тема 2. Финансовые ресурсы(ФР) капитала предприятия

1)) Понятие, классификация и принципы управления ФР капитала

2)) Понятие структуры капитала и факторы ее определяющие. Оптимизация структуры капитала

3)) Управление стоимостью собственного капитала ( СК) предприятия

4))Управление стоимостью заемного капитала (ЗК)

5))Финансовые резервы предприятия

1))

ФР – это ДС, находящиеся в распоряжении предприятия и используемые им для обеспечения своей хозяйственной деятельности (выручка от реализации продукции, вложения в ценные бумаги, кредит в банке, выпуск облигаций и т.п.).

Капитал (с англ. – главный) на микроэкономическом уровне ассоциируется с общим объемом авансируемых, вкладываемых в деятельность отдельных предприятий, ресурсов. Существует множество критериев деления капитала предприятия. Основные:

O по времени и назначению функционирования капитала выделяют первоначальный капитал и текущий;

O по источникам функционирования : собственные, заемные, привлеченные ФР;

O по формам и способу участия в производственной деятельности: основной и оборотный.

Первоначальный капитал – это те средства, которыми должен располагать любой хозяйствующий субъект, чтобы начать свою хозяйственную деятельность .

Объем, структура первоначального капитала зависят от специфики деятельности предприятия, от ее прогнозируемых масштабов, конечной цели. Общего подхода к управлению и формированию первоначального капитала не существует. Но следует придерживаться определённых правил, к которым относят:

☺ Четкое определение сферы деятельности новой хозяйственной единицы, ее развития и целей функционирования.

☺ Обоснование оптимальной структуры первоначального капитала и главных направлений его использования, обеспечивающих начало хозяйственной деятельности .

☺ Определение источников первоначального капитала, оптимизации их структуры, а также создание рациональной системы аккумуляции и использования соответствующих ресурсов.

Объем первоначального капитала должен быть таким, чтобы обеспечить минимальную потребность в необходимых видах имущества, а также в ДС, используемых для выполнения первоначальных финансовых обязательств: оплата нотариальных, транспортных, коммунальных услуг; реклама; выплата аванса работникам, плата за регистрацию. Величину первоначального капитала(ПК) можно определить

· методом прямого счета: объем ПК = стоимость ОФ (плата за аренду)+минимальная стоимость производственных запасов +средства для оплаты обязательных первостепенных услуг;

· аналитическим методом, который основан на статистическом изучении работы предприятий подобного типа.

Собственные источники ПК

Текущий капитал участвует во всех стадиях воспроизводства, обеспечивает их непрерывность и является результатом деятельности, которую он опосредует:

- ПК.

- финансовые излишки = прибыль + амортизация.

- увеличение акционерного капитала (если АО), или уставного фонда.

- убытки.

Заемные средства – чужой капитал, который хозяйствующий субъект может приобрести у его собственника на определенное время. Эти ресурсы отличаются от собственного капитала тем, что поступают во временное пользование к.п. за определенную плату и подлежат возврату в конкретные сроки. К заемным средствам относятся: кредиты, лизинг, факторинг, франчайзинг, выпуск облигаций.

I. Кредит – это экономические отношения по поводу мобилизации временно свободных ресурсов и предоставление их на основе платности, срочности, возвратности. Виды кредитов:

a. По учреждениям: банковский и коммерческий (предприятия выдают друг другу в форме отсрочки платежа и т.п.

b. По сроку предоставления: краткосрочный – на пополнение оборотных средств предприятия, т.е. на то, что быстро окупится, на конкретные цели. В РБ – до полугода, в других странах – до года; долгосрочный – это вложения в покупку ОФ, оборотных фондов – для новых операций, не в текущей деятельности).

II. Лизинг – это вид кредитования, по которому в аренду передаются за плату ОФ (может предоставлять предприятие, выпускающее оборудование, лизинговая компания или банк). Виды: оперативный лизинг - предоставляется на короткий период времени и все затраты, связанные с эксплуатацией предоставляемых ОФ (на ремонт, по износу ОФ) берет на себя тот субъект, который предоставляет лизинговые услуги; финансовый – базируется на долговременной основе. Все затраты берет на себя лизингополучатель, и он получает в конце договора лизинга выкупить имущество.

III. Облигация-это ценная бумага представляющая обязательство эмитента погасить номинальную стоимость облигации и выплатить полагающийся по ней %.

IV. Факторинг – это финансовая операция, посредством которой осуществляется передача значительной части расчетов по оплате за отгруженные товары или оказанные услуги. Разновидность – форфайтинг – применяется при международной торговле и ,как правило, при погашении векселей.

V. Франчайзинг – заключается в продаже (передаче) фирменного знака, новых технологий, методов управления, организации маркетинга, производства и т.п.

По источникам формирования выделяют следующие группы ФР:

1. Собственные – балансовая прибыль, амортизация, резервный фонд, ремонтный фонд, страховые резервы, устойчивые пассивы (это ДС, не принадлежащие предприятию, но временно находящиеся в его пользовании), погашение дебиторской задолженности.

2. Заемные – это различные виды кредита: бюджетный, коммерческий, налоговый, др.

3. Привлеченные ресурсы-это средства долевого участия в текущей инвестиционной деятельности средства от эмиссии ценных бумаг, страховое возмещение и т.п.

4. Ассигнования из бюджета и внебюджетных фондов.

По образованию различных фондов: фонд возмещения (затраты предприятия), ФН,ФП.

По направлениям использования: ФР для осуществления инвестиционной деятельности; ФР, авансируемые в текущие затраты предприятия; ФР, предназначенные для осуществления расходов и отчислений на социальные нужды; ФР, для погашения налоговых и неналоговых обязательств.

Принципы управления финансовыми ресурсами (ФР):

I. Объем, движение ФР должны прогнозироваться в сочетании с производственными и коммерческими показателями деятельности предприятия для маневрирования ими в различные моменты операционной деятельности.

II. При выборе финансовых решений надо руководствоваться их долгосрочной отдачей, не нарушая при этом текущую платежеспособность предприятия.

III. Использовать прогрессивные методы маневрирования ФР (ФР можно вкладывать в различные мероприятия).

IV. Строгий подсчет всех поступлений, расходов для выявления реального положения финансовых результатов и возможности воздействия на важнейшие факторы их увеличения.

2))

Структура капитала представляет собой соотношение собственных и заемных финансовых средств, используемых предприятием в процессе своей хозяйственной деятельности. Положительные стороны СК предприятия :

a) Простота привлечения (уставный фонд формируется за счет взносов и продажи акций).

b) Более высокая способность генерирования прибыли во всех сферах деятельности (когда берем ЗК и получаем прибыль, из нее мы должны выплатить %, это будет снижать реальную прибыль от использования ЗК, а если это СК, то % от прибыли платить не надо).

c) Обеспечивает финансовую устойчивость развития предприятия, его платежеспособность в долгосрочном периоде, а, следовательно, снизить риск банкротства.

Недостатки СК предприятия :

a. Ограниченность объемов привлечения.

b. Высокая стоимость в сравнении с альтернативным ЗК.

c. Не используемая возможность прироста коэффициента рентабельности СК за счет эффекта финансового левериджа (рычага).

Положительные стороны ЗК:

1. Широкие возможности привлечения заемных средств.

2. Возможность быстрого получения при необходимости расширения предприятия.

3. Более низкая стоимость в сравнении с СК за счет обеспечения эффекта налогового «щита» (изъятие затрат по его обслуживанию из налогооблагаемой базы при уплате налога на прибыль).

4. Способность маневрировать прирост финансовой рентабельности за счет эффекта финансового рычага.

Недостатки ЗК:

1) Использование ЗК связано с финансовыми рисками (риск снижения финансовой устойчивости и потери платёжеспособности).

2) Активы, сформированные за счет ЗК, приносят меньшую норму прибыли, которая снижается на сумму выплачиваемого ссудного процента.

3) Высокая зависимость стоимости ЗК от колебаний коньюктуры финансового рынка.

4) Сложность процедуры привлечения.

Политика формирования структуры капитала является составной частью общей политики управления финансами предприятия, она заключается в обеспечении такого сочетания использования СК и ЗК, которое оптимизирует соотношение уровня финансовой рентабельности и уровня финансовых рисков в соответствии с избранными критериями управления прибылью.

Факторы, определяющие политику управления капиталом:

I. Отраслевые особенности операционной деятельности (предпочтения банков лежат на стороне торговых предприятий, где более быстрый оборот, чем на предприятиях с большим количеством ОФ).

II. Жизненный цикл предприятия.

III. Коньюктура товарного рынка.

IV. Коньюктура финансового рынка.

V. Уровень рентабельности операционной деятельности.

VI. Коэффициент финансового левериджа (рычага) – прибыль растет быстрее чем выручка. На предприятиях с большим СК можно и не прибегать к ЗК.

VII. Отношение кредиторов к предприятию.

VIII. Уровень налогообложения прибыли.

IX. Финансовый менталитет собственников и менеджеров предприятия.

X. Уровень концентрации СК (у кого контрольный пакет акций при выпуске акции можно потерять контроль над предприятием).

Оптимальная структура капитала – это такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия.

Этапы оптимизации структуры капитала:

O Анализ структуры капитала предприятия.

O Определение общей потребности в капитале. Основывается на определении плановой суммы его оборотных и внеоборотных активов, обеспечивающих текущую и инвестиционную деятельность предприятия.

O Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности. Для этого рассчитывают показатель финансового левериджа, который характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение рентабельности СК. Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на СК при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа:

o ЭФЛ = (1-Снп)(КВРа-ПК)ЗК/СК

o Снп – это ставка налога на прибыль.

o КВРа – коэффициент валовой рентабельности активов (П/среднегодовая стоимость активов).

o ПК – средний размер % за кредит.

o ЗК(СК) – средняя сумма используемого предприятием З(С)К.

o 1-Снп – налоговый тариф (П не может на него повлиять).

o КВРа-ПК – финансовый дифференциал.

O Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости (какой наиболее выгоден).

O Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков.

Выделяют 3 группы активов предприятия: 1. внеоборотные; 2. постоянная часть оборотных активов; 3. переменная часть оборотных активов.

В соответствии с этим существует 3 подхода к финансированию различных групп активов предприятия:

Консервативный предполагает, что за счет собственного и долгосрочного ЗК должны финансироваться внеоборотные активы, постоянная часть оборотных активов и половина переменной части оборотных активов. Вторая половина переменной части оборотных активов должна финансироваться за счет краткосрочного ЗК. Этот подход наиболее выгоден, но и наиболее дорогостоящ.

Умеренный подход предполагает, что за счет СК и долгосрочного ЗК должны финансироваться внеоборотные активы и постоянная часть оборотных активов, в то время как за счет краткосрочного ЗК – весь объем переменной части оборотных активов.

Агрессивный – за счет СК и долгосрочного ЗК должны финансироваться только внеоборотные активы, а все оборотные активы – за счет краткосрочного ЗК.

O Формирование показателя с любой структурой капитала: предельные границы максимально рентабельного и минимально рискованного капитала позволяют определить поле выбора конкретных значений структуры капитала на плановый период.

3))

Стоимость капитала

– это цена, которую предприятие платит за привлечение капитала из различных источников.

Процесс оценки стоимости капитала базируется на следующих принципах:

¨ Принцип предварительной поэлементной оценки стоимости капитала (каждый отдельный элемент капитала оценивается независимо от других элементов – стоимость акций, лизинга).

¨ Принцип обобщающей оценки стоимости капитала. Надо рассчитать средневзвешенную стоимость капитала(ССК): ССК=

Сi – стоимость i-го источника капитала

Yi – удельный вес i-го источника капитала в общей его сумме

¨ Принцип сопоставимости оценки стоимости ЗК и СК.

Чистые активы (ЧА) = (общие активы)А-ЗК

Материальные оборотные активы собственные (МОАс) = ЧА-ВА

¨ Принцип динамической оценки стоимости капитала(ССК) (ССК изменяется, т.к. изменяются Сi и Уi вследствие индексации).

¨ Принцип взаимосвязи оценки текущей и предстоящей ССК. Использование предельной стоимости капитала: ПСК = ССК/ К Т.е. ПСК характеризует прирост ССК к сумме каждой новой его единицы.

¨ Принцип определения границы эффективного использования дополнительно привлекаемого капитала: ПЭК = РК/ ССК Т.е. ПЭК(показатель эффективности капитала) = отношению прироста прибыльности капитала к средневзвешенной стоимости капитала.

Особенности ССК:

O Необходимость постоянной корректировки балансовой суммы СК в процессе осуществления оценки (брали кредит под 30%, значит цена капитала = 30%).

O Оценка стоимости вновь привлекаемого СК носит вероятностный, а, следовательно, и в значительной мере условный характер (чем выше прибыльность, тем выше дивиденды).

O Сумма выплат собственником капитала входит в состав налогооблагаемой прибыли, что увеличивает стоимость СК в сравнении с ЗК. Это касается налогового «щита». Как правило, стоимость СК больше ЗК.

O Привлечение СК связано с более высоким уровнем риска инвесторов. Это увеличивает стоимость СК на размер премии за риск (все обязательства в случае банкротства будут погашаться в последнюю очередь – можно и не погасить).

O Денежный поток не носит возвратного характера (именно по СК).

Элементы стоимости СК:

· Стоимость функционирующего СК:

СКф = ЧПс*100/

СКф – это стоимость функционирующего СК в %.

ЧПс- чистая прибыль, выплаченная собственником капитала за отчетный период.

– это средний размер СК.

СКпп = СКф*ПВт

СКпп – это стоимость СК на прогнозируемый период.

ПВт – планируемый темп роста выплат прибыли собственника на единицу вложенного капитала, выраженный десятичной дробью.

· Стоимость нераспределенной прибыли последнего отчетного периода:

СНП=ССКфп, где ССКфп – стоимость СК, функционирующего на П.

· Стоимость дополнительно привлекаемого акционерного капитала.

Если предприятие только начало функционировать: Спа=Д/Цпа

Спа – стоимость привилегированных акций.

Д – дивиденд на одну привилегированную акцию.

Цпа – рыночная цена одной привилегированной акции.

СКпр=Дпр*100/Кпр(1-ЭЗ)

СКпр – стоимость СК, привлекаемого за счет выпуска привилегированных акций в %.

Дпр – сумма дивидендов, предусмотренных к выплате в соответствии с контрактными обязательствами эмитента.

Кпр – сумма СК, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций.

ЭЗ – затраты по эмиссии акций, выраженные десятичной дробью по отношению к сумме эмиссии.

Стоимость простых акций: Сп=Дп/Цп+q

q-темп роста дивидендов на одну простую акцию.

Если дополнительно привлекаем простые акции в свой капитал:

СКпа= *100

СКпа – стоимость дополнительно привлекаемых простых акций.

Дпа – сумма дивидендов, выплаченных на одну простую акцию.

Пвт – планируемый темп выплат дивидендов, выраженный десятичной дробью.

Кпа – сумма СК, привлеченного за счет эмиссии простых акций.

ЭЗ – затраты по эмиссии акций, выраженные десятичной дробью к сумме этой эмиссии.

4))

Особенности стоимости заемного капитала (СЗК):

a) Простота формирования базового показателя оценки стоимости (заранее известна ставка – это СЗК).

b) Необходимость корректировки СЗК на налоговый корректор.

c) Возвратный характер денежного потока по ЗК, связанный с возвратом не только % за кредит, но и основной суммы долга.

d) СЗК тесно связана с уровнем кредитоспособности предприятия (чем крупнее предприятие, тем меньший % с него будет истребован).

Элементы СЗК:

1.Стоимость финансового кредита:

А) стоимость банковского кредита ЗКбк=

ЗКбк – стоимость банковского кредита.

ПКб – ставка % за банковский кредит.

Снп – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью.

ЗПб – уровень расходов по привлечению банковского кредита к его сумме.

Б) стоимость коммерческого (товарного) кредита:

1.стоимость товарного кредита, который носит краткосрочный характер

ЗКткк=

ЦС – размер ценовой скидки. За ЦС можно брать скидку за наличный расчет, иногда - % по кредитам (в любой момент товар можно истребовать).

(1-Снп) – налоговый корректор.

ПО – период отсрочки платежа за продукцию, дней.

2.стоимость товарного кредита в форме долгосрочной отсрочки платежа с оформлением векселя

ЗКткв=

ПКв – ставка % за вексельный кредит.

ЦС – размер ЦС, выраженный десятичной дробью.

2. Стоимость финансового лизинга

ЗКфл=

ЗПфл – уровень расходов по привлечению активов на условиях финансового лизинга к стоимости этого актива, выраженный десятичной дробью.

ЛС – ставка лицевого платежа, в % (за год).

НА – годовая норма амортизации актива, привлеченного на условиях финансового лизинга.

3. Стоимость капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций

Если % по облигациям выплачивается 1 раз (в конце срока действия):

ЗКо=

СК – ставка купонного % по облигациям.

ЭЗо – уровень эмиссионных затрат по отношению к эмиссии.

Если % по облигациям выплачивается несколько раз:

ЗКо=

ЗК – стоимость ЗК в виде облигаций, если % по облигациям выплачивается ежегодно.

Дг – среднегодовая сумма дисконта по облигациям.

Но – номинал облигаций, подлежащий обложению.

4. Стоимость внутренней КЗ (приравнивается к 0) – задолженность своим работникам, которые не будут требовать % за 15 дней.

5))

Финансовые резервы предприятия – это особым образом организованная часть ДС, находящаяся в обороте предприятия и предназначенная для специальных потребностей предприятия, покрытия непредвиденных расходов, разрывов между оборотом капитала в натурально вещественной форме и его финансовым сопровождением.

Цели формирования финансовых резервов:

· Пополнение оборотных средств, связанных с изменением коньюктуры рынка (выпуск мороженого).

· Защита своих рынков сбыта и расширение рынков сбыта в других регионах с использованием различных методов конкуренции (расходы на рекламу осуществляются из некоего запаса, рекламная компания проводится около 3 месяцев).

· Страхование своих коммерческих рисков без отвлечения в случае отрицательного результата средств из оборота.

· Направление части финансовых резервов в спонсорскую, меценатскую, благотворительную деятельность (для рейтинга предприятия ).

Источники финансовых резервов:

*Амортизационный фонд предприятия создается для простого воспроизводства. Средства фонда направляются на капитальное строительство и приобретение ОС, а также их реконструкцию и реновацию (воссоздание средств на новом технологическом уровне). Норма амортизации устанавливается государством, с ее помощью государство осуществляет влияние на инвестиционную политику предприятия. Данный источник финансовых резервов является универсальным, так как:

1)может использоваться по мере поступления выручки на расчетный счет (т.к.амортизационные отчисления включаются в с/с предприятия, которая формирует выручку,

2) снижает налогооблагаемую прибыль предприятия и, тем самым, сохраняет на предприятии финансовые средства.

*Снижение норматива оборотных средств.

Связанное со снижением объема производства и продаж снижение данного норматива влечет за собой выведение из оборота запасов и затрат, т.е. снижаются закупки ресурсов производства, снижаются производственные заделы, нормативные остатки ГП на складах, средства в расчетах. Весь объем производства должен быть приведен к новому нормативу оборотных средств.

*Инфляционный доход предприятия. Инфляция в зависимости от ситуации имеет различный размер, но никогда не «съедает» оборотные средства предприятия.

*Ремонтный фонд и средства целевого назначения на подготовительные работы в сезонных отраслях производства, а также на рекультивационные работы предприятия . Формируется за счет с/с с регулярными отчислениями в течение всего года и расходованием фонда в кратковременные периоды летнего сезона. Норматив отчислений в этот фонд рассчитывается по смете затрат на производство как отношение затрат на ремонтные и подготовительные работы к общей сумме затрат на производство. Фактические отчисления определяются как произведение фактической с/с на рассчитанный в плане норматив. Остатки средств ремонтного фонда используются в течение отчетного периода в качестве финансовых резервов. На конец года эти остатки закрываются и относятся на прибыль предприятия.

*Фонд на выплату дивидендов учредителям и участникам предприятия.

*Фонд на выплату вознаграждений за выслугу лет. Создается в размере 20% под сумму должностных окладов (тарифов) за счет с/с и выплачивается в начале следующего года одновременно с выплатой ЗП за декабрь отчетного года. В течение всего отчетного периода ДС этого фонда не расходуются и, следовательно, в течение отчетного года они являются источником финансовых резервов предприятия.

*Резерв на оплату отпусков (то же самое).

*Амортизационный фонд по нематериальным активам.

*Выплата вознаграждений по итогам работы за год.