Основные модели государственного долга и его воздействие на экономику

В данном разделе будут рассмотрены основные модели государственного долга, определяющие его накопление и межвременное воздействие. Первая модель позволяет проанализировать возможности стабилизации государственного долга при различных условиях, а вторая — оценить перемещение долгового бремени на будущие поколения.

Модель накопления государственного долга

Начнем анализ с наиболее простой ситуации. Предположим, что темп экономического роста равен нулю и правительство не прибегает к денежному финансированию бюджетного дефицита. В этих условиях процесс накопления государственного долга уместно рассматривать в реальных величинах. Яри отсутствии экономического роста и инфляции первичный дефицит и обслуживание долга покрываются за счет новых займов:

Уравнение наиболее точно отражает ситуацию самовоспроизводства долга и увеличение его размеров. Взрывоопасность долга заключается в том, что даже при сбалансированном бюджете (δ = 0) долг растет. Первичный излишек бюджета, необходимый для стабилизации долга, равен стоимости обслуживания:

Используя первую формулу как формулу динамики:

где δ = T - G, можно представить процесс самовоспроизводства долга как решение дифференциального уравнения:

В зависимости от знака δ решение может быть устойчивым (δ > 0), и за счет наличия профицита правительство в состоянии стабилизировать или даже уменьшить величину долга, либо неустойчивым (δ < 0), и тогда происходит лавинообразное нарастание долга, заканчивающееся долговым кризисом.

Даже если дефицит государственного бюджета равен нулю (δ = 0), то

и величина долга все равно растет экспоненциально.

где B₀ — начальное значение величины долга.

В данном случае процесс накопления долга является финансовым “пузырем” — государство размещает на рынке дополнительные долги, равные или превышающие весь объем необходимых выплат по долгу в данный момент времени. Иными словами, существующие долги переходят в будущие. В ходе данных процессов величина долга растет во времени до бесконечности и в конечном итоге наступает долговой кризис. Такая система наращивания долга получила название схемы Понци, по имени американского дельца, который в 20-х гг. XX в. построил одну из первых финансовых пирамид.

Предположим теперь, что в стране существует экономический рост, но правительство по-прежнему не использует монетарные источники для покрытия бюджетного дефицита. В условиях экономического роста и отсутствия инфляции уместно рассматривать долг не просто в реальных величинах, а в относительных величинах:

где Ъ — реальная величина накопленного долга, соотнесенная с ВВП;

д — темп экономического роста;

г = г - π — реальная безрисковая ставка процента по государственным долговым обязательствам;

π — темп фактической инфляции.

Соответственно:

Пока реальная ставка процента превышает темп роста ВВП, долговой процесс по-прежнему носит взрывной характер. Излишек бюджета, необходимый для стабилизации соотношения долг/ВВП (d(B/Y) = 0), составляет:

Как видно из последней формулы, если г < д, то стабилизация долга может наступить при существующем бюджетном дефиците. В противном случае для стабилизации необходим профицит, однако уже гораздо меньший, чем в первом случае (■T-G = rB).

Обратимся теперь к случаю, когда одновременно существуют экономический рост и инфляция. При наличии инфляции необходимо учитывать денежное обращение. В этих условиях бюджетный дефицит покрывается новыми займами или созданием добавочной денежной базы M₀. Номинальный бюджет составляет:

где г(РВ) — номинальные процентные платежи по накопленному долгу.

Пользуясь методами расчета, описанными выше, получим, что прирост долга составляет:

Стабилизация долга требует теперь еще меньшего бюджетного излишка:

Использование денежных источников финансирования позволяет снизить долговое бремя двумя способами — C помощью сеньоража и инфляционного налога. Сеньораж — это доход государства от выпуска денег. Он возникает, когда министерство финансов (или казначейство) осуществляет прямые заимствования в Центральном банке либо когда Центральный банк покупает казначейские векселя. Не следует путать сеньораж с инфляционным налогом. Государство получает инфляционный налог за счет уменьшения реальной ценности номинальных активов вследствие наличия инфляции в экономике. Большинство правительств делают номинальные неиндексируемые займы. Когда цены растут, реальная ценность долга снижается. Естественно, инфляционный налог распространяется только на дол-

говые обязательства в национальной валюте. Кроме того, он работает только тогда, когда рост темпов инфляции оказывается неожиданным. Сеньораж и инфляционный налог идут рука об руку. Сеньораж ведет к денежному росту, а значит, и к инфляции, а долг сокращается через механизм инфляционного налога.

Для стран с переходной экономикой бывает характерна ситуация отсутствия экономического роста, но наличия инфляции, что можно представить в виде формулы

Используя это уравнение, можно сделать несколько важных выводов относительно политики стабилизации долга в переходных экономиках.

1. Если монетарные инструменты финансирования дефицита не используются (dm = 0), то стабилизация долга может быть достигнута лишь за счет рестриктивной бюджетной политики, предполагающей повышение налогов и сокращение государственных расходов, что оказывает негативное воздействие на развитие экономики и достижение положительных темпов роста. Допущение о неиспользовании монетарных инструментов предполагает, что государство полностью покрывает свои потребности в финансовых ресурсах за счет привлечения дополнительных займов. Такая ситуация возможна лишь при высокой кредитоспособности правительства и небольших размерах долга и доли дефицита в ВВП страны. В переходный период эти условия не выполняются, так как существуют значительные бюджетные дефициты (“дефицит переходного периода”) и государство ограничено в привлечении финансовых средств вследствие неразвитости финансового рынка и ограниченного доверия к своей политике. Поэтому по крайней мере на первых этапах переходного периода использование монетарных инструментов оправданно.

2. В случае если сеньораж не превышает размеры текущего бюджетного дефицита (например, вследствие проведения антиинфляционной политики), то решение этого уравнения показывает, что государственный долг растет экспоненциально и

реализуется схема Понци. Для экономик переходного типа вопрос об использовании схемы Понци при накоплении государственной задолженности является очень актуальным. В течение начального этапа трансформации правительство сталкивается с рядом макроэкономических проблем, прежде всего со спадом производства и инфляцией, переходящей из скрытой формы, выраженной в существовании дефицита, в открытую. Необходимость покрытия бюджетного дефицита и одновременной борьбы с инфляцией заставляет правительство искать немонетарные источники финансовых ресурсов. При слабом внутреннем финансовом рынке временным решением может стать привлечение иностранных кредитных ресурсов. Однако следование схеме Понци — рефинансирование расходов на погашение и обслуживание предыдущих кредитов исключительно за счет новых заимствований — при отсутствии мер по стабилизации долга неминуемо приводит к долговому кризису.

1. Еще один вывод из уравнения заключается в том, что в случае отсутствия экономического роста и невозможности следования схеме Понци стабилизация государственного долга достигается за счет сеньоража. Когда сеньораж больше реального текущего дефицита, то объем размещения дополнительных долговых обязательств ниже, чем обслуживание текущего долга. Последствием такой стабилизации долга является неограниченное увеличение предложения денег, порождающее скачок инфляции, что делает непривлекательным данный метод. Кроме того, инфляционные ожидания налагают ограничения на емкость рынка займов.

Межвременные модели государственного долга

Данная модель анализирует проблему перемещения долгового бремени на будущие поколения. Ведь фактически долговое финансирование бюджетного дефицита в текущем периоде означает увеличение налогов в будущем для достижения профицита и погашения накопленного долга. Возникает вопрос о том, происходит ли перемещение долгового бремени на будущие поколения, и если да, то каков механизм перемещения.

Рассмотрим вопрос перемещения бремени через механизм формирования запаса капитала в экономике. Воспользуемся классическими предпосылками анализа: экономика функционирует при полной занятости, а инвестиции равны величине сбережений. В этих условиях любое перемещение ресурсов из частного сектора в государственный уменьшает величину доступных ресурсов в частном секторе. В узком смысле, бремя сегодняшних государственных расходов (точнее, их превышение над собранными налогами) ложится на сегодняшнее поколение. Однако переток ресурсов может осуществляться как за счет потребления, так и за счет формирования капитала. В первом случае благосостояние сегодняшнего поколения, измеренное в терминах потребления, уменьшается, а благосостояние будущих поколений остается незатронутым. (Вспомните межвременное бюджетное ограничение в модели И. Фишера.) Во втором случае потребление сегодняшнего поколения остается на том же уровне, но будущие поколения унаследуют меньший объем капитала и, следовательно, смогут потреблять меньшую величину дохода. Если мы также предположим, что налоговое финансирование осуществляется за счет потребления, а долговое — за счеттбережений (и инвестиций, согласно классическим предпосылкам), то тогда долговое финансирование перемещает бремя на будущие поколения.

Одним из возражений на приведенные выше рассуждения является теорема Рикардо, которая основывается на гипотезе рациональных ожиданий. Будучи рациональными индивидами, люди, видя что государство осуществляет долговое финансирование бюджетного дефицита в настоящее время, ожидают, что в будущем будут повышены налоги для расплаты по долгу. Предвидя это, индивиды изменяют свое поведение — сокращают текущее потребление и увеличивают сбережения. Тем самым различные источники финансирования бюджетного дефицита оказывают одинаковое воздействие на положение индивидов. Теорема Рикардо о нейтральности долга гласит, что в долгосрочном периоде источник финансирования бюджетного дефицита не имеет значения.

Тождество Рикардо проиллюстрировано на рисунке 20.2, где представлено межвременное бюджетное ограничение частного сектора до осуществления государственных расходов и после.

Рис. 20.2. Тождество Рикардо

Точки А и А' представляют собой первоначальную наде- ленность индивидов соответственно. Правительственные расходы, осуществляемые за счет роста налогов либо выпуска государственных ценных бумаг, одинаково сокращают частное богатство. При данном уровне правительственных закупок точное календарное планирование налогов не имеет значения, так как для индивидов государственные облигации являются активом, который точно компенсируется будущими налоговыми обязательствами. Тождество Рикардо утверждает, что правительственный долг не представляет собой чистого богатства всего частного сектора.

Теорема Рикардо основывается на очень жестких предпосылках:

1. Неискажающее налогообложение.

2. Совершенные рынки капитала.

3. Возможность полностью застраховаться.

4. Отсутствие фискальной иллюзии.

5. Бесконечный жизненный горизонт.

В реальной жизни существует множество случаев, когда данная теорема не работает. Во-первых, сегодняшнее населе-

ние состоит из людей разных возрастов. Более пожилые люди не учитывают в своем бюджетном ограничении будущие налоги, их богатство увеличивается, и они не несут бремени, если бюджетный дефицит финансируется за счет выпуска облигаций, а перемещают его на будущее, более молодое поколение. Более детально эта проблема рассматривается в модели перекрывающихся поколений.

Во-вторых, в тождестве Рикардо было сделано допущение, что правительство и частный сектор при осуществлении своих финансовых операций имеют дело с одинаковой процентной ставкой. Однако, как правило, процентные ставки по государственным облигациям ниже, чем в частном секторе. В этом случае долговое финансирование предпочтительнее, так как, привлекая средства под более низкий процент, государство может в будущем увеличить налоги на меньшую величину, чем в случае одинаковых ставок.

В-третьих, тождество Рикардо может не работать еще и потому, что налогообложение носит искажающий характер. Под воздействием налогов люди меняют свое поведение, уменьшая, например, предложение труда, вследствие чего снижается выпуск. Напротив, если в экономике ресурсы были задействованы не полностью, то снижение налогов ведет к росту богатства.

Модель перекрывающихся поколений

Рассмотрим ситуацию перемещения долгового бремени при условии, что существует две группы (два поколения) людей, причем молодое поколение сменяет старое, но какой-то период они проживают одновременно. Предположим, поколение 1 живет с 1-го по 50-й год, а поколение 2 — с 25-го по 75-й год. Также предположим, что все налоги уплачиваются за счет сокращения потребления.

В 1-й год правительство решает реализовать проект, например построить здание, которое прослужит 50 лет, стоимостью 200 000 долл, и для этого увеличивает налоги на данную сумму. Соответственно, потребление поколения 1 сокращается. Однако в период с 25-го по 50-й год правительство может соб-

рать 100 000 долл, в виде налогов с поколения 2 и передать их поколению 1, что повлечет за собой перемещение потребления с поколения 2 к поколению I. В этом случае поколение 1, которое должно было нести все бремя государственного проекта, может переместить его часть на поколение 2. Тот же самый эффект будет, если строительство финансируется за счет выпуска облигаций, а потом часть из них гасится за счет повышения налогов.

Таким образом, в случае перекрывающихся поколений бремя финансирования текущих бюджетных дефицитов может быть перемещено на будущие поколения.

Воздействие государственного долга на экономику

Согласно определению государственный долг является накоплением бюджетных дефицитов за ряд лет, т. е. выступает как результат деятельности правительства и проводимой им политики. Наряду с положительными характеристиками — предоставление правительству необходимых финансовых ресурсов — существуют и отрицательные стороны государственного долга, а именно: эффект вытеснения, эффект чистого экспорта и возможность перемещения долгового бремени на будущие поколения.

Вопрос о перемещении долгового бремени на будущие поколения уже был затронут ранее. Остановимся более подробно на других эффектах, в частности эффекте вытеснения и эффекте чистого экспорта.

Эффект вытеснения возникает, когда увеличение государственных расходов ведет к сокращению частных внутренних инвестиций в экономике. Механизм воздействия здесь следующий:

Вследствие роста государственных расходов растет и бюджетный дефицит, необходимость финансирования которого увеличивает потребность государства в финансовых ресурсах. Чтобы удовлетворить данную потребность, государство выпускает дополнительные облигации, т. е. предложение гособлигаций воз-

растает, их цена падает, а доходность растет. На конкурентном рынке доходности различных финансовых активов выравниваются во времени, следовательно, рыночная процентная ставка возрастает, а величина частных инвестиций сокращается. Учитывая ограниченность ресурсов, доступных для перераспределения, бюджет, рынок ценных бумаг и кредитный рынок объективно выступают как конкуренты. Поэтому активный выпуск государственных ценных бумаг сужает возможности привлечения средств в коммерческие банки и производство.

Величина вытеснения зависит от размеров мультипликатора автономных расходов в обобщенной кейнсианской модели. Если значение мультипликатора меньше единицы, то прирост национального дохода меньше прироста государственных расходов, т. е. имеет место эффект вытеснения.

Чтобы оценить роль эффекта вытеснения, необходимо проанализировать характер государственных расходов. Использование средств не на текущее, а на капитальное потребление может частично или полностью элиминировать эффект вытеснения. Инвестиции в человеческий капитал и инфраструктуру создают предпосылки для поддержания стабильного экономического роста и решения многих макроэкономических проблем, в том числе и проблемы обслуживания государственного долга. В качестве примера можно привести Швецию, которая до Первой мировой войны принадлежала к группе бедных стран, а с конца 70-х гг. XX в. по уровню душевого дохода она обогнала многие развитые страны, такие как США, Канада, Италия, Великобритания и др. Господствует убеждение, что удалось этого добиться, прежде всего за счет инвестиций в человеческий капитал, т. е. благодаря развитию образования и здравоохранения и заботе о социальной защите трудящихся, что отразилось и на величине бюджетных расходов, и на величине государственного долга.

Эффект чистого экспорта проявляется в том, что вследствие роста государственных расходов сокращается величина чистого экспорта. Механизм воздействия, пропуская некоторые начальные шаги, следующий:

Вследствие роста государственных расходов растет рыночная ставка процента, что вызывает приток финансовых средств из-за рубежа. Спрос на национальную валюту возрастает, и курс национальной валюты растет, происходит ревальвация. Как результат — импорт становится более дешевым, его величина растет, а экспорт — более дорогим, и его величина падает, тем самым чистый экспорт сокращается.

В развитых странах функционирование государственного долга представляет собой отлаженный механизм привлечения в государственный сектор необходимых финансовых ресурсов. Несмотря на возможные негативные последствия долгового финансирования, существование долга не является серьезной макроэкономической проблемой для развитых стран. Даже страны, где уровень задолженности превышает 100% от ВВП, такие как Бельгия, Греция и Италия, не испытывают больших затруднений в обслуживании своего долга. Разумеется, наличие большой массы задолженности отрицательно влияет на экономику, однако в развитых странах существуют предпосылки для беспрепятственного функционирования экономики и своевременного обслуживания долга.

Противоположная картина наблюдается в развивающихся странах. Здесь необходимость обслуживания государственного долга ложится тяжелым бременем на экономику. Объясняется это прежде всего особенностями экономического развития данных стран. Согласно теории роста Уолта Ростоу, сформулированной в 1960 г. в книге “The Stages of Economic Growth: A NonCommunist Manifesto”, страны при переходе от традиционной экономики к индустриальной совершают “рывок”. Рывок происходит, когда уровень инвестиций в стране достигает 10-12% от уровня национального дохода. Проблема заключается в том, что

развивающиеся страны не способны, по мнению У. Ростоу, самостоятельно обеспечить уровень накопления, необходимый для рывка. Эти ресурсы могут быть привлечены извне и выражаться в накоплении государственного долга. Реальная ситуация показывает, что развивающиеся страны не справились с проблемой построения системы долгового финансирования, и с начала 80-х гг. XX в. в некоторых из них, таких как Мексика, Бразилия, Аргентина и т. д., наблюдается длительный долговой кризис, и тяжелое долговое бремя препятствует развитию экономики. Основными причинами этого кризиса можно назвать следующие:

1) зависимость от мировых финансовых рынков — наличие внешнего долга вызывает отток ресурсов и невозможность BHjrrpeHHero накопления;

2) ориентация на внешние рынки — преобладал экспорт сырья, т. е. товаров с низкой добавленной стоимостью; необходимость обслуживать долг побуждает страны наращивать экспорт;

3) сзчцествование дуалистического общества — разорвана связь между внешним (экспортно-ориентированным) и внутренним секторами;

4) подчинение интересов управляющих элит интересам внешних кредиторов.

Современные тенденции развития мировой экономики — экономическая интеграция и глобализация, развитие информационных технологий и сетевых коммуникаций и т. д. — увеличивают гибкость и динамизм функционирования национальных экономик, одновременно препятствуя слабым экономикам преодолевать кризисные явления.

В переходной экономике по сравнению с рыночной роль и влияние государственного долга на экономическую систему возрастают. На фоне >тлубляющегося спада производства, распада экономических связей, нестабильного валютного кзфса он становится отягчающим обстоятельством, препятствующим преодолению кризиса и вызывающим неэффективное использование ресурсов. Даже относительно невысокий размер валового долга, например 50% ВВП, представляет собой значительный груз для “сужающейся” экономики.

Важен вопрос о наличии эффекта вытеснения. Если привлекаемые государством финансовые ресурсы могут найти применение в реальном секторе, то эффект вытеснения имеет место. Однако в переходной экономике на начальном этапе, как правило, отсутствуют предпосылки для значительных инвестиций в производство. Свободные финансовые ресурсы, которые привлекает государство, в противном случае оборачивались бы в высокодоходной финансовой сфере, не способствуя подъему производства и создавая инфляционное давление на экономику. Таким образом, низкий спрос на частные инвестиции объясняется не действиями государства (эффектом вытеснения), а другими макроэкономическими причинами. Государство в данном случае выступает не конкурентом частному сектору, а привлекает ресурсы, оказавшиеся свободными на стадии спада.

C другой стороны, по сравнению с развивающимися странами более высокий уровень развития экономики и существование достаточно большого внутреннего финансового рынка смягчают ряд проблем, связанных с долговым финансированием, и позволяют преодолевать долговые кризисы гораздо быстрее.

20.5.