Заключение

• Слияния и поглощения являются характерной особенностью корпоративного функционирования экономики. Различие в терминах "слияние" и "поглощение" юридическое. Под слиянием понимается объединение двух или более субъектов рынка в новое юридическое образование с прекращением существования прежних компаний как самостоятельных субъектов.

участия в другой компании. При объединении финансовых потоков принято компанию, делающую предложение о слиянии (как правило, более крупную или быстро растущую) называть компанией-покупателем, а поглощаемую (покупаемую) компанию называть целевой или компанией- мишенью. Основными соображениями при оценке выгод объединения, понимаемых как рост денежных потоков компании в результате покупки другой компании (или ее части), являются: 1) эффект операционного синергизма (рост продаж, экономия на операционных, административных издержках), 2) эффект финансового синергизма (налоговые выгоды, возможность увеличения финансового рычага, снижение стоимости капитала, порождающее опцион на новые инвестиционные проекты). О существовании синергизма говорят, когда оценка рынком объединенной компании превышает сумму оценок денежных потоков обособленных фирм. Если рассматривать под V рыночную оценку компании покупателя, а под VB — оценку целевой компании, то оценка новой компании после объединения денежных потоков при наличии синергизма VAB превышает сумму Va + VB, т.е.

Выгода слияния =РУеыгод - (PVA + PVB ). С точки зрения покупателя под

издержками слияния (или издержками покупки) понимается надбавка над текущей оценкой целевой компании.

При денежной покупке Издержки покупки — Уплачиваемая цена — PVB.

Поскольку в каждый текущий момент рыночная капитализация (как произведение курса акции на количество акций в обращении) может не совпадать с текущей оценкой будущих денежных потоков, генерируемых активами данной компании (PV компании), издержки слияния могут быть представлены суммой надбавки к рыночной капитализации и превышением значения рыночной капитализации над текущей оценкой компании: Издержки покупки = Надбавка к рыночной капитализации +

+ (Рыночная капитализация В — РVB) — (Цена покупки В —

— Рыночная капитализация В) + (Рыночная капитализация В — PVB) Чистый эффект для покупателю от покупки = NPVпокупки — = PV выгод слияния — Издержки покупки.

Критерий NPV может быть применен. Сложность заключается в нахождении приемлемой цены за компанию В и оценке прогнозируемых выгод от слияния. При дружественном слиянии имеется согласие руководства целевой компании с условиями объединения или продажи. При враждебном слиянии руководство целевой компании оказывает сопротивление различными защитными тактиками. В ряде случаев такие защитные меры выгодны владельцам капитала целевой компании — защищают их интересы, а в ряде случаев несут ущерб либо всем владельцам капитала, либо их части. Тогда действия руководства рассматриваются как "тактика окапывания". Под холдинговой компанией (материнской) понимается корпорация, имеющая в своем владении акции других компаний, называемых дочерними. Владение акциями обеспечивает контроль над деятельностью дочерних компаний, прежде всего над финансовыми потоками. Создание холдинговых компаний имеет те же выгоды, что и полное объединение деятельности (как при слиянии). Имеются и дополнительные преимущества холдинговых компаний перед объединенными: 1) получение контроля через частичное владение (меньше чем 50% голосующих акций); 2) обособление рисков (требования и обязательства по одной дочерней компании могут не распространяться на материнскую и другие дочерние). Однако юридическая независимость компаний, входящих в холдинг, может препятствовать реализации финансового синергизма (неиспользование налоговых выгод по налогообложению прибыли или дивидендов).