Средневзвешенная стоимость капитала

Прежде чем непосредственно перейти к рассмотрению вопросов, связанных со стоимостью капитала, уточним сначала значение понятий «стоимость капитала» и «средневзвешенная стоимость капитала».

Большинство фирм устанавливает целевые пропорции для финансирования из различных источников. Например, компания «А» установила следующие их соотношения: она будет стремиться привлекать 30% необходимой ей капитала в форме заемных средств, 10% - в форме капитала привилегированных акций и 60% - в виде обыкновенного собственного капитала.

Хотя компания «А» и другие фирмы стараются придерживаться своей целевой структуры капитала, по ряду причин они часто отклоняются от нее. Во - первых, в определенный момент времени условия могут на отдельном рынке оказаться более благоприятными и, например, вследствие фондового бума курс акций компании может резко подняться, что на некоторое время неизбежно приведет к сдвигу структуры капитала фирмы в сторону собственности. Кроме того, если рынок акций силен, компания может посчитать, что для нее это будет удобным моментом для выпуска новых обыкновенных акций.

Эта ситуация может в процессе капитального бюджетирования поставить менеджеров перед серьезной проблемой. Чтобы проиллюстрировать ее, предположим, что компания «А» в настоящий момент имеет в точности свою целевую структуру капитала и рассматривает способы, как привлечь дополнительные средства для финансирования своих инвестиционных проектов в течение нескольких следующих лет. «А» могла бы использовать сочетание заемных средств и акционерного капитала, но для сокращения затрат на размещение она должна будет сделать выбор в пользу одного из этих вариантов, в противном случае ее эмиссионные расходы окажутся вдвое выше!

Теперь предположим, что принято решение привлечь дополнительные кредиты. Подобное решение часто аргументируется тем, что в этом случае стоимость капитала в текущем году составит всего, скажем, 8%, потому что кредитная ставка фирмы находится на этом уровне. Однако это глубокое заблуждение! Если «А» будет финансировать проекты текущего года с помощью заемных средств, она отдалится от своей целевой структуры капитала. Значит, впоследствии - при своем дальнейшем расширении - компания неизбежно столкнется с необходимостью срочного и значительного наращивания собственного капитала.

Чтобы пояснить эту мысль, предположим, что компания «А» в течение 2016 г. привлекает кредит под 8% и использует полученные средства для финансирования проектов, приносящих 10% прибыли в 2009 г.

Главная трудность для менеджеров - не поддаться искушению пойти по тому простому пути, который мы описали выше, - это будет серьезной ошибкой! Почему компания должна принимать проекты, приносящие доход в 10%, в одном году и отклонять проекты, приносящие 13% дохода, в другом? Заметьте также, что если бы компания «А» поняла бы порядок собственного финансирования на обратный, используя собственный капитал в 2016 г. и заемные средства в 2017 г., она поняла бы и порядок своих решений о реализации проектов, отклонив проекты в 2016 г. и приняв их в 2017 г. Имеет ли смысл принимать или отклонять проекты только лишь из = за более или менее произвольного выбора последовательности привлечения нового капитала? Конечно, нет! Чтобы не допускать подобных ошибок, менеджеры должны рассматривать компанию как развивающееся предприятие и использовать для оценки стоимости ее капитала средневзвешенное значение различных составляющих независимо от специфики их использования для финансирования отдельных проектов в определенном году.

Далее мы рассмотрим, как определяется стоимость отдельных составляющих капитала.

10.2.