3.2. Доходность резервных валютных активов.

близка к показателям доходности операционных портфелей, так как в течение рассматриваемого периода в среднем 80% активов в резервных валютах инвестировались в краткосрочные долговые инструменты ввиду

ожидавшегося и произошедшего за этот период повышения уровня процентных ставок в ведущих мировых экономиках. Соотношение между величинами операционного и инвестиционного портфелей является основным фактором, определяющим уровень доходности,

величину процентного риска и ликвидность каждой одновалютной части валютных резервных активов Банка России. Оценка результатов управления активами Банка России в резервных валютах в части полученной доходности осуществляется путем сравнения доходностей фактических операционного и инвестиционного портфелей с доходностями соответствующих нормативных портфелей1. По итогам рассматриваемого периода только доходность активов фактического опе рационного портфеля в долларах США была несколько ниже нормативной. Выбранная исходя из динамики конъюнктуры финансового рынка структура фактических инвестиционных портфелей позволила несколько повысить доходность фактических портфелей по сравнению с доходностью нормативных портфелей. В целом конъюнктура рынков государственных облигаций развитых стран в указанный период характеризовалась ростом ставок в еврозоне и Соединенном Королевстве в связи с происходившим ужесточением денежно-кредитной политики в данный период (табл.1).

Таблица 1. Доходность активов операционного и инвестиционного портфелей валютных резервов Банка России за период с 1 апреля 2008 г. по 31 марта 2009 г. (в % годовых)

Во II квартале 2009 г. тренды на мировых финансовых рынках изменили направление. После банкротства Lehman Brothers в сентябре 2008 г. последовал полугодовой период высокой волатильности и падения цен

на основные активы, дальнейшее наращивание программ государственной поддержки и проведение сверхмягкой денежно-кредитной политики. Однако уже в марте к инвесторам вернулся аппетит к риску и на ведущих мировых рынков возобладали оптимистичные настроения. Основными трендами во II квартале 2009 г. стали ослабление доллара США, рост фондовых индексов и цен на биржевые товары, приток капитала на развивающиеся рынки и суже-

ние кредитных спредов. Новые тенденции в мировой экономике затронули и российские рынки. На фоне притока капитала и роста цен на основные товары отечественного экспорта на валютном рынке предложение иностранной валюты превысило спрос на нее.

иностранной валюты. В результате с апреля по июнь резервные активы выросли на 27 млрд. долл. США, что, однако, не компенсировало их

снижения за предшествующие три квартала. За рассматриваемый период валютные активы уменьшились на 144,6 млрд. долл. США. Следующим по значимости фактором изменения величины валютных активов стала валютная переоценка. Вклад данного компонента также имел противоположные знаки во II квартале 2009 г. и за рассматриваемый период в целом. Рост стоимости доллара США по отношению к другим резервным валютам в течение большей части рассматриваемого периода определил негативный вклад валютной переоценки в изменение валютных активов. В дальнейшем низкая стоимость финансирования в долларах США и повышение спроса на высокодоходные активы привели к росту привлекательности трансграничных операций, и как следствие – к снижению курса доллара США к основным мировым валютам. В результате вклад валютной переоценки во II квартале существенно улучшил итоговый показатель. Несмотря на усиление оптимистичных настроений, мировая экономика еще находится в состоянии рецессии, и риски неблагоприятного развития ситуации сохраняются. Среди факторов нестабильности в первую очередь следует отметить слабость рынка труда и недвижимости в ведущих странах, сохранение на балансах кредитных организаций «токсичных» активов, рост кредитных и суверенных рисков, неопределенность в отношении устойчивости наметившегося экономического роста и планов

по сворачиванию антикризисных программ. В этих условиях в отношении управления валютными активами Банк России сохранил принципы, применяемые и в период зарождения кризиса: диверсификация валютной

структуры, минимизация кредитного риска и минимизация рыночных рисков.

График 3. Распределениерезервных и нерезервных

валютных активов Банка Россиипо видам валют по состоянию на конец периода

В июле на внутреннем рынке наблюдалось последовательное укрепление курса национальной валюты в паре с долларом.

Курс европейской валюты второй месяц подряд после предшествовавшего затяжного падения показал рост на 1 рубль 28 копеек. Напомним, что снижение по итогам декабря-мая составило 6 рублей 73 копейки. На конец июля курс евро достиг отметки 39,47 рублей за единицу. Среднемесячный курс сформировался на уровне 39,83 рубля за евро, что несколько ниже июньского показателя. Ослабление реального обменного курса рубля к евро по итогам июля оценивается в 2,0%. По отношению к декабрю 2009 года рубль укрепился в паре с евро на 16,2%.

Реальный эффективный курс рубля к иностранным валютам снизился в июле на 0,8%, укрепление по итогам января-июля и по отношению к декабрю составляет 8,9%.