Значение региональных рынков ценных бумаг

А каково же значение региональных фондовых рынков? Так же, как и в банковском сегменте, на рынке ценных бумаг наблюдается традиционная концентрация его участников (дилеров, траст-агентов, депозитариев) в центральных регионах.

Малодисперсна и территориальная структура институциональных инвесторов: доля ПИФов, НПФ, ОФБУ из центрального региона — 50 — 70%. Наиболее равномерно распределен по территории страховой сектор. Это объясняется объективно большей приближенностью услуг по страхованию к распределению промышленных предприятий и проживанию граждан.

Что касается функционально-экономической характеристики региональных рынков, то следует учитывать специфику структуры эмитентов и инструментальной структуры рынка, а также целей использования эмитированных экономическими субъектами средств.

1. Субфелеральные и муниципальные эмиссии. В отличие от федеральных долговых займов, нацеленных исключительно на решение бюджетных проблем,

1 Сосредоточение основного числа бирж в центре не может рассматриваться как абсолютно негативное явление. Это находится в русле мировой практики, когда при номинальной привязанности биржи к центру ее операции в вычислительных сетях регионально распределены (пример — Лондон, Франкфурт). Излишней концентрацией рынка должно считаться только центральное происхождение основной массы заявок.

региональные эмиссии имеют более сложную структуру. Дополнительное финансирование расходов субъектов федерации и субъектов местного самоуправления через эмиссию долговых ценных бумаг позволяет решить проблемы финансирования целевых программ, покрытия дефицита соответствующих бюджетов, сокращения оттока денежных средств из региона.

В мировой практике важнейшей функциональной составляющей финансово-инвестиционного сектора национальной экономики стали муниципальные облигационные займы (МОЗ). В России же они преимущественно ориентируются на покрытие бюджетного дефицита (по экспертным оценкам — на 99%). МОЗ, как правило, не сообразуются с платежеспособным спросом инвесторов. Иногда потребности регионов в долговом финансировании проявляются хаотично, что выражается в экзотических проектах МОЗ, по своим параметрам не находивших инвесторов. Заимствования часто организовывались на базе постоянного краткосрочного рефинансирования, без долгосрочного планирования финансовых потоков, без четкого определения источников погашения займов и без создания эффективной инфраструктуры рынка долговых обязательств. При подборе профессиональных агентов эмитенты практиковали «региональный протекционизм». Отсутствие комплексной политики ведения муниципальных финансов региональными администрациями и четко сформулированной концепции привлечения финансирования под конкретные задачи может спровоцировать появление «дефолтных» займов.

Эмиссия бумаг под инвестиционные проекты (а не под финансирование бюджетных дефицитов) задает импульс предпринимательству в регионах. В дальнейшем через налоги это дает дополнительный приток средств в региональные и местные бюджеты.

1. Дополнением рынка субфедеральных и местных заимствований является сектор корпоративных долговых бумаг. Потенциал облигационных займов как инструмента привлечения финансовых ресурсов в регионе использован далеко не полностью по следующим причинам:

а)              диспропорции в составе эмитентов. В структуре эмитентов доминируют компании преимущественно нефтегазового сектора («Лукойл», «Газпром», «Сибнефть»), имеющие стабильный приток валютной выручки, высокую рентабельность и осуществляющие реальную производственную деятельность в регионах, но базирующие головной офис в центре;

б)              отсутствие экономической основы эмиссии.

в)              институциональные проблемы: риски и неопределенность в отношении оценки кредитоспособности и инвестиционной привлекательности региона, малая транспарентность эмитентов;

г)              несоответствие целей эмиссий интересам регионов. Рынок корпоративных облигаций по определению нацелен на привлечение финансирования для предприятия, а не региона как такового с его социально-экономическими проблемами. Регион получает косвенный экономический эффект при условии эффективного вложения средств от эмиссии облигаций в инвестиционные проекты, обеспечивающие новые рабочие места на территории.

Использование рядом региональных предприятий долговых обязательств более низкого статуса, нежели облигации (векселя, складские свидетельства), решает краткосрочные задачи оптимизации финансовых потоков — замыкание расчетов, обеспечение текущими оборотными средствами. Они «затыкают» финансовые дыры в простом воспроизводстве, практически не решая ни инвестиционных, ни социальных задач — ни собственных, ни региональных.

3. Акции. Как и на едином фондовом рынке, так и на региональном уровне, наиболее слабо реализуемой является инвестиционная функция. Большая часть эмиссий не имеет целью привлекать капитал для развития. По нашим оценкам, даже среди 200 самых крупных предприятий, наиболее недооцененных инвесторами (т.е. тех, кто мог бы ответить на спрос, проводя дополнительные эмиссии), нет предприятий депрессивных и кризисных регионов. И высоко- и низкокапитализированные крупные предприятия в России — это предприятия из развитых регионов. Весь рынок акций в целом базируется на акциях «голубых фишек» — предприятий регионов-локо- мотивов.