Оптимизация региональных рынков капитала

Важным целеполаганием при разработке оптимизации региональных рынкоЕ капитала является обеспечение добросовестной конкуренции между регионами и муниципальными образованиями за привлечение капитала на свободных рыночных началах, включая устранение барьеров на свободное перемещение капитале по всей территории без нарушения единства экономического пространства.

Региональный уровень экономики относится к мезоуровню национального хозяйства. Целевые функции рынка капитала на этом уровне таковы:

1. привлечение финансовых ресурсов макрорегиона/территории, а также инорегиональных и глобальных источников, в т.ч. средств населения;
2. финансирование и кредитование крупных инвестиционных проектов пс развитию макрорегиона/территории, в т.ч. проектное финансирование, креди тование высокотехнологичного экспорта;
3. организация корпоративных эмиссий ведущих предприятий макрореги она/территории, лидеров регионального рынка, а также региональных Девело перов и застройщиков и поддержание вторичного рынка.

Однако при этом в силу промежуточного положения рынок капитала і регионах выполняет две делегированные ему с макроуровня и микроуровн; функции: с макроуровня ему передаются полномочия по организации финан сирования и кредитования общенациональных программ в той части, mropaj касается территории региона.

С микроуровневым срезом экономики он непосредственно и каждодневні контактирует, аккумулируя сбережения предприятий территориального значе ния и населения региона, в т.ч. через банки и системы коллективного инвеста рования, финансируя и кредитуя малый и средний бизнес, жилищное строи тельство, агрокомплекс.

Оптимальное капиталообразование и эффективное использование капита ла в регионах реализуется следующими путями:

1. Улучшение институциональной среды в регионах, насыщение террито рий институтами финансового посредничества с целью обеспечения доступно ста финансовых услуг для региональных потребителей.

2. Создание экономических стимулов к ведению финансового бизнеса в регионах — как для инвесторов, так и для операторов рынка капитала.
3. Коррекция бизнес-стратегий региональных операторов рынка и реализация эффективных инвестиционных стратегий.

1.

Шаг вперед — свободное, без согласования с территориальными управлениями ЦБ РФ открытие нового вида внутренних структурных подразделений — операционных офисов с оказанием всех стандартных банковских услуг, кроме работы на валютном рынке и предоставления крупных кредитов. Чрезвычайно расширило бы доступность финансовых услуг межсекторальное взаимодействие: разрешение на открытие банковских офисов в почтовых отделениях, которых в стране 40 тысяч.

Регулирование роста сети небанковских финансовых посредников в регионах операторами соответствующих сегментов (ФСФР, Росстрахнадзор и пр.) могло бы включать первичные административные послабления и уменьшение требований к первоначальному капиталу при открытии бизнеса в депрессивных и отсталых регионах. Особого внимания требует создание доступности систем коллективного инвестирования в регионах (ПИФы, НПФ, ОФБУ).

Повышение эффективности региональных рынков ценных бумаг определят следующие меры:

1. консолидация региональных банковских активов: объединение небольших банков либо вхождение в более крупные банковские группы;
2. институционализация региональных брокеров и дилеров путем создания некоммерческих территориальных самореіулируемьіх объединений и взаимодействия с национальным регулятором развития;
3. участие региональных профессиональных участников фондового рынка в реализации инвестиционных программ региона во взаимодействии с региональными банками и территориальными властями;
4. налаживание мониторинга инвестиционной активности в регионе и оценка эффективности инвестиционного портфеля региональных предприятий;
5. формирование региональной информационной базы по эмитентам и профессиональным участникам рынка ценных бумаг в целях обеспечения симметричности информации для участников рынка — инвесторов и акционеров;
6. создание в регионах полноценной информационной, образовательной и вспомогательной инфраструктуры — сети информационных, рейтинговых, консультационных, юридических агентств, научных и учебных центров для повышения прозрачности рынка, снижения рисков его участников, повышения профессионализма;
7. развитие инфраструктуры рынка частных инвестиций в целях его приближения к мелкому и среднему инвестору путем организации региональных фондовых центров;
8. обеспечение правовой защищенности частных инвестиций в институтах коллективного инвестирования в регионах, гарантирование их сохранности на территориальном уровне;

9. развитие технологической региональной инфраструктуры рынка ценных бумаг: создание макрорегиональных региональных депозитарных, клиринговых центров, регистраторов с филиалами и учреждениями по территории региона для эффективного вторичного обращения региональных бумаг;
10. улучшение операционного базиса рыночной инфраструктуры — внедрение передовых электронных биржевых и внебиржевых систем торговли, интернет-трейдинг.

Конечная цель институциональных преобразований — создание в макрорегионах эффективных локальных рынков ценных бумаг как элементов единого национального рыночного пространства.

2. Создание экономических стимулов к ведению финансового бизнеса в регионах. Экономическая оптимизация региональных рынков состоит в повышении мотивации к инвестированию на территориях в приоритетных направлениях. Учитывая финансовую непривлекательность некоторых направлений для частного бизнеса, следует одновременно и администрировать эти процессы, и эффективно мотивировать субъектов финансового рынка.

Эффективное взаимодействие субъектов рынка капитала с региональными и местными администрациями зависит от того, в каком из возможных институциональных статусов выступает каждая из этих сторон.

Региональные и местные администрации являются: проводниками общенациональной экономической политики и гарантами обеспечения единства экономического пространства; уполномоченными агентами населения данного региона и местного бизнеса.

Субъекты рынка капитала — местные банки и филиалы иногородних банков, операторы фондового рынка, региональные НПФ и страховые компании — с одной стороны, являются независимыми рыночными субъектами с коммерческими мотивациями. В этом случае, в рамках контрактной парадигмы, они являются партнерами региональных властей по реализации крупных инвестиционных макрорегиональных программ и общенациональных программ на территории региона.

Софинансирование в ходе реализации проектов дополняется укреплением партнерства на базе участия региональных правительств в капиталах финансовых посредников, инвестирования в бумаги субфедеральных и местных займов.

С другой стороны, финансовых посредников можно рассматривать как агентов региональных и местных властей, которые делегируют им задачи обеспечить доступность финансовых услуг для региональных потребителей, поддерживать социально значимые, но недостаточно эффективные предприятия, реализовать иные недостаточно привлекательные в коммерческом смысле функции. Это требует либо некоей прямой компенсации, либо нефинансовых преференций.

В частности, по соглашению с региональными и местными властями банки могли бы обязаться выполнять определенный объем инвестиций — например, часть кредитного портфеля должна бьггь отведена в жилищное строительство, на микрокредитование, ипотечное кредитование населения.

Схематично взаимодействие властей и финансовых посредников выглядит так (рис. 5.18).

255

3. Создание экономических стимулов для финансирования реального сектора региона. Экономические стимулы инвестиций в реальный сектор заключаются в расширении ресурсной базы местных банков путем создания льготного режима для аккумуляции средств населения, поощрения инвестиционного кредитования и региональных инвесторов.

В дополнение к льготам общего, внерегионального характера (льготы по обязательному резервированию, восстановление инвестиционной налоговой льготы, система госгарантий и страхования по инвестиционным кредитам при условии включения их в программы развития регионов) необходимо ввести в практику:

1. повышенные проценты по долгосрочным депозитам частных вкладчиков, субсидируемые из средств местных и субфедеральных бюджетов;
2. поощрение частных сбережений посредством не облагаемого налогом процента по сбережениям, сделанным в банках региона;
3. публичное размещение корпоративных облигаций региональных девелоперов и строительных компаний;
4. более свободный доступ банков к кредитам рефинансирования (льготные проценты, увеличение лимитов и сроков) путем расширения доступа региональных банков к инструментам рефинансирования через территориальные управления Банка России;
5. организацию синдицированного кредитования, размещение корпоративных облигационных займов и расширение в регионах межбанковского кредитования путем расширения рамок некоммерческого партнерства «Межбанковская Расчетная Система» (НП «МРС»);
6. либерализацию норматива крупного кредитного риска при условии повышения доли средств, привлекаемых от населения;
7. льготное кредитование местных банков на базе кредитов рефинансирования Банка развития;
8. субсидирование части процентов по кредитам заемщикам из региональных и местных бюджетов при параллельной компенсации этих сумм из вышестоящих бюджетов и трансфертов Федерального фонда финансовой поддержки регионов;
9. налоговые льготы инвесторам по местным и региональным налогам (налог на имущество, земельный, единый сельскохозяйственный налог);
10. льготы по арендной плате и коммунальным платежам из местных бюджетов банкам при росте доли инвестиционных кредитов в их портфеле.

Многие из этих инструментов уже используются: на региональном уровне сегодня 73 субъекта применяют налоговые льготы, 61 — гарантии по займам, 60 практикуют соинвестирование коммерческих проектов, 50 регионов предоставляют инвестиционные налоговые кредиты, 43 субсидируют процентные ставки1.

Особый случай — необходимость финансового соучастия властей и банков в оздоровлении и реструктуризации предприятий региона, находящихся в тяжелом финансовом положении, — но только при условии социально-эконо-

1 Шмаров А., Столяров Б. РРР: перевод на русский //Эксперт, № 48 (542) от 25 декабря 2006 г.

мической значимости профиля этого предприятия для территории. Эти меры не поощряют инвестиционную активность, но косвенно содействуют экономическому развитию, оздоровляя бизнес-среду.

Для решения проблемы инвестиций важно активизировать механизм авансирования спроса в экономике региона — ипотеку. Первичной для импульса промышленной, земельной и жилищной ипотеки является общенациональная программа ипотечного кредитования, которая до сих пор четко не сформулирована. Массовые региональные ипотечные программы, объявляемые территориями, сейчас экономически невозможны — и не только по причине слабой законодательной базы.

Главные препятствия создания собственных территориальных ипотечных систем:

1. устойчиво низкая кредитоспособность юридических и физических лиц, в особенности в регионах;
2. отсутствие на рынке долгосрочных дешевых ресурсов;
3. нежелание банков идти на ухудшение ликвидности вследствие противоречия между краткосрочным характером привлекаемых ресурсов и длительными сроками размещения ресурсов при ипотечном кредитовании;
4. отсутствие эффективных механизмов вторичного обращения ипотечных кредитов;
5. несовершенство всей ипотечной инфраструктуры;
6. слабость развития сети специализированных групп учреждений, обеспечивающих функционирование ипотечного кредитования (страховых, оценочных, регистрирующих, ипотечных институтов);
7. высокие риски долгосрочных вложений, обусловленные отсутствием комплексного законодательства об ипотеке, сложностями реализации механизмов залога, отсутствием единой службы регистрации;
8. отсутствие основополагающих законодательных актов, способных вовлечь в рыночный оборот недвижимость в едином интегрированном комплексе.

Необходимо принять следующие условия активизации ипотечного кредитования:

1. принятие действенных законов в сфере ипотеки;
2. вовлечение в хозяйственный оборот земель;
3. ускоренное развитие вторичного рынка ипотечного кредитования путем введения в активный оборот закладных и ипотечных ценных бумаг;
4. развертывание в регионах ипотечных институтов по предоставлению и обслуживанию ипотечных кредитов. Для их активизации желательно учреждение межрегионального государственного земельного банка;
5. экономическое мотивирование банков в выпуске ипотечных облигаций путем снижения нормативов достаточности капитала до стандартного уровня;
6. развитие системы страхования ипотечных рисков;
7. развитие системы рыночной оценки недвижимости.

2. Коррекция бизнес-стратегий региональных операторов рынка и реализация эффективных инвестиционных стратегий. Речь идет о выделении рыночных ниш и приоритетов деятельности региональных операторов рынка капитала. Внутрирегиональным приоритетом является аккумуляция и мобилизация сбережений в ре

гионе для целей последующего эффективного инвестирования. Приоритетными направлениями для инвестирования (точками роста) в регионах являются инвестиционные проекты в развитие передовых технологий и промышленность региона, прежде всего в экспортное производство и импортозамещение, на поддержку малого и среднего бизнеса, повышение эффективности сельского хозяйства, кредитование жилищного строительства, производство строительных материалов.

Соответственно этим двум глобальным направлениям (аккумуляция капитала в регионе и его использование) и должна строиться стратегическая политика региональных агентов рынка. Выделив два типа агентов рынка капитала — крупные и малые (средние), определим для них примерные рыночные ниши (схема 5.3).

Схема 5.3. Разграничение рыночных ниш и стратегий развитая на региональных рынках капитала

Это примерное разграничение рыночных интересов, к которому финансовые посредники интуитивно тяготеют на практике. При той или иной степени диверсификации они выбирают преобладающий профиль. Со временем при экспансии и росте бизнеса банки, брокерские компании, страховые фирмы объективно меняют стратегию и приоритеты. Это определяется не только внутренними целями, но и объективным изменением экономической ситуации в регионе.

Непосредственным проявлением экономической активности рынка капитала является его содействие инвестициям в реальный сектор региона путем реализации крупных региональных инвестиционных проектов (КРИП). Внутрикорпоративные критерии для сторон проекта в нашем представлении выглядят следующим образом (рис. 5.19).

В настоящее время очевидной тенденцией является усложнение экономических процессов, определяющее доминирование неформализуемых критериев выбора, в особенности транзакционных издержек неколичественных рисков, имиджевых элементов. Это повышает требования к уровню корпоративного менеджмента.

Рис. 5.19. Общность критериев выбора финансирования и инвестирования при реализации долгосрочных проектов в регаоне

С точки зрения финансирования проектов мы представляем следующее использование источников рынка капитала (рассматриваем только рыночные источники, не включая сюда бюджетные ресурсы, в т.ч. государственные инвестиции по линии национальных институтов развития) (см. рис. 5.20).

Набор возможных источников финансирования представляется достаточно разнообразным и адекватным возможностям реципиентов капиталов эти ресурсы эффективно использовать. Обратим особое внимание на ресурсы региональных властей. Система региональных займов должна быть развернута от финансирования бюджетных дефицитов (или, по Кейнсу, дефицитного финансирования) к активизации инвестиционного процесса в регионах. Эмиссия бумаг под инвестиционные проекты (вместе с банковскими кредитами) задает импульс предпринимательству в регионах и в конечном итоге через налоги дает дополнительный приток средств в региональные и местные бюджеты. Рыночный путь финансирования социально-экономических потребностей территорий является экономически более разумным и целесообразным в сравнении с дефицитным финансированием — как правило, инфляционным, т.е. ухудшающим социальную обстановку в регионе.

Рис. 5.20. Источники рынка капитала в системе финансирования крупных инвестиционных проектов в регионах

Для превращения ресурсов рынка капитала в доминирующие необхо- мо перейти от принципа конкурсных отборов отдельных инвестицион- (X проектов к формированию портфеля инвестиционных проектов реги- а1 в рамках региональной инвестиционной программы экономического

1ВИТИЯ.

! 1 Это отличается от существующей случайной практики отбора проектов (часто

^

овождающейся коррупцией региональных чиновников), не обеспечивающей интересы

она в развитии конкурентных производств. Кроме того, предложение проектов в

ячествах, обеспечивающих возможность выбора под интересы региона, исходит в основном

:рупных финансовых центров — Москвы, С.- Петербурга.

Как конкретно должна работать схема реализации инвестиционных проектов в регионе на базе использования ресурсов рынка капитала? Операторы рынка во взаимодействии с региональными и местными властями должны войти в эффективное взаимодействие при выстраивании региональных кластеров — сконцентрированных по географическому признаку групп взаимосвязанных компаний и связанных с ними организаций, конкурирующих друг с другом, но вместе с тем ведущих совместную работу и взаимодополняющих друг друга. М. Портер обосновал концепцию региональных кластеров, обратив внимание на то, что самые важные конкурентные преимущества в глобальной экономике часто произрастают из местоположения кластера1. Поэтому мы предлагаем схему, основанную на кластерных инициативах.

Кластерная политика в целом, как реализация концепции М.Портера, стала базовой стратегией многих национальных экономик. В России обеспечение экономического развития и повышение конкурентоспособности с помощью кластерных инициатив может дать такой же позитивный эффект, какой достигнут при реализации 500 инициатив в 20 странах мира. Кластеры как сообщества фирм, тесно связанных отраслей, взаимно способствующих росту конкурентоспособности друг друга, выполняют роль локомотивов инноваций, точек роста внутреннего рынка и основы международной экспансии.

Развитие инновационной инфраструктуры в регионах, создание техниковнедренческих парков, производственных кластеров является современной альтернативой непродуктивной и малоэффективной политике выравнивания (точнее, уравнивания) социально-экономической асимметрии и созданию стимулов к развитию внутри регионов. С таких позиций и должны строиться региональные инвестиционные программы.

В региональную инвестиционную систему входят элементы:

• создание регионального государственного инвестиционного агентства либо регионального инвестиционного фонда с управляющей компанией;
• разработка и утверждение региональной инвестиционной программы на основе кластерных инициатив;
• отбор, оценка эффективности, распределение и реализация инвестиционных проектов под кластерные инициативы под общим управлением регионального фонда и его управляющей компании.

В портфель могут входить проекты с разным периодом окупаемости, что зависит от выстраивания региональной программы развития и от инвестиционных приоритетов, формирующих видение кластеров. Параметрами портфеля должны стать:

• сочетание проектов с разным периодом окупаемости при обязательном присутствии доходных проектов с достаточно коротким сроком окупаемости;
• финансовое обеспечение развития кластеров, формирующих комплексное развитие региона.

В регионах предлагается реализация следующих кластерных инициатив, курируемых соответствующими участниками (схема 5.4):

1              Портер М. Э. Международная конкуренция. М.: Изд. дом «Вильямс», 2000, с. 275.

Таким образом, вся инвестиционная программа должна состоять из отдельных блоков по кластерному принципу. Ее реализация, соответственно, также должна идти отдельными блоками, под которые и формируется пул финансирования. В частности, региональные и корпоративные заимствования необходимо осуществлять под каждый вид кластера (блока) отдельными выпусками; строго целевыми должны быть также выпуск акций, инвестиционные кредиты. Реальными потенциальными инвесторами в бумаги под подобные программы являются корпорации региона и инорегиональные структуры, региональные банки, население региона, внебюджетные фонды, небанковские финансовые посредники, нерезиденты.

В целом финансирование строится по принципу частно-государственного партнерства. Мандат государства — административные ресурсы и гарантии, определенная доля финансирования; мандат бизнеса — ведущая доля финансирования и прибыли. Участие в финансировании агентов рынка капитала гарантирует прибыльность проектов, что обеспечивает инвестиционную привлекательность проекта, создает базу социальной и экономической стабильности в регионе. Ведущую политическую роль должны играть региональные банки. Именно они выстраивают вокруг себя пулы финансирования для кластеров с необходимой рыночной инфраструктурой для развития экономики региона.

Модификация структуры источников финансирования в ходе реализации региональной программы выглядит следующим образом.

На первом этапе необходима активизация привлечения сбережений населения региона в качестве источника инвестиций. Ограниченные объемы инвестиционных ресурсов на этом этапе позволяют делать инвестиции в основном в кластеры малого бизнеса, агрокластеры1. Таким образом, задача первого

1 Расчет частично может быть основан на интересе экономически активной части населения выкупить в собственность объекты инвестиционной деятельности — малые предприятия.

этапа — создать необходимые организационные и экономические условия для развития малого предпринимательства в регионе. Этот ресурс в совокупности с собственным капиталом компаний-инвесторов в течение первых 1 — 3 лет является начальным импульсом роста всей системы.

На втором этапе за счет быстрой окупаемости инвестиционных объектов и получения коммерческого дохода от временной эксплуатации предназначенных к реализации объектов инвестирования, сопоставимого с размером инвестиций первого этапа, регионы имеют возможность продолжить инвестиционную деятельность не только за счет традиционных источников, но уже и за счет капитализированных средств Инвестиционного фонда. За счет него компании могут разработать проектную документацию и профинансировать строительство производственной инфраструктуры.

Объектами инвестиций на втором этапе являются производственные кластеры — жилищно-строительные, инновационно-технологические. На этом этапе активно включаются заемные источники — корпоративные и региональные займы, кредиты банков и прочие источники (см. рис. 5.20). В частности, для развития социальной и коммунальной инфраструктуры пригодны средства ФАИП и регионального бюджета. В отдельных случаях возможно производство части оборудования предприятия в режиме особой экономической зоны. Параллельно происходит реализация региональных налоговых льгот.

В ходе этого этапа формируется благоприятная инвестиционная среда в регионе. Происходит генерация преимуществ кластеров, притягивающих к себе ресурсы родственных и взаимосвязанных предприятий.

На третьем этапе после 5 — 6-летней активной инвестиционной деятельности доходами от инвестиций будут восполнены использованные в качестве инвестиционного ресурса накопления населения и ресурсы региональных банков при параллельном накоплении новых. Инвестиционный спрос и предложение ресурсов будут уравновешены. Полномасштабная инвестиционная деятельность с использованием источников глобального рынка по кластерам окончательно оформляет их как несущую экономическую конструкцию региона.

Схема функционирования региональной инвестиционной системы представлена на рис. 5.21.

Для оценки потенциальной возможности получения наибольшей отдачи от внедрения подобной кластерно ориентированной региональной инвестиционной системы мы учли следующие факторы1:

1. степень инвестиционного потенциала территорий и инвестиционного риска;
2. степень обеспеченности кредитно-банковской инфраструктурой;
3. динамику реальных денежных доходов населения;
4. уровень реальных денежных доходов на душу населения. Конечное представление оптимального рынка капитала в регионе дано на рис. 5.22.

1 Мы сознательно не включили в перечень факторов низкую °беспечснн°сть рсгионгьчышх бюджетов собственными доходами, поскольку предложенная схема имеет ин              gt;

а не бюджетную направленность.