Типология рисков нефтегазовых проектов

Нефтегазовая отрасль обладает рядом особенностей, отличающих ее от других отраслей промышленности, что, в свою очередь, обуславливает подверженность нефтегазовых проектов специфической комбинации рисков.

высокая волатильность цен на энергоносители;

уникальность проектов (отсутствие реализованных аналогов);

геологическая неопределенность;

высокая капиталоемкость;

большой срок реализации (инвестиционной и, в особенности, эксплуатационной фазы);

большое количество заинтересованных сторон;

сложные природно-климатические условия; географическая привязка к ресурсам.

Существует ряд подходов к классификации рисков [1, 30, 33, 35, 55; 68 и др.], однако разнообразие учитываемых аспектов, большое

количество внешних и внутренних условий, порождающих риски, а также их неоднородность приводят к практической невозможности построения единой всеобъемлющей, стройной и общепризнанной системы.

Качалов [33], рассматривая риски промышленных предприятий, предлагает разделять факторы риска по месту их возникновения, что, по его мнению, в наибольшей степени соответствует специфике производственных компаний. При этом к внутренним относятся факторы, обусловленные или порожденные деятельностью самого предприятия, а к внешним - факторы, непосредственно не связанные с деятельностью предприятия. Детализируя предлагаемую классификацию, автор в качестве внешних факторов выделяет политические, социально-экономические, экологические и научно- технические. Рассматривая внутренние факторы, Качалов фокусируется только на основной (промышленной) деятельности предприятия, выделяя риски, связанные с се основными сферами — факторы риска производственной деятельности (основной, вспомогательной и обеспечивающей), факторы риска воспроизводственной деятельности (инновационная и инвестиционная активность, подготовка и обеспечение кадрами), факторы риска в сфере обращения (взаимодействие с контрагентами) и факторы риска в сфере управления.

Волков и Грачева [17] предлагают классификацию рисков для использования на стадии подготовки бизнес-плана проекта. На основе практики разработки инвестиционных проектов авторы, по их заявлению, предлагают скорее не группы рисков, а прежде всего направления для их поиска в процессе идентификации. В рамках данного подхода выделяются следующие риски:

технико-технологические;

строительные; маркетинговые;

финансовые;

риски участников проекта;

военно-политические; юридически-правовые; управленческо-организационные;

- социальные;

экологические;

риски обстоятельств непреодолимой силы; специфические (например, региональные и отраслевые).

Наиболее широкий набор классификаций рисков представлен в работах Черновой и Кудрявцева [43, 68]. Авторы отмечают зависимость выбора критериев классификации от целей и особенностей процедуры управления рисками и выделяют 8 групп критериев классификации рисков, включающих в совокупности 25 классификационных признаков. Данные группы сформированы по следующим факторам:

по характеристике опасности;

по характеристике подверженности риску;

по характеристике уязвимости;

по характеристике взаимодействия с другими рисками; по характеристике имеющейся информации о риске; по величине риска;

по характеристике расходов (издержек), связанных с риском; специфические классификации рисков.

В Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов [50] выделяются группы рисков, которые необходимо учитывать при оценке экономической эффективности проектов. Авторы разделяют данные риски на следующие группы: страновые;

- риск ненадежности участников проекта;

риск неполучения предусмотренных проектом доходов.

Данная классификация разработана в целях определения поправки на риск к ставке дисконтирования при расчете дисконтированных денежных доходов по проекту. Поскольку определение данной поправки на риск предлагается осуществлять с использованием экспертных методов, авторами не предлагается четкая и детальная иерархическая структура рисков, а лишь обозначаются основные факторы, которые влияют на размер поправки на риски, относящиеся к той или иной группе.

В нефтегазовой промышленности номенклатура рисков реализуемых проектов достаточно велика и разнообразна [3]. Применительно к нефтегазовым проектам в работе Зубаревой, Саркисова и Андреев [30] предлагается делить риски на общие, присущие большинству инвестиционных проектов и специфические, отражающие особенности проектов, реализуемых в нефтегазовой отрасли. При этом общие риски могут быть разделены по сфере проявления (юридические, социальные, производственные, административные, экологические и др.), а специфические риски определять в зависимости от стадии производственного процесса, на которой они проявляются (стадия поисков, стадия разведки, стадия разработки, стадия транспорта и стадия переработки нефти, газа, конденсата). В работе Имшенецкого и Орлова [31], которая посвящена анализу возможности применения технологии СПГ для освоения ресурсов газа полуострова Ямал, риски СПГ проекта предлагается классифицировать по причине их возникновения. Несмотря на достаточно полный и глубокий анализ факторов, оказывающих влияние на реализацию СПГ проекта, предлагаемая авторами классификация рисков является достаточно спорной с точки зрения соблюдения принципа их разделения. Так, выделяется всего три группы рисков - природные катаклизмы, человеческий фактор и технические риски, при этом к последней группе относятся как риски связанные с износом

оборудования, так и «изменение конъюнктуры рынка, смена политического режима и иные объективные последствия человеческой деятельности» [31, стр. 157].

Консалтинговая компания «Эрнст энд Янг» (Emst&Young) [70] выделяет четыре основные группы рисков нефтегазовых проектов: финансовые, стратегические, операционные и риски несоответствия законодательным требованиям. Влияние финансовых рисков обусловлено нестабильностью рынков и экономики в целом; операционные риски связаны со стабильностью работы процессов и систем компании, целостностью цепочки добавленной стоимости и персоналом; стратегические риски определяются характером взаимодействия с клиентами, конкурентами и инвесторами; риски несоответствия законодательным требованиям связаны с политическими факторами, правовыми вопросами, государственным регулированием и корпоративным управлением.

Для проведения дальнейшего исследования и решения сформулированных в диссертации задач необходимо на основе анализа представленных выше классификаций выделить основные группы рисков, оказывающих влияние на нефтегазовые проекты. Автор выделяет риски, исходя из источников их возникновения:

технико-технологические (в том числе связанные C последствиями научно-технического прогресса);

природно-климатические (в том числе геологические и экологические);

финансово-экономические (макроэкономические, сбытовые, рыночные);

страновые (в том числе геополитические, социальные и административные);

правовые и регулятивные (в том числе риски противоправных действий, риски нарушения обязательств

контрагентами, лицензионные риски);

организационные (в том числе риски персонала и риски управления).

Определим сущность и содержание различных групп рисков, представленных в предлагаемой классификации.

К группе технико-технологических рисков относятся риски аварий и инцидентов, вызванных отказом или ненадлежащей работой оборудования, нестабильностью реализации технологического процесса, приводящей к росту производственного барка и отклонению от заданных технико-экономических параметров, неадекватность выбора технологии, используемой в рамках проекта или негативные последствия использования неапробированных технологий. Кроме того, негативное влияние на успешность проекта может оказать появление и развитие новых технологий, например, развитие технологий использования возобновляемых источников энергии или технологий, удешевляющих добычу ископаемых источников энергии.

Природно-климатические риски достаточно разнообразны, а степень их влияние на проект во многом зависит от места реализации проекта, обуславливающего вероятность и силу влияния таких факторов, как неблагоприятные погодные условия и явления (экстремальные температуры, вечная мерзлота, ветры и течения и пр.) и стихийные бедствия (ураганы, оползни, землетрясения, наводнения и паводки). Помимо непосредственного воздействия природных факторов на проект, угрозу могут представлять экологические риски, в т.ч. риски непредвиденных последствий реализации проекта на затрагиваемые им экосистемы. К этой же группе относятся риски, специфические для нефтегазовой отрасли - геологические. Геологическая неопределенность оказывает наиболее существенное влияние на поисковые и геологоразведочные проекта, однако их влияние может проявиться также на стадии разработки месторождений и добычи. Неподтверждение

запасов природных ресурсов, нестабильность эксплуатационных характеристик добычных скважин, проблемы прогнозирования поведения нефтегазоносных пластов при различных режимах эксплуатации объектов добычи и другие факторы могут существенно повлиять на реализацию проектов.

Подверженность проекта финансово-экономическим рискам обусловлена изменениями в экономическом окружении проекта и на финансовых рынках, которые существенно могут повлиять как на эффективность проекта [136], так и на его реализуемость. В первую очередь на нефтегазовые проекты оказывают влияние глобальные макроэкономические тенденции (темпы роста мировой экономики, состояние мировой финансовой системы, значения ключевых макроэкономических показателей). Рассматривая ближайшее экономическое окружение проекта, можно выделить риски связанные со спросом на продукцию, производимую в рамках конкретного проекта, состояние конкуренции на региональном (локальном) рынке, стабильность работы компаний в смежных отраслях (как поставщиков, так и потребителей сырья), риски роста эксплуатационных затрат и инфляции. Отдельным блоком можно выделить риски рыночной конъюнктуры, выражающиеся в возможном колебании курсов валют, процентных ставок, стоимости биржевых товаров, а также риски связанные с возможностью привлечения внешнего финансирования проекта на финансовых рынках. В эту же группу попадает ценовой риск, являющийся объектом данного исследования, который выражается в нестабильности (высокой волатильности) рыночных цен на энергоносители, а также в возможности краткосрочных и долгосрочных падений данных цен. В данной работе под ценовым риском будет пониматься возможное негативное влияние неопределенности цен на энергоносители на цели реализации нефтегазового проекта. При этом необходимо отметить, что под неопределенностью понимается как

неизвестность и сложность прогнозирования цен в долгосрочной перспективе, так и уровень волатильности цен в кратко- и среднесрочной перспективе.

Крупный размер и высокая значимость нефтегазовых проектов для отдельных территорий и стран, с одной стороны, и сосредоточенность большей части нефтегазовых ресурсов на территории развивающихся стран, с нестабильным политическим и социальным положением, а также в регионах с повышенной военной напряженностью, с другой стороны, обуславливаю высокие страновые риски. Страновые риски могут быть разделены на три группы: геополитические риски, политические и страновые риски, административные и регулятивные риски. К числу геополитических рисков относятся факторы неопределенности, связанные со взаимоотношениями различных государств, проявляющиеся в военных конфликтах и экономических санкциях применяемых одними государствами, группами государств или международными организациями к другим, что может оказать негативные последствия на реализацию отдельных проектов в этих странах. К числу политических и социальных рисков относятся стабильность политического режима, последовательность экономической, внешнеполитической и социальной политики, проводимой руководством страны, уровень социальной напряженности. Политические риски могут выражаться в таких крайне негативных для нефтегазовых компаний действиях, как национализация и экспроприация активов или существенное изменение условий осуществления деятельности компаний на территории страны в обход существующих договоренностей. К административным рискам относятся риски, связанные с неэффективностью и недобросовестностью государственных и местных органов власти, коррупцией и бюрократией при оформлении и согласовании необходимых для реализации проекта документов и разрешений.

К правовым рискам нефтегазовых проектов относятся возможные проблемы с выполнением юридических обязательств контрагентами в рамках реализации проекта, необходимость несения расходов на ведение судебных разбирательств, патентных, лицензионных и налоговых споров. Кроме того в данную группу входят риски, связанные с ответственностью третьих лиц, за ущерб, причиненный проекту, противоправные действия финансового, юридического и физического характера, отрицательно воздействующие на проект. Регулятивные риски могут выражаться в изменении нормативно-правовой базы ведения бизнеса.

Организационные риски можно разделить на риски эффективности управления (привлечения неквалифицированных управляющих и принятия неверных управленческих решений на любой из стадий реализации проекта, риски неэффективности организации процессов реализации и контроля выполнения проекта) и риски участников проекта, связанные с неэффективным взаимодействием и невыполнением обязательств участниками проекта. В крупных нефтегазовых проектах, реализуемых несколькими компаниями, зачастую из разных стран, управлению организационными рисками необходимо уделять особое внимание. C одной стороны, большое количество участников с не всегда совпадающими интересами создает сложности при выработке единых технико-экономических и управленческих решений по проекту. C другой стороны, действия одного из партнеров такие, как выход из проекта или попытка затормозить его развитие на ранних стадиях, могут оказать серьезное воздействия на остальных участников проекта. Также к организационным рискам относятся риски реорганизации, риски нечеткого распределения обязательств между партнерами и отсутствия механизмов оперативного разрешения противоречий,

несбалансированная система управления проектом, вступление в

экономические отношения с участниками, не имеющими финансового или ресурсного потенциала [36].

Предложенная классификация охватывает основные источники рисков, однако не отражает уровень, на котором они возникают. Учитывая разнообразие целей использования классификации рисков (не только идентификация рисков, но и определение стратегий и методоя управления ими), уровень возникновения рисков важен для понимания возможности воздействия на риск, оценки способности компании реализовать проактивные или реактивные действия, направленные на снижение негативного воздействия рисков. В этой связи представляется целесообразным ввести дополнительное измерение классификации - уровень возникновения риска, т.е. тот уровень, на котором определяются и изменяются факторы риска. В работах [21, 25] рассматриваются риски компании, реализующей портфель проектов по производству сжиженного природного газа на международном уровне. Авторы выделяют три уровня рисков:

риски всего портфеля СПГ проектов, т.е. риски, влияние которых затрагивает эффективности реализации всех проектов, входящих в портфель компании;

страновые риски, т.е. риски региональных субпортфелей, источники которых локализованы в рамках конкретных регионов и оказывают влияние лишь на реализуемые в них проекты;

риски конкретных проектов, т.е. специфические или имеющие значение только для отдельных проектов риски.

Данная классификация имеет смысл при рассмотрении рисков портфеля проектов, однако не применима в рамках анализа отдельных проектов. Кроме того, в данном случае риски разбиваются скорее по уровню влияния, нежели по уровню их возникновения и управляемости. Однако само деление рисков по уровню возникновения может быть важно как при их анализе, так и при определении возможности

управления ими. В этой связи автором предлагается ввести следующее деление рисков:

риски глобального уровня;

риски регионального (странового) уровня;

риски проектного уровня.

Для того чтобы определить место и роль ценового риска в структуре рисков нефтегазовой компании автором предлагается матричная классификация, основанная на определении области и уровня возникновения риска. Таким образом, риски, оказывающие влияние на нефтегазовые компании и реализуемые ими проекты могут быть представлены в виде матрицы «область возникновения — уровень». При этом, чем выше уровень возникновения рисков, тем сложнее компании влиять на факторы, которые их порождают.

В Табл. 1.3 приведены выделенные автором основные риски различной природы, формирующихся на глобальном, региональном и проектном уровнях.

Таблица 1.3- Виды и уровни возникновения рисков нефтегазовых

проектов

Как следует из приведенных выше классификаций рисков, нефтегазовые проекты подвержены влиянию самых различных групп факторов, анализ каждой из которых представляет отдельную, достаточно сложную задачу. Для решения задач анализа и управления рисками различной природы необходимо использование совершенно разных инструментов идентификации, привлечение

специализирующихся в отдельных, зачастую узких, областях экспертов, построение разного рода структурных, функциональных, потоковых, экономико-математических и пр. моделей исследуемого объекта (проекта или отдельных его элементов). В данной работе рассматривается вопрос анализа и управления ценовым риском, как одного из наиболее существенных рисков нефтегазовых проектов. Согласно классификации рисков, представленной в Табл. 1.3 ценой риск относится к категории финансово экономических глобальных рисков. Таким образом, нефтегазовые компании не имеют прямых рычагов воздействия на факторы, порождающие ценовой риск, и, следовательно, подвержены его влиянию.

Важность ценового риска для нефтегазовых компаний отмечается авторами целого ряда научных исследований и отраслевых обзоров [70- 71, 77-79, 87, 132, 136], что является вполне закономерным, учитывая прямое влияние ценовых колебаний на их выручку, прибыль и денежные потоки.

Бойер и Филион [87] проанализировали факторы, влияющие на доходность акций канадских нефтегазовых компаний. В качестве объясняющих переменных авторы использовали широкий перечень фундаментальных, финансовых и операционных показателей, среди которых были цена на нефть, цена на газ, среднерыночная доходность акций, уровень процентных ставок, размер запасов, успешность бурения (доля успешно пробуренных скважин) и др. Проведенное исследование показало, что наибольшее влияние на доходность акций нефтегазовых компаний оказывает именно ценовой фактор. Аналогичное исследование было проведено Садорски [136] и так же показало наибольшее по сравнению с другими факторами влияние ценовых колебаний на изменение котировок акций нефтегазовых компаний.

Фафф и Брайлсфорд [100] в своей работе пришли к аналогичным выводам относительно австралийских нефтегазовых компаний, Эль­Шариф и др. [98] выявили существенное влияние ценовых колебаний на котировки нефтегазовых компаний в Великобритании, а исследования Парка и Ратти [129] и Оберндорфера [128] показали схожие результаты при анализе компаний из США и Еврозоны. Более обширное исследование, охватившее данные о компаниях из 34 стран, представлено в работе Рамос и Вейга [136]. В целом результаты их исследования совпадают с предыдущими работами, однако, основываясь на большом количестве компаний из разных стран, авторы пришли к выводу, что, несмотря на общее сильное влияние ценовых колебаний на доходность акций нефтегазовых компаний, оно более ярко выражено на развитых рынках.

Согласно исследованиям, проводимым консалтинговой компанией Emst&Young, риск неустойчивости цен на энергоресурсы стабильно входит в десять наиболее существенных рисков для нефтегазовых компаний на протяжении всех последних лет [70-71]. При этом отмечается, что последствия колебаний рыночных цен на

продукцию отрасли может негативно отразиться не только на эффективности уже реализуемых проектов, но и не позволит компаниям начинать новые капиталоемкие проекты. Все это обуславливает повышенный интерес и актуальность вопросов управлений ценовым риском нефтегазовых проектов.

Значимость ценового риска отмечается и большинством нефтегазовых компаний, как в России, так и за рубежом. ОАО «Газпром» отмечает, что именно ценовой риск наравне с риском изменения объемов реализации энергоресурсов является ключевым для компании [57]. К числу основных факторов, напрямую влияющих на финансовые показатели и успешность развития компании, относит ценовой риск компания ОАО «Газпром нефть», замечая при этом, что не может в полном объеме контролировать цены на реализуемую продукцию, определяемые спросом и предложением энергоресурсов на мировых рынках [58]. Компания Exxon Mobil отмечает, что нефтегазовый бизнес изначально предполагает деятельность на рынках биржевых товаров (commodities), что обуславливает его неизбежную подверженность колебаниям опросам и предложения на энергоносители, отражающимися на ценах реализуемой компанией продукции [59]. Подверженность ценовым колебаниям как основному риску стабильному и эффективному функционированию отмечают и другие ведущие мировые нефтегазовые компании, среди которых ОАО «Роснефть», Royal Dutch/Shell, British Petroleum, Chevron, Conoco Phillips, Total S.A., Petrobras и др.

Высокую важность ценового риска в восприятии компаний нефтегазовой отрасли подтверждают исследования консалтинговой компании BDO, которая на протяжении нескольких лет изучала отчеты нефтегазовых компаний, на предмет выделяемых ими рисков [77-79]. По данным исследования за последние три года (исследование проводится с

2011 года) важность ценового риска отмечало не менее 99 из 100 компаний, отчеты которых были проанализированы.

Проблемам анализа и управления ценовым риском в нефтегазовой отрасли посвящен целый ряд работ. Брагинский в своих работах [12, 14] выделяет факторы, влияющие на изменение цен на энергоресурсы, а также представляет механизм их прогнозирования [13], разработанный на основе обобщения методических вопросов прогнозирования цен на нефть, В работе Башмакова [5] не только выявляются факторы изменения цены, но также сделана попытка определить рациональные границы (максимально и минимально возможные значения в среднесрочном периоде) цен на нефть, основываясь на показателях доли расхода на энергоносители в ВВП, в расходах на транспорт и в расходах на жилищно-коммунальное хозяйство. В работе Разумновой и Светлова [54] проводится эконометрический анализ факторов, влияющих на мировые цены на нефть. Большое внимание практическим вопросам ценообразования на рынке нефти уделено в трудах Конопляника [40-41, 118]. В частности автор рассматривает различные модели ценообразования на рынке газа [118] - от доминирующей в настоящий момент привязке к ценам на нефть и нефтепродукты до перехода на полностью биржевое ценообразование. При этом автор рассматривает ценовые риски, возникающие в связи с применением различных формул ценообразования у основных заинтересованных сторон (производителей-экспортеров, потребителей-импортеров и рыночных спекулянтов). Факторы, определяющие верхние и нижние границы «справедливой» цены на нефть представлены в работах [40-41].

Ценовой риск, как фактор неопределенности нефтегазовых проектов выделяется в трудах Зубаревой, Саркисова и Андреева [30]. Его исследованию посвящен ряд диссертационных: исследований. В работе Удалова [66] изменение цен на нефть рассматривается в качестве

риска финансовой стабильности стран-экспортеров. Проведенный анализ факторов, влияющих на мировые цены нефти показал, что с развитием и ростом ликвидности рынков производных финансовых инструментов, базовым активом по которым является нефть, возросло влияние спекулятивных факторов изменения цены, действие которых приводит в отдельные моменты времени к существенному отклонению цен от фундаментальных уровней, определяемых себестоимостью добычи, ценами товаров, использующих углеводороды в качестве сырья и т.д. В диссертационной работе Смолина [63] исследуются подходы к анализу и управлению ценовым риском применительно к нефтегазовым компаниям, ориентированным на внутренний российский рынок.

В исследовании Голембиовского [22] рассматриваются стратегии управления ценовым риском для экспортоориентированных предприятий, однако акцент сделан на компаниях металлургического сектора. В качестве инструментов управления ценовым риском представлены самострахование (создание стабилизационного фонда) и хеджирование с помощью фьючерсных контрактов.

Последствия ценового риска могут проявляться самыми разнообразными способами. Неопределенность долгосрочных трендов изменения цен приводит, во-первых, к сложности оценки экономической эффективности проекта, а, во-вторых, к невозможности (его удорожанию) привлечения внешнего финансирования, в частности в рамках механизмов проектного финансирования, предполагающего обеспечение выплат по основному долгу и процентов за счет денежного потока, генерируемого проектом. Возможное долгосрочное снижение цен на энергоносители естественным образом приведет к снижению экономической эффективности проекта и возможности получения отрицательного эффекта от осуществленных инвестиций. Наконец, краткосрочная волатильность цен может приводить к непредсказуемости и сильным колебаниям операционных денежных потоков, что в свою

очередь может отразиться на ликвидности и финансовой реализуемости проекта, т.е. возможности выполнять свои обязательства как в рамках осуществления платежей по текущим расходам, так и перед кредиторами. Другим негативным последствием колебания цен является рост волатильности дивидендов, выплачиваемых акционерам проекта.

Ценовой риск нефтегазовых проектов определяется рыночными колебаниями цен. Однако влияние данных колебаний на цели проекта в большинстве случаев происходит не напрямую, а через «интерфейс взаимодействия проекта с внешней средой» (в данном случае, с рынками сбыта). Таким интерфейсом являются контракты, в рамках которых реализуется продукция проекта, а точнее те условия контрактов, которые определяют расчетную цену продукта, получаемую продавцом. Роли контрактных условий в управлении ценовым риском нефтегазовых проектов будет посвящена существенная часть исследований, представленных в данной работе.

1.3.