Меняющийся облик индустрии ценных бумаг

Финансово-инженерная деятельность сосредоточена главным образом в сфере финансовых услуг, причем в большей степени она проявилась в той ее части, которая известна под названием «индустрия ценных бумаг».

С одной стороны, в 1972 г. намного больше половины поступлений доходов в индустрии ценных бумаг приходилось на комиссионные сборы. Сегодня же на этот источник приходится менее одной пятой части всех поступлений доходов. С другой стороны, в 1972 г. лишь около 10% доходов эта индустрия получала от сделок (выигрыша в капитале). А сегодня уже 30% доходов приходится на этот источник. Если принять во внимание, что прибыль от сделок достигается в значительной степени за счет конкуренции и повышения эффективности рынков, то становится ясно, в какой степени увеличилась зависимость индустрии ценных бумаг от операционных источников дохода. Действительно, меняющиеся финансовые условия и уменьшающаяся маржа прибыли создали индустрию, которую можно охарактеризовать как «движимую сделками». Сказанное важно не упускать из виду, когда мы изучаем рождение новых разработок и способов, используемых их конечными потребителями.

Резюме

Развитие финансовой инженерии за истекшие два десятилетия стимулировалось, с одной стороны, экзогенными факторами, которые действуют извне по отношению к фирме, и, с другой стороны, внутрифирменными факторами. В число экзогенных факторов входят повысившаяся изменчивость цен в большинстве секторов рынка, всеобщая глобализация рынков, налоговые асимметрии, развитие технических средств, достижения финансовой теории, изменения в регулирующем законодательстве, возросшая конкуренция, снижение информационных и операционных издержек.

На длинном пути финансовых инноваций, возможно, будут заминки, однако мало вероятно, чтобы финансовая инженерия прекратила свое существование. Силы, породившие эту профессию, продолжают оставаться главными факторами ее развития. В ней имеются и грандиозные возможности, которыми следует воспользоваться, и опасные ловушки, которые следует обойти стороной. По мере продвижения вперед, изучая эту книгу, мы будем обращать внимание и на то и на другое.

Примечания

'См. предисловие Роберта Шварца к справочнику по свопам: The Swaps Handbook: Swaps and Related Risk Management Instruments, Kapner and Marshall (1990).              .

2См., например, Grossman (1988), Hill and Jones (1988), Edwards (1988), Merrick (1987) и Fremault (1989).

“Такая точка зрения не является общепринятой. Некоторые специалисты по истории экономики утверждают, что этот закон был ненужным и не принес никакой пользы.

“Упомянутое отсутствие понимания методов и инструментов управления рисками показано в работах Block and Gallagher (1986) и Booth, Smith, and Stolz (1984).

5Cm. Jensen and Meckling (1976).

(,См., например, Lee (1986).

7См., например, McCullum (1987) и Hand and Hughes (1990).

“Настоящий список инновационных разработок и операционных схем впервые появился в работе Finnerti (1988) и воспроизводится здесь с любезного разрешения автора.

Ссылки и рекомендуемая литература

Black, F. and М. Scholes. «The Pricing of Options and Corporate Liabilities», Journal of Political Economy, 81, pp. 637—659, 1973.

Block, S.B. and T.J. Gallagher. «The Use of Interest Rate Futures and Options by Corporate Financial Managers», Financial Management, Autumn 1986.

Booth, J.R., R.L. Smith, and R.W. Stolz. «The Use of Interest Rate Futures by Financial Institutions», Journal of Bank Research, Spring 1984.

Ederington, L. «The Hedging Performance of the New Futures Markets», Journal of Finance, pp. 157—170, 1979.

Edwards, F.R. «Studies of the 1987 Stock Market Crash: Review and Appraisal», Columbia Center for the Study of Futures Markets: WP № 168, 1988.

Finnerty, J.D. «Financial Engineering in Corporate Finance: An Overview», Financial Management, Winter 1988.

Fisher, I. Appreciation and interest, American Economic Association Third Series, August 1896.

Fremault, A. «Stock Index Futures and Index Arbitrage in a Rational Expectations Model», Columbia Center for the Study of Futures Markets: WP № 195, 1989.

Graham, B. and D. Dodd. Securities Analysis, New York: McGraw-Hill Book Company, Inc., 1934.

Grossman, S J. «An Analysis of the Implications for Stock and Futures Price Volatility of Program Trading and Dynamic Hedging Strategies», Journal of Business, 61, pp. 275-298, 1988.

Hand, J.R.M. and P. Hughes. «The Motives and Consequences of Debt/Equity Swaps and Defeasance: More Evidence that it Does Not Pay to Manipulate Earnings», Journal of Applied Corporate Finance, 3(3), pp. 77—81, 1990.

Hill, J.M. and F.J. «Jones Equity Trading, Program Trading, Portfolio Insurance, Computer Trading and All That», Financial Analysts Journal, July—August, pp. 29-38, 1988.

Jensen, M.C. and W.H. Meckling. «Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure», Journal of Financial Economics, 3(4), pp. 505— 360, 1976.

Johnson, L.L. «The Theory of Hedging and Speculation in Commmodity Futures», Review of Economic Studies, 27(3), pp. 139—151, 1960.

Kapner, K.R. and J.F. Marshall, The Swaps Handbook: Swaps and Related Risk Management instruments. New York: New York Institute of Finance, 1990.

Lee, S. «What’s with the Casino Schools?», Forbes, 138(6), September 22, pp.

Llntner, J. «The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments in Stock Portfolios and Capital Budgets», Review of Economics and Statistics, 1965.

Macaulay, F.R. Some Theoretical Problems Suggested by the Movement of Interest Rates, Bond Yields, and Stock Prices in the United States Since IS56, New York: National Bureau of Economic Research, 1938.

Markowitz, H. «Portfolio Selection», Journal of Finance, pp. 77—91, March 1952.

McCullum, J.S. «Our Las Vegas Style Financial Markets: Madness or Marvelous», Business Quarterly, 52(1), pp. 20—23, Summer 1987.

Merrick, J.J. «Volume Determinatioh in Stock and Stock Index Futures Markets: An Analysis of Arbitrage and Volatility Effects», Journal of Futures Markets, 7, pp. 483-496, 1987.              j

Mossin, J. «Equilibrium in a Capital Asset Market», Economertica, pp. 768—783, 1966.              '

Sharpe, W.F. «Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium Under Conditions of Risk», Journal of Finance, pp. 425—442, 1964. />Stein, J. «The Simultaneous Determination of Spot and Futures Prices», American Economic Review, 51(5), pp. 223—235, 1961.