Процентные СВОПЫ

В процентных свопах (interest rate swaps) заменяемые условные суммы — это некоторые суммы денег, и поэтому они называются условными основными суммами (notional principals). В таком свопе условные основные суммы, которые должны быть обменены, одинаковы и выражены в одной и той же валюте.

Использование процентных свопов часто мотивируется желанием уменьшить затраты на финансирование. В этих случаях одна сторона имеет доступ к сравнительно дешевому финансированию с фиксированной ставкой, но ей необходимо финансирование с плавающей ставкой, в то время как другая сторона имеет в своем распоряжении сравнительно недорогое финансирование с плавающей ставкой, но хочет иметь финансирование с фиксированной ставкой. Заключая своповые контракты со своповым дилером, обе стороны могут получить ту форму финансирования, которую желают, и одновременно использовать свои относительные преимущества заимствования. Например, пусть сторона А нуждается в 10-летнем финансировании долга. У нее есть доступ к сравнительно дешевому финансированию с плавающей ставкой, но сторона А желает получить обязательства с фиксированной ставкой. Предположим, что сторона А может взять взаймы средства по плавающей 6-месячной ставке LIBOR плюс 50 базисных пунктов или по полугодовой (sa) фиксированной ставке в 11,25%. Как оказывается, сторона В тоже нуждается в 10-летнем финансировании долга. Сторона В имеет доступ к сравнительно дешевому финансированию с фиксированной ставкой, но хочет получить обязательства с плавающей ставкой. Пусть сторона В может занять средства по полу-

годовой фиксированной ставке в 10,25% или по плавающей 6-месячной ставке LIBOR.

Своповый дилер готов заключить своп либо как плательщик фиксированной ставки (получатель плавающей ставки), либо как плательщик плавающей ставки (получатель фиксированной ставки). В обоих случаях плавающая ставка дилера — это 6-месячная ставка LIBOR. С учетом текущих расценок если дилер будет плательщиком фиксированной ставки, то он будет выплачивать своповый купон в размере 10,40% (sa). Если же дилер должен быть получателем фиксированной ставки, то он потребует своповый купон в 10,50% (sa).

Финансовые инженеры, работающие на свопового дилера, предлагают стороне А заимствовать средства по плавающей ставке, а стороне В — по фиксированной ставке, и обоим партнерам заключить своп с дилером. Сторона А, называемая теперь контрагентом А, заключает своп, в котором своповый дилер действует как плательщик плавающей ставки. Сторона В, называемая теперь контрагентом В, заключает своп, в котором своповый дилер действует как плательщик фиксированной ставки. Так как в этих свопах нет обмена условными основными суммами, мы имеем все те же три типа обменов, если мы включим сюда еще заем средств на наличном рынке. Полный набор денежных потоков представлен на рис. 13.5, 13.6 и 13.7. На рис. 13.5 продемонстрированы исходные займы на наличном рынке; на рис. 13.6 отображено обслуживание долга на наличных рынках и денежные потоки, связанные со своповым дилером; на рис. 13.7 продемонстрирована выплата (возвращение) условных основных сумм на наличном рынке.

Рассмотрим рис. 13.6. Заметим, что контрагент А платит LIBOR+50bp за свое обязательство на наличном рынке и получает LIBOR от свопового дилера. Компоненты L1BOR этих выплат компенсируются. Единственное, что остается контрагенту А, — это заплатить 10,50% своповому дилеру. Таким образом, окончательная стоимость для контрагента А — примерно 11,00%. Это — аппроксимация, поскольку, как уже указывалось ранее, 50 базисных пунктов прибавки к ставке LIBOR не сравнимы непосредственно с фиксированной ставкой.

Контрагент В выплачивает фиксированную ставку в 10,25% за заимствование на наличном рынке и получает 10,40% от свопового дилера. Таким образом, контрагент В имеет от этого 15 базисных пунк-

Рис. 13.6. Процентный своп со сделками на наличном рынке (обслуживание долга с выплатами по свопу)

тов. Кроме того, контрагент Оплатит своповому дилеру ставку L1BOR. Поэтому полная стоимость долга контрагента В приблизительно равна LIBOR - 15 Ьр (даже после корректировки разности умножением на 360/365). Если бы контрагент В занял основную сумму непосредственно по плавающей ставке, то он должен был бы платить ставку LIBOR. Следовательно, мы видим, что своп сэкономил контрагенту В 15 базисных пунктов.

В качестве не самого важного результата отметим, что своповый дилер зарабатывает 10 базисных пунктов за свои услуги в создании ликвидного свопового рынка. Эти 10 базисных пунктов — разность

между сноповым купоном, полученным от контрагента А, и свопо- вым купоном, выплаченным контрагенту В.

Кроме снижения стоимости финансирования процентные свопы имеют много важных приложений, со многими из которых мы познакомимся в дальнейшем при изучении стратегий.

Валютные свопы

В валютном свопе (currency swap) валюты, в которых деноминированы основные суммы, различны, и по этой причине обычно (но не всегда) должны быть обменены. Валютный своп действенен всякий раз, когда один контрагент имеет более дешевый доступ к одной из валют, чем к другой. Пусть, с одной стороны, контрагент А может получить заем в немецких марках на семь лет по фиксированной ставке в 9,0%, а также заимствовать доллары на семь лет по плавающей годовой ставке LIBOR. Контрагент В, с другой стороны, может занять немецкие марки на семь лет по ставке в 10,1% и доллары на семь лет по плавающей годовой ставке LIBOR. Случилось так, что контрагент А нуждается в долларовом финансировании с плавающей ставкой, а контрагенту В нужно финансирование в немецких марках с фиксированной ставкой.

Финансовые инженеры, работающие для свопового дилера, который осуществляет валютный своп «немецкая марка/доллар», предлагают следующее решение. Дилер готов купить немецкие марки по фиксированной ставке в 9,45% и продать доллары по ставке LIBOR, а также купить доллары по ставке LIBOR и продать немецкие марки по фиксированной ставке в 9,55%. Контрагенты берут кредиты на

соответствующих наличных рынках — контрагент А берет немецкие марки по фиксированной ставке, а контрагент В одалживает доллары по плавающей ставке, а затем они заключают своп. На рис. 13.8 продемонстрированы начальные заимствования на наличных рынках и начальный обмен основными суммами при открытии свопа; на рис. 13.9 продемонстрированы обслуживание долга на наличных рынках и обмены процентными платежами в свопе, а на рис. 13.10 — обратный обмен основными суммами после окончания свопа и возвращение заимствований на наличных рынках.

Заметим, что контрагент А берет кредит в немецких марках, а своп конвертирует их в доллары. Заметим также, что эти долларовые заимствования по плавающей ставке имеют чистую стоимость, примерно равную L1BOR — 45 Ьр, что представляет собой экономию в 45 базисных пунктов по сравнению с прямым заимствованием по плавающей ставке2. Аналогично контрагент В берет в долг доллары, но использует своп для конверсии их в немецкие марки. Эти немецкие марки получаются по чистой стоимости в 9,55%, что представляет собой экономию в 55 базисных пунктов по сравнению с непосредственным займом немецких марок по фиксированной ставке. Итак, мы видим, что своп можно использовать вместе с соответствующими сделками на наличном рынке для конверсии деноминаций валют (для финансирования) и характера процентных издержек.

«Простой» процентный валютный своп, рассмотренный ранее, часто называется обменом заимствованиями (exchange of borrowings).

Рис. 13.8. Валютный своп со сделками на наличном рынке (начальные заимствования и обмен основными суммами)

Рис. 13.9. Валютный своп со сделками на наличном рынке (обслуживание долга платежами по свопу)

Рис. 13.10. Валютный своп со сделками на наличном рынке (возвращение актуалов и обмен условными основными суммами)

Причина для использования такой терминологии совершенно очевидна, если изучить диаграммы денежных потоков. В частности, посмотрим на рис. 13.8. Заметим, что каждый контрагент в свопе заимствует средства на «своем» рынке и затем «обменивает» эти заимствования на заимствования другого контрагента — отсюда и термин.