2.1.7. Арбитражная модель требуемой доходности (Arbitrage Pricing Theory, APT)

Еще одним методом оценки доходности инвестиционного портфеля является арбитражная теория С. Росса (APT), которая предполагает, что доходность акций частично зависит от макроэкономических и частично от внутренних факторов, влияющих на недиверсифицируемый риск.

Если есть безрисковый финансовый актив для инвестирования (К), то в этом случае:

♦ за более высокий уровень риска инвесторы требуют большей доходности от своих вложений;

♦ реализация высокой доходности означает влияние факторов риска.

Инвесторы могут получить прибыль, занимая по безрисковой доходности и инвестируя в рисковые финансовые активы. Без риска получают арбитражную прибыль (например, от владения казначейскими векселями правительства США). Под арбитражем понимают прибыль от короткой безрисковой операции (займа) — инвестирования на финансовом рынке. Операция арбитража будет осущест­вляться до тех пор, пока ожидаемая премия за риск не станет нулевой. Например, при инвестировании в рисковый финансовый актив «D» увеличение риска по сравнению с безрисковым вариантом должно быть компенсировано ростом до­ходности.

Итак, арбитражная модель оценки финансовых активов базируется на следую­щих предпосылках:

♦ каждый инвестор стремится использовать возможность увеличения доход­ности своего портфеля без повышения риска. Такую возможность обеспечи­вает ему арбитражная модель;

♦ доходность ценной бумаги зависит от ряда неизвестных факторов;

♦ ценные бумаги или инвестиционные портфели с одинаковой чувствитель­ностью к факторам ведут себя идентично, т. е. обеспечивают равную доход­ность; в ином случае появилась бы арбитражная прибыль.

Арбитражная модель не определяет конкретное число факторов и их значи­мость для данной ценной бумаги, поскольку для каждой из них определяющими будут свои факторы.

Обычно предлагают три группы факторов, включаемых в арбитражную модель:

♦ показатели общей экономической активности — темп роста ВВП, объем про­мышленного производства и др.;

♦ показатели, характеризующие инфляцию (темп и индекс инфляции);

♦ показатели, отражающие величину и динамику процентной ставки (учетная ставка Банка России; средняя депозитная ставка; средняя норма доходности эмиссионных ценных бумаг на фондовом рынке, а также их ожидаемое изменение).

В условиях стабилизации фондового рынка и предсказуемости макроэкономической ситуации в России использование арбитражной модели для оценки будущей доходности инвестиционного портфеля станет не только возможным, но и необходимым условием его формирования для каждого инвестора.[1, C.56-67]