Рисунок 3 - Изменение соотношения между риском и доходностью в зависимости от темпов инфляции

Ожидания инвесторов формируются под влиянием складываю­щейся экономической ситуации на рынке и прогнозных оценок раз­вития фондового рынка и экономики в целом, а также политической ситуации, международной обстановки и т.д. В связи с тем, что каж­дый инвестор имеет свое представление о перспективах развития, его оценка может отличаться от ожиданий других инвесторов. Однако усредненная оценка позволяет определить тенденции изменения ожиданий инвесторов. При благоприятном прогнозе экономического развития (оптимистическая оценка) угол наклона рыночной линии ценной бумаги уменьшается. Инвестор в этом случае согласен на меньший доход при том же уровне риска. При ожидании ухудшения экономической ситуации инвестор вправе претендовать на более вы­сокую доходность на вложенный капитал при одинаковом риске. В этом случае угол наклона линии по отношению к горизонтальной оси возрастает.

Таким образом, финансовый рынок является действенным меха­низмом перемещения потоков денежных сбережений всех экономи­ческих субъектов к другим хозяйствующим субъектам, являющимся объектами инвестирования. Повышение эффективности экономики и 15

улучшение качества жизни населения определяется развитием инсти­туциональной структуры финансового рынка.

Контрольные вопросы

1.Что собой представляет финансовый рынок? Какова его сущ­ность?

2. Какие функции присущи финансовому рынку?

3. Что подразумевает распределительная функция?

4. В чем заключается коммерческая функция финансового рын­ка?

5. Какова структура финансового рынка?

6. Какие элементы относятся к денежному рынку?

7. Какие элементы относятся рынку капиталов?

8. В чем заключается суть концепции соотношения риска и до­ходности на финансовом рынке?