Циклическое изменение соотношения заемных и собственных средств

Цикл изменения соотношения собственных и заемных средств распространяется на всю мировую экономику. Его длительность не является постоянной, и между отдельными кризисами может иметь место значительный перерыв.

Ту же саму модель мы наблюдаем при сравнении положения в различных странах мира. В соответствии с данными исследования 16 национальных экономик, в тех странах, где в 1997-2007 гг. отмечалось наибольшее увеличение соотношения заемных и собственных средств, имел место самый высокий рост внутренних цен. Более того, в 2008-2009 гг., в период наиболее глубокого кризиса, в этих же странах произошло наибольшее падение потребительских расходов^[224]. Не вызывает сомнений, что цикл изменения соотношения собственных и заемных средства обусловил глобальный масштаб текущего финансового кризиса.

В рассматриваемых нами циклах чрезмерной может быть задолженность частных лиц, корпораций или государства. Возможно и сочетание высоких уровней задолженности всех трех типов. Идея о том, что данный цикл имеет фундаментальное значение для экономических флуктуаций, привлекает ограниченное внимание эко- номистов-теоретиков. Скорее всего, это обусловлено тем, что в большинстве случаев их интересуют относительно несущественные отклонения (рецессии, которые происходят часто и изучению которых способствует доступ к разнообразным и значительным по объему фактическим данным), а не довольно редкие крупные по масштабам депрессии или близкие к ним состояния экономики.

В 1933 г. экономист Ирвинг Фишер писал, что цикл изменения соотношения собственных и заемных средств был важнейшим фактором, воздействие которого привело к Великой депрессии 1930-х гг.^[225] Происшедшее после 1929 г.

Теория И. Фишера получила дальнейшее развитие в трудах современного экономиста-теоретика Джона Джинакоплоса. По его мнению, несмотря на то что глубокий финансовый кризис 2007 г. не сопровождался значительной дефляцией, его, безусловно, следует рассматривать через призму проблемы долгового навеса^[226]. Когда сделанные людьми долги превышают имеющиеся у них активы, в экономике возникает множество проблем. Дж. Джинакоплос перечисляет девять вызывающих наибольшее беспокойство «экстерналий», связанных с избыточной задолженностью. В этот список входят, в частности, проблемы в строительстве, увеличение количества банкротств в малом бизнесе, повышение степени неравенства в доходах, снижение производительности и отрицательные последствия для залогов, использовавшихся в обеспечение кредитов⁷. Перечисленные выше факторы обусловливают важную роль государства в регулировании соотношения собственных и заемных средств.

Как правило, период бурного экономического роста становится временем чрезмерного оптимизма и самоуспокоенности. Возникает ощущение, что государство способно будет решить любые возникающие проблемы. И это ощущение защищенности заставляет миллионы людей увеличивать свою задолженность. По окончании бума, в то время как в экономике сложился огромный долговой навес, в качестве спасителя всех и вся воспринимается государство. В надежде на его помощь экономические субъекты переходят в «режим ожидания». Последний уже сам по себе порождает экономические затруднения.

Проблема долгового навеса с трудом поддается лечению. Если в период бума люди, корпорации и государства вышли на более высокий уровень соотношения заемных и собственных средств, то для избавления от отрицательных последствий избыточной задолженности им могут потребоваться годы, а то и десятилетия.

В качестве одного из доказательств существования проблемы долгового навеса могут рассматриваться события, сопровождающие приход к власти нового правительства. Кому-то может показаться, что в этом случае оно сможет дезавуировать долги перед иностранными государствами, сделанные предшественниками. В действительности же аннулирование внешних долгов возможно лишь в определенных обстоятельствах и регламентируется международным правом.

Более того, во многих случаях новое правительство не просто не ставит перед собой цель аннулирования долгов, сделанных прежней властью. Иногда оно признает задолженность, которая была дезавуирована предшественниками. После прихода к власти в Германии в 1933 г. правительства А. Гитлера оно отказалось выплачивать репарации по итогам Первой мировой войны. И наоборот, после окончания Второй мировой войны немецкое правительство, стремившееся восстановить доверие к новому государству после всех ужасов войны, частично признало свои обязательства по выплате давних репараций. Последний платеж на сумму 94 миллиона долларов был осуществлен в октябре ЗОЮ г. — более чем через до лет после возникновения долга.

Во время текущего финансового кризиса знания правительств многих стран мира о рассматриваемых нами проблемах существенно расширились. Но ответственные за осуществление экономической политики государственные ведомства все еще находятся в поиске надежных методов преодоления возникших трудностей. Мы уже упоминали о создании новых государственных и межправительственных регуляторов, таких как Совет по надзору за финансовой стабильностью в США и Европейский совет по системным рискам. В изучении глобальной проблемы соотношения заемных и собственных средств участвуют Совет по финансовой стабильности в Базеле и Базельский комитет по банковскому надзору. Справедливости ради отметим, что в прошлом регулятивные организации сделали далеко не все возможное для того, что воспрепятствовать повторению проблемы циклического изменения соотношения заемных и собственных средств. Действительно эффективные действия предполагают, что усилия регуляторов будут дополнены разработкой более совершенных финансовых процедур и инструментов — инструментов, в основе которых лежат не наши современные закостенелые типы мышления и традиции, но фундаментальные изменения способов работы с данными проблемами.

ЗЗ¹

Долгосрочные решения проблем циклического изменения соотношения заемных и собственных средств и долгового навеса должны будут привести нас к точке равновесия между выгодами свободного доступа к кредиту и создаваемыми долгом системными и цикличными проблемами. Разработка такого рода решений потребует создания новых финансовых институтов и технических приемов, что является увлекательной задачей для многих блестящих умов и творчески мыслящих финансистов.