5.1. Концептуальный подход к построению модели эффективного рынка капитала

Методологическое обоснование и дискуссионные аспекты оптимизации рынка капитала

Концептуальный подход к представлению эффективной модели рынка капитала основывается на определенном толковании понятия «модель».

Второй подход к понятию «модель», в отличие от рожденных в научной сфере сценариев, предполагает уже сложившийся в той или иной национальной экономике тип экономического развития. Разнообразие исторических, экономических, национальных, социокультурных и региональных традиций определяет существование множества моделей развития. Сочетание наиболее ярко и выпукло проявляющихся детерминант развития позволяет определять их посредством страновой идентификации; так говорится о японской, шведской, китайской экономических моделях.

1              Lucas (1993), Lucas R.E. (1993) Making a Miracle. Econometrica, 61, No. 2, p. 271.

тельно воспроизводятся в экономической практике других стран, и тогда можно констатировать следование принципам американской модели финансового рынка, копирование чилийской пенсионной модели и пр.

В применении к финансовым институтам развития термин «модель» употребляется именно в таком контексте. С этих позиций нами рассмотрены в главе 3 действующие в мире основные модели рынка капитала и дана интерпретация национальной модели рынка капитала. Разрыв между возможным, желаемым (эффективным, оптимальным) и реальным положением дел определяется глубиной проблем и особенностями ограничителей российского рынка. Они и представляют специфику национальной модели рынка. Можно ли при таком аналитическом подходе говорить о модели оптимального, эффективного рынка? Мы считаем, что в означенном контексте ее представление будет таково.

Модель эффективного рынка капитала — это такое институционально-сис- темное и функционально-экономическое состояние рынка, которое обеспечивает макроэкономическую оптимальность.

В нашем представлении контур модели эффективного национального рынка капитала включает в себя совокупность стратегии, приоритетов развития, критериев оптимальности рынка, механизмов его функционирования и регулирования, взаимодействия отдельных сегментов в целях эффективного развития единого рынка как инструмента активизации экономического развития и роста.

Методологические принципы построения модели эффективного рынка капитала (МЭРК)

Изложим их в определенной последовательности, но с учетом того, что строгая иерархичность и соподчиненность здесь отсутствуют.

1. Исходная посылка модели: она должна позиционировать рынок капитала как сильный национальный суверенный рынок с учетом действия фактора финансовой глобализации. С учетом национальных особенностей российского рынка следует:

• в максимальной степени использовать естественные конкурентные пре- і имущества как совокупность внутренне и внешне детерминированных макроэкономических условий;
• при настройке механизмов функционирования рынка предложить комплекс системных и экономических мер, преодолевающих микроэкономические дисфункции рынка.

Иными словами, любая модель, как было подчеркнуто выше, строится с учетом объективных условий и ограничений. Но одновременно ее реализация позволит нивелировать негативное влияние некоторых из них, — в частности, излишнюю ориентированность рынка на западные сегменты мирового рынка — как с точки зрения привлечения ресурсов, так и их размещения.

Экономические интересы эмитентов, кредиторов, заемщиков, андеррайтеров и иных фигурантов рынка часто детерминируют их выбор не в пользу сделок национального характера. Это отнюдь не техническо-экономический аспект (якобы неважно, откуда привлекать, где размещать ресурсы развития и чьими силами), а важный политический нюанс. Открытие границ финансовых рынков необратимо, и существует целесообразная необходимость успешной

интеграции в мировую финансовую систему. Однако при этом действиями финансовых регуляторов должна обеспечиваться суверенность денежного хозяйства при сохранении экономической самостоятельности рыночных субъектов.

1. При определении стратегии рынка капитала, как важного элемента модели эффективного рынка, следует иметь в виду следующую цепь методологических посылок:

• в силу некоторого искусственного (но имеющего объективную экономическую основу) выделения, проделанного нами в ходе исследования, рынок капитала представляет часть единого финансового рынка;
• рынок капитала рассматривается как катализатор роста, что и является ядром стратегии национального рынка;
• на практике в каждом из сегментов финансового рынка реализуется множество функций, непосредственно не относящихся к функции стимулирования роста;
• следовательно, для построения МЭРК необходимо:

• выделить элементы деятельности банковского, фондового сегмента и сегмента институтов коллективных инвестиций («небанковских посредников»), напрямую не относящиеся к содействию экономическому развитию;
• на консолидированной основе оценить общий вклад единого рынка капитала в финансирование экономического роста.

2. Реальным базисом эффективной национальной модели рынка капитала являются макроэкономические и монетарные условия, обеспечиваемые финансовыми и денежными властями. В модели эффективного рынка должна быть заложена их оптимизация в рамках объективных ограничений, в основном имеющих характер внешнеобусловленных.
3. Оптимальная конфигурация рынка капитала предполагает выделение трех ведущих блоков:

институционально-структурного;

функционально-экономического;

регионального.

Такому методологическому подходу мы следовали на протяжении всего исследования. Он имеет объективную основу: практически любой аспект рынка капитала обусловлен институционально и одновременно имеет экономическое содержание. В России, кроме того, многие явления на рынке многократно усложняются внесением возмущений регионального происхождения. Территориальные диспаритеты, имеющие объективный характер, описанные в разделе 3.4, должны быть учтены в модели как исходная данность, но параллельно с этим в МЭРК должны быть встроены механизмы смягчения финансовой асимметрии.

4. В контур модели должны вписываться принципиальная схема оптимального взаимодействия отдельных сегментов рынка капитала как с позиции внутрирыночного конкурентного сосуществования, так и с точки зрения реципиентов капитала при оценке экономической целесообразности обращения к тому или иному сегменту рынка.
5. Методологически важным является вопрос о критериях оптимальности МЭРК. Можно провести некую аналогию механизмов рынка с механизмами

естественного отбора. В известной гипотезе об оптимальности естественного отбора жизнеспособны те механизмы, которые оптимальны при определенных ограничениях. Следовательно, важно правильно определить критерии корректно сформулированной оптимальности.

Консолидацию методологии построения рынка представим в виде матрицы (контура, скелета, архетипической структуры) национального рынка капиталов (рис.5.1).