Валютная политика и теории регулирования валютного курса

Валютная политика является составной частью денежнокредитной политики Национального Банка РК. Она представляет собой совокупность мер воздействия на укрепление валютнофинансового положения республики и ее национальной валюты, повышения платежеспособности, противодействие «долларизации» страны, приостановку утечки капитала за рубеж, привлечение иностранных инвестиций.

Направления и формы валютной политики определяются экономическим положением стран, эволюцией мирового хозяйства, расстановкой сил на мировой арене. Валютная политика отражает принципы взаимоотношений стран: партнерство и разногласия, порождающие дискриминацию более слабых партнеров, вмешательство во внутренние дела других государств.

Валютная политика в зависимости от ее целей и форм подразделяется на структурную и текущую. Структурная валютная политика - совокупность долгосрочных мероприятий, направленных на осуществление структурных изменений в мировой валютной системе. Она реализуется в форме валютных реформ, проводимых в целях совершенствования ее принципов в интересах всех стран, и сопровождается борьбой за привилегии для отдельных валют. Структурная валютная политика оказывает влияние на текущую политику. Текущая валютная политика - совокупность краткосрочных мер, направленных на повседневное, оперативное регулирование валютного курса, валютных операций, функционирование валютного рынка.

В международной практике применяются следующие основные формы валютной политики: дисконтная, девизная.

Дисконтная политика - изменение учетной ставки Центрального банка страны, направленное на регулирование валютного курса и платежного баланса путем воздействия на международное движение капиталов, с одной стороны, и динамику внутренних кредитов, денежной массы, цен, совокупного спроса - с другой.

Девизная политика - метод воздействия на курс национальной валюты путем купли-продажи государственными органами иностранной валюты. В целях повышения курса национальной валюты центральный банк продает, а для снижения - скупает иностранную валюту в обмен на национальную. Девизная политика осуществляется преимущественно в форме валютной интервенции, т.е. вмешательства центрального банка в операции на валютном рынке с целью воздействия на курс национальной валюты путем купли-продажи иностранной валюты. Валютная интервенция осуществляется за счет официальных золотовалютных резервов или краткосрочных взаимных кредитов центральных банков в национальных валютах по межбанковским соглашениям «своп».

Средством реализации валютной политики выступает валютное регулирование. Валютное регулирование и валютный контроль как инструменты денежно-кредитной политики направлены на сферу обращения валютных ценностей, связанных с внешней торговлей и перемещением капитала, операциями с наличной иностранной валютой и обеспечение стабильности и конвертируемости казахстанского тенге. Цель и задачи такой системы определяются текущим состоянием и перспективами развития казахстанской экономики, проводимой денежно-кредитной политики и направлены на защиту казахстанской экономики от противоправных действий в сфере валютно-финансовых отношений.

Одним из важнейших макроэкономических показателей, влияющих на состояние внутренней и внешней торговли, на тарифы, темпы роста инфляции, динамику цен, а через них и на финансовое положение фирм, структуру и динамику производства, на занятость, является валютный курс.

Валютный курс очень подвижен, на него влияют состояние платежного баланса страны, уровень инфляции, соотношение спроса и предложения на иностранную валюту, конкурентоспособность товаров данной страны на мировом рынке, политические и военные факторы, а также целый ряд косвенных факторов, которые оказывают временное или постоянное влияние на динамику курса валюты. В международной торговле нередко возникают ситуации, при которых невозможно или невыгодно осуществлять непосредственно покупку интересующей иностранной валюты. В этом случае используются кросс-курсы. Кросс-курс - это соотношение между двумя валютами, которое устанавливается из их курса по отношению к курсу третьей валюты. Таким образом, вначале приобретается валюта третьей стороны, а затем покупается интересующая валюта. Использование кросс-курсов - это довольно трудоемкое и иногда рисковое занятие. В целях диверсификации рисков на валютном рынке используют следующие виды курсов: спот-курс и форвардный курс. Спот-курс - это цена единицы иностранной валюты одной страны, выраженная в единицах валюты другой страны, установленная на момент заключения сделки (при условии обмена валютами банками-контрагентами на второй рабочий день со дня заключения сделки). Форвардный курс - это цена, по которой данная валюта продается при условии поставки ее на определенную дату в будущем. При заключении форвардных сделок стороны пытаются предвидеть величину обменного курса. Между курсами «спот» и «форвард» существует соотношение: курс «форвард» = курс «спот» + форвардный дифференциал, где под форвардным дифференциалом понимается разница между «спот» и форвардным курсами. При сделках на срок котируются форвардные дифференциалы (дисконт или ажио), а не срочные курсы.

Проводимая в последние годы органами государственного регулирования валютная политика направлена на то, чтобы валютный курс тенге превратился в реальную экономическую категорию.

На формирование валютного курса оказывают влияние различные факторы, которые должны учитываться при валютном регулировании. В зависимости от преимущественной ориентации факторов различаются теоретические подходы к формированию валютных курсов при обеспечении соответствующих технических процедур. В настоящее время наиболее распространены теории: паритета покупательной способности, баланса процентных ставок, денежная теория валютного курса, общая теория валютного курса.

Теории паритета покупательной способности (ППС)

Основная идея теории паритета покупательной способности была выдвинута в трудах британских экономистов XIX в., в частности Давида Рикардо. Г. Кассель - шведский экономист начала XX в. сделал теорию ППС популярной, превратив ее в центральную часть теории валютных курсов.

Паритет покупательной способности - равенство покупательной способности различных валют при неизменном уровне цен в каждой из стран. Покупательная способность национальной валюты каждой страны зависит от уровня ее внутренних цен. Отталкиваясь от идей Д. Рикардо о сравнительных преимуществах, можно с известной степенью условности утверждать, что в результате роста внутренних цен покупательная способность национальной валюты должна сократиться, что приведет к пропорциональному обесценению ее валютного курса. Если уровень внутренних цен снижается, то покупательная способность национальной валюты растет, что приводит к пропорциональному росту ее валютного курса.

Теория абсолютного ППС говорит о том, что обменный курс между валютами двух стран равен соотношению уровней цен в этих странах.

Если Ц - общий уровень внутренних цен, Ци - общий уровень цен за рубежом, К - валютный курс по обратной котировке, то валютный курс на основе теории абсолютного ППС выражается следующей формулой:

К=Цв/Ци

Общий уровень цен рассчитывается на основе цен товаров, входящих в потребительскую «корзину». Возникает далеко не простой вопрос о том, как измерить общий уровень цен у себя в стране и за рубежом. Наиболее распространенным, но далеко не безупречным способом является составление одинаковых корзин гомогенных товаров, которые используются потребителями как в одной, так и в другой стране, расчет их стоимости в национальной валюте каждой из стран и последующее их сравнение между собой для выяснения валютного курса.

На основе теории абсолютного ППС определяется одна из разновидностей расчетного равновесного валютного курса, который впоследствии можно использовать как точку отсчета его изменений. Валютный курс на основе ППС - курс, который уравнивает цену корзины одинаковых товаров в двух странах. Наибольшее практическое значение теория ППС имеет в своем относительном преломлении. Ее идея заключается в том, что для большей надежности изменения валютного курса сопоставляться должны не абсолютные уровни цен в двух странах, а их относительные величины - изменение с течением времени.

Теория относительного ППС гласит: изменение обменного курса между валютами двух стран пропорционально - относительному изменению уровня цен в этих странах. Валютный курс на основе теории относительного ППС выражается следующей формулой:

К1 =К°х (1 + Ив-Ии),

где К1 - валютный курс в текущем году по обратной котировке,

К° - валютный курс в базовом году по обратной котировке,

Ив - инфляция внутри страны в долях от единицы,

Ии - инфляция за рубежом в долях от единицы.

Как видно из формулы, для расчета валютного курса, в соответствии с теорией относительного ППС, необходимо знать абсолютное значение равновесного валютного курса в некотором году, избранном как базовый, и индексы цен для обеих стран. В идеале за равновесный курс базового года должен приниматься курс того временного периода, когда курс был стабилен или очень близок к значениям своих скользящих средних. В качестве индексов используется обычно индекс потребительских цен - ИПЦ, индекс оптовых цен или дефлятор ВНП, каждый из которых своим способом измеряет относительное движение этих цен к текущему году по сравнению с годом, избранным как базовый. Фактически прогнозирование валютного курса на базе теории относительного ППС означает экстраполяцию текущего курса на будущий период на базе соотношения темпов инфляции в двух странах. Нетрудно заметить, что ценовой коэффициент формулы относительного ППС - отношение инфляции внутри страны к темпу инфляции за рубежом - является по сути обратным ценовому коэффициенту в формуле реального валютного курса - отношение темпа инфляции за рубежом к ее темпу у себя в стране. Из этого следует, что теория ППС срабатывает, если реальный валютный курс не меняется с течением времени. Если внутренний темп инфляции выше зарубежного, то прогнозируемый на основе относительного ППС валютный курс в текущем году будет ниже, чем в базовом году.

Следующей важной теорией, рассматриваемой в экономической литературе, является теория влияния процентных ставок на валютный курс.

Теория влияния процентных ставок на валютный курс

Валюты будут перемещаться в те страны, где процентная ставка выше. В принципе возможна ситуация, когда денежный рынок окажется в состоянии полного баланса, когда вложения в активы внутри страны и за рубежом будут приносить один и тот же процент с учетом изменений в валютном курсе. Поэтому для потенциальных инвесторов будет принципиально безразлично, в активах какой страны держать свои сбережения.

Паритет процентных ставок - такой уровень процентных ставок внутри страны и за рубежом, при котором равные по размеру депозиты в каждой из них дают одинаковый доход при переводе в одну валюту.

Если преград для международного передвижения финансовых активов не существует, то капитал будет перемещаться из страны с низкой процентной ставкой в страну с высокой процентной ставкой до тех пор, пока уровень процента в обеих странах не выровняется, т.е., как и в случае цен товаров на основе закона единой цены, выравнивающего цену одинаковых товаров, выраженных в одной валюте, на основе международного арбитража сравняются и процентные ставки.

Теория паритета процентных ставок как основы определения валютного курса в будущем была бы неполной, если не учесть влияние инфляции. Из общей экономической теории известно, что номинальная процентная ставка всегда включает ожидаемый уровень инфляции с тем, чтобы доход банка по предоставляемым кредитам всегда был положительным. Инвесторы, выбирая, в какой стране и в какой валюте вложить капитал, обязательно оценивают темп грядущего обесценивания этой валюты, чтобы получить положительный процент. Как известно, инвестора интересует реальная процентная ставка - номинальная процентная ставка, объявленная банком, минус темп инфляции. Впервые связь между процентной ставкой и темпом инфляции четко описал И. Фишер.

И. Фишер показал, что рост прогнозируемого уровня инфляции приводит к пропорциональному росту процентных ставок и, напротив, снижение уровня прогнозируемой инфляции ведет к снижению уровня процентных ставок. Обычно эту закономерность, относящуюся к одной стране, и называют эффектом Фишера. Однако, используя знания об относительном ППС и паритете процентных ставок, можно определить закономерности изменения валютного курса, исходя из относительных изменений инфляции и процентных ставок между двумя странами. С одной стороны, в соответствии с теорией относительного ППС изменение обменного курса между валютами двух стран пропорционально относительному изменению уровня цен (инфляции) в этих странах. С другой стороны, из условия паритета процентных ставок следует, что изменение обменного курса между валютами двух стран равняется разности процентных ставок между этими странами. Объединяя эти условия в одно уравнение, можно установить закономерность изменения валютного курса, которая развивает эффект Фишера в его изначальном толковании.

Эффект Фишера - в долгосрочной перспективе изменение уровня валютного курса равно разности реальных процентных ставок между двумя странами:

Как правило, статистические данные даются в номинальном выражении. Поэтому удобнее пользоваться формулой с номинальными значениями параметров. Известно, что номинальная процентная ставка равна реальной процентной ставке плюс инфляции:

Пн = Пр + И.

Тогда: К1 = К0 х(1 + Пни - Ии - Пнв + Ив),

где: К1 - валютный курс в текущем году по обратной котировке;

К0 - валютный курс в базовом году по обратной котировке;

Прв - реальная процентная ставка внутри страны в долях от единицы;

При - реальная процентная ставка за рубежом в долях от единицы;

Пнв - номинальная процентная ставка внутри страны в долях от единицы;

Пни - номинальная процентная ставка за рубежом в долях от единицы;

Ив - инфляция внутри страны в долях от единицы;

Ии - инфляция за рубежом в долях от единицы.

Изменение в уровне процентной ставки является важнейшей предпосылкой изменения уровня валютного курса. Номинальная процентная ставка может измениться по двум причинам: во- первых, в результате изменения реальной процентной ставки Пр и, во-вторых, из-за изменения инфляционных ожиданий, и в зависимости от того, какой из компонентов приводит к изменению номинальной процентной ставки, курс национальной валюты либо растет, либо падает.

Рост номинальной процентной ставки из-за роста реальной процентной ставки ведет к росту курса национальной валюты.

Рост номинальной процентной ставки из-за роста инфляционных ожиданий ведет к падению курса национальной валюты.

Регулирующим параметром для данной теории выступает процентная ставка. К инструментам регулирования процентных ставок и, соответственно, курса валют мы можем отнести, прежде всего, дисконтную политику. Дисконтная политика является инструментом прямого регулирования. Сущность ее заключается в регулировании процентных ставок Центральным банком страны. Однако процентные ставки можно регулировать и с помощью инструментов косвенного денежно-кредитного регулирования.

Денежная теория валютного курса

Денежная теория валютного курса ставит валютный курс в зависимость от спроса и предложения на валюту. При этом равновесный валютный курс устанавливается в известной точке пересечения двух кривых. С учетом условия паритета процентных ставок, дополненного эффектом Фишера, формула денежного подхода приобретает следующий вид:

E d f = Ml Xl(pd -Pf)X —

d f Mf d f Yf

E d f - равновесный валютный курс

M d - предложение денег внутри страны;

M f - предложение денег за рубежом;

• d - доходность депозитов внутри страны;
• f - доходность депозитов за рубежом.

Несложно заметить, что денежная теория валютного курса явно связана с теорией курса, определяемого на основе ППС. Естественно, она имеет и все недостатки теории ППС. Добавляются еще и ограничения чисто монетарного свойства, которые, с одной стороны, упрощают теоретический ход монетарной интеграции, а с другой, усложняют его, поскольку абстрагируются от других существенных факторов, которые более основательно учтены в ценовой теории.

Общая теория валютного курса

Очевидность отмеченных при обзоре теорий недостатков заставила экономистов искать пути их преодоления в области теоретического синтеза. Так появилась общая теория валютного курса. В рамках этой теории наиболее простая и логичная модель была предложена американскими экономистами П. Кругманом и М. Об- стерфелдом. Они развили теорию паритета покупательной способности следующим образом: абсолютно равные потребительские корзины, которые фигурировали в теории ППС, стали различными, но типичными для каждой страны. Это, по мнению разработчиков теории, позволило номинальный валютный курс теории ППС преобразовать в реальный. При этом авторы, разумеется, не отказываются от оперирования номинальным курсом, они лишь определяют его посредством учета реального по следующей формуле:

Pf

E ґ = E n X —

r              n              p

rd

или

P

E n = E r X

n              r              p

rf

E n - номинальный валютный курс;

E r - реальный валютный курс;

P f - цена потребительской корзины за рубежом;

P d - цена потребительской корзины внутри страны.

Теперь, возвращаясь к рассмотренному ранее уравнению денежной теории (7.6), преобразуем формулу (7.8):

'u , (-t+\              _г+Л

— + pd -pf )¦

E =E„X-

M,

СЕr Еr і              \Y, ^

,U_1              +              I              f-U              f-U              \              f

d J

В данной формуле разработчики постарались учесть практически все факторы, влияющие на валютный курс. Алгоритм вычисления курса можно представить следующим образом:

• рассчитывается номинальный валютный курс, выраженный через реальный;
• рассчитываются цены потребительских корзин по формуле теории денежного равновесия;
• определяется номинальный валютный курс посредством учета денежного равновесия;
• учитывается условие паритета процентных ставок;
• составляется окончательная модель валютного курса.

Рассмотренная теория, хотя и учитывает не только денежные факторы, не устраняет основной недостаток - невозможность системного усреднения валютного курса, необходимого для определения параметров валютного союза. Механическое превращение уравнения (7.9) в систему паритетных уравнений (для стран - членов союза) расширяет рамки модели, но остается открытым вопрос техники уравнивания.

Валютный курс отклоняется под влиянием спроса и предложения валюты от стоимостной основы - покупательной способности валют. Соотношение спроса и предложения, т.е. динамика валютных курсов, зависит от ряда факторов. Среди них можно выделить конъюнктурные (или кратковременные, краткосрочные) и структурные (или долгосрочные) факторы.

Влияние конъюнктурных факторов трудно предусмотреть, их скорее можно определить по косвенным признакам. Конъюнктурные факторы связаны с колебаниями деловой активности (например, изменения уровня совокупного выпуска в результате роста или падения совокупного спроса), внешнеполитическими обстоятельствами, изменениями во внутренней политике, слухами, порой ажиотажными, поступающими через средства массовой информации, прогнозами или догадками относительно будущих изменений валютного курса и т.п.

Так, рост совокупного выпуска в результате увеличения государственных расходов может привести к обесценению национальной валюты, особенно если он сопровождается наращиванием импорта.

Общественная, да и личная психология серьезно влияет на все экономические процессы и особенно заметно на денежные показатели, в том числе и на валютный курс. Из многочисленных факторов этого рода следует выделить, прежде всего, так называемые валютные ожидания, т.е. формирование в общественном сознании каких-либо устойчивых представлений о возможном изменении валютного курса. Возникновение этих представлений связано, как правило, с высказываниями влиятельных экономистов и финансистов, председателей центральных банков и министров финансов, с информацией, публикуемой в прессе и т.д.

Среди структурных факторов можно выделить:

1. Покупательная способность денежных единиц и темп инфляции.

Теснота связи между валютными курсами и инфляцией усиливалась, если наблюдения охватывали длительный период, и существенно ослабевала, когда ограничивались краткими периодами наблюдения. Чем выше темп инфляции в стране, тем ниже курс ее валюты, если не противодействуют иные факторы. Инфляционное обесценение денег в стране вызывает снижение покупательной способности и тенденцию к падению их курса к валютам стран, где темп инфляции ниже. Зависимость валютного курса от темпа инфляции особенно велика у стран с большим объемом международного обмена товарами, услугами и капиталами, поскольку наиболее тесная связь между динамикой валютного курса и относительным темпом инфляции проявляется при расчете курса на базе экспортных цен.

2. Состояние платежного баланса страны.

Существенное влияние на валютный курс оказывает торговый баланс, а в более широком смысле - весь счет текущих операций. Информация о дефиците торгового баланса может привести к падению курса отечественной валюты, так как усиливается спрос на иностранную валюту. Но и в данном, на первый взгляд, бесспорном, случае возможны различные обстоятельства, ведущие к противоположной реакции участников валютного рынка. Если дефицит торгового баланса складывается для страны, чья валюта имеет статус мировой, то он не обязательно ведет к падению курса этой валюты, так как спрос на нее могут предъявлять не только участники внешней торговли. Вполне возможно даже сочетание отрицательного внешнеторгового баланса для страны, чья валюта стала мировой, с повышением ее курса, если дополнительный спрос на нее других субъектов экономической деятельности, в том числе и отдельных государств, превысит размер текущего дефицита торгового баланса.

В целом же активный платежный баланс способствует повышению курса национальной валюты, увеличивая спрос на нее со стороны иностранных должников. Пассивный платежный баланс порождает тенденцию к снижению курса национальной валюты, так как должники продают ее на иностранную валюту для погашения своих внешних обязательств. Нестабильность платежного баланса приводит к скачкообразному изменению спроса на соответствующие валюты, их предложения. В современных условиях на платежный баланс и, следовательно, на валютный курс существенное влияние оказывает международное движение капиталов.

3. Разница процентных ставок в разных странах.

Валютный рынок служит средством получения доходов, при этом особо важное значение имеют процентные ставки, принятые в денежном обороте данной страны. Они являются одним из важных макроэкономических показателей, влияющих на валютный курс. Высокие процентные ставки стимулируют приток капиталов в страну не только за счет прилива депозитов, но и путем повышения спроса на все финансовые инструменты (векселя, облигации и т.д.) в национальной валюте. Как следствие этого увеличивается спрос со стороны иностранных должников на национальную валюту. Делается выгодной и просто скупка национальной валюты с последующей перепродажей при условии длительного повышения курса. Возросший спрос в свою очередь способствует повышению курса национальной валюты.

Снижение процентных ставок приводит к оттоку капиталов за границу. Должники продают национальную валюту за иностранную для погашения своих внешних обязательств, что порождает тенденцию к падению курса национальной валюты. Соответственно увеличивается предложение национальной валюты при снижении спроса на нее. Однако если рост процентных ставок будет вызван инфляционным подъемом цен, то экономический смысл повышения процентной ставки будет совершенно другой, который будет заключаться в обеспечении реальных процентов по кредитным сделкам. Увеличение процентной ставки в условиях инфляции не повышает валютного курса денег той страны, в которой развивается инфляция.

Связь между движением процентной ставки и валютным курсом определяется в первую очередь общеэкономической ситуацией в стране, состоянием и перспективами развития экономики.

4. Государственная политика.

Существенное воздействие может оказать государственная финансовая, прежде всего налоговая и валютная, политика в рамках финансового сектора экономики. Если, например, предполагается ввести новые налоги на доходы от финансовых активов, то это обычно ведет к падению курса той валюты, в которой эти активы номинированы. Государство может значительно ограничивать валютные операции, вводить обязательную продажу части или всей суммы валютной выручки предприятий, ограничивать свободу валютного обмена, вывоз ее в другие страны и т.п.

Эти действия государства приводят к снижению предложения иностранной валюты на национальном рынке и, как следствие, к падению курса национальной валюты.

Кроме того, банки, обслуживающие правительство, могут по согласованию с ним производить т. н. валютные интервенции. В некоторых случаях по политическим, а еще чаще по экономическим причинам невыгодно допускать падение курса валюты (или, наоборот, его рост). Центральные банки, обладая значительным запасом валюты, могут выступать на валютном рынке как обыкновенный игрок, покупая и продавая валюту. Цель этих операций - именно изменение валютного курса, а не получение дохода.

5. Уровень конкурентоспособности национальных товаров на внешних рынках.

Валютные курсы в большей степени зависят от соотношения цен тех товаров, которые являются предметом международной торговли (автомобили, нефть, сельскохозяйственные продукты), и в меньшей степени от редко ввозимых или вывозимых товаров и услуг. Конкурентоспособность товаров, в конечном счете, обусловлена технологическими переменными. Форсированный экспорт обеспечивает приток иностранной валюты.

6. Рост национального дохода.

Рост национального дохода часто стимулирует спрос на иностранные товары, между тем как возрастающий импорт может увеличивать отток иностранной валюты.

7. Последовательное повышение внутренних цен.

Последовательное повышение внутренних цен, по сравнению с ценами на рынках партнеров, может усиливать стремление закупать более дешевые иностранные товары, между тем как склонность иностранцев к приобретению по более дорогим ценам товаров страны ослабевает. При этом происходит понижение притока иностранной валюты.

К числу факторов, влияющих на динамику валютных курсов, также относятся: деятельность валютных рынков и спекулятивные валютные операции, степень использования определенных валют на международном валютном рынке, ускорение или задержка международных платежей, степень доверия к валюте на национальных и мировых рынках.

Валютный курс играет важную роль в национальной и мировой экономике. Он оказывает определенное влияние на соотношение экспортных и импортных цен, конкурентоспособность фирм, прибыль предприятий. Резкие колебания валютного курса усиливают нестабильность международных экономических, в том числе валютно-кредитных и финансовых отношений, вызывают негативные социально-экономические последствия, потери одних и выигрыши других стран.

Влияние инфляции на динамику валютного курса вполне очевидно. Особенно сильно оно проявляется в экономике, зависимой от импортных поставок. Во-первых, изменение цен на импортные потребительские товары непосредственно сказывается на динамике индекса внутренних розничных цен. Во-вторых, рост цен на импортируемые комплектующие изделия определяет рост себестоимости товаров внутреннего производства. В-третьих, снижение курса национальной валюты приводит и к удорожанию импорта.

Гораздо менее однозначна связь динамики валютного курса и инфляции через колебания денежной массы. Понятно, что использование валютных резервов Центрального банка страны на поддержку обменного курса вызывает сокращение денежной базы. Следовательно, должно уменьшаться давление денежных средств не только на валютный курс, но и на цены. Однако такая связь проявляется лишь в случае, если остаток резервов в распоряжении Центрального банка оказывается достаточным, чтобы отразить новую спекулятивную атаку на национальную валюту.

Еще одна форма воздействия валютного курса на инфляцию известна под названием «голландская болезнь», т.е. увеличение национальной денежной массы вследствие масштабного притока в страну иностранной валюты. Это может произойти, во-первых, вследствие значительного расширения экспорта, например, нефти, в условиях высокого спроса на энергетические ресурсы. Во- вторых, приток иностранной валюты часто бывает вызван относительно устойчивым курсом национальной валюты в условиях нестабильности валют других стран. В обоих случаях рост денежной массы способен отражаться на динамике цен.

Как известно, реальный курс национальной валюты определяется по формуле:

^ = e„ X ©

РВ

где ег - реальный валютный курс;

e H - номинальный валютный курс;

P M - уровень мировых цен (иногда заменяется на P f - уровень цен в стране, чья валюта используется в котировке);

PВ - уровень внутренних цен.

Экономический смысл реального показателя валютного курса значительно отличается от экономической трактовки прочих реальных показателей - реального уровня производства, реальной заработной платы реальных цен. Так, реальный объем производства указывает величину фактически произведенного. В отличие от привлеченных показателей, реальный валютный курс можно охарактеризовать как отвлеченное понятие. Как видно из приведенной выше формулы, к повышению реального курса приводит рост внутренних цен. Но очевидно, что увеличение внутренних цен означает обесценение, т.е. падение покупательной способности на внутреннем рынке.

Рост реального валютного курса ничего не говорит о динамике покупательной способности национальной валюты на внутреннем рынке, зато указывает на повышение покупательной способности валюты на внешнем рынке (внешней покупательной способности). Иными словами, повышение реального валютного курса при стабильности номинального курса указывает на возникновение разрыва между внутренней и внешней покупательными способностями. Такая динамика, по сути, лишь указывает на возникающую угрозу девальвации.

Падение реального валютного курса произойдет при снижении номинального курса в условиях неизменности внутренних и мировых цен.

Как ни парадоксально, но повышение реального курса рубля не свидетельствует о позитивных тенденциях в экономике. Напротив, оно чаще свидетельствует о негативных тенденциях.

Следовательно, рост реального курса не опровергает версию о внутреннем обесценении рубля вследствие тенденции подстраи- вания внутренних цен Казахстана к внутренним ценам развитых стран.

Именно эта тенденция в сочетании с монополизмом производителей является значимым фактором инфляции в переходной экономике. Рост дифференциации доходов в такой экономике приводит к переходу определенных групп населения к потреблению по стандартам развитых стран. В этой ситуации сохраняется определенная жесткость ценовых соотношений. Поэтому возрастает индекс цен, охватывающий широкую группу потребительских товаров.

Но в условиях использования валютного курса в качестве макроэкономического индикатора валютная сфера превращается в важнейший фактор формирования инфляционных ожиданий. Это обусловливает определенную синхронность колебаний потребительских цен и валютного курса. Более того, создается иллюзия влияния потребительских цен на оптовые, хотя в данном случае в динамике и тех, и других лишь проявляются инфляционные ожидания, сформированные за счет одного и того же фактора - изменений валютного курса. Инфляционные ожидания слабо изменяются в условиях относительной стабильности валютного курса. Участники валютного рынка оценивают его краткосрочные и долгосрочные перспективы и строят свое поведение исходя из них. Поэтому в переходной экономике валютный курс играет значительную роль в инфляционном процессе.

В условиях финансовой глобализации резко возрастает роль движения капиталов в формировании платежных балансов. В свою очередь, увеличивается их значение для определения динамики валютных курсов. Указанная тенденция отчетливо проявляется в отношении сторон с трансформируемой экономикой, осуществивших либерализацию своих внешнеэкономических связей.