59 ÑÐÅÄÍÅÂÇÂÅØÅÍÍÀß ÑÒÎÈÌÎÑÒÜ ÊÀÏÈÒÀËÀ

ÍÀ ÏÐÀÊÒÈÊÅ ËÞÁÀß ÊÎÌÌÅÐ×ÅÑÊÀß ÎÐÃÀÍÈÇÀÖÈß ÔÈÍÀÍÑÈÐÓÅÒ ÑÂÎÞ ÄÅßÒÅËÜÍÎÑÒÜ,  ÒÎÌ ×ÈÑËÅ È ÈÍÂÅÑÒÈÖÈÎÍÍÓÞ, ÈÇ ÐÀÇËÈ×ÍÛÕ ÈÑÒÎ×ÍÈÊÎÂ. ÏΖÊÀÇÀÒÅËÜ, ÕÀÐÀÊÒÅÐÈÇÓÞÙÈÉ ÎÒÍÎÑÈÒÅËÜÍÛÉ ÓÐΖÂÅÍÜ ÎÁÙÅÉ ÑÓÌÌÛ ÐÀÑÕÎÄΠÍÀ ÏÎÄÄÅÐÆÀÍÈÅ ÎÏ–ÒÈÌÀËÜÍÎÉ ÑÒÐÓÊÒÓÐÛ ÈÑÒÎ×ÍÈÊÎÂ, ÕÀÐÀÊÒÅÐÈÇÓÅÒ ÑÒÎÈÌÎÑÒÜ ÊÀÏÈÒÀËÀ, ÀÂÀÍÑÈÐÎÂÀÍÍÎÃÎ Â ÄÅßÒÅËÜ–ÍÎÑÒÜ ÊÎÌÏÀÍÈÈ, È ÍÎÑÈÒ ÍÀÇÂÀÍÈÅ ÑÐÅÄÍÅÂÇÂÅ–ØÅÍÍÎÉ ÑÒÎÈÌÎÑÒÈ ÊÀÏÈÒÀËÀ (WEIGHTED AVERAGE COST OF CAPITAL, WACO).

ÃÄÅ KJ – ÑÒÎÈÌÎÑÒÜ J-ÃÎ ÈÑÒÎ×ÍÈÊÀ ÑÐÅÄÑÒÂ; DJ – ÓÄÅËÜÍÛÉ ÂÅÑ J-ÃÎ ÈÑÒÎ×ÍÈÊÀ ÑÐÅÄÑÒ  ÎÁÙÅÉ ÈÕ ÑÓÌÌÅ.

ÑÌÛÑË ÐÀÑ×ÅÒÀ WACC ÑÎÑÒÎÈÒ ÍÅ Â ÎÖÅÍÊÅ ÑËÎÆÈÂØÅÃÎÑß ÅÅ ÇÍÀ×ÅÍÈß, À ÃËÀÂÍÛÌ ÎÁÐÀÇÎÌ Â ÎÏÐÅÄÅËÅÍÈÈ ÑÒÎÈÌÎÑÒÈ ÂÍÎÂÜ ÏÐÈÂËÅÊÀÅÌÎÉ ÄÅÍÅÆÍÎÉ ÅÄÈÍÈÖÛ. ÎÑÍÎÂÍÎÅ ÏÐÅÄÍÀÇÍÀ×ÅÍÈÅ WACC ÇÀÊËÞ×ÀÅÒÑß Â ÒÎÌ, ×ÒÎÁÛ ÈÑÏÎËÜÇÎÂÀÒÜ ÏÎËÓ×ÅÍÍÎÅ ÇÍÀ×ÅÍÈÅ Â ÊÀ×ÅÑÒÂÅ ÊÎÝÔÔÈÖÈÅÍÒÀ ÄÈÑÊÎÍÒÈÐÎÂÀÍÈß ÏÐÈ ÑÎÑÒÀÂËÅÍÈÈ ÁÞÄÆÅÒÀ ÊÀ–ÏÈÒÀËÎÂËÎÆÅÍÈÉ.

WACC ßÂËßÅÒÑß ÎÒÍÎÑÈÒÅËÜÍÎ ÑÒÀÁÈËÜÍÎÉ ÂÅ–ËÈ×ÈÍÎÉ È ÎÒÐÀÆÀÅÒ ÑËÎÆÈÂØÓÞÑß, À ÇÍÀ×ÈÒ, ßÂËßÞÙÓÞÑß ÎÏÒÈÌÀËÜÍÎÉ ÑÒÐÓÊÒÓÐÓ ÊÀÏÈÒÀËÀ. ÎÏÒÈÌÀËÜÍÎÑÒÜ ÇÄÅÑÜ ÍÓÆÍÎ ÏÎÍÈÌÀÒÜ Ñ ÍÅÊΖÒÎÐÎÉ ÄÎËÅÉ ÓÑËÎÂÍÎÑÒÈ, ÏÎÑÊÎËÜÊÓ ÎÍÀ ÍÅÐÅÄÊÎ ÌÎÆÅÒ ÍÎÑÈÒÜ ÂÛÍÓÆÄÅÍÍÛÉ ÕÀÐÀÊÒÅÐ Â ÒÎÌ ÑÌÛÑËÅ, ×ÒÎ ÂËÀÄÅËÜÖÛ È ÐÓÊÎÂÎÄÑÒÂÎ ÊÎÌÏÀÍÈÈ, ÂÎÇÌÎÆÍÎ, ÆÅËÀËÈ ÁÛ ÈÇÌÅÍÈÒÜ ÑÒÐÓÊÒÓÐÓ ÈÑÒÎ×–ÍÈÊÎÂ, ÎÄÍÀÊÎ Â ÑÈËÓ ÐßÄÀ ÎÁÚÅÊÒÈÂÍÛÕ È ÑÓÁÚÅÊ–ÒÈÂÍÛÕ ÎÁÑÒÎßÒÅËÜÑÒ ÝÒÎ ÍÅ ÏÐÅÄÑÒÀÂËßÅÒÑß ÂÎÇÌÎÆÍÛÌ. ÅÑËÈ ÆÅ ÑËÎÆÈÂØÀßÑß ÑÒÐÓÊÒÓÐÀ  ÏÐÈÍÖÈÏÅ ßÂËßÅÒÑß ÓÄÎÂËÅÒÂÎÐÈÒÅËÜÍÎÉ, ÈÌÅÍÍÎ ÎÍÀ, Ò.Å. ÂÅÑ DF ÊÀÊ ÏÐÀÂÈËÎ, È ÄÎËÆÍÀ ÏÎÄÄÅÐÆÈÂÀÒÜÑß ÏÐÈ ÂÎÂËÅ×ÅÍÈÈ ÍÎÂÛÕ ÑÐÅÄÑÒ ÄËß ÔÈÍÀÍÑÈÐÎÂÀÍÈß ÈÍÂÅÑÒÈÖÈÎÍÍÎÉ ÄÅßÒÅËÜ–ÍÎÑÒÈ.

ÑÓÙÅÑÒÂÓÞÒ ÄÂÀ ÏÎÄÕÎÄÀ  ÂÛÁÎÐÅ ÂÅ–ÑÎÂ:  ÏÅÐÂÎÌ ÑËÓ×ÀÅ ÂÅÑÀ ÁÅÐÓÒÑß ÈÑÕÎÄß ÈÇ ÐÛ–ÍÎ×ÍÛÕ ÎÖÅÍÎÊ ÑÎÑÒÀÂËßÞÙÈÕ ÊÀÏÈÒÀËÀ, ÂÎ ÂÒΖÐÎÌ – ÈÑÕÎÄß ÈÇ ÁÀËÀÍÑÎÂÛÕ ÎÖÅÍÎÊ.

ÒÎ×ÍÎÑÒÜ ÐÀÑ×ÅÒÀ WACC ÇÀÂÈÑÈÒ ÎÒ ÒÎÃÎ, ÍÀÑÊÎËÜÊÎ ÀÊÊÓÐÀÒÍÎ ÐÀÑÑ×ÈÒÀÍÛ ÇÍÀ×ÅÍÈß ÑÒÎÈ–ÌÎÑÒÈ ÊÀÏÈÒÀËÀ ÎÒÄÅËÜÍÛÕ ÈÑÒÎ×ÍÈÊÎÂ. ÏÎÑÊÎËÜÊÓ ÍÈÊÀÊÀß ÏÐÎÃÍÎÇÍÀß ÎÖÅÍÊÀ ÍÅ ÄÀÅÒ ÀÁÑÎËÞÒÍÎÉ ÒÎ×ÍÎÑÒÈ ÎÖÅÍÈÂÀÅÌÎÉ ÂÅËÈ×ÈÍÛ, ÏÐÈÂÅÄÅÍÍÛÅ ÌÎÄÅËÈ, ÈÑÏÎËÜÇÓÅÌÛÅ Â ÊÎÍÅ×ÍÎÌ ÈÒÎÃÅ ÄËß ÐÀÑ×ÅÒÀ WACC, ÍÅ ßÂËßÞÒÑß ÈÄÅÀËÜÍÛÌÈ, ÍÎ ÎÍÈ ÏÐÈÅÌËÅÌÛ ÄËß ÀÍÀËÈÒÈ×ÅÑÊÈÕ ÖÅËÅÉ. ×ÒÎ ÊÀÑÀ–ÅÒÑß ÄÈÍÀÌÈÊÈ WACC È ÅÅ ÁËÀÃÎÏÐÈßÒÍÎÃÎ ÇÍÀ–×ÅÍÈß, ÒÎ ÎÄÍÎÇÍÀ×ÍÛÕ ÑÓÆÄÅÍÈÉ ÏÎ ÝÒÎÌÓ ÏÎÂΖÄÓ ÁÛÒÜ ÍÅ ÌÎÆÅÒ. ÅÄÈÍÑÒÂÅÍÍÎÅ, ×ÒÎ ßÂËßÅÒÑß ÁÅÑÑÏÎÐÍÛÌ, ÝÒÎ ÓÒÂÅÐÆÄÅÍÈÅ, ×ÒÎ ÏÐÈ ÏÐÎ×ÈÕ ÐÀÂÍÛÕ ÓÑËÎÂÈßÕ ÑÍÈÆÅÍÈÅ WACC ÑÏÎÑÎÁÑÒÂÓÅÒ ÏÎÂÛØÅÍÈÞ ÖÅÍÍÎÑÒÈ ÔÈÐÌÛ, ÏÎÄ ÊÎÒÎÐÎÉ ÏΖÍÈÌÀÅÒÑß ÅÅ ÐÛÍÎ×ÍÀß ÑÒÎÈÌÎÑÒÜ.

60 ÏÐÅÄÅËÜÍÀß ÑÒÎÈÌÎÑÒÜ ÊÀÏÈÒÀËÀ

ÏÐÅÄÅËÜÍÛÅ ÇÀÒÐÀÒÛ – ÇÀÒÐÀÒÛ ÍÀ ÏÐÎÈÇ–ÂÎÄÑÒÂÎ Î×ÅÐÅÄÍÎÉ ÅÄÈÍÈÖÛ ÏÐÎÄÓÊÖÈÈ. ÈÕ ÂÅ–ËÈ×ÈÍÀ ÇÀÂÈÑÈÒ ÎÒ ÌÍÎÃÈÕ ÔÀÊÒÎÐÎÂ. ÎÄÍÈÌ ÈÇ ÏÎÄÎÁÍÛÕ ÔÀÊÒÎÐΠßÂËßÅÒÑß ÓÐÎÂÅÍÜ ÎÏÛÒÀ È ÏÐÎÔÅÑÑÈÎÍÀËÈÇÌÀ, ÊÀÊ ÏÐÀÂÈËÎ, ÂÎÇÐÀÑÒÀÞ–ÙÈÉ ÏÎ ÌÅÐÅ ÑÒÀÍÎÂËÅÍÈß ÊÎÌÌÅÐ×ÅÑÊÎÉ ÎÐÃÀ–ÍÈÇÀÖÈÈ È ÑÎÏÓÒÑÒÂÓÞÙÅÃÎ ÝÒÎÌÓ ÍÀÐÀÙÈÂÀÍÈß ÎÁÚÅÌΠÏÐÎÈÇÂÎÄÑÒÂÀ.

ÂÇÀÈÌÎÑÂßÇÜ ÌÅÆÄÓ ÓÄÅËÜÍÛÌÈ ÇÀÒÐÀÒÀÌÈ ÒÐÓÄÀ (ÇÀÂÈÑÈÌÎÉ ÏÅÐÅÌÅÍÍÎÉ) È ÎÁÚÅÌÎÌ ÏÐΖÄÓÊÖÈÈ Â ÅÄÈÍÈÖÀÕ (ÍÅÇÀÂÈÑÈÌÎÉ ÏÅÐÅÌÅÍÍÎÉ) ÎÏÈÑÛÂÀÅÒÑß ÒÀÊ ÍÀÇÛÂÀÅÌÎÉ ÊÐÈÂÎÉ ÎÁÓ×ÀÅ–ÌÎÑÒÈ (LEARNING CURVE). ÝÔÔÅÊÒ ÊÐÈÂÎÉ ÎÁÓ–×ÀÅÌÎÑÒÈ ÒÅÑÍÎ ÑÂßÇÀÍ Ñ ÏÐÈÍÖÈÏÎÌ ÎÒÄÀ×È ÎÒ ÌÀÑØÒÀÁÀ, ÊÎÃÄÀ ÍÀÐÀÙÈÂÀÍÈÅ ÎÁÚÅÌΠÏÐÎÈÇÂÎÄ–ÑÒÂÀ ÑÎÏÐÎÂÎÆÄÀÅÒÑß ÐÎÑÒÎÌ ÝÔÔÅÊÒÈÂÍÎÑÒÈ ÔÈÍÀÍÑÎÂÎ-ÕÎÇßÉÑÒÂÅÍÍÎÉ ÄÅßÒÅËÜÍÎÑÒÈ ÊÎÌÏÀ–ÍÈÈ. Ñ ÐÎÑÒÎÌ ÎÁÚÅÌΠÏÐÎÈÇÂÎÄÑÒÂÀ ÓÄÅËÜ–ÍÛÅ, À ÑËÅÄÎÂÀÒÅËÜÍÎ, È ÌÀÐÆÈÍÀËÜÍÛÅ ÇÀÒÐÀÒÛ ÑÍÈÆÀÞÒÑß, ÎÄÍÀÊÎ ÝÒÎ ÑÍÈÆÅÍÈÅ ÍÅ ÌÎÆÅÒ ÏÐΖÄÎËÆÀÒÜÑß ÁÅÑÊÎÍÅ×ÍÎ. ÏÎ ÌÅÐÅ ÍÀÊÎÏËÅÍÈß ÏÐΖÈÇÂÎÄÑÒÂÅÍÍÎÃÎ È ÒÅÕÍÎËÎÃÈ×ÅÑÊÎÃÎ ÎÏÛÒÀ È ÑÒÀ–ÁÈËÈÇÀÖÈÈ ÄÅßÒÅËÜÍÎÑÒÈ ÊÎÌÏÀÍÈÈ ÄÎÑÒÈÃÀÅÒÑß ÍÅÊÈÉ ÎÏÒÈÌÀËÜÍÛÉ ÓÐÎÂÅÍÜ ÏÐÎÈÇÂÎÄÑÒÂÀ, À ÏÐÈ ÅÃÎ ÓÂÅËÈ×ÅÍÈÈ ÌÀÐÆÈÍÀËÜÍÛÅ ÇÀÒÐÀÒÛ ÍÀ×ÈÍÀ–ÞÒ ÂÎÇÐÀÑÒÀÒÜ;  ×ÀÑÒÍÎÑÒÈ, ÎÄÍÎÉ ÈÇ ÏÐÈ×ÈÍ ß–ËßÅÒÑß ÂÎÇÐÀÑÒÀÍÈÅ ÓÏÐÀÂËÅÍ×ÅÑÊÈÕ ÐÀÑÕÎÄÎÂ.

ÑÐÅÄÍÅÂÇÂÅØÅÍÍÀß ÑÒÎÈÌÎÑÒÜ ÊÀÏÈÒÀËÀ ÏÐÈ ÑÓÙÅÑÒÂÓÞÙÅÉ ÑÒÐÓÊÒÓÐÅ ÈÑÒÎ×ÍÈÊΠ– ÝÒÎ ÎÖÅÍÊÀ ÏÎ ÄÀÍÍÛÌ ÈÑÒÅÊØÈÕ ÏÅÐÈÎÄÎÂ. ÑÐÅÄÍÅ–ÂÇÂÅØÅÍÍÀß ÑÒÎÈÌÎÑÒÜ ÊÀÏÈÒÀËÀ ÍÅ ßÂËßÅÒ–Ñß ÏÎÑÒÎßÍÍÎÉ ÂÅËÈ×ÈÍÎÉ, ÎÍÀ ÌÅÍßÅÒÑß Ñ ÒÅ×Å–ÍÈÅÌ ÂÐÅÌÅÍÈ, ÍÀÕÎÄßÑÜ ÏÎÄ ÂËÈßÍÈÅÌ ÌÍÎÃÈÕ ÔÀÊÒÎÐÎÂ.

ÎÄÍÈÌ ÈÇ ÎÑÍÎÂÍÛÕ ÔÀÊÒÎÐΠßÂËßÅÒÑß ÐÀÑ–ØÈÐÅÍÈÅ ÎÁÚÅÌÀ ÍÎÂÛÕ ÈÍÂÅÑÒÈÖÈÉ. ÍÀÐÀÙÈÂÀ–ÍÈÅ ÝÊÎÍÎÌÈ×ÅÑÊÎÃÎ ÏÎÒÅÍÖÈÀËÀ ÊÎÌÌÅÐ×ÅÑÊÎÉ ÎÐÃÀÍÈÇÀÖÈÈ ÌÎÆÅÒ ÎÑÓÙÅÑÒÂËßÒÜÑß ÊÀÊ ÇÀ Ñ×ÅÒ ÑÎÁÑÒÂÅÍÍÛÕ ÑÐÅÄÑÒ (ÐÅÈÍÂÅÑÒÈÐÎÂÀÍÈß ×ÀÑÒÈ ÏÐÈÁÛËÈ), ÒÀÊ È ÇÀ Ñ×ÅÒ ÏÐÈÂËÅ×ÅÍÍÛÕ ÑÐÅÄÑÒÂ.

ÏÐÅÄÅËÜÍÀß (ÌÀÐÆÈÍÀËÜÍÀß) ÑÒÎÈÌÎÑÒÜ ÊÀÏÈÒÀËÀ (MARGINAL COST OF CAPITAL, MCC) – ÐÀÑÑ×ÈÒÛÂÀÅÌÛÅ ÍÀ ÎÑÍÎÂÅ ÏÐÎÃÍÎÇÍÛÕ ÇÍÀ×Å–ÍÈÉ ÐÀÑÕÎÄÛ, ÊÎÒÎÐÛÅ ÊÎÌÏÀÍÈß ÁÓÄÅÒ ÂÛÍÓÆÄÅÍÀ ÏÎÍÅÑÒÈ ÄËß ÍÀÐÀÙÈÂÀÍÈß ÎÁÚÅÌÀ ÈÍÂÅÑÒÈÖÈÉ ÏÐÈ ÑËÎÆÈÂØÈÕÑß ÓÑËÎÂÈßÕ ÔÎÍÄÎÂÎÃÎ ÐÛÍÊÀ.

ÏÐÅÄÅËÜÍÀß ÑÒÎÈÌÎÑÒÜ ÊÀÏÈÒÀËÀ ÌÎÆÅÒ ÎÑÒÀÂÀÒÜÑß ÏÎÑÒÎßÍÍÎÉ, ÎÄÍÀÊÎ ÏÐÈ ÄÎÑÒÈÆÅÍÈÈ ÍÅÊÎÒÎÐÎÃÎ ÊÐÈÒÈ×ÅÑÊÎÃÎ ÎÁÚÅÌÀ ÏÐÈÂËÅÊÀÅÌÛÕ ÐÅÑÓÐÑÎÂ, ÑÓÙÅÑÒÂÅÍÍÎ ÈÇÌÅÍßÞÙÅÃÎ ÑÒÐÓÊÒÓ–ÐÓ ÈÑÒÎ×ÍÈÊÎÂ, ÑÐÅÄÍÅÂÇÂÅØÅÍÍÀß ÑÒÎÈÌÎÑÒÜ ÊÀÏÈÒÀËÀ, ÊÀÊ ÏÐÀÂÈËÎ, ÐÅÇÊÎ ÂÎÇÐÀÑÒÀÅÒ.

ÓÑËÎÂÍÎ ÌÎÆÍÎ Ñ×ÈÒÀÒÜ, ×ÒÎ Â ÑÒÀÁÈËÜÍÎ ÄÅÉ–ÑÒÂÓÞÙÅÉ ÊÎÌÌÅÐ×ÅÑÊÎÉ ÎÐÃÀÍÈÇÀÖÈÈ ÑÎ ÑËÎÆÈ–ØÅÉÑß ÑÈÑÒÅÌÎÉ ÔÈÍÀÍÑÈÐÎÂÀÍÈß ÑÂÎÅÉ ÄÅß–ÒÅËÜÍÎÑÒÈ ÑÐÅÄÍÅÂÇÂÅØÅÍÍÀß ÑÒÎÈÌÎÑÒÜ ÊÀÏÈÒÀËÀ ÎÑÒÀÅÒÑß ÏÎÑÒÎßÍÍÎÉ ÏÐÈ ÍÅÊÎÒÎÐÎÌ ÂÀÐÜÈÐÎÂÀ–ÍÈÈ ÎÁÚÅÌÀ ÂÎÂËÅÊÀÅÌÛÕ Â ÕÎÄÅ ÈÍÂÅÑÒÈÐÎÂÀÍÈß ÐÅÑÓÐÑÎÂ, ÎÄÍÀÊÎ ÏÎ ÄÎÑÒÈÆÅÍÈÈ ÎÏÐÅÄÅËÅÍÍÎÃÎ ÏÐÅÄÅËÀ ÎÍÀ ÂÎÇÐÀÑÒÀÅÒ.