2.Методические основы использования минимаксных контрактов в управлении ценовым риском нефтегазовых проектов

Для построения модели оценки эффективности применения минимаксных контрактов примем следующие допущения:

с каждым проектом производства и поставок СПГ связан ровно один контракт на поставку газа покупателю в один из экономических регионов;

параметр волатильности модели определен на основе исторических данных по ценам на газ;

на протяжении расчетного периода значения базовых показателей проекта остаются неизменными.

• объем реализации газа в периоде Г(0;

• величина эксплуатационных затрат в периоде ζ £С(/);

• капитальные затраты в периоде CC(t);

• налоговые платежи (кроме налога на прибыль) в периоде ζ ло;

• ставка налога на прибыль, δ ;

• ставка дисконтирования, р ;

весь объем произведенного в период t газа реализуется по контрактной цене в этом же периоде.

Исследование проводится на основе модели денежных потоков проекта (типовая модель денежных потоков СПГ проекта приведена в Приложении 3).

Для оценки эффективности проекта используется показатель чистого дисконтированного дохода (МРГ), вычисляемого по формуле:

налогообложения в период t.При этом возможные убытки не переносятся на следующий период.

Во втором варианте расчета налога на прибыль учитываются убытки, понесенные нефтегазовой компанией в предыдущие годы, и база данного налога сокращается на сумму накопленных убытков. В результате получаем следующую формулу расчета налога па прибыль:

где: L(Z) — убытки накопленные к периоду /. Величину таких убытков, накопленных для периода Г+1 можно оценить по следующей рекуррентной формуле:

К началу реализации проекта убытки отсутствуют.

На практике подобная налоговая льгота относится только к убыткам, понесенным в течение нескольких последних лет. Например, согласно российскому законодательству, при начислении налога на прибыль принимаются во внимание убытки, понесенные в последние десять ле г (Налоговый кодекс Российской Федерации, 2010).

Основным фактором, позволяющим управлять ценовым риском с использованием минимаксных контрактов, является формула определения контрактной цены. В простейшем виде цена на энергоресурс согласно минимаксному контракту вычисляется в соответствии со следующей формулой:

В гибком минимаксном контракте расчет контрактной цены ведется на основе следующей формулы:

где: ^a, θ ≤ ^ct-¹, - коэффициент гибкости контракта.

Заметим, что в случае ^α=θ получаем простейший минимаксный контракт, а в случае ^{a = 1}контрактная цена совпадает с рыночной ценой. Таким образом, коэффициент ^aформулы гибкого минимаксного контракта можно трактовать как определенную меру соответствия (близости) контрактных цен рыночным значениям. Чем больше его значение в формуле, тем ближе контрактные цены к рыночным значениям. И, наоборот, чем меньше значение коэффициента гибкости ^a, тем больше разница между контрактными и рыночными ценами. Однако вышесказанное не относится к промежутку между установленными минимальным и максимальным уровнями, P {t}≤P (t)≤P (t)

определяемому неравенством ^мшЛ' ^,"^aκc,. В последнем случае

для любых видов минимаксных контрактов имеем полное соответствие рыночных и контрактных цен.

Задание минимальной и максимальной границ контрактных цен можно производить различными способами на основе следующих принципов:

1.

где _ - ожидаемая (трендовая) цена в момент времени t, а у,

- постоянная величина. Максимальная контрактная цена находится из условия равенства ожидаемых потерь покупателя от снижения рыночной цены ниже минимальной контрактной цены и ожидаемых потерь продавца от превышения рыночной ценой максимальной контрактной цены:

нормальной случайной величины. Задав на основе выражения (2.23) минимальную цену несложно определить, используя соотношение (2.25), максимальную цену минимаксного контракта.

2. Принцип неизменности во времени дисконтированных ожидаемых потерь покупателя и продавца. В данном случае значения минимальных и максимальных контрактных цен определяются условием равенства дисконтированных ожидаемых потерь покупателя от снижения рыночной цены ниже минимальной контрактной цены и дисконтированных ожидаемых потерь продавца от превышения рыночной ценой максимальной контрактной цены заданному уровню L :

Здесь j - (непрерывная) ставка дисконтирования. Для геометрического броуновского движения тождество (2.26) сводится к следующим уравнениям:

Заметим, что неравенстводля решений уравнений

(2.27)-(2.28) выполняется тогда и только тогда, когда:

Неравенство (2.29) является естественным ограничением для применения рассматриваемого принципа.

3. Принцип неизменности во времени вероятностей потерь покупателя и продавца. В данном случае минимальные и максимальные контрактные цены в каждый момент времени находятся из равенства вероятности возникновения потерь покупателя от снижения рыночной цены ниже минимальной контрактной цены и вероятности потерь продавца от превышения рыночной ценой максимального уровня цены. Обозначим задаваемый сторонами уровень вероятности P. Для определенности положимТогда в рассматриваемом случае

справедливо:

В случае изменения рыночных цен по закону геометрического броуновского движения минимальные и максимальные цены можно определить на основе следующих соотношений:

Оценка эффективности использования минимаксных контрактов в управлении ценовым риском будет выполняться на основе экономико­математического моделирования. Это позволит не только исследовать влияние неопределенности цен на энергоноситель на эффективность инвестиционных проектов, но также обосновать экономическую эффективность использования минимаксных контрактов в управлении ценовым риском. В качестве основных варьируемых параметров модели в зависимости от заложенного принципа задания минимаксных цен могут быть использованы следующие характеристики:

отношение минимальной контрактной цены к ожидаемой цене;

дисконтированные ожидаемые потери продавца (покупателя);

вероятность потерь продавца (покупателя).

Результаты проведенного исследования зависимости экономической эффективности и риска проекта от доли контрактных поставок СПГ в общем объеме производства и от их распределения по различным региональным рынкам представлены в третьей главе данной работы.

2.2.