4 ПРОГНОЗ ЛИКВИДНОСТИ

Центральному банку необходимо осуществлять операции на открытом рынке на протяжении каждого периода соблюдения резервных требований (независимо от его продолжительности: день или месяц) для того, чтобы удерживать стабильность своего тактического целевого показателя (исключая те случаи, когда центральный банк действует в условиях режима привязанного валютного курса, когда достаточно использование постоянных механизмов по базовой ставке).

Имея точный прогноз ликвидности, можно объявить как ожидаемый объем (т. е. потребности рынка), так и цену (установленную центральным банком/правительством) операций центрального банка. Это не означает, что центральный банк должен обязательно фиксировать как цену, так и объем своих операций на рынке. Если предложение операций на открытом рынке (OMO) равняется спросу или меньше спроса, центральный банк может зафиксировать как объем, так и цену (ресурсы будут продаваться по более низкой цене по сравнению с ценой, обеспечивающей равновесие спроса и предложения, до тех пор, пока не состоится необходимое очищение рынка).

Уровень спроса рынка на OMO с центральным банком будет изменяться в зависимости от ощущения точности прогноза центрального банка и спреда между ставками OMO и SF. Если банк уверен в том, что он не должен брать кредит, и сомневается в качестве прогноза, маловероятно, что он будет принимать участие в операциях на открытом рынке (OMO). Тем не менее, если собственные потребности точно неизвестны, но банк доверяет прогнозу центрального банка, то он может принимать участие в OMO, надеясь, что он сможет предоставлять кредиты из заимствованных им средств, если окажется, что они превышают потребности.

В другом случае, если альтернативная стоимость неполучения достаточно большого кредита (разность между ставками OMO и SF) высокая, банки могут склоняться к участию в OMO, рискуя иметь избыточные остатки (хотя это может быть неэффективным для системы в целом).

В развитых экономиках центральный банк, как правило, старается прогнозировать потребности ликвидности рынка и предоставлять нужную сумму. Такое обеспечение ликвидности нередко реализуется через контрагентов, которые обязаны распространить ликвидность в системе. Для того, чтобы получить прогноз необходимого объема ликвидности, центральному банку нужно прогнозировать чистые ожидаемые потоки средств между центральным банком/правительством [32] и рынком, например, покупку/выкуп государственных ценных бумаг, доходы (например, налоги) и расходы правительства (например, на здравоохранение, образование, социальное обеспечение и т.д.), срочность операций на денежном рынке, чистое приобретение банкнот/монет коммерческими банками в центральном банке, а также интервенции центрального банка на валютном рынке.

Некоторые центральные банки имеют проблемы с составлением прогноза ликвидности из-за непредсказуемости потоков государственных доходов и расходов, о которых даже может стать известно лишь постфактум. В таких условиях центральный банк может просто попросить коммерческие банки сообщить ему о своих индивидуальных потребностях в ликвидности. Данный подход можно использовать и тогда, когда межбанковский рынок функционирует неэффективно и, таким образом, невозможно удовлетворить потребности системы посредством небольшого количества контрагентов.

Вместо прямого обращения к банкам можно было бы попробовать смоделировать потребности системы в ликвидности. Этот метод можно использовать для прогнозирования спроса на валюту банковской системы, поскольку изменения спроса в пределах недели и в течении года достаточно предсказуемы [33]. Английский Банк продолжает совершенствовать методы моделирования для составления прогноза количества банкнот в обращении. Однако, методы моделирования не очень распространены из-за высокой дискреционности, сезонных колебаний, а также неопределенности в этих пределах таких компонентов, как движение государственных наличных средств и чистые активы в иностранной валюте.

Пример опубликованного прогноза Английского Банка:

9:45              Предварительный              прогноз              ликвидности:              Недостаток хххх млн.

Объявлен раунд операций по фиксированной ставке. Ставка банка по операциям репо составляет

хххх %

Операции будут включать операции репо к хххххххххххх.

Главные факторы прогноза:

Срочность операций репо - хххх

Операции Банк/клиент ххх

Возрастание/Снижение оборота банкнот ххххх

Строковость „поздней” операции репо расчетного банка - ххх

Остатки на счетах в банке выше/ниже от целевого показателя ххх

9:50              Общая распределенная сумма - хххх млн. фунтов стерлингов

14:30              Пересмотр прогноза ликвидности хххх млн. фунтов стерлингов. Остаточный недостаток

хххх млн. фунтов стерлингов

Объявлен раунд операций по фиксированной ставке. Ставка банка за операциями репо составляет

хххх %

Операции будут включать операции репо к хххххххххххх.

14:35              Общая распределенная сумма - хххх млн. фунтов стерлингов

15:30              Окончательный недостаток ххххх млн. фунтов стерлингов

Объявлен раунд операций репо овернайт для поставки ресурсов по ставке хххх %

Механизм депонирования: предлагается депонирование ресурсов овернайт по ставке хххх %

15:35              Общая распределенная сумма в операциях репо овернайт - ххх млн. фунтов стерлингов.

Механизм депонирования не использован. Сумма, выделенная для механизма депонирования - ххх млн. фунтов стерлингов.

Новые потоки средств овернайт на рынок / из рынка - ххх млн. фунтов стерлингов.

Общая ликвидность, предоставленная рынку, - ххх млн. фунтов стерлингов

16:20              Окончательный пересмотр прогноза ликвидности хххх млн. фунтов стерлингов

Окончательный недостаток ххх млн. фунтов стерлингов / Прогноз ликвидности не пересматривается

„Поздняя” операция репо расчетного банка / „Поздняя” операция репо расчетного банка сегодня не осуществляется.

16:30              В „поздней” операции репо расчетного банка было предоставлено ххх млн. фунтов стерлингов.

Приведенный прогноз использовался в начале 2006 г., перед внедрением новой операционной системы, и только на текущий день. После внедрения усреднения резерва на протяжении одномесячного периода, прогнозирование, конечно, испытает изменения. Далее приведен пример отчета ЕЦБ о состоянии ликвидности, содержащий информацию о резервных требованиях на целый период соблюдения резервных требований, средние активы на определенную дату и прогноз автономных факторов на следующую неделю (вместо прогноза на конец текущего периода соблюдения резервных требований). Поскольку коммерческие банки в зоне евро как группа обычно содержат приближенные к обязательному уровню резервы на протяжении периода соблюдения резервных требований, Европейская система центральных банков (ESCB) может иметь целью поставлять ликвидность, достаточную для компенсирования действия автономных факторов на текущей неделе, допуская усреднение в пределах периода с целью компенсации любых расхождений между прогнозом и показателями за эту неделю.

Пример публикации ЕЦБ о состоянии ликвидности рынка

Разрешение на усреднение резервов может оказывать содействие решению центральным банком проблемы изменяемости автономных факторов. Хотя центральный банк все еще должен точно прогнозировать состояние ликвидности рынка на протяжении периода соблюдения резервных требований, рынок не должен ежедневно придерживаться конкретного целевого показателя ликвидности на протяжении периода, тем самым, уменьшая необходимость ежедневного прогнозирования автономных факторов и предоставляя рынку больше гибкости в управлении ликвидностью.

Относительно самого движения правительственных наличных средств, центральный банк может улучшить прогнозирование за счет эффективной связи не только с министерством финансов (Ministry of Finance, MoF), но и с отдельными государственными учреждениями.

Нередко должностные лица MoF находятся вне налоговой администрации и отделов, осуществляющих расходы, и, следовательно, не осуществляют достаточного контроля над графиком, размером и методами наличных потоков. Кроме того, в то время как большинство MoF и государственных учреждений концентрируются на итогах месяца и года, для прогнозирования ликвидности важной является ежедневная схема движения денежных средств. Собственно, большинство центральных банков приняли меры для усовершенствования прогнозируемости этих потоков, подавая запрос к MoF / соответствующим государственным учреждениям о графике потоков доходов и расходов, преимущественно с разбивкой по дням. В большинстве стран предварительно определен график потоков налоговых поступлений, хотя профили корпоративного налога и налога на добавленную стоимость отмечаются большей нестабильностью. Некоторые центральные банки требуют предварительного сообщения о том, когда будут происходить большие переводы средств или когда состоится значительное и запланированное отклонение от графика. В некоторых странах существует согласованный целевой остаток на счетах правительства в центральном банке [34], в то время как в других центральный банк имеет право по собственному усмотрению перемещать государственные средства со своего баланса на балансы коммерческих банков.

Поощрение правительства того, чтобы держать свои средства в коммерческом секторе путем, например, выплаты процентов по депозитам по ставке, ниже рыночной, исключало бы влияние движения наличных средств правительства на баланс центрального банка, тем самым, разделяя денежно-кредитные операции и управление государственными наличными средствами. В Южной Африке, где на правительственный счет в центральном банке не выплачиваются проценты, остатки на счету относительно небольшие. Вместо этого большинство правительственных средств хранится в коммерческих банках: управление ликвидностью значительно улучшено, поскольку масса правительственных денег хранится за пределами центрального банка. То же самое происходило в Германии до введения евро, поскольку Федеральный банк Германии (Bundesbank) не мог выплачивать проценты по депозитам. Однако, основные счета правительства редко хранятся вне центрального банка: защита и некоммерческий нейтралитет центрального банка очень привлекательны.

Начиная с апреля 2000 г., управление государственными наличными средствами правительства Соединенного Королевства передано из Английского Банка в Бюро управления долгом (Debt Management Office, DMO) Соединенного Королевства. Мотивы такого решения преимущественно заключались в желании внести ясность в роли Английского Банка и Казны Ее Величественности (HM Treasury) и избежать любого ощущения конфликта интересов в операциях на рынке, выполняемых обоими учреждениями, поскольку с 1997 г. Банк несет ответственность за проведение монетарной политики, а Бюро управления долгом (DMO) отвечает за управление долгом. DMO ежедневно осуществляет операции на рынке с целью компенсации потоков правительственных средств на рынок и из рынка и действует аналогично финансовому отделу большой коммерческой компании. В результате это означает, что ожидаемые ежедневные изменения статьи баланса центрального банка „чистые кредиты правительства” будут равняться нулю, что значительно облегчает прогнозирование автономных факторов. Сначала DMO осуществляет регулирование с помощью недельной программы казначейских векселей (грубое регулирование). Потом выполняется ежедневное точное регулирование рыночных операций на двусторонней основе с рядом контрагентов, преимущественно на рынке операций репо с государственными облигациями Соединенного Королевства в национальной валюте (первоклассными ценными бумагами). DMO, таким образом, планирует уменьшать пакет казначейских векселей в те месяцы, когда происходит большее движение денежных средств в направлении правительства, а потом увеличивать пакет векселей в месяцы, на которые приходятся большие расходы правительства. DMO и Английский Банк стараются избегать любых конфликтов целей. Банк продолжает устанавливать краткосрочные процентные ставки; в рыночных операциях DMO выступает как экономический субъект, не влияющий на ставку.