Инновационные разработки последнего двадцатилетия

До сих пор мы вкратце рассмотрели факторы, способствовавшие бурному развитию финансовой инженерии за последние 20 лет. Окидывая их беглым взором, мы упомянули многие инновационные разработки, операционные схемы и стратегии, разработанные финансовыми инженерами.

Главные факторы, стимулировавшие появление финансовых инноваций

Главные факторы*

Главные факторы'

Финансовые инструменты потребительского типа {consumer-type financial Instruments)

(securities)

Облигации с нулевым купоном/со значительным дисконтом

(deep discount/zero coupon bonds)              t,              4,              7

Облигации с плавающей ставкой

(floating late notes)              4,              5,              7

Освобожденные от налога облигации с плавающей ставкой

(floating rate tax-exempt notes)              4,              5,              7

Ценные бумаги с реальной доходностью

(real yield secuiities)              2.              4.              5.              8

Продлеваемые облигации с правом

досрочного возврата

(puttable-extendible notes)              2,              3,              4

Облигации с перенастраиваемой процентной ставкой

(inteist rate reset notes)              З

Продлеваемые облигации

(extendible notes)              2,              4

Облигации с правом досрочного возврата и корректирующимся предложением (puttable/adjustable tender bonds)              2,              4,              7

Еврооблигации и еврокоммерческие бумаги (Euronotes/Euro-commercial paper)              2,              4

Среднесрочные облигации

(medium teim notes)              2

Облигации, обеспеченные ипотеками (mortgage-backed bonds)              4

Облигации, обеспеченные пулом ипотек (collateialized mortgage obligations)              2,              4,              5

Ценные бумаги, обеспеченные счетами к получению

(receivable-backed securities)              4,              5

Долговые ценные бумаги с повышаемым

рейтингом

(letter of credit/surety bond credit support)              4,              11

Процентные свопы

(interest rate swaps)              4,              6,              7

Процентные кэпы, флоры и коллары

(interest rate cnps/tloois/collais)              4,              7

Облигации, деноминированные в иностранной валюте (foreign-currency-denominated bonds)              4,              7

Двухвалютная облигация

(dual currency bonds)              4.              6

Облигации, связанные с ценой товара (commodity-linked bonds)              4,              6,              8

«Золотые» ссуды

(Gold loans)              4,              8

Опционы, торгуемые на биржах

(exchange-tiaded options)              4,              9

Процентные фьючерсы

(interest rate futures)              4,              7,              9

Опционы на фьючерсные контракты (options on futures contract)              4,              7,              9

Варранты на покупку облигаций

(warrants to purchase bonds)              4,              7

Конвертируемые привилегированные акции с корректирующейся ставкой

(convertible adjustable preferred stock)              t,              4,              5,              7

Перенастраиваемые на рынок              '

привилегированные акции

(remaiketed preferred stock)              1,              4,              5,              7,              11

Одноточечные акции с корректирующейся ставкой (single point adjustable rate stock)              1,              2,              4,              5,              7

Кумулятивные привилегированные акции с переменной ставкой

(vaiiabfe cumulative preferred stock)              1.              2,              3.              4.              5,              7

Конвертируемые долговые обязательства с корректирующейся ставкой

(adjustable rate convertible debt)              t,              10

Конвертируемые облигации с правом досрочного возврата

(puttable convertible bonds)              3,              4,              7

Синтетические конвертируемые долговые обязательства (synthetic convertible debt)              1,              10

Конвертируемые перенастраиваемые облигации (convertible reset debentures)              З

Головное ограниченное товарищество (master limited partnership)              1

Инновация

Главные факторы

Главные факторы

фонд Americus

(Americus trust)              4,              б

Обыкновенные акции с правом досрочного возврата

(puttabte common stock)              3,              4,              tO

Разделенные долговые ценные бумаги

(stripped debt securities)              1,              4,              7

Чувствительные к рейтингу облигации

с плавающей ставкой

(floating rate, rating sensitive notes)              3,              4,              5,              7

Облигации с аукционной ставкой

(auction rate notes/debentures)              2,              3.              4,              7

Индексированные облигации с нулевым купоном

(dollars BILS)              4,              7

Облигации с растущей ставкой

(increasing rate notes)              З

Бессрочные облигации

(annuity notes)              11

Обновляемые облигации с переменным купоном

(variable coupon/rate renewable notes)              2,              4,              6

Облигации с переменной дюрацией

(vaiiables duration notes)              4,              7

Универсальные коммерческие бумаги

(univetsal commercial paper)              4

Обращающиеся депозитные сертификаты

(negotiable CD)              2,              5

Переходные ипотечные сертификаты

(mortgage pass-throughs)              2,              4,              5

Разделенные ценные бумаги, обеспеченные ипотеками

(stripped mortgage-backed secuiities)              4

Облигации, обеспеченные недвижимостью (real estate-backed bonds)              4,              5

Облигации «быка» и облигации с максимальной ставкой

(yield curve/maximum rate notes)              4,              6,              7

Валютные свопы

(cunency swaps)              4,              б

Перенастраиваемые на рынок облигации (remat keted reset notes)              2,              3,              4

Евровалютные облигации

(Eurocurrency bonds)              7

Индексированные облигации с опционом

на валюту/ценные бумаги с доходностью,

привязанной к валютному курсу

(indexed currency option notes/principal exchange

rate linked securities)              4,              6,              7

Высокодоходные («мусорные») облигации

(high-yield (junk) bonds)              2,              5,              7,              9

Фьючерсы на иностранную валюту

(foieign cui rency futures)              *              4,              9,              11

Фьючерсы на фондовый индекс

(stock index futures)              4,              8,              9

Форвардное соглашение о процентной ставке (forwaid rate agreements)              4,              7

Привилегированные акции с корректирующейся ставкой

(adjustable rate preferred stock)              1,              4,              5,              6.              7

Привилегированные акции с аукционной

ставкой

(auction iate prefeited stock)              1,              4,              5,              7

Индексированные привилегированные акции с плавающей ставкой

(indexed floating rate preferred stock)              1,              4,              5,              7

Аукционные привилегированные акции с заявленной ставкой

(stated rate auction preferred stock)              1,              3,              4,              5,              7

Конвертируемые обмениваемые привилегированные акции

(convertible exchangeable prefeited)              1,              2,              10

Конвертируемые долговые обязательства с нулевым купоном

(гею coupon conveitible debt)              1,              ti

Облигации с обязательной конверсией в акции (mandatory conveitible/equity contract notes)              1,              6

Обмениваемые аукционные привилегированные акции

(exchangeable auction preferred)              1,              2,              4,              5,              7

Облигации участия

(participating bonds)              3,              4

Дополнительные классы обыкновенных акций (additional class(es) of common stock)              11

Парные обыкновенные акции

(paired common stock)              4

Финансовые процессы (financial processes)

•Регистрация на полке»

(shelf registration)

Дисконтное брокерство (discount brokerage)

Терминал на месте продаж (point-ot-sale terminals)

Электронные платежи/автоматизированные клиринговые палаты (electronic funds transfer/automated clearing houses)

2.

Публичная продажа ценных бумаг (direct public sale ot securities) Автоматические кассовые машины (automated teller machines)

Электронная торговля ценными бумагами (electronic securities trading)

Система «ЧИПС» (расчет в тот же день) (CHIPS (same day settlement)

Управление наличностью/счета «свип» (cash management/sweep accounts)

Финансовые стратегии и решения (financial strategies/solutions)

Более эффективные стратегии «отзыва» облигаций

(more efficient bond call strategies)              7,              9

Свопы акции/долг

(stock-for-debl swaps)              1,              7,              10

Покупка права на получение привилегированного дивиденда

(preferted dividend tolls)              1

Структуризация выкупа с использованием

рычага

(leveiaged buy-out structuring)              1,              9.              ft

Проектное финансирование/аренда/финансовая структура, обеспеченная активами (project finance/lease/asset-based financial stiuctuiing)              4

Обмены долга на долг

(debl-foi-debt exchanges)              1,7,              10

Фактическое аннулирование старого займа (in-substance defeasance)              f, 7,              10

Хеджирование «захвата» дивидендов

(hedged dividend capture)              1

Реструктуризация корпорации

(corporate restructuring)              1,9,              11

Ценная бумага              Отличительная              Перераспределение              Повышение              Снижение              Снижение              Арбитраж              Прочие              выгоды

характеристика              риска/снижение              доходности              ликвидности              агентских              издержек              стоимости              сделки              по              налогам

Компания устанавливает свою рыночную цену для дочерней компании, обеспечивая при этом 100%-ный контроль со стороны родительской компании.

Дополнительные классы обыкновенных акций

Компания выпускает второй класс обыкновенных акций, дивиденды по которым привязаны к доходам определенной дочерней компании

Фонд Americus

Головное ограниченное товарищество

Обыкновенные акции с правом досрочного возврата

Находящиеся в обращении акции конкретной компании вкладываются в 5-летний паевой инвестиционный фонд. Паи могут быть разделены на компонент PRIME, который включает полные дивиденды и права голоса для базовой акции и допускает ограниченный прирост капитала, и компонент SCORE, который обеспечивает полный прирост капитала выше установленного уровня

Предприятие юридически является товариществом, но оно по-другому структурировано и его бумагами торгуют публично, как в случае с корпорацией

Эмитент продает новый выпуск обыкновенных акций вместе с правом их возврата ему в определенный день и по определенной цене

Поток общих годовых доходов по акциям делится на поток дивидендов с ограниченным приростом капитала {gt;gt; и остаточный поток прироста капитала (її)

Эмитент продает инвестору пут-олцион, который инвестор может исполнить, если цена акций компании уменьшится

Пут-олцион снижает агентские издержки, связанные с эмиссией новых акций, которые порождаются информационной асимметрией

Компонент PRIME может оказаться привлекательным для корпоративных инвесторов, которые могут выгадать от 70%-ного освобождения дивидендов от налога. Компонент SCORE может понравиться ориентированным на прирост капитала индивидуальным инвесторам

Исключается двойное налогообложение, поскольку товарищество как юридическое лицо не облагается налогом

Компонент PRIME напоминает привилегированные акции участия, если норма выплаты дивидендов по обыкновенным акциям эмитента стабильна, а компонент SCORE — долгосрочный колл-опцион, которыми обычно торгуют на рынке опционов

При некоторых условиях эквивалентны конвертируемым облигациям, но могут быть записаны в балансовом отчете как собственный капитал до тех пор, пока обязательства по исполнению пут-опциона не будут урегулированы выкупом обыкновенных акций

Избранные инновации в сфере конвертируемых в привилегированные акции долговых обязательств

Ценная бумага              Отличительная              Перераспределение              Повышение              Снижение              Снижение              Арбитраж              Прочие              выгоды

характеристика              риска/снижение              доходности              ликвидности              агентских              издержек              стоимости              сделки              по              налогам

Конвертируемые долговые обязательства с корректирующейся ставкой

Конвертируемые

обмениваемые

привилегированные

акции

Долговые обязательства, ставка процента по которым непосредственно привязана к дивидендной ставке базисной обыкновенной акции. Конверсионная премия отсутствует

Конвертируемые привилегированные акции, которые в соответствии с опционом эмитента могут быть обменены на конвертируемые долговые обязательства с идентичной ставкой и идентичным сроком конверсии

Нет необходимости в повторной эмиссии, если эмитенту придется из-за нее платить налоги (достаточно просто обменять акции)

Фактически являются обыкновенными акциями с разрешаемым вычетом из налогооблагаемой суммы.

До сих пор ценные бумаги трактовались службой IRS как акции

Эмитент может обменять акции на долговые обязательства, когда акции становятся налогооблагаемыми, при этом ставка процента остается такой же, как и дивидендная ставка, причем прочие конверсионные характеристики также не меняются

Часть выпуска записывается в балансовом отчете эмитента как собственный капитал

Выступают в балансовом отчете эмитента в качестве собственного капитала до обмена на конвертируемые обязательства

Конвертируемые

перенастраиваемые

облигации

Долговые обязательства с контрактом на обязательную покупку обыкновенных акций

Конвертируемые облигации, ставка процента по которым, если нужно, должна быть скорректирована в сторону увеличения на величину, достаточную для того, чтобы рыночная стоимость облигации стала равна своей номинальной стоимости через 2 года после эмиссии

Облигации с контрактами, которые обязывают их покупателя приобрести у эмитента достаточное количество обыкновенных акций для полного погашения эмиссии к намеченной дате погашения

Инвестор защищен от ухудшения финансового положения эмитента в течение 2 лет с момента эмиссии

Облигации обеспечивают налоговое укрытие для совокупности процентных платежей в отличие от нормальных акций

Коммерческие банки, владеющие компаниями, выпускают их, поскольку для целей регулирования они рассматриваются как первичный капитал

Обмениваемые

аукционные

привилегированные

акции

Синтетические

конвертируемые

долговые

обязательства

Конвертируемые долговые обязательства с нулевым купоном

Привилегированные акции с аукционной ставкой, которые могут быть обменены на основании опциона эмитента в любую дату выплаты дивидендов на облигации с аукционной ставкой, для которых ставка процента устанавливается каждые 35 дней на голландском аукционе

Долговые обязательства и варранты компонуются таким образом, чтобы в результате получились традиционные конвертируемые долговые обязательства

Эмиссия конвертируемых долговых обязательств без купонного дохода

Эмитент подвержен большему процентному риску по сравнению с эмиссией инструмента с фиксированной ставкой

Предусмотрено, чтобы ценными бумагами торговали по цене, близкой к номиналу

Обновляемые облигации с переменной ставкой

Варранты на покупку облигаций

Ставка купона меняется ежемесячно и превышает ставку по 1-месячным коммерческим бумагам на фиксированный спред. Ежеквартально срок действия автоматически продлевается на один квартал, если инвестор не пожелает прекратить этот процесс

Варранты со сроком действия 1-5 лет для покупки среднесрочных и долгосрочных облигаций

Купонная ставка для летнего периода завершения не соответствует конечному сроку действия

Эмитент фактически продает покрытый колл-опцион, который дает инвестору возможности, не предоставляемые традиционными рынками опционов

Эмиссия облигаций с аукционной ставкой не связана с комиссионными на андеррайтинг

Эмитент может обменять привилегированные акции на облигации, если они начинают облагаться налогом

Записываются в балансовом отчете как собственный капитал до тех пор, пока они не будут обменены на облигации с аукционной ставкой

Фактически поступления от варрантов не облагаются налогом

Варранты в балансовом отчете записываются как собственный капитал

Более низкие трансакционные издержки по сравнению с эмиссией 1-летней облигации и последующим ее возобновлением

Если конверсия эмиссии состоится, то эмитент фактически продаст не облагаемые налогом акции

Для держателей обязательств конверсия означает, что вся совокупность потоков, связанная с обслуживанием долга, конвертируется в обыкновенные акции

Придуманы для взаимных фондов денежного рынка, которые сталкиваются с жесткими ограничениями инвесторов

Облигации «быка» и облигации с максимальной ставкой

Облигации с нулевым купоном (иногда выпускаются сериями)

Облигации с правом досрочного возврата и корректирующимся предложением

Продлеваемые облигации с правом досрочного возврата

Ценные бумаги с реальной доходностью />Процентная ставка равна определенной ставке минус LIBOR

Без процентных платежей. Погашаются единой суммой в конце срока

Эмитент может периодически заново устанавливать сроки, фактически возобновляя долговые обязательства без необходимости погашать их вплоть до окончательного срока погашения В конце каждого процентного периода эмитент может выбирать, погасить ли ему облигацию по номиналу или продлить на условиях, им же определяемых, а держатель облигации может в этот момент вернуть ее эмитенту, если новые условия для него неприемлемы. Инвесторы имеют также серию пут-опционов в течение начального процентного периода Купонная ставка ежеквартально устанавливается заново как наибольшая величина из изменения индекса потребительских цен (consumer price index (CPf), і, плюс спред реальной доходности (3% в первом таком выпуске) и спреда реальной доходности, И (все ставки рассчитаны на основе полугодового эквивалента)

Они могут снизить доходность по сравнению с обычными облигациями, если их объединить с процентным свопом против ставки LI80R Эмитент подвержен реинвестиционному риску. Облигации, продаваемые в Японии, имели доходность ниже рыночной (с учетом налогов), что давало им налоговые преимущества по сравнению с обычными облигациями

Купонный доход основывается на фиксированной или плавающей ставке и на выбранном периоде действия процентной ставки, а не на конечном сроке погашения

Купонный доход определяется длиной процентного периода, а не конечным сроком погашения

Эмитент подвержен инфляци-              Ценные бумаги с ре-

онному риску, который можно              альной доходностью

хеджировать с помощью              могут стать более

фьючерсов на СРІ (индекс              ликвидными, чем

потребительских цен)              фьючерсы на СРІ,

оборот торговли по которым бывает значительным лишь в течение примерно месяца после даты объявления СРІ

Полезны для целей хеджирования и иммунизации вследствие большой дюрации

С учетом налоговых скидок, обеспеченных равномерной амортизацией до принятия закона TEFRA, японские инвесторы реализовали значительные налоговые выгоды

Более низкие трансакционные издержки по сравнению с последовательным рефинансированием

Инвестор имеет пут* опцион, который дает защиту от ухудшения кредитоспособности или снижения купонной ставки ниже рыночного уровня

Пут-олцион дает защиту от ухудшения кредитоспособности эмитента, а также от снижения эмитентом купонной ставки ниже рыночного уровня или от прочих условий, которые могут работать против инвестора

Инвестор получает инструмент хеджирования долгосрочной инфляции, который он сам не смог бы создать так дешево

Ценные бумаги с реальной доходностью имеют ббльшую дюрацию, чем альтернативные инструменты хеджирования инфляции

Снижение агентских издержек

Снижение стоимости сделки

Ценные бумаги, обеспеченные счетами к получению

Перенастраиваемые на рынок облигации

Инвестор покупает неделимый интерес в пуле счетов к получению

Процентную ставку агент по ремаркетингу устанавливает заново в конце каждого процентного периода так. чтобы облигация оценивалась по номиналу. Если эмитент и агент не могут согласовать ставку, то купонная ставка определяется по формуле, в соответствии с которой ббльшая ставка соответствует меньшей рейтинговой позиции эмитента

Уменьшение доходности, обусловленное выгодами инвестора в связи с диверсификацией и большей ликвидностью. Значительно дешевле для эмитента, чем передача счетов к получению банку

Купонный доход определяется длиной процентного периода, а не конечным сроком погашения более ликвидны, чем отдельные счета к получению

Предназначаются для торговли по ценам, более близким к номиналу, чем цена облигации с плавающей ставкой, рассчитанной по единой формуле для процентной ставки

Инвестор имеет лут- опцион, который защищает его от сговора между эмитентом и агентом по ремаркетингу с целью назначения купонного дохода ниже рыночного. а гибкая формула для процентной ставки защищает инвестора от ухудшения рейтинговой позиции эмитента

Покупатель ценной бумаги не смог бы самостоятельно добиться той же степени диверсификации столь же дешево

Предполагается, что трансакционные издержки будут ниже, чем для облигаций с аукционной ставкой и для облигаций, требующих периодического голландского аукциона

Разделенные ценные бумаги, обеспеченные ипотеками

Ценные бумаги имеют уникальные опционные характеристики. которые делают их полезными для целей хеджирования. Предназначаются для привлечения различных классов инвесторов; сумма частей может превзойти целое

Разделенные казначейские или муниципальные ценные бумаги

Арбитраж на основе кривой доходности; сумма частей может превзойти целое

Совокупность платежей по ипотекам разделяется на два класса: один с купонным доходом ниже рыночного, /, а другой с купонным доходом выше рыночного, И; первый связан лишь с получением процентов, а второй - с получением только основной суммы от пула ипотек

Купонные доходы отделяются от основной суммы с целью создания серии облигаций с нулевым купоном, которые можно продавать раздельно

Обновляемые облигации с переменным купоном

Чувствительные к рейтингу облигации с переменной ставкой

Купонная ставка меняется слабо и превышает на фиксированный спред ставку по 91-дневным казначейским векселям. Каждые 91 день срок продлевается на следующие 91 день. Если предусматривается исполнение пут-опциона, то спред уменьшается

Купонная ставка устанавливается заново ежеквартально на некоторый спред выше ставки LIBOR. Спред увеличивается, если рейтинг эмитента снижается

Купонный доход определяется 1 -летним, а не конечным сроком погашения

Эмитент подвержен риску плавающей процентной ставки, однако начальная ставка ниже, чем для эмиссии с постоянной ставкой

Цена оказывается ближе к номиналу, чем цена облигации с фиксированной ставкой того же срока погашения

Освобожденные от налога облигации с плавающей ставкой

Облигации с увеличивающейся ставкой

Купонная ставка «привязана» к некоторому индексу, такому, как ставка 60-дневной коммерческой бумаги высокого уровня

Купонная ставка увеличивается на определенную величину в определенные интервалы времени

Эмитент подвержен риску плавающей процентной ставки, однако начальная ставка ниже, чем для эмиссии с постоянной ставкой. Фактически является освобожденной от налога коммерческой бумагой

Откладывают часть процентных расходов ка последующие годы, что увеличивает дюрацию

Индексированные облигации с опционом на валюту/ценные бумаги с доходностью, привязанной к валютному курсу

Эмитент выплачивает уменьшенный размер основной суммы в срок погашения, если курс определенной иностранной валюты значительно поднялся по сравнению с долларом США

Инвестор подвержен валютному риску вследствие фактической продажи эмитенту колл-опциона, деноминированного в иностранной валюте

Снижение агентских издержек

Снижение стоимости сделки

Трансакционные издержки ниже, чем для эмиссии 1-летней облигации с ее последовательным возобновлением

Предназначаются для привлечения взаимных фондов денежного рынка, которые сталкиваются с жесткими инвестиционными ограничениями, и для противодействия эмитенту в использовании пут-опциона

Инвестор защищен от ухудшения кредитоспособности эмитента вследствие того, что купонная ставка увеличивается при снижении рейтинга

Инвестор не должен делать налоговых отчислений с процентных платежей, но эмитент их вычтет

Когда такие облигации эмитируются вместе с ¦промежуточным»

(bridge) финансированием, увеличение купонной ставки компенсирует инвестору неспособность эмитента погашать облигации а соответствии с графиком

Привлекательны для инвесторов, желающих спекулировать иностранной валютой, но которые не могут в силу причин регулирующего (или иного) характера продавать или покупать валютные опционы непосредственно

Процентные кэпы, флоры и коллары

Облигации

с перенастраиваемой процентной ставкой

Процентные свопы

Инвестор, который продает контракт на процентный кэп (флор или коллар), соглашается делать платежи покупателю контракта, когда определенная процентная ставка превзойдет заданную ставку «кэп» (станет ниже ставки •флор» или выйдет эв границы ставок •коллар»)

Процентная ставка устанавливается заново через 3 года после эмиссии на уровне, большем начальной ставки. /, и ставки, достаточной для того, чтобы облигация имела рыночную стоимость, равную 101% от номинала

Два лица договариваются обменяться обязательствами по процентным платежам (обычно меняют фиксированную ставку на плавающую)

Продавец подвержен риску того, что процентные ставки поднимутся выше ставки ¦кэп» (упадут ниже ставки «флор» или выйдут за границы ставок «коллар»)

Сниженная (начальная) доходность вследствие снижения агентских издержек

Эффективное средство для передачи риска от одной стороны другой. Кроме того, участники свопа могут реализовать чистую выгоду, если они воспользуются сравнительными преимуществами, существующими на различных международных кредитных рынках

Среднесрочные

облигации

Переходные

ипотечные

сертификаты

Обращающиеся

депозитные

сертификаты

Облигации продаются в различных объемах и с разными сроками на агентской основе Инвестор покупает неделимый интерес в пуле ипотек

Депозитные сертификаты регистрируются и продаются широкой публике на агентской основе

Эмитент подвержен риску рыночных цен в течение всего процесса размещения облигаций

Сниженная доходность из-за преимуществ для инвестора, предоставляемых диверсификацией и большей ликвидностью

Эмитент подвержен риску рыночной цены в течение всего процесса размещения сертификатов

Более ликвидны, чем

индивидуальные

закладные

Более ликвидны, чем необращающиеся депозитные сертификаты

Процентные свопы часто применяются для извлечения преимуществ, связанных с особыми возможностями, присутствующими на конкретных рынках, внешних по отношению к традиционному рынку эмитента, или для обхода регулирующих ограничений

Инвестор получает компенсацию за ухудшение рейтинговой позиции эмитента не позднее, чем через 3 года

Окончание табл. 2.1C Прочие выгоды

Агентские комиссионные ниже спреда андеррайтинга

Большинство инвесторов не в состоянии самостоятельно добиться той же степени диверсификации столь же дешево

Агентские комиссионные ниже спреда андеррайтинга

Ценная бумага

Отличительная

характеристика

Перераспределение риска/снижение доходности

Повышение

ликвидности

Снижение агентских издержек

Снижение стоимости сделки

Арбитраж по налогам

Прочие выгоды

Облигации с корректирующейся ставкой и облигации с плавающей ставкой

Купонная ставка привязана к некоторому индексу, такому, как ставка 91-дневноГр казначейского векселя

Эмитент подвержен риску плавающей процентной ставки, однако начальная ставка ниже, чем для эмиссии с фиксированной ставкой

Купон определяется длиной процентного периода, а не конечным сроком погашения              :

Цена оказывается ближе к номиналу, чем цена облигации с фиксированной ставкой и того же срока погашения

Предназначаются для торговли по ценам, более близким к номиналу, чем цена облигации с плавающей ставкой, рассчитанной по единой формуле для процентной ставки

Облигации

с аукционной ставкой

Процентная ставка устанавливается заново на голландском аукционе в конце каждого процентного периода

Предполагается, что трансакционные издержки ниже, чем при последовательном возобновлении выпуска ценных бумаг с более коротким сроком погашения

Процентная ставка каждого периода определяется на рынке, а не эмитентом или инвестиционным банком эмитента

Облигации, связанные с ценой товара или индексом (Bonds Linked to Commodity Price or Index)

Процентные выплаты и/или основная сумма привязаны к цене определенного товара или к индексу

Эмитент подвержен риску цены товара или индекса в обмен на более низкий (минимальный) купонный доход. Может служить хеджем, если эмитент производит конкретный товар

Привлекательны для инвесторов. желающих спекулировать опционами на товары, но не имеющих возможности в силу причин регулирующего или иного характера покупать опционы на товар непосредственно

Облигации, обеспеченные пулом ипотек, и «проводник- инвестиций в недвижимость (REMIC)

Коммерческие облигации, обеспеченные недвижимостью (Commercial Real Estate-Backed Bonds)

Большинство инвесторов не могут достичь самостоятельно той же степени снижения риска досрочных платежей столь же дешево

Волее ликвидны, чем отдельные ипотеки

Совокупность платежей по закладным подразделяется на несколько классов, которые упорядочены по их правам на получение платежей по основной сумме

Облигации без права оборота (регресса) обслуживаются и обеспечиваются определенной частью (или портфелем) недвижимости

Более ликвидны, 1

индивидуальные

ипотеки

Снижение риска досрочных платежей для классов, обладающих приоритетом на получение основной суммы. Предназначаются для привлечения различных классов инвесторов; сумма частей может превзойти целое

Доходность снижена за счет большей ликвидности

Привлекательны для инвесторов, предпочитающих ссужать средства под обеспечение недвижимостью

оо

U»

Долговые ценные бумаги с повышаемым рейтингом (Credit-Enhanced Debt Securities)

Индексированные облигации с нулевым купоном

Двухвалютные

облигации

Платежные обязательства эмитента обеспечиваются «безотзывным» аккредитивом (irrevocable letter of credit) или гарантийным обязательством (surety bond)

Облигации с нулевым купоном с плавающей ставкой, для которых эффективная ставка определяется ретроспективно на основе изменений значения специального индекса, измеряющего общий доход по долгосрочным корпоративным облигациям высокого уровня Процентные платежи производятся в долларах США, а основная сумма выплачивается в отличной от долларов США валюте

Более высокий рейтинг кредитоспособности эмитента «безотзывного» аккредитива или гарантийного обязательства приводит к снижению доходности, что может более чем скомпенсировать плату за «безотзывный» аккредитив и гарантийное обязательство Эмитент берет на себя реинвестиционный риск

Эмитент подвержен валютному риску в отношении обязательств, связанных с выплатой основной суммы. Валютный своп может хеджировать этот риск и в некоторых случаях приводит к снижению доходности

Еврооблигации и еврокоммерческие бумаги

Продлеваемые

облигации

Еврокоммерческие бумаги аналогичны коммерческим бумагам США

Процентная ставка корректируется каждые 3 года по усмотрению эмитента. Держатель облигации имеет опцион, по которому он может вернуть облигацию эмитенту в момент замены ставки, если новая ставка для него неприемлема

Исключение посредничества дает экономию, которую кредитор и заемщик могут поделить М6Х(ДУ собой Купонный доход определяется сроком замены ставки, а не конечным сроком погашения

Дают возможность частной компании делать публичный заем при сохранении конфиденциальности финансовой информации />Полезны для хеджирования и иммунизации, поскольку индексированные облигации с нулевым купоном имеют нулевую дюрацию, когда она измеряется по отношению к определенному индексу

Двухвалютные облигации евроиены/доллары пользуются успехом у японских инвесторов, на которых накладываются регулирующие ограничения и которые желают получать доход в долларах и не нести валютного риска по основной сумме

Корпорации инвестируют средства в бумаги друг друга, минуя посредников Обеспечивают более низкие трансакционные издержки по сравнению с эмиссией 2- или 3-летних облигаций с последующим их возобновлением

Инвестор имеет пут- опцион, который обеспечивает ему защиту от ухудшения кредитоспособности или от падения купонного дохода ниже рыночного уровня