Гпубина рынка

Глубина рынка (depth)характеризует спрос и предложение бу­маг к моменту сделки. Данный аспект ликвидности позволяет судить о развитости рынка в категориях его объема, числа участников и ин­тенсивности торговли.

Другими словами, глубина рынка означает либо объем заявок в книге лимитированных заявок, либо объем торгов, еще возможный без сдвига цен в ту или иную сторону. Разница между двумя опреде­лениями состоит в том, что всех заявок в книге лимитированных зая­вок может быть не достаточно, чтобы удовлетворить единовременно весь шквал заявок на покупку (продажу). Тогда возникший дисбаланс между спросом и предложением может привести к сдвигу цен покупа­теля или продавца от котируемых на данный момент времени. Вопрос о том, приведет или не приведет шквал заявок одного типа (на прода­жу или покупку) к такому сдвигу, зависит от встречных заявок друго­го типа в текущий момент времени. Таким образом, измерение глуби­ны рынка призвано определить максимально возможный объем тор­гов, который еще в состоянии предотвратить расхождение цен поку­пателя и продавца от выставляемых маркет-мейкерами котировок.

Принимая во внимание эти соображения, можно прийти к выво­ду, что для измерения глубины рынка лучше использовать издержки

4 1

влияния на цену. Их можно измерить как разностъ между средней^[30]ценой ликвидации актива и первоначалъной средней рыночной ценой (на момент размещения заявки).

Котируемый спрэд, если брать его половину, может совпадать с величиной издержек влияния на цену, но только как ex anteвеличина и при условии немедленной ликвидации всего портфеля одним лотом. В этом случае половина котируемого спрэда (quoted half-spread)до­бавляется (вычитается) из средней цены, если объем заявки не приво­дит к сдвигу цен. Однако ликвидационная стоимость не может быть наблюдаема ex ante,если речь идет об объемах, способных создать значительный дисбаланс между спросом и предложением. Какие-то предположения насчет цены исполнения текущей заявки могут быть вынесены лишь ex postпри условии, что имеются данные о поведении цены, выставляемых заявках и объемах торговли.

Косвенной характеристикой глубины рынка может служить от­ношение объема торговли активом за данный период времени к об­щему объему, находящемуся в обращении (для срочного рынка - к объему открытых позиций по данному классу инструментов). Полу­ченное таким образом значение может служить показателем глубины только при нормальных рыночных условиях, но, тем не менее, даже в отсутствие ощутимых потрясений оно может ее значительно недооце­нивать. Объем торговли активом может говорит лишь о реализован­ной глубине, но не о потенциальной глубине рынка.

Таким образом, данный аспект ликвидности отражает как тран­сакционные издержки, так и механизм установления цен. Чем болъше глубина, тем выше ликвидностъ.

1.3.2