§ 18.6. Спекулятивні стратегії з опціонами

Крім спекуляції на ф'ючерсних контрактах, все більшого поширення набуває використання з цією метою опціонів. Основною привабливою рисою опціонів є їх різнобічність. Вони можуть використовуватися самостійно або в поєднанні з іншими інструментами.

Стратегії спекуляції із застосуванням опціонів поділяються на прості та складні. Прості стратегії - це придбання або продаж опціонів одного типу на основі майбутніх цін базового активу.

Складні стратегії поєднують операції з самими опціонами, комбінації опціонів з основними активами або ф'ючерсними контрактами. Виділяють хеджеві та спекулятивні складні стратегії. Детальніше розглянемо саме спекулятивні стратегії.

Є чотири види стратегій, які відрізняються між собою кількістю операцій з різними опціонними контрактами. Стратегії, розраховані на зростання цін, називають стратегіями "биків". Стратегія "бика" - це придбання опціону на купівлю - довгий "кол" - і реалізація опціону на продаж - короткий "пут". Покажемо на рис. 18.1 одержані прибутки і збитки в результаті застосування стратегії "бика". Як основний актив використаємо опціони на акції.

РИС. 18.1.

Спред "бика"

Прибутки

4

-4

Збитки

Страйкова ціна 40 $/за акцію Премія 4 $/за акцію

Ринкова ціна на момент виконання

Купівля опціону "кол' Купівля опціону "пут'

Стратегії "ведмедя" будуються на прогнозі зниження цін. Ці стратегії комбінують продаж опціону на купівлю - короткий "кол" - та відповідно придбання опціону на продаж - довгий "пут".

Покажемо на рис. 18.2 приклад застосування такої стратегії.

РИС. 18.2.

Спред "ведмедя"

Прибутки 3

Страйкова ціна 45 $/за акцію Премія 3 $/за акцію

І45

-3

Збитки

Ринкова ціна на момент виконання

• Купівля опціону "кол" Купівля опціону "пут"

До складних опціонних стратегій належать також опціонний спред, спред "метелик", календарний, вертикальний та горизонтальний спреди.

Опціонний спред (option spread) - це комбінація двох опціонних позицій (довгої і короткої), що дозволяє обмежити прибутки і збитки, відповідно зменшувати ризик та точніше враховувати ціновий прогноз.

Ціновий спред (price spread) також називається вертикальним спре- дом (vertical spread). Він полягає в одночасній купівлі та продажі двох аналогічних за типами та термінами опціонів з різною ціною виконання. Якщо прогнозується підвищення цін, спекулянт купує опціон "кол" з нижчою ціною виконання і продає такий же "кол", але з вищою ціною виконання. З опціонами "пут" навпаки: продається опціон "пут" з нижчою ціною виконання і купується такий же "пут", але з вищою ціною виконання. Така стратегія називається стратегією "бика".

Коли прогнозується зниження цін, застосовується стратегія "ведмедя" - продається "кол" з нижчою ціною виконання і одночасно купується "кол" з вищою ціною; для опціонів "пут" - навпаки.

Календарний/часовий (time spread), що також називається горизонтальним спредом (horizontal spread), полягає в одночасному придбанні та продажі двох аналогічних за типами опціонів з різними термінами виконання.

Приклад 18.13.

Нехай спекулянт може використати для вироблення спекулятивних стратегій 5 опціонів на акції компанії А, що продаються за курсовою ціною 19 $/за акцію. Страйкові ціни та премії опціонів подаємо в таблиці:

Нехай однією із можливостей отримання прибутку за умови правильного прогнозу є використання стратегії цінового спреду.

Діапазон можливих прибутків та збитків подано у прикладі на рис. 18.3. Якщо курс виявиться вищим від 20 $/за акцію, будуть виконані обидва опціони, прибуток спекулянта становитиме 0,5 $/за акцію, або 50 $/за

контракт. Якщо прогноз не виправдається, ціна виявиться нижчою від 19 $/за акцію, жоден з опціонів не буде виконаний, тобто збитки на рівні різниці опціонних премій становитимуть 0,5 $/за акцію, або 50 $/за контракт. У цілому спред прибутковий, якщо ринкова ціна вища від 19,5 $/за акцію, і збитковим в протилежному випадку. Даний спред менш ризи- ковий, порівняно з простою опціонною стратегією, про що свідчить малюнок. Придбання тільки опціонів А дасть прибутки лише за умови зростання ціни до 22 $/за акцію, одночасно збитки при неправильному прогнозі можуть становити 3$/за акцію.

РИС. 18.3.

Ціновий сїред "бика"

Прибутки 2,5

0,5 -0,5

1

2

20

19

Ринкова ціна акції на момент виконання

-3

Збитки

1. - лінія прибутків і збитків продажу опціону "кол ",

страйкова ціна - 20$/за акцію, премія 2,5$/за акцію;

2. - лінія прибутків і збитків цінового спреду;
3. - лінія прибутків і збитків при купівлі опціону "кол ",

страйкова ціна - 19$/за акцію, премія 3$/за акцію.

Інша можливість застосувати спекулятивну стратегію при прогнозі зростання цін - купити опціон D і продати стільки ж Е. Якщо курс перевищить 20 $/за акцію, жоден із опціонів не буде виконаний і спекулянт отримає прибуток у розмірі різниці премій - 0,5 $/за акцію, або 50 $/за контракт. Якщо прогноз не справдиться, спекулянт матиме аналогічні збитки.

Якщо спекулянт очікує зниження цін, використовується стратегія "ведмедя": продаються опціони А і купується така ж кількість опціонів В. У цьому випадку прибуток можливий, якщо ринковий курс на момент виконання виявиться нижчим 19,5 $/за акцію.

Рис. 18.4.

Ціновий спред "ведмедя'

1

Прибутки 3,0

2

0,5 -0,5

-2,5 Збитки

20

19

3

Ринкова ціна акції на момент виконання

2 - лінія прибутків і збитків цінового спреду

Опціони дозволяють не тільки грати на прогнозах зростання чи зниження цін, але й використовувати ситуацію на ринку із стабільними цінами. Опціонна стратегія, яка дозволяє отримати прибуток при стабільних цінах, називається спред "метелик" (butterfly spread). Цю назву спричинила специфічна форма графіка прибутків та збитків. Ця стратегія поєднує спред "бика" із "ведмежим" спредом. Використавши дані попереднього прикладу, покажемо на рис. 18.5 прибутки і збитки при застосуванні спекулятивної стратегії спреду "метелика".

Рис. 18.5.

Наприклад, спекулянт купив один опціон В (страйкова ціна - 20 $/за акцію, премія - 2,5 $/за акцію - сплачена) і один опціон С (страйкова

Спред "метелик'

ціна - 18 $/за акцію, премія - 3,7 $/за акцію - сплачена), одночасно продав 2 опціони А (страйкова ціна - 19 $/за акцію, премія - 3 $/за акцію - отримана). Така комбінація і є ціновим спредом на підвищення (довга позиція на С і коротка на А), прибутки і збитки подано на рисунку лінією 3. У поєднанні з ціновим спредом на зниження (довгий В та короткий А - лінія 1) дає якраз комбінацію спреду "метелик" - на рисунку лінія 2. В результаті буде отримано прибуток, якщо ціна залишиться стабільною або зміниться у невеликих межах, збитки - якщо ціна зміниться в будь-який бік понад 0,8 $/за акцію.

Щодо календарного спреду, то виділяють прямий календарний, що ґрунтується на прогнозі стабільності майбутньої спотової ціни, та зворотний календарний, який базується на прогнозі значних коливань ф'ючерсної ціни. Виконуючи календарний спред, інвестор обирає сприятливі страйкові ціни і будує спред, використовуючи дві дати виконання в такій комбінації, яка дає найвищий прибуток. У більшості календарних спредів продається опціон з близькими строками виконання і купується опціон з віддаленою датою виконання. Майже всі календарні спреди мають початкові витрати, оскільки премії опціонів з віддаленими строками виконання більші за розміром, ніж премії опціонів з близькими строками виконання. З часом, спред між двома преміями збільшується, що дозволяє інвесторові викупити проданий опціон значно дешевше і продати куплений опціон дещо дорожче від його купівельної ціни. Календарний спред будується на простій залежності цін опціонів від термінів їх виконання. Опціон з близькою датою виконання з її наближенням втрачає вартість набагато швидше, ніж опціон, до моменту виконання якого є ще декілька місяців.

Приклад 18.14.

У вересні опціони на акції компанії А котирувалися так:

NYSE

Інвестор, очікуючи, що вартість акцій залишиться порівняно стабільною, використовує прямий календарний спред, продаючи грудневі опціони по $4 і купуючи січневі по $5. Протягом наступних декількох місяців курс акцій незначно коливався і був близький до страйкової ціни. Перед грудневою датою виконання акції продавалися по $59, а грудневий опціон котирувався по $1/2, січневий по $31/2, оскільки до його виконання залишався ще один місяць. Інвестор закриває позиції оберненими угодами: викуповуючи по $1/2 грудневий опціон та продаючи по $31/2 січневий з виграшем $3. Отже, початковий ризик - втрата в $1 (+4 - 5) - дозволив заробити $2 (—1/ 2 + 31/2 - 1), хоча ціна акції стабільна.

Однак, якби курс акції сильно піднявся або знизився, найбільш імовірно, що спред закінчився б втратами, які дорівнюють приблизно початковій різниці премії. Хоча вертикальний та горизонтальні спреди можуть забезпечувати значні прибутки, їх ефективність зменшується під впливом трьох основних факторів. На значення доходу впливають комісійні платежі за опціонні контракти, неможливість точно визначати рух ціни базового активу - мінливість та строки виконання (особливо для американських опціонів).

При нестабільності цін на ф'ючерсних ринках використовуються так звані стелажні стратегії: стредл (stredle); стреп (strap); стріп (strip). При кожній із таких стратегій спекулянт виграє за умови зниження або підвищення цін і програє, якщо його прогноз не справдився і ціни на ринку не змінилися.

Опціонний стредл, на відміну від опціонних спредів, полягає в придбанні двох опціонів (одного на купівлю, іншого - на продаж) з однаковими страйковою ціною та строком виконання. Використавши дані, наведені у попередніх прикладах, припустимо, що спекулянт купив один опціон А і один опціон D. Розглянемо рис. 18.6.

Обидва опціони мають однакову ціну виконання - $19, але опціон А - це опціон на купівлю, а D - на продаж. Загальні витрати на їх придбання становлять $4 (1 + 3). Прибуток буде отриманий, якщо курс підніметься понад $23 (19 + витрати на премії), або якщо опуститься нижче від $15 (19-витрати на премію). Закономірно, що застосовувати таку

стратегію варто лише тоді, коли на ринку очікується значне коливання цін, якщо ж прогнозується стабільність, прибутковим буде зворотний стредл (продаж опціону "кол" та аналогічного опціону "пут").

Стреп відрізняється від стредла тим, що купується один додатковий опціон "кол", тобто стратегія полягає у відкритті двох довгих позицій за опціонами "кол" і аналогічного одному опціонові "пут". Ця стратегія використовується за умови, що при загальному прогнозі нестабільності цін більш ймовірне їх зростання. Нехай спекулянт купив два опціони А та один опціон D. Витрати становлять $7 (3 + 3 + 1). Прибуток буде отриманий, коли ціна спот перевищить значення $22,5 (19 + 7/2). Якщо ж ціна не зміниться, збитки дорівнюватимуть розмірові виплаченої премії за опціон. Зворотний стреп - продаж двох опціонів "кол" і одного "пут" - використовується при прогнозах стабільності цін на ринку, причому зростання ціни прогнозується з меншою ймовірністю (рис. 18.7):

Стріп - це опціонна стратегія, яка полягає в придбанні двох опціонів "пут" і одного опціона "кол". Стріп використовується, коли за прогнозом спекулянта більш імовірне зниження цін на спотовому ринку. На рис. 18.8 подано прибутки і збитки від стріпа, який складається з двох опціонів D і одного опціону А.

Якщо опціон "кол" придбано за страйковою ціною вищою, ніж ціна придбання опціону "пут", операція називається стренгл (strangle). При цьому покупець подвійного опціону виграє від зростання нестабільності ринку, а продавець - від підвищення його стабільності. Іншими варіантами такої стратегії є купівля опціону одного типу і продаж іншого.

Таких комбінацій може бути дві: купівля "кол" і продаж "пут", і навпаки. Інколи в таких операціях більше опціонів продається, ніж купується. Це зменшує вартість купівлі, але підвищує ризик. Як правило, торговець продає опціонів у 2-3 рази більше, ніж купує. Спреди такого виду називаються "раціо-купівля" і "раціо-продаж". У будь-якому випадку вибір конкретної стратегії залежатиме від прогнозів спекулянта щодо майбутнього стану ринку та від того, якому співвідношенню ризик/дохід він надає перевагу.