Процентный риск

Мы рассматриваем сначала процентный риск, поскольку эта форма риска является доминирующей среди других форм риска, связанного с долговым инструментом. Процентный риск является риском, который проявляется в изменении процентных ставок, обусловленном изменением рыночных условий.

Процентный риск имеет большое значение и для эмитента, и для держателя долгового инструмента. Для эмитента изменения процентных ставок влияют на стоимость финансирования, а также могут повлиять и на доходы по чувствительным к процентным ставкам активам. Последнее особенно важно, если доходы по активам используются для покрытия процентных платежей по обязательствам эмитента.

Таблица 8.1. Сроки долговых инструментов и ценовая чувствительность

Доходность

Рис. 8.3. Параллельный сдвиг кривой доходности

Срок до погашения, годы

Как отмечалось ранее, долгосрочные инструменты более чувствительны к изменениям процентных ставок, чем краткосрочные инструменты. Это очень важное положение, на котором стоит остановиться. Допустим, у нас имеются пять инструментов со сроками шесть месяцев, один год, два года, пять лет и двадцать лет. Изначально каждый инструмент оценивается по номиналу, т. е. доходности соответствуют купонам, и по каждому инструменту выплачивается полугодовой купон. Рассмотрим, какое влияние будет оказывать на цены этих инструментов параллельный сдвиг кривой доходности на 20 базисных пунктов вверх. Этот параллельный сдвиг кривой доходности изображен на рис. 8.3, а соответствующие стоимости и изменения стоимостей представлены в табл. 8.1.

Стоимости облигаций до и после смещения кривой доходности на 20 базисных пунктов вычисляются с помощью уравнения 8.1. Рассмотрим теперь столбец таблицы с изменениями цен. Заметим, что стоимость инструмента с 6-месячным сроком до погашения при увеличении доходности на 20 базисных пунктов снизилась на 0,097 дол. на каждые 100 дол. номинальной стоимости. Также заметим, что стоимость облигации со сроком до погашения 20 лет в результате того же увеличения доходности на 20 базисных пунктов понизилась на 1,767 дол. на каждые 100 дол. номинальной стоимости. Понижение стоимости 20-летней облигации оказалось более чем в 18 раз сильнее, чем понижение стоимости 6-месячной облигации. Таким образом, мы видим, что при прочих равных условиях, чем больше срок до погашения, тем более чувствителен долговой инструмент к изменению своей доходности.

В только что рассмотренном примере мы измеряли изменение стоимости облигации, происходившее при изменении доходности на 20 базисных пунктов. Торговцы облигациями и прочие агенты рынка, связанные с управлением процентным риском, должны весьма точно знать, как изменения доходности повлияют на цены. Для этой цели применяются несколько относительных показателей. Наиболее широко распространенными являются три из них: дюрация (duration), долларовое значение базисного пункта (dollar value of a basis point) и значение доходности одной тридцать второй (yield value of a thirty- second).