Понятие риска, рисковых активов и требуемой доходности

Принятие финансовым менеджером долгосрочных и краткосрочных решений основывается на нескольких принципах. Отдача (результат) от принятого решения, оцененная в денежной форме, должна превышать затраты на его осуществление.

1).

Для одногодичного рассмотрения актива А текущая оценка безрискового денежного потока С1, получаемого по активу, равна С1 / (I+кД, где kf — безрисковая ставка процента, отражающая альтернативную стоимость капитала при гарантированном получении денежного потока С1. Принимая решение по инвестированию в актив А с получением дохода через год, инвестор тем самым отказывается от вариантов инвестирования, которые могли обеспечить максимальную доходность k % годовых. Для актива, приносящего денежные потоки в течение ряда лет, текущая оценка результата будет равна Z[Cj /(1 + kf 1 )t ],

где kfi, kf2 — безрисковые процентные ставки (в % годовых) на периоды инвестирования 1 год, 2 года и т.д.

Риск может быть определен как вероятность того, что прогнозируемые события не произойдут (не осуществятся обещанные явные платежи, не произойдет прирост капитала) и реальные денежные потоки окажутся меньше прогнозируемых.

Нежелательные отклонения рассматриваются обычно как чистый риск (потеря капитала, неполучение обещанных явных платежей). Возможность отклонения результата как в положительную, так и в отрицательную сторону носит название спекулятивного риска.

Инвестор, выбирающий из альтернативы двух активов (рискового и безрискового) с равным значением результата тот, по которому результат гарантирован, считается противником риска (несклонным к риску). Одинаковое отношение к рисковому и безрисковому одинаковым по номиналу результатам определяет инвестора, безразличного к риску. Отношение к риску зависит от величины денежных средств, по которым принимается решение. Чем больше возможная величина потери, тем менее инвестор склонен к риску.

Финансовый менеджер, принимающий решения по корпорации, активы которой велики, рассматривается как несклонный к риску. Как правило, он отдает предпочтение тому варианту, при котором для заданного значения результата (денежного поступления или в относительных величинах — доходности) риск меньше. Выбор сочетания "блага" доходности и "антиблага" риска для каждого финансового менеджера будет свой. Общим правилом для несклонного к риску инвестора является требование увеличения доходности с ростом риска. Если риск не может быть устранен, то он должен быть компенсирован.

Кривые безразличия инвесторов (точки кривой обозначают оценку полезности для инвестора при различных сочетаниях риска и доходности) показаны на рис. 3.1. Инвестор Б более склонен к риску, чем инвестор А, так как при фиксированном значении доходности г % соглашается на больший риск.

Доходность

Риск должен быть компенсирован — выбором варианта с большей доходностью, чем по гарантированному результату, или через страхование — и может быть снижен — либо уменьшением неопределенности через покупку информации, либо диверсификацией. Диверсификация предполагает распределение усилий и капитала по различным направлениям деятельности, результаты которых непосредственно не связаны. Для инвестора диверсификация означает создание портфеля активов (комбинацию из более чем двух

Риск (вероятность отклонения от              v              J

прогнозируемого значения результата) ДКТИВОВ), ДЄНЄЖНЬІЄ ПОТОКИ ПО КОТОрЫМ НезаВИСИМЫ.

Для реальных активов возможно найти комбинацию,

Рис. 3.1. Кривые безразличия              r              Г

инвесторов а и б              которая              бы              обеспечивала              получение              дохода почли

гарантированно (производство кондиционеров и обогревателей, зонтов и шезлонгов, прогулочных яхт и рыболовецких лодок). Однако абсолютно нивелировать риск неполучения прогнозируемого результата невозможно, так как и на диверсифицированное производство влияют макроэкономические факторы (инфляция, состояние отрасли, конкуренция и т.п.).

Для принятия инвестиционных решений инвестор должен: измерить риск (или хотя бы ранжировать активы по степени риска); выявить, каким образом риск влияет на цену актива и его доходность. Так как предполагается, что инвестор — противник риска, за больший риск он будет требовать большей компенсации.

В данной главе рассматриваются различные подходы к определению премии за риск.